Nvidia explica: ¿de dónde sale la guía de ingresos del 70% que sacudió al mercado?

Nvidia ha ofrecido al mercado, de forma inusual, una perspectiva de ingresos plurianual, lo que ha suscitado una gran atención.

Según el último informe de JPMorgan publicado el 2 de septiembre, tras conversaciones recientes con Toshiya Hari, vicepresidente de Relaciones con Inversores y Finanzas Estratégicas de Nvidia, este marco de crecimiento interanual del 70% no se debe a un único factor, sino que se sustenta en la aceleración generalizada de la demanda por parte de los grandes proveedores de nube, los proveedores de nube emergentes, los laboratorios de IA, la IA soberana y el segmento empresarial. Más importante aún, la dirección dejó claro que, sin restricciones de suministro, el ritmo de crecimiento del negocio podría incluso duplicarse: la variable clave que limita actualmente el crecimiento es la oferta, no la demanda.

La razón directa por la que Nvidia decidió divulgar proactivamente sus previsiones para el año fiscal 2028 fue cerrar la notable brecha entre el consenso del mercado y las estimaciones internas de la compañía. La dirección considera que, si se permite que esta brecha persista, podría plantear desafíos sustanciales a la planificación de las marcas asociadas en la cadena de suministro. Esta declaración implica que el objetivo de crecimiento del 70% es, a ojos de la dirección, una "zona de confort" bien respaldada, no una previsión agresiva, y que el potencial alcista implícito supera con creces la valoración actual del mercado.

Al mismo tiempo, Nvidia ha emitido señales importantes en múltiples dimensiones, como la estructura de clientes, la proporción del negocio de inferencia, los cuellos de botella de suministro y los acuerdos de financiación, perfilando aún más el panorama de crecimiento a medio plazo de este gigante de los chips de IA. JPMorgan mantiene su calificación de sobreponderar para Nvidia, con un precio objetivo de 320 dólares, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente el 43% frente al precio actual de 224,41 dólares (cierre del 2 de septiembre).

La oferta, no la demanda, es el verdadero techo del crecimiento

El informe señala que, en las conversaciones de JPMorgan con Toshiya Hari, vicepresidente de Relaciones con Inversores y Finanzas Estratégicas de Nvidia, la dirección de Nvidia mostró una clara confianza en el marco de crecimiento del 70%, pero también delimitó sus fronteras: se trata de una cifra limitada por la oferta, no por la demanda.

Según el informe de JPMorgan, Toshiya Hari indicó en las conversaciones que, si se excluyeran las restricciones de suministro, el ritmo de crecimiento del negocio de Nvidia podría más que duplicarse interanualmente. Esta afirmación revela directamente el carácter conservador de las previsiones actuales: el 70% es una expectativa en condiciones reales de suministro, no el límite superior de demanda que la compañía podría alcanzar.

La dirección también explicó que la decisión de ofrecer perspectivas plurianuales se debió en parte a la existencia de una "brecha significativa" entre el consenso del mercado y las observaciones internas de la compañía. Si no se divulgara proactivamente, esta asimetría de información podría provocar desajustes en la planificación de capacidad de los socios de la cadena de suministro, lo que a su vez limitaría la propia capacidad de entrega de Nvidia. En otras palabras, estas previsiones son tanto una señal para los inversores como una gestión proactiva del ecosistema de la cadena de suministro.

Obleas avanzadas y memoria: los dos cuellos de botella clave de la cadena de suministro

En cuanto a la composición concreta de las restricciones de suministro, Toshiya Hari señaló dos tipos de materiales críticos: las obleas avanzadas y la memoria, y los clasificó como los dos elementos de mayor peso en la lista de materiales (BOM) de Nvidia.

Según el informe de JPMorgan, Nvidia mantiene actualmente una comunicación profunda con TSMC y tres proveedores de memoria —Micron, SK Hynix y Samsung—, con el objetivo central de mejorar la disponibilidad de suministro.

El banco considera que esta declaración de Toshiya Hari indica que la gestión de la cadena de suministro de Nvidia ha entrado en una fase de coordinación proactiva de alta intensidad, en lugar de esperar pasivamente a la liberación de capacidad. El ritmo de alivio de estos cuellos de botella determinará directamente si Nvidia puede lograr un crecimiento superior al 70% de referencia en el año fiscal 2028. El margen de mejora de la cadena de suministro es el margen de flexibilidad de los resultados.

La proporción del negocio de inferencia sigue creciendo, pero la versatilidad de la plataforma dificulta su cuantificación

La estructura de ingresos entre inferencia y entrenamiento es un tema de atención permanente para el mercado. Toshiya Hari ofreció en las conversaciones el juicio direccional más claro hasta la fecha: hace unos 18 meses, los ingresos de entrenamiento e inferencia se repartían aproximadamente a partes iguales; actualmente, la inferencia ya supera al entrenamiento, y se espera que esta tendencia continúe.

Sin embargo, según el informe, la dirección también señaló que cuantificar con precisión la proporción entre ambos presenta una dificultad inherente. La razón radica en la alta versatilidad (fungibilidad) de la plataforma de Nvidia: tomando como ejemplo los productos Grace Blackwell, los clientes pueden utilizarlos primero para cargas de trabajo de entrenamiento y, posteriormente, reasignar los mismos activos de hardware a tareas de inferencia. Esta flexibilidad es una muestra de la competitividad de la plataforma de Nvidia, pero también limita los análisis externos que intentan desglosar la estructura de ingresos.

La estructura de clientes se diversifica: los proveedores de nube emergentes aportan más de la mitad

Las fuentes de ingresos de Nvidia se están expandiendo desde los grandes proveedores de nube hacia un ecosistema más amplio. Según Toshiya Hari, OpenAI y Anthropic, los dos principales constructores de modelos de frontera, representan actualmente alrededor del 20% del negocio de Nvidia en términos de consumo final, y se espera que esta proporción aumente a aproximadamente el 25% en el año fiscal 2028.

Cabe destacar que estas cifras reflejan la proporción a nivel de consumo final, no la estructura de clientes directos de Nvidia: normalmente, Nvidia vende capacidad de cómputo a los grandes proveedores de nube o a los proveedores de nube emergentes, que a su vez venden capacidad de cómputo a los constructores de modelos.

A nivel de clientes directos, la contribución de los proveedores de nube emergentes (neoclouds) ya es innegable. Según el informe de JPMorgan, los proveedores de nube emergentes representan actualmente más del 50% del negocio ACIE (ecosistema de infraestructura de IA y computación acelerada) de Nvidia, lo que indica que el motor de crecimiento de Nvidia ya no depende únicamente de unos pocos grandes proveedores de nube, sino que está impulsado por un ecosistema más amplio de construcción y alquiler de capacidad de cómputo.

La disputa entre código abierto y cerrado: la respuesta de Nvidia es "se necesitan ambos"

Ante el debate del mercado sobre las ventajas relativas de los grandes modelos de lenguaje (LLM) de código abierto y cerrado, la dirección de Nvidia dio una postura clara: no se trata de una relación competitiva excluyente, sino que la evolución continua de la IA requiere el desarrollo coordinado de modelos abiertos y cerrados.

Toshiya Hari afirmó que Nvidia utiliza ampliamente modelos cerrados como OpenAI y Claude a nivel interno, mientras que en escenarios de tareas críticas como el diseño de chips se emplea una combinación de modelos cerrados y abiertos. La lógica central de la dirección es la siguiente: siempre que los constructores de modelos puedan lograr la comercialización y mejorar continuamente su modelo económico, la demanda se transmitirá de forma sostenida a los proveedores de chips como Nvidia.

Además, la dirección mencionó que el margen bruto (GM) de los constructores de modelos parece estar mejorando, en parte gracias a la reducción del coste por token generación tras generación impulsada por la plataforma de Nvidia. La mejora de la economía de los modelos constituye un bucle de retroalimentación positiva para la demanda de chips de Nvidia.

Los acuerdos de financiación buscan respaldar la demanda futura; la dirección rechaza las dudas sobre "financiación circular"

Los diversos acuerdos de financiación lanzados recientemente por Nvidia han atraído la atención del mercado, y la dirección los explicó de forma sistemática en estas conversaciones.

Según el informe de JPMorgan, los acuerdos incluyen: contratos de reparto de ingresos firmados con algunos proveedores de nube emergentes, el plan del centro de datos PORTS-Pike y una plataforma de financiación de capital privado de 500.000 millones de dólares creada junto con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR y otras instituciones.

En cuanto a los contratos de reparto de ingresos, el mecanismo de Nvidia consiste en fijar un precio mínimo de referencia para el alquiler de capacidad de cómputo y compartir las ganancias al alza cuando el precio de alquiler del mercado supere ese nivel de referencia, generando así una opción de ingresos recurrentes más allá de la venta principal de hardware.

Ante las preocupaciones externas sobre la "financiación circular", la dirección dejó claro que estos acuerdos de financiación son de tamaño moderado, tienen límites establecidos y están respaldados por una sólida demanda subyacente, los retornos del ecosistema y la solvencia de los compradores finales de capacidad de cómputo. Nvidia posiciona estas herramientas de financiación como un medio para respaldar la demanda futura de infraestructura de IA, no como una operación de apalancamiento financiero.