El repunte del 22% de Bitcoin requiere una demanda al contado sostenida mientras se desvanece el impulso de liquidez del Tesoro

Cambio de liquidez del Tesoro y dinámica inicial de ruptura

Bitcoin subió aproximadamente un 22% durante su semana de ruptura, ya que los rendimientos del Tesoro a largo plazo cayeron y el dólar se debilitó tras la decisión del Tesoro de EE. UU. de ampliar las recompras de deuda pública a más largo plazo. El movimiento también provocó una importante contracción de posiciones cortas, mientras que la demanda de fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado en EE. UU. se aceleró.

El Tesoro dijo el 19 de agosto que al menos duplicaría el tamaño máximo de las recompras de apoyo a la liquidez para los bonos del Tesoro nominales a 10-20 años y 20-30 años, elevándolas de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones por operación. Las operaciones más grandes están programadas para comenzar el 9 de septiembre y continuar durante el trimestre de refinanciación actual.

Fabian Dori, director de inversiones del banco de activos digitales Sygnum, que está regulado por la FINMA, dijo a crypto.news que el comportamiento de Bitcoin junto con otros mercados sugiere que la primera etapa del repunte tuvo un fuerte componente macroeconómico.

"La señal más clara es la combinación del comportamiento entre activos y la mecánica del mercado de criptomonedas".

Dori dijo que el anuncio del Tesoro empujó temporalmente los rendimientos a largo plazo a la baja, al tiempo que debilitó el dólar e impulsó tanto al oro como a Bitcoin. En su opinión, esos movimientos fueron coherentes con inversores que buscan activos refugio en medio de renovadas preocupaciones por la devaluación de la moneda, más que un repunte impulsado exclusivamente por la demanda específica de criptomonedas.

Martin Lee, responsable de Perspectivas de Mercado en DWF Labs, señaló una divergencia similar en los mercados. Los activos de IA y tecnología siguieron bajo presión, mientras que el oro y los ETF de Bitcoin atrajeron capital a medida que volvían las preocupaciones por la devaluación, dijo a crypto.news.

Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. recibieron alrededor de 1.920 millones de dólares durante la semana de ruptura, lo que marcó su mayor entrada semanal en 10 meses.

Al mismo tiempo, el aumento de precios obligó a los operadores posicionados para una mayor debilidad a salir del mercado. Lee dijo que se liquidaron posiciones cortas en criptomonedas por un valor récord de 2.700 millones de dólares cuando Bitcoin superó su rango de negociación anterior, lo que significa que parte de la aparente demanda al contado reflejaba a operadores comprando Bitcoin para cubrir posiciones bajistas.

Desencadenantes macroeconómicos frente a demanda nativa de criptomonedas

Los datos de derivados proporcionan otra pista sobre la naturaleza de la ruptura.

Dori señaló que el interés abierto denominado en Bitcoin cayó durante el repunte, mientras que las tasas de financiación se mantuvieron contenidas. El interés abierto de futuros de Bitcoin disminuyó recientemente a aproximadamente 587.584 BTC, su nivel más bajo en casi cinco meses, desde alrededor de 645.760 BTC el 14 de agosto.

En lugar de mostrar a los operadores acumulando agresivamente posiciones largas apalancadas, Dori dijo que la combinación apunta a que la cobertura forzosa de posiciones cortas desempeñó un papel importante.

Aun así, no considera que todo el repunte sea una operación macro.

"Así que la interpretación correcta probablemente sea mixta".

Dori dijo que el primer impulso vio a Bitcoin comportarse más como el oro, ya que los rendimientos a largo plazo más bajos, un dólar más débil y las preocupaciones por la devaluación impulsaron la demanda. Un segundo impulso específico de las criptomonedas provino de las entradas en ETF junto con los avances regulatorios en Washington, incluida la propuesta de Regulación de Criptoactivos de la SEC y la renovada presión de la Casa Blanca para avanzar en la Ley CLARITY.

Los flujos de ETF proporcionan cierta evidencia de que la demanda ha continuado más allá del shock inicial del Tesoro. Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron ocho sesiones consecutivas de entradas hasta el miércoles, atrayendo alrededor de 2.800 millones de dólares durante la racha.

Las entradas continuas importan porque la reacción inicial en el mercado de bonos ya se ha debilitado. BNY Markets dijo que la caída de la prima por plazo tras el anuncio del Tesoro se había revertido en gran medida, con los rendimientos a largo plazo volviendo a niveles cercanos a los observados antes del anuncio del 19 de agosto.

Bitcoin, por lo tanto, ha llegado a un punto en el que la compra específica de criptomonedas podría tener que sostener una mayor parte del repunte si el impulso original de las tasas continúa desvaneciéndose.

El 9 de septiembre, prueba clave de liquidez

Las recompras más grandes del Tesoro no comienzan hasta el 9 de septiembre, lo que plantea la cuestión de cuánto de su impacto esperado ya han incorporado los mercados.

Dori dijo que los mercados normalmente reaccionan cuando se anuncian tales políticas en lugar de esperar a que comiencen las operaciones en sí. Más importante que el tamaño inmediato de las compras, en su opinión, fue la señal de que el Tesoro está dispuesto a intervenir cuando los costes de endeudamiento a más largo plazo se vuelven excesivamente altos.

Si ese apoyo dura dependerá de lo que suceda después de que el efecto del anuncio se desvanezca.

Dori dijo que el aumento de los rendimientos a largo plazo sugeriría que las recompras no están proporcionando el apoyo esperado, mientras que una reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro podría retirar liquidez. Los aumentos rápidos en las tasas de financiación y el interés abierto también indicarían que el apalancamiento, en lugar de la demanda subyacente, había comenzado a impulsar a Bitcoin al alza.

El debilitamiento de los flujos de ETF o condiciones de financiación en dólares más restrictivas eliminarían otra fuente de demanda marginal.

Lee argumentó de manera similar que la anticipación por sí sola no puede sostener el repunte indefinidamente.

"Un repunte basado en la anticipación es tan duradero como el flujo que lo sigue".

Identificó los flujos de ETF, la base de futuros y la financiación, y el rango de negociación anterior de Bitcoin como tres indicadores clave a observar antes del 9 de septiembre.

Una semana de creaciones negativas de ETF mientras Bitcoin se mantiene cerca de los niveles actuales podría indicar que la operación de anticipación se está deshaciendo, dijo Lee. Añadió que la base de futuros a tres meses volvió a situarse por encima del rendimiento del Tesoro a 10 años durante el repunte; una reversión por debajo de ese nivel sugeriría que la oferta de cash-and-carry no logró persistir.

La combinación más bajista sería que Bitcoin cerrara de nuevo dentro de su rango previo a la ruptura mientras los flujos de ETF se vuelven negativos, lo que Lee dijo indicaría que el apalancamiento impulsó gran parte del movimiento sin que surgiera una oferta estructural duradera.

Dinámicas de liquidez más amplias más allá de las tasas de política de la Fed

Ambos analistas también argumentan que los inversores que solo miran la tasa de política de la Reserva Federal pueden pasar por alto fuerzas importantes que influyen en los precios de las criptomonedas.

Dori dijo que la gestión de efectivo del Tesoro, en particular los cambios en la Cuenta General del Tesoro y la combinación de emisión y recompras, se ha convertido recientemente en un importante impulsor marginal de liquidez. La prima por plazo transmite entonces los cambios en el extremo largo de la curva del Tesoro a los activos de riesgo.

Otros canales incluyen la capacidad del balance de los bancos, la creación de crédito privado, el crecimiento de las stablecoins y las condiciones globales de financiación en dólares, mientras que el balance de la Reserva Federal sigue siendo importante en un horizonte más largo.

Lee clasifica de manera similar las condiciones de financiación en dólares y los rendimientos reales por delante de la tasa de política para el comportamiento a corto plazo del mercado de criptomonedas, seguidos de la prima por plazo. Los saldos de efectivo del Tesoro y la dinámica de las reservas influyen en la liquidez subyacente a esos mercados, mientras que la emisión importa en parte por su efecto en los rendimientos a más largo plazo.

Para Lee, la reacción de Bitcoin al anuncio de recompra del Tesoro mostró cuán rápido un cambio en el extremo largo de la curva de rendimientos puede afectar a las criptomonedas incluso sin un cambio en las perspectivas de la tasa de política de la Fed.

Contexto macroeconómico y catalizadores clave de Jackson Hole

El debate sobre la liquidez ahora se centra en el primer discurso de apertura en Jackson Hole del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, el viernes.

Los últimos datos de inflación dan a la Fed un contexto complicado. La Oficina de Análisis Económico informó que la inflación general del gasto en consumo personal subió un 0,2% en julio y un 3,7% respecto al año anterior. El PCE subyacente aumentó un 0,2% en el mes y un 3,3% anual.

El gasto real de los consumidores se mantuvo prácticamente sin cambios durante julio, mientras que la tasa de ahorro personal se situó en el 3%.

Dori dijo que Warsh podría afectar las expectativas de tasas a corto plazo al explicar cómo ve la Fed las presiones inflacionarias actuales, incluidas las relacionadas con los mercados petroleros. El Tesoro está intentando influir en el extremo más largo de la curva a través de su programa de recompra, mientras que la Fed tiene un control más directo sobre las tasas a corto plazo.

"Si ambos se alinearan, eso sería un poderoso apoyo para los activos de riesgo".

Sin embargo, Dori dijo que un simple cambio en las expectativas para la reunión de septiembre del Comité Federal de Mercado Abierto puede no ser suficiente para alterar materialmente el posicionamiento institucional en criptomonedas.

En cambio, los inversores deberían estar atentos a cualquier señal que cambie las perspectivas de liquidez más amplias, como una mayor tolerancia a la inflación impulsada por el petróleo, un equilibrio diferente entre los riesgos de inflación y el crecimiento económico, o comentarios capaces de revalorizar la prima por plazo del Tesoro.

Lee dijo que las instituciones deberían mantenerse a la defensiva si la inflación, los rendimientos de los bonos y las perspectivas de política de la Fed proporcionan señales contradictorias. La reacción de Bitcoin junto con el oro podría ofrecer otra pista sobre cómo los inversores están tratando el activo.

Si Bitcoin sube con el oro mientras los bonos de larga duración se venden, Lee dijo que fortalecería el argumento de que los inversores están tratando a BTC como una cobertura contra las preocupaciones fiscales y monetarias. Si Bitcoin cae junto con el oro, su sensibilidad a las tasas seguiría siendo dominante, y las instituciones tendrían más razones para reducir la exposición.

Para ambos analistas, la siguiente etapa del repunte de Bitcoin depende, por lo tanto, menos de una lectura de inflación única o de la decisión de tasas de septiembre que de si las condiciones de liquidez detrás de la ruptura persisten. También dependerá de si la demanda sostenida de ETF y al contado puede tomar el relevo a medida que el impulso inicial impulsado por el Tesoro se desvanece.