Deuda de EE. UU., IA e inflación: ¿por qué lado apuesta el bitcoin?

Autor｜Momir @ IOSG

Opinión central: Washington probablemente protegerá el mercado de bonos del Tesoro y el ciclo de la IA, tolerando una inflación más alta, lo que favorece al oro y al bitcoin.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo son clave: el de 10 años ronda el 4,70% y el de 30 años se acerca al 5,23%, cerca de máximos de 20 años, debido a la inflación, la oferta, la escasa demanda marginal y la competencia por el capital de la infraestructura de IA. Las recompras del Tesoro difícilmente resolverán el problema de fondo.

• Catalizadores de la presión sobre los bonos del Tesoro: la guerra de Irán eleva los precios del petróleo y las expectativas de gasto; la gran demanda de capital para la IA está llevando a los proveedores de nube a emitir deuda de larga duración, lo que añade oferta en ese segmento, equivalente a hasta 360.000 millones de dólares en duración equivalente a la de un bono a 10 años.
• Estados Unidos enfrenta un trilema: controlar la inflación, la sostenibilidad fiscal y el crecimiento; la inflación es la más probable de sacrificar.
• Respuesta del secretario del Tesoro: defender el yen, recomprar deuda a largo plazo y emitir a corto plazo, similar a un "QE encubierto", lo que podría encender la operación de devaluación.
• El oro ya ha subido alrededor del 90%, impulsado por la pérdida de confianza en el dólar y la lógica de devaluación.
• El bitcoin ha superado recientemente al oro (subida semanal del 22,2% frente al 5,9%); si se interpreta como una operación de QE encubierto, el viento a favor podría continuar.

Por qué los bonos del Tesoro están bajo presión

La guerra de Irán es un catalizador en varios niveles:

• Eleva los precios del petróleo y agrava las presiones de costes, al tiempo que puede frenar el crecimiento real y los ingresos fiscales.
• Aumenta las expectativas de gasto: se han puesto de manifiesto las deficiencias en el suministro de armamento, y adaptarse a la nueva forma de guerra requiere inversión.

La IA es un catalizador, pero actúa de manera muy distinta:

• La inversión a gran escala impulsa el crecimiento económico y la inflación a corto plazo. En general, esto es positivo, porque aumenta la posibilidad de reducir la deuda en relación con el PIB mediante el crecimiento.
• Pero, por otro lado, estas inversiones tienen un apetito enorme por el capital, y esa demanda ya se está desbordando hacia el mercado de bonos. Los proveedores de nube a hiperescala con balances saneados compiten ahora con el Tesoro por financiación en los plazos que antes dominaba el gobierno.

El Banco de Pagos Internacionales estima que en 2025 la emisión total de bonos de los proveedores de nube a gran escala superará los 100.000 millones de dólares, principalmente a largo plazo. Un análisis de la Reserva Federal de Dallas estimó en unos 300.000 millones de dólares la emisión de grado de inversión relacionada con la IA. Tras ajustar por duración, esto equivale a hasta 360.000 millones de dólares en duración equivalente a la de un bono a 10 años.

Así que, en mi opinión, Estados Unidos se enfrenta a un trilema muy difícil de resolver. Y cada vez está más claro que el control estricto de la inflación es el vértice políticamente más fácil de sacrificar.

La respuesta del actual secretario del Tesoro, Bessent: primero defender el mercado de bonos

Los movimientos recientes de Bessent muestran lo atento que está al mercado de bonos.

• Proteger el yen para reducir el riesgo de que Japón se vea obligado a vender bonos del Tesoro. Japón es el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense. Para intervenir en el mercado de divisas comprando yenes necesita dólares, y vender bonos del Tesoro es una vía para obtenerlos, pero eso amplificaría la presión sobre el mercado de bonos. Por tanto, proteger el yen también reduce la probabilidad de que Japón venda bonos del Tesoro para intervenir.
• Recomprar deuda a largo plazo con poca liquidez. La recompra no equivale a cancelar deuda. Si se financia con nueva emisión de letras a corto plazo, lo que cambia es la estructura de vencimientos de la deuda pública: se reduce la duración media de la deuda y aumentan las letras a corto plazo.
• Desplazar la emisión hacia el corto plazo, probablemente el siguiente paso.
• En 2023-24, el Tesoro de Yellen dependió en gran medida de letras a corto plazo cuando se dispararon las necesidades de financiación. Stephen Miran y Nouriel Roubini, en un artículo de 2024, denominaron esta práctica "emisión agresiva del Tesoro". Su argumento es que la emisión de letras a corto plazo por unos 800.000 millones de dólares por encima de la senda habitual redujo la duración del mercado, con un efecto similar a un "QE encubierto", equivalente a un recorte de tipos de 100 puntos básicos; también acusaron al Tesoro de utilizarlo para impulsar las posibilidades electorales de la administración Biden en 2024. La probabilidad de que el Tesoro de Trump recurra a operaciones similares está aumentando.

Si estas operaciones avanzan según lo previsto, podrían generar una liquidez considerable y reavivar la operación de devaluación de la moneda.

El oro ya se ha ganado un asiento

La subida del oro no es una simple operación de inflación. Desde el 1 de agosto de 2024 hasta el 24 de agosto de 2026, el precio del oro pasó de 2.455 dólares por onza a 4.664 dólares, una subida de aproximadamente el 90%. Los motores incluyen: la pérdida de confianza en el dólar tras ser utilizado como arma política, las persistentes preocupaciones inflacionarias y, posiblemente lo más clave, la lógica de devaluación de la moneda: aumentar la oferta monetaria quizá sea la única vía políticamente viable para salir de este ciclo de deuda.

¿Merece el bitcoin un lugar en la categoría de activos de cobertura contra la devaluación?

Todavía no, pero el último repunte hace que la cuestión merezca una discusión seria.

En el anterior repunte liderado por el oro, desde el 1 de octubre de 2025 hasta el máximo del oro el 29 de enero de 2026, el oro subió un 39,6%, mientras que el bitcoin cayó un 30,4%. Para un activo que se presenta como "oro digital", ese rendimiento es muy pobre.

El comportamiento reciente de los precios es distinto. Del 18 al 24 de agosto, el bitcoin subió un 22,2% y el oro un 5,9%. El repunte se aceleró después de que el Tesoro aumentara las recompras de deuda a largo plazo. Pero esa misma semana Washington también impulsaba la legislación sobre criptomonedas, por lo que la atribución no es pura. Si el mercado lo interpreta como una operación de QE encubierto y no como una operación de devaluación pura, entonces el mejor rendimiento del bitcoin tiene sentido y es más probable que continúe: cuando la liquidez global se amplía, los criptoactivos suelen reaccionar con fuerza.

Conclusión, y qué escenarios podrían invalidarla

Este trilema no implica que la inflación vaya a dispararse necesariamente, ni que vaya a llegar de inmediato un control formal de la curva de rendimientos. Es solo un marco para ver con claridad dónde están las restricciones.

Si la inflación sigue por encima del objetivo, el déficit se mantiene en torno al 6% del PIB y los prestatarios relacionados con la IA siguen aumentando la oferta a largo plazo, el coste de preservar a la vez la estabilidad del mercado de bonos y el ciclo de crecimiento se traducirá cada vez más en: vencimientos de deuda más cortos, respaldo de liquidez habitual y tolerancia a un mayor riesgo de inflación. Esto es positivo para el oro y el bitcoin.

Por el contrario, este análisis se debilitaría si: la inflación vuelve a acercarse al 2%, el Congreso presenta una senda fiscal creíble, la infraestructura de IA se vuelve autofinanciable, o la demanda privada puede absorber la emisión de deuda con cupón sin exigir primas de plazo más altas.

Así que la siguiente pregunta del mercado no debería ser "cuándo bajará los tipos la Reserva Federal", sino esta: ¿qué vértice del triángulo romperá primero Washington? Si el Tesoro acelera esta transferencia de duración, el bitcoin tendrá un viento a favor más duradero.