Previa de resultados de NVIDIA: el mercado ya no espera que supere las previsiones

El precio de las opciones cuenta otra historia

El miércoles, tras el cierre de Wall Street, Jensen Huang tomará el micrófono.

La expectativa media de los analistas es: ingresos del segundo trimestre de 92.180 millones de dólares, casi el doble interanual, el ritmo de crecimiento más rápido en siete trimestres, impulsado por un crecimiento de más del doble en el negocio de centros de datos. Esta empresa de 5 billones de dólares ha superado las expectativas de los analistas durante 14 trimestres consecutivos: el trimestre pasado, el beneficio neto creció un 210% interanual, mientras que Wall Street pronosticaba un 126%, superando con creces las expectativas.

En teoría, debería ser una noche de nervios.

Pero el precio de las opciones cuenta otra historia.

¿Qué dicen las opciones?

Los operadores han fijado una volatilidad implícita del 5,4% para el día posterior a los resultados, lo que equivale a un movimiento de capitalización de unos 280.000 millones de dólares, mayor que la capitalización total del 90% de los componentes del S&P 500.

Suena impresionante, pero hay que ponerlo en contexto: antes de los resultados de mayo, la volatilidad implícita era del 6,5%; en los últimos 12 trimestres, la volatilidad media real tras los resultados ha sido del 7,4%. Es decir, esta es la expectativa más tranquila de los últimos dos años.

Matt Amberson, fundador de la firma de análisis de opciones ORATS, lo dijo sin rodeos: «Esto muestra cierta complacencia con Nvidia y también que se ha vuelto más predecible».

Chris Murphy, codirector de estrategia de derivados del creador de mercado Susquehanna, fue aún más contundente: «Al principio de la era de la IA, Nvidia siempre sorprendía a todos, con movimientos del 10%, 15%, 20%... Esa fase básicamente ha terminado. Casi nadie en el mercado cree realmente que vayan a sorprender a todos con un gran batido de expectativas y que la acción se dispare».

Una prueba es el precio de sus acciones este año.

En lo que va de año, Nvidia ha subido un 11,7%, mientras que el S&P 500 ha subido un 11,8%: se ha quedado ligeramente por detrás del índice. El índice Philadelphia Semiconductor ha subido un 61%. El mayor proveedor de infraestructura de IA se ha quedado rezagado respecto a todo el sector este año. El lunes cerró con su séptima sesión consecutiva de caídas, la racha más larga desde 2022.

El mes pasado, llegó a ceder temporalmente el puesto de «empresa más valiosa del mundo» a Apple.

El martes, antes de la apertura, rebotó alrededor de un 1%, con posibilidades de poner fin a esta racha de caídas. Pero el impulso de este rebote no vino tanto de la propia empresa como de la caída del crudo Brent hasta cerca de los 89 dólares. Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB, lo explicó así: «El cambio de sentimiento se debe a la caída del precio del petróleo».

Entonces, ¿qué espera realmente el mercado?

Sara Araghi, gestora de cartera de Franklin Equity, de Franklin Templeton, lo dejó claro el martes en Bloomberg TV: Nvidia no solo necesita un buen informe de resultados, sino que debe explicar concretamente cómo piensa desplegar el capital y cómo mantendrá sus planes de gasto.

«Más detalles sobre estas inversiones, el valor de estas inversiones... creo que el mercado necesita ver eso».

Señaló una divergencia: el PER esperado de Nvidia para los próximos 12 meses es de unas 21 veces, lo que no se corresponde en absoluto con el crecimiento previsto de ingresos y beneficios. Ese múltiplo indica que el mercado ya está descontando una desaceleración del crecimiento.

«Es extraordinario», dijo, «pero la desaceleración está llegando y, por desgracia, el mercado mira al año que viene».

También dio dos puntos de control concretos.

Uno es el margen bruto. El margen bruto de Nvidia, de alrededor del 75%, es muy inusual para una empresa de hardware y será examinado con lupa en un contexto de aumento de los costes de las materias primas. Para cubrir los mayores costes de memoria, Nvidia ya está subiendo los precios: los servidores de principios de 2027 basados en las arquitecturas Vera Rubin y Grace Blackwell se ofrecerán a los principales clientes con un aumento de precio superior al 15%.

El segundo es el uso de ese dinero. El crecimiento de los beneficios es importante porque permite a Wall Street confirmar que «el flujo de caja libre que generan es suficiente para financiar las inversiones que necesitan hacer». Y añadió: «Y tienen que usar ese dinero para recomprar acciones».

Los analistas de Bloomberg Intelligence lanzaron la misma advertencia: un típico «batido de expectativas más mejora de guía» puede que ya no sea suficiente para impulsar el sentimiento.

¿Hacia dónde fluye realmente el dinero?

Este es el verdadero tema de estos resultados. En el último mes, Nvidia ha hecho cosas que van más allá del ámbito de una empresa de chips:

Junto con seis de las mayores instituciones financieras de Wall Street, organizó un plan de financiación de IA de 500.000 millones de dólares, comprometiéndose a respaldar los préstamos de clientes que no pueden permitirse sus chips.

La semana pasada, acordó proporcionar una garantía de hasta 105.000 millones de dólares para que OpenAI alquile un gran centro de datos en Ohio, con un contrato de arrendamiento de 20 años: uno de sus mayores compromisos de financiación de IA hasta la fecha.

También la semana pasada, adquirió una participación en Cloverleaf Infrastructure, una empresa especializada en la obtención de energía para centros de datos.

Y alcanzó un acuerdo de 6.000 millones de dólares con la startup Poolside para desarrollar un potente modelo de IA de código abierto.

Brian Mulberry, estratega jefe de mercado de Zacks Investment Management, puso nombre a este conjunto de movimientos: «Esto los convierte en una especie de banco central del sector de la IA». Posee acciones de Nvidia, pero también señaló dónde está el riesgo: «El verdadero riesgo es estar totalmente expuesto a la IA sin ninguna diversificación. Para que esto funcione, la adopción de herramientas de IA tiene que seguir creciendo».

La «financiación circular» es la duda central aquí: si te presto dinero para que compres mis chips, ¿mis ingresos son demanda real o los he fabricado yo mismo?

La defensa de Jensen Huang es directa: la lógica es sencilla, la empresa tiene mucho efectivo y puede usarlo para apoyar a clientes que crecen rápido pero aún pierden dinero. Dijo que el respaldo de Ohio no constituye financiación circular.

Para que ese argumento se sostenga, esos clientes tienen que acabar siendo rentables. Y en ese sentido, las señales recientes no son buenas: OpenAI dijo recientemente a los inversores que sus ingresos del segundo trimestre solo crecieron un 18% y que las pérdidas siguen aumentando.

Jensen Huang no solo se enfrenta a sí mismo esta noche

Los resultados de Nvidia llegan en un contexto muy poco favorable.

La reacción política contra la IA se está ampliando. Más de 500 municipios de todo Estados Unidos han restringido la construcción de centros de datos. La venta masiva de bonos ha llevado los costes de endeudamiento a máximos de varios años; la semana pasada, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años alcanzó un máximo de 19 años. Las antiguas máquinas de imprimir dinero —los proveedores de nube a hiperescala— dependen cada vez más de la deuda para financiar su expansión, y se espera que el gasto en centros de datos de las grandes tecnológicas supere los 730.000 millones de dólares este año.

Mulberry, de Zacks, usó una metáfora para describir el peso de estos resultados: «Esto se parece cada vez más a una final de la Copa del Mundo que a una Super Bowl. Se ha vuelto así de grande».

En realidad, los inversores solo buscan una respuesta: cuán rápida será la transición de Blackwell a Vera Rubin, cuyos envíos se espera que comiencen este otoño.

Russ Mould, director de inversiones de AJ Bell, lo resumió: «Los resultados que Nvidia está a punto de publicar tienen la capacidad de impulsar o hundir a todo el mercado. La pista que buscan los inversores es si la demanda de IA está perdiendo impulso».