La intervención conjunta de Estados Unidos y Japón ha perdido su eficacia, y el yen ha vuelto al nivel de 159, poniendo a prueba los límites de su política.

A pesar de la iniciativa conjunta de Estados Unidos y Japón para impulsar el yen de 163 a 155 a finales de julio, los altos rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y el alza de los precios del petróleo reactivaron las operaciones de carry trade, y el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón, que superó los 180 puntos básicos, continuó presionando al yen a la baja. El mercado cree, en general, que la intervención solo puede frenar la especulación y dar tiempo; 160 se considera una línea roja política para las autoridades. La clave para la continua recuperación del yen reside en la acelerada normalización de la política monetaria del Banco de Japón y en sus esfuerzos por mejorar el atractivo de los activos nacionales.

Al disminuir los efectos de la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón, las operaciones de arbitraje basadas en el diferencial de tipos de interés han hecho retroceder al yen hasta el nivel de 159.

El 12 de agosto, el yen cayó hasta un 0,1%, situándose en 159,39, antes de cerrar prácticamente sin cambios. Sin embargo, la reciente y continua depreciación del yen ha borrado cerca de la mitad de las ganancias obtenidas gracias a la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón.

Según informa Wall Street Insights , el 31 de julio, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, a través del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, encargó a Goldman Sachs y a Morgan Stanley la venta de euros y la compra de yenes, lo que supone la primera vez en casi 30 años que interviene directamente en el mercado del yen.

Esta intervención impulsó el yen de alrededor de 163 a 155, lo que supuso una medida excepcional e histórica por parte de Washington para comprar yenes conjuntamente con Tokio. Posteriormente, ambas partes insinuaron la posibilidad de adoptar medidas adicionales si fuera necesario.

Sin embargo, los elevados rendimientos persistentes de los bonos del Tesoro estadounidense, junto con el aumento de los precios internacionales del petróleo, ejercieron una presión adicional sobre Japón, un importador de energía, lo que ayudó al dólar a recuperar terreno y provocó que las ganancias del yen retrocedieran rápidamente.

La atención del mercado se centra ahora en el Banco de Japón, cuya próxima reunión de política monetaria está prevista para septiembre. Muchos analistas creen que, si el Banco de Japón no impulsa una normalización más enérgica de la política monetaria, su intervención tendrá un efecto muy limitado. El nivel de 160 se considera una línea roja política para las autoridades; si el tipo de cambio se acerca rápidamente a este nivel, podría reiniciarse una nueva ronda de intervención en cualquier momento.

Ante la persistencia de los diferenciales en los tipos de interés, las operaciones de arbitraje están dominando los movimientos del tipo de cambio.

La razón fundamental del fracaso de esta intervención radica en la creciente diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años es actualmente del 4,686%, mientras que la de los bonos del gobierno japonés con el mismo vencimiento es de tan solo el 2,846%, una diferencia de más de 180 puntos básicos, lo que supone un fuerte incentivo para que los inversores pidan prestado yenes a bajo interés e inviertan en activos denominados en dólares con alto interés.

Jesper Koll, director especialista de Monex Group, declaró:

La intervención puede asustar al mercado, pero no puede detener el funcionamiento de las leyes financieras: el capital siempre fluye hacia las mayores rentabilidades. Mientras el coste del capital en Japón sea inferior a la rentabilidad en el extranjero, el arbitraje volverá a cobrar fuerza.

Masahiko Loo, estratega de divisas de State Street Global, cree que la intervención no carece de valor, pero su importancia radica más en frenar la especulación excesiva que en cambiar los fundamentos. Dijo:

La intervención logró restablecer el sentimiento del mercado y demostró un nivel inusual de coordinación política entre Estados Unidos y Japón, pero aún no ha eliminado la ventaja del diferencial de tipos de interés que respalda al dólar. En resumen, la intervención fue eficaz para frenar la especulación, pero todavía no ha logrado cambiar los fundamentos económicos.

La intervención es más bien una medida de protección; 160 es la línea roja política de las autoridades.

Antes de que se resuelvan las contradicciones estructurales mencionadas, la percepción del mercado sobre la intervención está cambiando. Su función podría no ser revertir la caída del yen, sino evitar que esta se acelere sin control.

Loo, de State Street, señaló que el nivel de 160 se ha convertido en una "línea roja política para las autoridades", y si el tipo de cambio se acerca rápidamente a este nivel nuevamente, la probabilidad de que las autoridades intervengan en el mercado aumentará significativamente. Afirmó:

No descarto la posibilidad de una nueva intervención, especialmente en caso de fluctuaciones rápidas o desordenadas del mercado. Pero, en última instancia, la intervención solo sirve para ganar tiempo. La verdadera tarea sigue siendo la normalización de la política monetaria, que se espera que el Banco de Japón inicie ya en septiembre.

En lo que respecta a potenciar el efecto disuasorio de la intervención, Estados Unidos y Japón también se centraron en promover los mecanismos de recompra de la Reserva Federal para las autoridades monetarias extranjeras e internacionales.

Esta herramienta permitiría a Japón obtener liquidez en dólares utilizando bonos del Tesoro estadounidense como garantía, reduciendo así su necesidad de recaudar fondos de intervención mediante la venta de dichos bonos. El secretario del Tesoro estadounidense, Bessenter, ha manifestado su apoyo a la ampliación de este mecanismo.

El Banco de Japón es una variable clave; subir los tipos de interés por sí solo puede no ser suficiente.

Dado que es improbable que los tipos de interés japoneses suban rápidamente y que no hay indicios de un descenso en la rentabilidad de los bonos estadounidenses a corto plazo, los inversores siguen teniendo amplios incentivos para destinar fondos al extranjero.

John Wood, director de inversiones para Asia en Lombard Odier, afirmó que la última ronda de intervención tiene "efectos limitados y duraderos" y que el Banco de Japón podría necesitar al menos dos subidas más de los tipos de interés para poner fin de verdad a la continua debilidad del yen.

Koll, de Monex, señala que lo que más sorprendió a los inversores no fue la intervención en sí, sino la reticencia del Banco de Japón a endurecer la política monetaria de forma más agresiva, lo que planteó dudas sobre si las preocupaciones sobre el sistema bancario japonés o la enorme carga de la deuda pública estaban limitando a los responsables políticos.

Amundi Corporate & Investment Bank considera que la causa fundamental de la debilidad del yen reside en la asimetría de las capacidades de inversión entre Estados Unidos y Japón. Las cuantiosas inversiones estadounidenses en inteligencia artificial y otros campos siguen atrayendo capital global, mientras que el plan de inversión público-privada de la primera ministra japonesa, Sanae Takaichi, aún no se ha implementado por completo.

La agencia declaró:

Para corregir la debilidad del yen, no es necesario subir los tipos de interés, sino aumentar la inversión.

Esto significa que, para que el yen logre una recuperación sostenible, depende fundamentalmente del aumento del atractivo de los propios activos japoneses, lo que incentivaría que el ahorro interno permaneciera en el país en lugar de seguir buscando rentabilidad en el extranjero.