Los semiconductores para IA siguen en alza, entonces, ¿por qué los fondos están empezando a abandonar las acciones de equipos?

Una encuesta mensual realizada a inversores en semiconductores muestra que el repunte del sector de semiconductores para IA aún no se ha frenado, pero las preferencias de los fondos han cambiado claramente. TSMC, Texas Instruments (TXN), los chips de memoria y AMD se posicionan de forma más favorable, mientras que las acciones de equipos para semiconductores e Intel generan mayor escepticismo.

El momento en que se lleva a cabo esta investigación es delicado. El calendario oficial de TSMC indica que la compañía celebrará su conferencia telefónica sobre los resultados del segundo trimestre de 2026 el 16 de julio. Texas Instruments anunció que celebrará su conferencia telefónica sobre los resultados del segundo trimestre el 22 de julio a las 15:30 (hora del este). El calendario oficial de AMD muestra que su evento Advancing AI 2026 está programado para el 22 y 23 de julio, y la transmisión en directo del evento global insignia sobre IA, mencionada en su anuncio de abril, se celebrará el 23 de julio.

Los inversores a corto plazo no deberían centrarse en la afirmación de que existe una "fuerte demanda de IA", sino más bien en si varias empresas pueden traducir esa demanda en crecimiento de los ingresos, gastos de capital, margen de beneficio bruto, clientes y pedidos.

La discrepancia más directa en la encuesta se da entre TSMC y ASML. El 70 % de los encuestados cree que el desempeño de TSMC tiene un mayor impacto en el sector de semiconductores en general, mientras que el 30 % optó por ASML. Este resultado demuestra que, actualmente, a los compradores les preocupa más cómo los ingresos y la inversión de capital de las fundiciones de obleas se traducirán finalmente en demanda de IA, en lugar de centrarse únicamente en los pedidos de máquinas de litografía.

Encuesta de influencia sobre TSMC y ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC se convierte esta semana en la primera empresa en someterse a una prueba de estrés para la industria de los semiconductores.

TSMC se sitúa por delante de ASML porque conecta dos cosas: el crecimiento de los ingresos por IA y los pedidos previstos de existencias de equipos.

Los compradores encuestados esperan que TSMC eleve su previsión de crecimiento de ventas para 2026 de más del 30 % a más del 35 %, e incluso algunos apuestan por un crecimiento interanual de casi el 40 %. La tasa de crecimiento anual compuesta a cinco años para las ventas de IA también podría revisarse al alza, ya que en conversaciones previas con el mercado se situaba entre el 50 % y el 55 %.

Estas cifras influirán directamente en la evaluación que los inversores hagan de la sostenibilidad de la demanda de semiconductores para IA. Si TSMC confirma un mayor crecimiento, el mercado tenderá a creer que la demanda de servidores de IA, procesos avanzados y empaquetado avanzado se mantiene. Si la empresa simplemente mantiene sus cifras actuales, podría percibirse como poco sólida a corto plazo.

El gasto de capital es un aspecto más sensible. TSMC había proyectado previamente un presupuesto de capital de entre 52.000 y 56.000 millones de dólares para 2026. El mercado ahora espera saber si la dirección proporcionará un marco de gasto de capital a medio plazo más claro, pero esto sigue siendo una expectativa de los compradores y no un acuerdo confirmado.

La presión sobre las existencias de equipos también se debe a esto. Las existencias de equipos han retrocedido en las últimas dos semanas, en parte debido a la preocupación de los inversores de que, si TSMC no indica un gasto de capital a medio plazo suficientemente sólido, las expectativas de pedidos previamente implícitas para las existencias de equipos podrían tener que revisarse a la baja.

La situación de ASML aún tiene margen de mejora. El reciente bajo rendimiento de sus acciones ha aliviado en cierta medida la presión sobre su valoración. Sin embargo, el umbral de compra para los inversores en la encuesta ya es alto, dado que la previsión de envíos de máquinas de litografía EUV para 2026 se ha elevado a más de 100 unidades. Para ASML, el comunicado de prensa sobre los resultados podría no ser suficiente; los pedidos, los clientes y el cronograma para 2026, que se discutió en las teleconferencias y comunicaciones posteriores, son más importantes.

Las apuestas de TXN impulsan los semiconductores analógicos.

En el campo de los semiconductores analógicos, Texas Instruments representa un ejemplo aún más claro de optimismo.

La encuesta revela que el 55% de los encuestados cree que un resultado positivo de Texas Instruments impulsará la compra de acciones de otras empresas de semiconductores analógicos. El 35% cree que el impacto positivo se limitará principalmente a la propia Texas Instruments. Solo el 10% afirmó que vendería independientemente del resultado.

Expectativas sobre el impacto de las ganancias de Texas Instruments: el 55% cree que impulsará otras acciones del sector analógico, el 35% cree que se limitará principalmente a Texas Instruments y el 10% se inclina por vender.

Los compradores no apuestan por un aumento de los ingresos en un solo trimestre, sino más bien por la posibilidad de que la demanda, los precios y los márgenes brutos de los semiconductores analógicos mejoren simultáneamente.

El consenso del mercado, según la encuesta, indica que el crecimiento de las ventas de Texas Instruments en el tercer trimestre rondará el 7% con respecto al trimestre anterior, cifra superior al promedio estacional habitual del 5%. Algunos analistas del lado comprador creen que esta cifra podría revisarse al alza, situándose entre el 9% y el 10%. En cuanto al margen bruto, el consenso del mercado se sitúa en torno al 60,25%, mientras que Citi prevé un 60,5%, y los inversores optimistas aún esperan que haya margen para sorpresas adicionales.

Existen tres factores principales que respaldan esta conclusión: las sucesivas subidas de precios se reflejan gradualmente en los estados financieros, la utilización de la capacidad productiva está mejorando y la demanda relacionada con la tecnología de 800 voltios está entrando en una fase más favorable. En el caso de los semiconductores analógicos, si la recuperación de los ingresos se combina con una mejora de los márgenes brutos, la elasticidad de los beneficios será más pronunciada que una simple recuperación de los envíos.

Los límites también están claros. Que los resultados positivos de Texas Instruments se extiendan a todo el sector de semiconductores analógicos depende de si la mejora de la demanda es lo suficientemente generalizada, y no solo de mejores precios, capacidad o cartera de productos dentro de la propia empresa. El 35 % de los encuestados sigue creyendo que el impacto positivo beneficiará principalmente a Texas Instruments, y el sector analógico no ha recibido un optimismo unánime.

Las compras de memoria están más concentradas, pero los rumores sobre la tecnología HBM siguen causando trastornos.

La memoria es otro ámbito en el que se centra el optimismo.

La encuesta revela que el 65% de los encuestados optó por invertir en el sector de la memoria, el 30% se mostró optimista pero aún no aumentó sus posiciones, y el 5% creía que el mercado había alcanzado su punto máximo. Esta distribución indica que la memoria se ha convertido en un sector relativamente competitivo, pero aún favorecido, dentro de la industria de los semiconductores.

Actitud de inversión en memoria: el 65% compra, el 30% está activo pero no aumenta sus posiciones y el 5% cree que ha alcanzado su punto máximo.

El optimismo se debe a la posibilidad de que la demanda se mantenga durante la primera mitad de 2027. Los acuerdos a largo plazo también están cambiando la percepción que tienen los inversores sobre las empresas de memorias. Si los clientes garantizan el suministro mediante acuerdos a largo plazo, los fabricantes de memorias obtienen mayor visibilidad sobre la demanda, las inversiones de capital y el flujo de caja libre, lo que facilita la incorporación de la rentabilidad para los accionistas en las valoraciones.

La encuesta también menciona que algunas empresas de chips de memoria podrían recomprar más del 20 % de sus acciones. Esta cifra es importante para las acciones cíclicas, ya que el mercado a menudo ha valorado los chips de memoria con descuento, bajo la suposición de que el pico económico está a punto de revertirse. Si el flujo de caja es más estable y las recompras son más seguras, la lógica de valoración podría dejar de limitarse a las acciones cíclicas tradicionales.

Sin embargo, también existe controversia en torno a la memoria. Los encuestados prefieren ligeramente la NAND y la DRAM, y se muestran escépticos ante los rumores de una supuesta "desestandarización" de la HBM. Una opinión es que esto podría ser simplemente una estrategia en las negociaciones entre clientes y proveedores, y no necesariamente representa un deterioro de la demanda real. Otro riesgo es que, si las especificaciones o los precios de la HBM de gama alta no cumplen con las expectativas, el optimismo hacia la memoria podría verse afectado.

A AMD le resulta más fácil contar su historia de 2026, mientras que Intel todavía necesita demostrar sus capacidades de fabricación de semiconductores.

El evento de inteligencia artificial de AMD, celebrado del 22 al 23 de julio, fue otro punto clave en la divergencia de la financiación de semiconductores.

La encuesta revela que el 50% de los encuestados prevé un resultado positivo y está dispuesto a operar al alza. El 40% cree que el resultado será positivo, pero neutral. El 10% teme vender si no obtiene los resultados esperados.

El mercado exige que AMD proporcione información clave: la expansión del mercado potencial total para CPU y GPU, el progreso con nuevos clientes, el aumento del precio medio de venta, la recuperación de los negocios de alto margen de Xilinx y el respaldo de los servicios de fundición de TSMC en 2027. En otras palabras, los inversores buscan la confirmación de que AMD no es un actor secundario en el mercado de la "sustitución de la IA", sino una empresa con perspectivas más claras de ingresos y beneficios en 2026 y 2027.

Esto también explica el cambio en la actitud de la encuesta hacia Intel. Los compradores se decantaron por AMD y se mostraron más cautelosos con Intel. La razón no es que Intel no tuviera ninguna posibilidad, sino que ambas compañías presentaban argumentos convincentes diferentes: el modelo de rentabilidad de AMD para 2026 era más fácil de implementar, mientras que para que el precio de las acciones de Intel subiera significativamente, el mercado necesitaba mayor confianza en su exitosa trayectoria en el sector de la fabricación de semiconductores.

Los problemas de Intel persisten. Para que las empresas de fundición de semiconductores se ganen la confianza de los clientes, deben demostrar su valía simultáneamente en términos de tecnología de procesos, rendimiento, plazos de entrega y rentabilidad. Mientras este camino siga siendo incierto, no sorprende que AMD continúe recibiendo financiación.

El tema central de esta divergencia en el mercado de semiconductores es claro: la demanda de IA sigue siendo fuerte, pero los fondos ya no compran indiscriminadamente todos los activos de semiconductores. TSMC necesita demostrar que el crecimiento y la inversión de capital aún pueden sustentar la cadena de suministro de equipos; Texas Instruments necesita demostrar que los aumentos de precios y las tasas de utilización pueden impulsar las acciones analógicas; los fabricantes de memorias necesitan demostrar que los contratos a largo plazo y la demanda de HBM no son solo una tendencia a corto plazo; y AMD necesita traducir las oportunidades de IA en relaciones con los clientes, precios y modelos de rentabilidad.

Las áreas más vulnerables a corto plazo siguen siendo aquellas donde las expectativas ya se han inflado. Si TSMC no proporciona señales suficientemente claras sobre su inversión de capital a mediano plazo, las acciones de las empresas de equipos podrían seguir bajo presión. Si se demuestra que los rumores de desestandarización de HBM son solo ruido de negociación, el optimismo en torno a los chips de memoria se enfriará. Si Intel no logra impulsar la confianza del mercado en el éxito de sus servicios de fundición, es probable que continúe la tendencia de los compradores a favorecer a AMD.