Die Grundlage für die Billionen-Dollar-Bewertung von SpaceX: Wer teilt Musks jährliche Investitionsausgaben in Milliardenhöhe auf?

Autor: nini

Falls Sie 2010 die Apple-Lieferkette verpasst haben, 2020 die Tesla-Lieferkette verpasst haben oder es in den letzten zwei Jahren sogar bereut haben, die Nvidia-Lieferkette verpasst zu haben,

Die Lieferkette von SpaceX hat gerade erst begonnen.

Natürlich halte ich es nicht für sinnvoll, einfach nur SpaceX hinterherzujagen. Die Aktie stieg am Tag ihres Börsengangs um 19 %, der Ausgabepreis lag bei 135 US-Dollar, und erreichte schließlich 160 US-Dollar, mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von fast 100, obwohl das Unternehmen weiterhin Verluste schreibt. Privatanleger, die am ersten Handelstag einsteigen, stehen unter erheblichem Druck.

Ich möchte also über die Unternehmen sprechen, die es liefern.

Die Geschichte hat diese Logik immer wieder bestätigt: Hochleistungsterminals treiben die Lieferkette enorm an. Im Jahr 2010, als Apple das iPhone 4 auf den Markt brachte, erzielte Luxshare Precision einen Umsatz von einer Milliarde US-Dollar. Zehn Jahre später erreichte das Unternehmen 92,5 Milliarden US-Dollar, und der Aktienkurs hatte sich verdreißigfacht. 2019, als Teslas Werk in Shanghai die Produktion aufnahm, lag der Marktwert von CATL bei etwas über 100 Milliarden US-Dollar, und fünf Jahre später knackte das Unternehmen die Billionen-Dollar-Marke. Nvidia hat in den letzten zwei Jahren einen rasanten Aufstieg erlebt, und Zhongji Xuchuang ist von einem Marktwert im zweistelligen Milliardenbereich auf über hundert Milliarden US-Dollar gewachsen.

Apple, Tesla, Nvidia – jedes Mal stehen die Superterminals im Rampenlicht, aber diejenigen, die wirklich viel Geld verdienen können, sind die Zulieferunternehmen dahinter.

SpaceX investiert jährlich Hunderte von Milliarden Dollar in Chips, Materialien, Bauteile und Industriegase. Diese Aufträge wandeln sich nach und nach in reale Umsätze bestimmter Unternehmen um. Nach der Veröffentlichung des Börsenprospekts waren die Daten dieser Lieferkette endlich nachvollziehbar.

Schauen wir uns zunächst an, woher das Geld von SpaceX kommt und wohin es fließt.

Das Geschäft von SpaceX besteht im Wesentlichen aus drei Geschäftsbereichen. Der erste ist Starlink. Im vergangenen Jahr erwirtschaftete Starlink einen Umsatz von 11,3 Milliarden US-Dollar, was 60 % des Konzernumsatzes entspricht, und zählt über 10 Millionen Abonnenten weltweit. Dies ist der einzige Bereich von SpaceX, der stabile Gewinne erzielt, und man kann sogar sagen, dass alle kapitalintensiven Bereiche von Starlink abhängig sind.

Der zweite Bereich sind Raketen. Falcon und Starship profitieren von jährlichen Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen in Höhe von 3 Milliarden US-Dollar, was zu den weltweit niedrigsten kommerziellen Startkosten führt. Geplant sind 100 Starts im Jahr 2026 und ein Bedarf von 1.500 Raptor-Triebwerken. Der dritte Bereich ist KI. Im vergangenen Jahr verzeichnete das Unternehmen Verluste von über 6 Milliarden US-Dollar und baut derzeit den Supercomputer Colossus mit 220.000 GPUs auf der Erde. Geplant ist außerdem ein orbitales Rechenzentrum im Weltraum.

Der Geldfluss ist also einfach: Einnahmen aus Starlink → Investitionen in Raketen zur Senkung der Startkosten → kostengünstige Starts befördern KI-Hardware ins All → die Rechenleistung der KI wird vermietet, um Einnahmen zu generieren. Das ist im Großen und Ganzen der Kreislauf.

Dieser Zyklus setzt jedes Jahr Beschaffungsaufträge im Wert von Hunderten von Milliarden Dollar frei – wer steckt dieses Geld also ein?

Je nachdem, ob sie ersetzt werden können, lassen sich die Lieferanten in drei Kategorien einteilen.

Die erste Kategorie: kurzfristig unersetzlich

1. Nvidia besitzt alle 220.000 GPUs für den Colossus-Supercomputer. Doch Nvidias eigentlicher Wettbewerbsvorteil liegt nicht in der Hardware, sondern in CUDA; nahezu das gesamte KI-Training weltweit nutzt dieses Software-Ökosystem zur Codeerstellung. Hardware lässt sich ersetzen, aber die Migrationskosten von zehn Jahren Code können nicht in ein oder zwei Jahren kompensiert werden. Solange SpaceX Supercomputer baut, wird Nvidia also weiterhin Gewinne erzielen.
2. Eutelsat, kurz SATS, besitzt die Funkfrequenzen für die Satellitenkommunikation. Was ist das Frequenzspektrum? Man kann es sich wie Fahrspuren am Himmel vorstellen; physikalisch bedingt gibt es nur wenige, und wer sie zuerst belegt, besitzt sie. Egal wie fortschrittlich die Technologie ist, man kann kein Frequenzsegment aus dem Nichts erschaffen. Musks Funktion zur Verbindung von Mobiltelefonen mit Satelliten muss diese Frequenzen nutzen; ohne die Gebühr zu bezahlen, kollidiert das Signal mit anderen Satelliten. Darüber hinaus hält SATS etwa 3 % der SpaceX-Aktien. Der Aktienkurs stieg am Tag vor dem Börsengang um 11 %, wobei das Optionshandelsvolumen elfmal so hoch war wie üblich.
3. Filtronic (Ticker: FTC), ein in London notiertes Unternehmen, ist nicht an US-Börsen vertreten. Es stellt Millimeterwellen-Signalverstärker für Starlink-Satelliten her, die eine größere Reichweite und höhere Signalqualität ermöglichen. 2024 unterzeichnete Filtronic einen Vertrag im Wert von 47,3 Millionen Pfund, wobei SpaceX 83 % der Einnahmen beisteuerte. Zudem sicherte sich Filtronic ein Bezugsrecht von bis zu 10 %. Dies mag gering erscheinen, doch die Zertifizierung nach Luft- und Raumfahrtstandards erfordert jahrelange, wiederholte Tests unter Vakuum, Strahlung und extremen Temperaturschwankungen. Nach der Zertifizierung kann SpaceX den Lieferanten nicht ohne Weiteres wechseln, da der Rezertifizierungszyklus mit dem Produktionshochlauf nicht Schritt halten kann. Darüber hinaus hat sich der Aktienkurs von Filtronic innerhalb eines Jahres fast verdoppelt.
4. Materion (Ticker: MTRN) ist der weltweit einzige integrierte Hersteller von Berylliummetall – vom Erz bis zum fertigen Produkt – und kontrolliert rund 56 % des Angebots. Beryllium ist ein Drittel leichter als Aluminium, sechsmal fester als Stahl und hat einen Schmelzpunkt von nahezu 1300 Grad Celsius. Es ist ein Metall, das alle drei Bedingungen – leicht, hart und hitzebeständig – erfüllt, was auf der Erde selten ist. Der Kampfjet F-35, die Linse des James-Webb-Weltraumteleskops und die Strukturkomponenten des Raumschiffs Starship werden alle aus Beryllium gefertigt. Das US-Verteidigungsministerium führt Beryllium als strategischen Rohstoff, und Materion ist seit über zehn Jahren der exklusive zertifizierte Lieferant für die F-35. Dies unterstreicht seine Seltenheit.
5. STMicroelectronics (Ticker: STM) unterstützt SpaceX bei der Herstellung von Phased-Array-Antennenchips. Das Unternehmen hat bereits über 5 Milliarden Chips ausgeliefert, die in mehr als 10.000 Satelliten zum Einsatz kommen. STM prognostiziert, dass der Markt für Satelliten in niedriger Erdumlaufbahn bis 2028 ein Volumen von 2 Milliarden US-Dollar und bis 2030 von 2,9 Milliarden US-Dollar erreichen wird.

Die zweite Kategorie: technisch austauschbar, aber die Kosten für den Austausch sind zu hoch

1. Honeywell (Börsenkürzel HON) steuert die Flugsteuerungs- und Trägheitsnavigationssysteme von Raketen. Die Rakete weiß somit, wo sie sich befindet, wohin sie fliegt und welche Fluglage sie beibehalten muss – alles dank der Honeywell-Technologie. Von Apollo über das Space Shuttle bis hin zur kommerziellen Raumfahrt haben sich über Jahrzehnte hinweg Zertifizierungen angesammelt. Ein Lieferantenwechsel kommt einer Neuprogrammierung des Raketengehirns gleich; der gesamte zugrundeliegende Code muss neu geschrieben und alle Zertifizierungen von Grund auf neu beantragt werden. SpaceX startet über hundert Mal im Jahr und kann es sich nicht leisten, die Starttermine aus Kostengründen zu senken.
2. Carpenter Technology, kurz CRS, veredelt spezielle Stahllegierungen für Raptor-Motoren. Vakuumschmelzen und wiederholte Reinigungsverfahren reduzieren die Verunreinigungen auf ein ppm (ein Teil pro Million). Ein geringfügiger Fehler könnte zu einer Katastrophe im Brennraum führen. Dieser Materialprozess lässt sich nicht allein durch Baupläne vermitteln; der Aufbau einer vergleichbaren Produktionslinie würde Jahrzehnte oder länger dauern.
3. Hexcel (Ticker HXL) ist ein Lieferant von Kohlenstofffasern für die Luft- und Raumfahrt. Jedes Kilogramm weniger Raketengewicht bedeutet ein Kilogramm weniger Nutzlast. Kohlenstofffasern sind bei gleicher Festigkeit nur halb so schwer wie Metall. Hexcel arbeitet seit über einem Jahrzehnt mit SpaceX zusammen und hat Materialformeln und Webverfahren speziell auf die Bedürfnisse von SpaceX abgestimmt. Bei einem Austausch müsste das gesamte Materialsystem von Grund auf neu validiert werden.
4. Broadcom AVGO ist für den 10-Gbit/s-Datenaustausch zwischen Weltraum und Erde verantwortlich. Um einen reibungslosen Hochgeschwindigkeits-Datenfluss zu gewährleisten, ist das Unternehmen auf diese Technologie angewiesen. Die Linde Group investierte 2025 100 Millionen US-Dollar in den Bau einer Luftzerlegungsanlage in der Nähe der texanischen Sternenbasis. Diese Anlage dient ausschließlich der Herstellung von flüssigem Sauerstoff und flüssigem Stickstoff, da bei Raketenstarts große Mengen hochreiner Industriegase verbraucht werden. Je kürzer die Entfernung, desto geringer die Kosten – dieser Standort ist somit ein entscheidender Wettbewerbsvorteil.

Die dritte Kategorie: erfordert eine stabile Massenproduktion und minimale Kosten

Sie haben die Starlink-Antenne vielleicht noch nie persönlich gesehen, aber denken Sie mal darüber nach: Weltweit müssen insgesamt 30 Millionen Einheiten installiert werden. Jede einzelne Antenne besteht aus Tausenden von Bauteilen und Dutzenden von Prozessschritten und muss wie ein Smartphone am Fließband gefertigt werden. Gleichzeitig muss sie Vibrationen und Temperaturschwankungen auf dem Niveau der Luft- und Raumfahrt standhalten.

In diesem Maßstab ist die Technologie nicht mehr der primäre Faktor; am wichtigsten ist, wer eine stabile Leistung erbringen und die Kosten minimieren kann.

Die Logik der Foxconn-Fertigung für Apple lässt sich hier exakt anwenden. Qiqi Technology (Börsenkürzel 6285) ist der weltweit größte Auftragsfertiger für Starlink-Terminals und -Router. Die Qualitätsstandards wurden in jahrelanger Zusammenarbeit mit SpaceX entwickelt, daher kann nicht jede Fabrik diese Aufgabe übernehmen.

Mehrere A-Aktien-Unternehmen steigen im Ranking auf. Xunwei Communication (300136) ist der exklusive globale Lieferant von Hochfrequenzsteckverbindern für Starlink-Terminals. Die Aufträge von SpaceX werden bis 2025 voraussichtlich rund 1,05 Milliarden US-Dollar betragen. Parker New Materials (605123) ist der einzige chinesische Lieferant von Schmiedeteilen für die Starship-Rumpfstruktur und -Triebwerke. Die Aufträge belaufen sich auf rund 680 Millionen US-Dollar und machen 35 % des Umsatzes aus. Western Materials (002149) ist der exklusive Lieferant von Nioblegierungen für Raptor-Triebwerke mit Aufträgen im Wert von rund 1,02 Milliarden US-Dollar. Yingliu Co. (603308) liefert Kerngussteile für Raptor-Turbinenpumpen und erzielt damit 42 % seines Umsatzes. Die Aufträge von SpaceX sind bereits die größte Einnahmequelle des Unternehmens.

Im kleineren Maßstab bietet Tianyin Electromechanical ähnliche Lösungen wie die Sternsensoren der Starlink-Satelliten an, die den Satelliten durch Sternenbeobachtung bei der Lagebestimmung helfen. Das Unternehmen hält einen Marktanteil von über 60 %. Tongyu Communication stellt Bodenantennenmodule für Starlink her und erwartet für 2026 Aufträge im Wert von 300 Millionen Stück.

Auch an der US-Börse gibt es einige Unternehmen. Trimble (Ticker: TRMB) steuert die Zeitmessung; Tausende von Satelliten kreisen im All, und jede Uhr muss exakt synchronisiert sein; eine Abweichung von einer Mikrosekunde kann zu Kommunikationsfehlern führen. Astronics (Ticker: ATRO) steuert die Energieverteilung in Raketen. CTS (Ticker: CTSH) ist für die Wärmeableitung zuständig. Keine dieser Technologien ist geheim, aber sie alle sind unverzichtbare Bestandteile des Gesamtsystems.

Man könnte fragen: Diese Unternehmen gab es doch schon immer, warum erst jetzt?

Drei Gründe.

• Erstens hat das Beschaffungsvolumen gerade erst begonnen zu steigen. Für 2026 sind 100 Starts geplant, die Tests von Starship werden beschleunigt, und das KI-Rechenzentrum soll ab 2028 im Weltraum eingesetzt werden. Ziel sind 30 Millionen Starlink-Terminals, aktuell gibt es jedoch nur 10 Millionen Abonnenten. SpaceX hat sein Investitionstempo noch lange nicht erreicht.
• Zweitens wurde erstmals Transparenz geschaffen. Zuvor war SpaceX ein privates Unternehmen, und Beschaffungsdaten waren intransparent. Seit der Veröffentlichung des Börsenprospekts werden Quartals- und Jahresberichte fortlaufend veröffentlicht, sodass das Auftragswachstum der Zulieferunternehmen nachverfolgt und überprüft werden kann.
• Drittens, mit Blick auf den Rhythmus der Geschichte: Die Lieferkette von Apple benötigte zehn Jahre, um vom iPhone 4 ihren Höhepunkt zu erreichen. Die Lieferkette von Tesla benötigte sieben Jahre von der Massenproduktion des Model 3 bis heute. Die aktuelle Situation der SpaceX-Lieferkette ähnelt eher der von Tesla im Jahr 2018: Die Massenproduktion hat gerade erst begonnen, die Zulieferer sind noch nicht endgültig ausgewählt und die Auftragszuwachsraten steigen erst jetzt deutlich an. Starship befindet sich derweil noch in der Testphase, Starlink wird schrittweise ausgebaut und der Bau des KI-Rechenzentrums hat noch nicht begonnen; dies entspricht dem Stand von 2018.

Endlich

Wer SpaceX am Tag des Börsengangs kauft, finanziert meiner Meinung nach Musks Traum – und zwar einen sehr kostspieligen Weltraumtraum. Natürlich könnte man auch sagen, man glaube an Musk, und das wäre dann auch der eigene Traum.

Aber vielleicht können wir es aus einem anderen Blickwinkel betrachten.

Betrachtet man die Lieferkette, so setzt man auf etwas anderes, denn unabhängig von der Entwicklung des SpaceX-Aktienkurses müssen die jährlichen Beschaffungsaufträge im Wert von Hunderten Milliarden Dollar von irgendjemandem erfüllt werden. Diese Aufträge stehen in keinem Zusammenhang mit dem Aktienkurs; es handelt sich um monatlich pünktlich eingehende Einnahmen.

Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar. Es bestehen weiterhin einige Unsicherheiten, wie beispielsweise die zyklische Natur des Berylliummetalls, geopolitische Preisnachlässe für taiwanesische Hersteller, unzureichende Liquidität für kleinere Unternehmen und mögliche Änderungen bei Zertifizierungen aufgrund technologischer Weiterentwicklungen. Jedes Unternehmen muss individuell beurteilt werden.

Aber wenn Sie am Tag des Börsengangs von SpaceX keine Aktie erworben haben,

Dann können Sie Ihre Strategie ändern; anstatt hohen Preisen hinterherzujagen, schauen wir uns diejenigen an, die im Stillen liefern.

Der Riese hat bereits Feuer gefangen; diesmal ist die Schaufel in deiner Reichweite~