Globale KI-Aktien geraten ins Stocken. Wird das Kapital wieder in Bitcoin fließen?

In den vergangenen zwei Tagen hat sich der am stärksten frequentierte KI-Handel auf den globalen Märkten etwas beruhigt.

Die Korrektur begann zuerst in der US-amerikanischen Halbleiterindustrie. Am vergangenen Freitag brach der Philadelphia Semiconductor Index (PSI) um 10,26 % ein – der größte Tagesverlust seit März 2020. Innerhalb von zwei Tagen sank der Index um 12 %. Nvidia verlor an einem Tag rund 6 % an Marktkapitalisierung und büßte damit über 300 Milliarden US-Dollar ein. Auch Broadcom, AMD, Marvell, Micron und andere wichtige Unternehmen der KI-Zulieferkette wurden stark getroffen. Am Montag folgten die asiatischen Märkte: Der südkoreanische KOSPI fiel kurzzeitig um fast 10 %, der japanische Nikkei 225 gab um knapp 4 % nach und der taiwanesische Leitindex sank um 3,5 %.

Vordergründig war der Auslöser Broadcoms schwächer als erwartet ausgefallener Ausblick, verbunden mit erneuten Erwartungen an eine Zinserhöhung der Fed in diesem Jahr nach starken US-Arbeitsmarktdaten. Das eigentliche Problem liegt jedoch darin, dass der KI-Markt ein Stadium erreicht hat, in dem die Bewertungen nur noch durch ständige positive Überraschungen aufrechterhalten werden können. Sobald die Gewinnrevisionen ausbleiben, muss das Kapital neu bewerten, welche Unternehmen tatsächlich von KI-Investitionen profitieren und welche lediglich von der öffentlichen Meinung mitgerissen wurden.

Der KI-Markt hat sich kurzfristig überhitzt.

Dieser starke Kurssturz sollte nicht einfach als das Ende des KI-Handels interpretiert werden.

Aus Branchensicht hat sich die langfristige Nachfrage nach Rechenzentren, Rechenleistung, Speicherkapazität, ASICs, Servern und Stromversorgungsinfrastruktur nicht umgekehrt. Geändert hat sich lediglich, dass der Markt in den letzten Monaten bereits zu viele positive Nachrichten zur KI-Wertschöpfungskette eingepreist hat.

Der Philadelphia Semiconductor Index hatte erst letzten Mittwoch ein Rekordhoch erreicht. Selbst nach dem Kurssturz am Freitag liegt er seit Jahresbeginn immer noch rund 73 % im Plus. Das bedeutet, dass das Problem bei KI-Aktien nicht in einer fehlerhaften langfristigen Anlagethese liegt, sondern in der Kombination aus starken kurzfristigen Kursgewinnen, einer Überbesetzung und überzogenen Bewertungen.

Einige Analysten meinten, diese Volatilitätsphase wirke eher wie eine Auflösung von Positions- und Momentum-Geschäften als eine marktweite Neubewertung der langfristigen KI-Entwicklung. Südkoreanische Technologieaktien zählten zuvor zu den stärksten und meistgehandelten Anlagen weltweit. Mit der Veränderung der Zinserwartungen wurden diese Vermögenswerte naturgemäß zu einem Quell von Gewinnmitnahmen und Liquiditätsfreisetzungen.

Das erklärt im Grunde die Natur dieser Korrektur: Die langfristige KI-Erzählung bleibt intakt, aber der kurzfristige Handel war überhitzt.

Im vergangenen Jahr hatte sich der Markt an ein bestimmtes Muster gewöhnt: Nvidia übertraf die Erwartungen, und der Aufschwung breitete sich auf Server, optische Module, Speicher, ASICs, Auftragsfertigung und Stromversorgungstechnik aus. Investoren suchten unentwegt nach dem „nächsten Nvidia“. Solange ein Unternehmen seine Rolle im KI-Rechenzentrum klar darlegen konnte, bestand die Chance auf eine höhere Bewertung.

Dieser Markt verläuft im Aufwärtstrend sehr reibungslos, doch die Nebenwirkungen sind offensichtlich. Das Kapital konzentriert sich zunehmend auf wenige Unternehmen und Branchen, während die Toleranz des Marktes gegenüber Gewinnverfehlungen stetig sinkt. Sobald ein zentraler Akteur ein Signal aussendet, das „nicht stark genug“ ist, kann sich der Verkaufsdruck rasch über die gesamte Lieferkette ausbreiten.

Broadcom ist ein gutes Beispiel. Das Problem liegt nicht in einem schwachen KI-Geschäft. Der Quartalsumsatz mit KI-Chips liegt mit 16 Milliarden US-Dollar weiterhin deutlich über dem Vorjahreswert von rund 5,2 Milliarden US-Dollar. Doch wenn die Aktie bereits stark gestiegen ist und die Bewertung das zukünftige Wachstum vollständig widerspiegelt, reicht „schnelles Wachstum“ allein nicht mehr aus. Der Markt erwartet „anhaltende positive Überraschungen“. Extrem hohe Erwartungen trafen auf einen Markt, der Perfektion verlangte, und das trug zum jüngsten Kurssturz von KI-Aktien bei.

Hohe Zinsen und Mega-IPOs sind ein weiterer Faktor, der den KI-Markt unter Druck setzt.

Broadcoms Gewinne waren nur der erste Auslöser. Der eigentliche Verstärker waren die Zinssätze.

Nach den starken US-Arbeitsmarktdaten vom vergangenen Freitag hat der Markt die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinserhöhung der Fed in diesem Jahr neu eingepreist. Reuters merkte an, dass die Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in diesem Jahr zwischenzeitlich auf 75,5 % geschätzt hatten.

Die zentrale Bewertungsgrundlage für KI-Aktien ist nachhaltiges, hohes Wachstum über viele Jahre. Der Markt ist bereit, hohe Bewertungen zu zahlen, weil er davon ausgeht, dass die zukünftigen Cashflows dieser Unternehmen weiter steigen werden. Steigen jedoch die Zinsen und die Diskontsätze, gerät die Bewertung von Vermögenswerten mit langfristigen Cashflows unter Druck.

Gleichzeitig steht der Markt vor einer historischen Welle von Mega-IPOs, die zusätzlich Liquidität abzieht. SpaceX wird voraussichtlich mit einer Bewertung von rund 1,75 Billionen US-Dollar an die Börse gehen, und große Börsengänge von Anthropic, OpenAI und anderen könnten folgen.

Für Kapital, das bereits stark im KI-Sektor konzentriert ist, stellen diese Mega-IPOs nicht einfach nur neue Chancen dar. Sie könnten vielmehr die bestehende Liquidität verringern. Die langfristigen Aussichten für KI- und Technologieaktien bleiben positiv, kurzfristig ist jedoch Vorsicht geboten. Inflation, Renditen von Staatsanleihen, die Geldpolitik der US-Notenbank und diese hochbewerteten Börsengänge werden die Marktvolatilität weiterhin antreiben.

Aus institutioneller Sicht ist die vorherrschende Meinung nicht pessimistisch.

Ecaterina Bigos, CIO für Kerninvestitionen in Asien bei BNP Paribas Asset Management, ist der Ansicht, dass Investoren derzeit Bewertungen neu bewerten und Positionen anpassen, das Thema KI aber nicht aufgeben. Sie betonte, dass die Märkte in Südkorea und Taiwan weiterhin durch den Mangel an Speicherchips, die Nachfrage nach Rechenzentren und Investitionen in die KI-Infrastruktur gestützt werden.

Die Einschätzung von David Chao, dem globalen Marktstrategen von Invesco für den asiatisch-pazifischen Raum, ist besonders bemerkenswert. Er argumentiert, dass die Quartalsergebnisse eines einzelnen Halbleiterunternehmens nicht ausreichen, um eine Trendwende in der gesamten Branche zu beweisen. Das Problem liegt darin, dass die Markterwartungen an kontinuierlich steigende KI-Entwicklungen zu hoch geworden sind. In Asien konzentriert sich die KI-Investitionslandschaft stark auf wenige Unternehmen in Südkorea und Taiwan, was den Markt anfälliger macht.

Ben Bennett, Leiter der Asien-Anlagestrategie bei L&G, erklärte, sein Team habe Mitte Mai die taktische Übergewichtung von Technologieaktien reduziert, da viele positive Faktoren bereits eingepreist seien. Er betonte jedoch auch, dass sich die langfristige Strukturlogik für Technologieaktien nicht geändert habe und sich künftig möglicherweise noch neue Einstiegschancen ergeben könnten.

Kurz gesagt, die langfristige KI-These ist nicht widerlegt. Möglicherweise verschiebt sich das Kapital im KI-Sektor lediglich von teuren zu günstigeren Titeln. Nach dieser Korrektur bleibt KI einer der Bereiche mit der größten langfristigen Stabilität.

Kann Kapital zurück zu Bitcoin fließen?

Im Vergleich zum heftigen Kursverfall bei KI-Aktien wirkte die Performance von Bitcoin in den letzten zwei Tagen relativ zurückhaltend.

Nach einem starken Kursverfall im Anschluss an den US-Arbeitsmarktbericht erholte sich Bitcoin am Wochenende und notiert nun wieder über 63.000 US-Dollar, womit er seine früheren Verluste im Wesentlichen wieder wettgemacht hat.

Bitcoin hinkt KI-Anlagen seit einiger Zeit deutlich hinterher. Im vergangenen Jahr stiegen US-Halbleiteraktien um rund 170 %, während Bitcoin um etwa 40 % fiel. Gleichzeitig floss Kapital aus Bitcoin-ETFs in KI, Halbleiter und bald börsennotierte Mega-Cap-Technologieunternehmen.

Nach der plötzlichen Korrektur der KI-Aktien bietet sich für Bitcoin die Chance auf eine Neubewertung. Bitcoin fiel letzte Woche um rund 16 Prozent – einer der stärksten wöchentlichen Rückgänge seit dem FTX-Crash – und notierte am Montag bei etwa 63.000 US-Dollar. Das bedeutet, dass Bitcoin nun auf einem Niveau ist, das für spekulative Investoren attraktiver ist.

Doch basierend auf den Daten zum Kapitalfluss hat BTC den Rollenwechsel noch nicht wirklich vollzogen.

Würde Kapital in großem Umfang von KI zurück in Bitcoin fließen, wäre das deutlichste Signal ein positiver Trend bei den Spot-Bitcoin-ETFs mit mehreren aufeinanderfolgenden Tagen signifikanter Nettozuflüsse. Das ist derzeit nicht der Fall. Die ETF-Zuflüsse bleiben schwach, die vorherigen Abflüsse waren hoch, und institutionelle Käufe haben ihre Dominanz noch nicht zurückgewonnen.

Daher ist die aktuelle Bitcoin-Erholung mit Vorsicht zu genießen. Eine Erholung von niedrigen Niveaus könnte lediglich eine Folge überverkaufter Kurse sein. Nachhaltige ETF-Zuflüsse wären ein deutlicheres Zeichen dafür, dass institutionelle Anleger ihre Positionen wieder aufbauen.

Sollten sich KI-Aktien in den kommenden Tagen stabilisieren, Bitcoin-ETFs weiterhin Zuflüsse verzeichnen und BTC die Marke von 65.000 US-Dollar wieder überschreiten, gäbe es einen stärkeren Grund für die Diskussion über eine Rückumschichtung von Kapital aus KI-Unternehmen in Bitcoin. Andernfalls deutet diese Erholung eher auf eine technische Sanierung nach einem extremen Kursverfall hin als auf den Beginn eines neuen Krypto-Kapitalzyklus.