Anthropic geht an die Börse: Geschäftswunder oder Spekulationsblase?

Autor: Fu Sheng

Zuvor hatten wir über die Stärken und Schwächen von Anthropic gesprochen und drei von Anthropic aufgestellte Rekorde vorgestellt.

Erst am Montag sorgte die überraschende Einreichung des Börsengangsantrags von Anthropic vor OpenAI für großes Aufsehen in der KI-Szene des Silicon Valley. Morgan Stanley und Goldman Sachs fungieren als Konsortialführer; der frühestmögliche Börsengang wird im Oktober dieses Jahres erwartet.

Nach Abschluss einer Series-H-Finanzierungsrunde über 65 Milliarden Dollar wird das Unternehmen mit 965 Milliarden Dollar bewertet – nur noch einen Schritt von einer Billion entfernt.

Wenn das Unternehmen tatsächlich an die Börse geht, ist eine Bewertung von einer Billion Dollar unausweichlich, und sogar 1,5 bis 2 Billionen Dollar sind möglich. Sollte es tatsächlich 2 Billionen Dollar erreichen, würde es SpaceX überholen und zum wertvollsten Unternehmen in der Pre-IPO-Phase weltweit werden.

Viele Freunde haben mir Nachrichten hinterlassen mit der Frage: „Fu Sheng, übertreibst du?“ Ein Unternehmer fragte mich sogar direkt: Wann wird diese KI-Blase platzen?

Meine Antwort war immer dieselbe: Wenn man die Situation versteht, wird man nicht denken, dass es sich um eine Blase handelt.

Handelt es sich wirklich nur um eine Blase?

Die Logik dieses Unternehmers ist ganz einfach: Wie kann ein Unternehmen, das erst vier oder fünf Jahre alt ist, eine Billion Dollar wert sein? Ist die Internetblase im Jahr 2000 nicht aus demselben Grund geplatzt?

Ich sagte, man solle nicht voreilig Schlüsse ziehen. Der Begriff „Blase“ wird inflationär verwendet, und niemand hat sich ernsthaft gefragt: Was sind die Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen der Blase von 2000 und der heutigen? Wenn man diese beiden Linien zieht und vergleicht, wird sich die Antwort von selbst zeigen.

Historische Ähnlichkeiten bedeuten nicht historische Wiederholung

Wenn wir behaupten, dass die KI im Jahr 2026 eine Blase haben muss, weil der Nasdaq im Jahr 2000 zusammengebrochen ist, dann muss diese Denkweise aktualisiert werden.

Was ist ähnlich? Es sind die Emotionen. Eine neue Technologie entsteht, Kapital strömt herein, die Bewertungen steigen rasant, und Außenstehende schreien, dass sie es nicht verstehen; dieses psychologische Drehbuch erinnert tatsächlich an jene Jahre.

Doch gerade diese Unterschiede sind entscheidend für die Beurteilung, ob es sich um eine Blase handelt. Wenn man nur die erste Hälfte betrachtet und daraus Schlüsse zieht, ist das, als würde man „nach dem Schwert im Boot suchen“.

Geschichten erzählen und Mathematik betreiben sind zwei verschiedene Dinge.

Worauf stützten sich Internetunternehmen im Jahr 2000 bei der Unternehmensbewertung? Auf einen Domainnamen, eine Präsentation, eine Wunschvorstellung. Es gab weder Umsätze noch Gewinne, nicht einmal zahlende Kunden; der Aktienkurs basierte allein auf Spekulationen und Fantasie. Damals diskutierten Analysten darüber, wie groß dieses Unternehmen in Zukunft werden könnte, doch diese Zukunftsprognose stützte sich auf keinerlei Umsatzdaten.

Worauf Anthropologie heute basiert, ist klar.

Wie wir bereits besprochen haben, ist Anthropic derzeit das am schnellsten wachsende und wertvollste Privatunternehmen in der Geschichte der Menschheit, gemessen am Umsatz pro Kopf.

Betrachten wir zunächst das Umsatzwachstum. Der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) lag Anfang 2025 bei 1 Milliarde US-Dollar. Bis Ende 2025 wird ein Anstieg auf 9 Milliarden US-Dollar erwartet. Bereits im Mai dieses Jahres erreichte er 47 Milliarden US-Dollar. Interne Dokumente belegen, dass das Jahresendziel bei 100 Milliarden US-Dollar liegt – ein Wachstum von 1 Milliarde auf 100 Milliarden US-Dollar in weniger als zwei Jahren. Kein anderes Unternehmen in der Geschichte der Wirtschaft hat eine solche Entwicklung erreicht.

Darüber hinaus handelt es sich hier nicht um Geldverschwendung, um ein falsches Wachstumsgefühl zu erzeugen; Anthropic wird voraussichtlich im zweiten Quartal dieses Jahres einen Umsatz von 10,9 Milliarden Dollar erzielen und damit seinen ersten operativen Gewinn von rund 560 Millionen Dollar verbuchen; das Unternehmen erwirtschaftet bereits vor dem Börsengang Gewinne.

Betrachten wir nun den Umsatz pro Mitarbeiter. Anthropic beschäftigt derzeit rund 3.000 Mitarbeiter und erzielt einen Jahresumsatz von 47 Milliarden US-Dollar, was einem Umsatz von über 10 Millionen US-Dollar pro Mitarbeiter entspricht.

Ein Programmierer, der Claude Code nutzt, kann die Arbeit eines ganzen Teams erledigen. Darüber hinaus hat das Produkt Claude Code, das erst vor weniger als einem Jahr auf den Markt kam, einen Jahresumsatz von 2,5 Milliarden US-Dollar erzielt und damit 54 % des Marktes für KI-Programmierung erobert.

Betrachten wir abschließend die Bewertungslogik. Anthropics Hauptgeschäft besteht im Verkauf von API-Abonnements an Unternehmen. Betrachtet man das Unternehmen als traditionelles SaaS-Unternehmen, so gilt die klassische Formel zur SaaS-Unternehmensbewertung: Das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) entspricht dem Marktwert geteilt durch den Jahresumsatz, multipliziert mit einem Multiplikator. Die Abonnementumsätze von Unternehmenskunden sind sehr stabil; solange die Verlängerungsrate über 95 % liegt, wird am Kapitalmarkt üblicherweise ein Multiplikator von 10 vergeben. Sollte das Unternehmen bis Ende des Jahres tatsächlich 100 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielen, würde ein Multiplikator von 10 einen Marktwert von 1 Billion US-Dollar bedeuten.

Man mag argumentieren, dass dieses Bewertungsmodell an sich nicht sehr vernünftig ist, aber man kann nicht behaupten, es fehle an einem Modell. Während der Internetblase basierte die Preisgestaltung rein auf Spekulation; heute liegen die Zahlen von Anthropic transparent vor. Auch die Kundenliste ist beeindruckend: Acht der zehn größten Fortune-Unternehmen nutzen die Plattform, und über 1.000 Großunternehmen geben jährlich mehr als eine Million Dollar für Claude aus. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce – sie alle sind dabei.

Während der Internetblase fragten Analysten: „Wie groß könnte dieses Unternehmen in Zukunft werden?“ Heute fragen Analysten Anthropic: „Wie viel haben Sie in diesem Quartal verdient und wie viel mehr können Sie im nächsten Quartal verdienen?“ Das ist der wesentliche Unterschied.

Von der kohlenstoffbasierten Wirtschaft zur siliziumbasierten Wirtschaft

Nach der Erörterung dieser beiden Gründe bin ich immer noch der Ansicht, dass dies nicht ausreicht. Hinter dem Börsengang von Anthropic verbirgt sich ein größerer, tiefgreifenderer Trend: Die menschliche Wirtschaft befindet sich im Übergang von einem kohlenstoffbasierten zu einem siliziumbasierten Modell.

Kürzlich habe ich in einer internen Besprechung vorgeschlagen, die Personalabteilung in IR umzubenennen und Human Resource in Intelligence Resource zu ändern. Der Intelligenzgrad und die Wettbewerbsfähigkeit eines Unternehmens hängen nicht mehr allein von der Anzahl seiner Mitarbeiter oder klugen Köpfe ab, sondern auch von seiner Rechenleistung, der Anzahl seiner Modelle und seinen KI-Fähigkeiten zur Skalierung wiederkehrender Aufgaben.

Dieses Konzept stammt nicht von mir; Unternehmen im Silicon Valley haben diese Logik bereits bestätigt. Bryan Catanzaro, Vizepräsident für Deep-Learning-Anwendungen bei Nvidia, erklärte vor zwei Monaten öffentlich, dass sein Forschungsteam die Phase erreicht habe, in der „die Investitionen in Rechenleistung die Investitionen in menschliche Arbeitskraft übersteigen“ und die Kosten für Rechenressourcen die Gehälter der Mitarbeiter bei Weitem übersteigen.

Sam Altman erwähnte kürzlich ein interessantes Phänomen: Viele Unternehmen haben ihr gesamtes KI-Budget im ersten Quartal dieses Jahres aufgebraucht. Sie haben erkannt, dass jeder Cent, der in Modellfähigkeiten und Rechenleistung investiert wird, die Wettbewerbsfähigkeit der Produkte direkt steigert – Entwicklungseffizienz, Reaktionsgeschwindigkeit auf Kundenanfragen, Tiefe der Datenanalyse. Diese Aspekte, die früher von reiner Arbeitskraft abhingen, werden heute durch KI skaliert.

Die menschliche Wirtschaft befindet sich im Wandel: von einer kohlenstoffbasierten zu einer dualen Energiewende, die sowohl auf Kohlenstoff als auch auf Silizium basiert. Genau dieser Wandel steht hinter dem Börsengang von Anthropologie. Es handelt sich nicht nur um ein Unternehmen, das für Aufsehen sorgt; es markiert einen Wendepunkt für ein neues Wirtschaftsparadigma.