Ein Stablecoin-Arbitrage-Tool mit hohem Hebel? Eine detaillierte Analyse der 39-fachen Hebelstrategie von Fluid und der Dualität ihrer „niedrigen Liquidationsstrafe“.

Fluid ist ein interessantes, schwer verständliches und höchst umstrittenes DeFi-Protokoll. Als „neues“ DeFi-Protokoll, das 2024 eingeführt wurde, erreichte es einen Höchststand an verwaltetem Vermögen (TVL) von über 2,6 Milliarden US-Dollar und weist aktuell noch 1,785 Milliarden US-Dollar an verwaltetem Vermögen auf.

Mit einem Handelsvolumen von 16,591 Milliarden US-Dollar in den letzten 30 Tagen macht das Handelsvolumen des Ethereum-Mainnets 43,68 % des gesamten Handelsvolumens von Uniswap aus. Dies ist eine bemerkenswerte Leistung.

Fluid kombiniert Kreditvergabe mit einer dezentralen Börse (DEX) und akzeptiert Liquiditätsanbieter (z. B. ETH/wBTC) als Sicherheiten. Dadurch können Liquiditätsanbieter weiterhin Gebühren verdienen, während sie Sicherheiten hinterlegen. Fluid nennt dies „Smart Collateral“.

Okay, es scheint ziemlich gewöhnlich zu sein.

Bild generiert von Nano Banana Pro - Gemini AI basierend auf dem Originaltext.

Smart Debt ist ein einzigartiges Designmerkmal von Fluid. Normalerweise leihen sich Nutzer bei der Kreditvergabe Geld und zahlen Zinsen.

Bei Fluid Smart Debt leihen sich die Nutzer auch LP-Handelspaare.

Das ist richtig. Wenn Sie 1000 USDT leihen möchten, erhalten Sie 500 USDT + 500 USDC. Das geliehene Handelspaar wird automatisch als Liquidität in Fluid DEX hinterlegt.

Mit anderen Worten: Die Nutzer können die Gelder wie bei einem regulären Darlehen für andere Zwecke abheben, oder sie können LPs verpfänden, um LPs zu leihen und diese dann in die DEX einzuzahlen, um höhere Transaktionsgebühren zu verdienen.

Intelligente Schulden ermutigen Kreditnehmer im Wesentlichen dazu, Liquiditätsanbieter (LPs) innerhalb von Fluid für revolvierende Kredite zu nutzen. Dieses Protokoll erhöht die Liquidität, zieht mehr Händler an und ermöglicht es den Liquiditätsanbietern, höhere Transaktionsgebühren zu verdienen. Genau diesen positiven Kreislauf will Fluid letztendlich in Gang setzen.

Wenn Sie sich also mit Fluid beschäftigt haben, werden Sie viele Artikel finden, die Fluid als ein „DEX-on-Lending“-Protokoll beschreiben, und das ist der Grund dafür.

Fluidarchitektur ist wie eine Verbundstruktur; man kann sie sich wie eine Hauptstraße und Nebenstraßen, einen Stamm und Nebenflüsse, eine zweistöckige Torte oder etwas Ähnliches vorstellen.

Die wichtigste Komponente ist die einheitliche Liquiditätsschicht, ein Smart Contract, der die Liquidität aller Vermögenswerte speichert. Sie ist für die Verwaltung aller Gelder und die Abwicklung von Einzahlungen, Auszahlungen, Krediten und Rückzahlungen zuständig.

Über der Liquiditätsschicht befinden sich mehrere Subprotokolle und Tresore. Jedes Subprotokoll verfügt über eine eigene Geschäftslogik, sichert aber nicht direkt Vermögenswerte; stattdessen nutzt es die Liquiditätsschicht zur Verwaltung von Ein- und Auszahlungen.

Die verschiedenen Subprotokolle sind über eine Liquiditätsschicht miteinander verbunden. Beispielsweise können Vermögenswerte, die ein Benutzer über ein Kredit-Subprotokoll hinterlegt, von anderen Vault-Subprotokollen verliehen werden;

Über Smart Lending hinterlegte Vermögenswerte können von Vault verliehen werden und auch Handelsliquidität für DEX-Subprotokolle bereitstellen.

Normale Benutzer müssen lediglich mit den verschiedenen Unterprotokollen interagieren, um Einlagen- oder Kreditgeschäfte durchzuführen, ohne direkt auf die Liquiditätsschicht zugreifen zu müssen.

Spezifische Betriebsmethoden

Typische Kreditverträge:

Alice zahlt ein: 100 ETH (einzelner Token) Bob verleiht: 5000 USDC (einzelner Token)

Flüssigkeitsmethode:

Verwendungszweck 1: Gewöhnliche Darlehen

Genau wie bei Aave und Compound hinterlegen Sie Sicherheiten und Ihre Wallet erhält einen Kredit, nur dass der Kredit von Liquiditätsanbietern wie USDT + USC vergeben wird und überall eingesetzt werden kann.

Anwendungsfall 2: Intelligente Schulden

Beide Verfahren beinhalten die Hinterlegung von Sicherheiten und die Kreditvergabe an Kommanditisten, der Unterschied liegt jedoch darin, dass das Fluid-Protokoll dieses Geld direkt in den DEX-Handelspool von Fluid einbringt. Nutzer verdienen Transaktionsgebühren durch Fremdkapital, und der Liquiditätspool erweitert seine Liquidität durch Fremdkapital.

Anschließend können Nutzer den Kredit revolvieren. Das bedeutet, dass sie LPs als Sicherheiten hinterlegen, um von anderen LPs Kredite aufzunehmen, diese wiederum als Sicherheiten einsetzen, um weitere Kredite aufzunehmen usw. – ein kontinuierlicher Zyklus. Die offizielle Dokumentation gibt einen Beleihungsauslauf (Loan-to-Value, LTV) von 95 % an, was einer theoretischen maximalen Hebelwirkung von 39 entspricht.

Welche Vor- und Nachteile hat Fluid?

Fluid versucht, Kreditvergabe und Handel in einer einzigen Liquiditätsschicht zu vereinen. Um diese Vereinigung zu erreichen, müssen gewisse Kompromisse eingegangen werden, und genau diese Kompromisse sind die Hauptursache für zusätzliche Verluste, die Kommanditisten in volatilen Marktphasen erleiden.

Bei Uniswap V3 verlieren Nutzer nur vorübergehend an Wert, wenn der Marktpreis die Preisspanne der Liquiditätsanbieter (LP) überschreitet. Dafür erhalten sie Transaktionsgebühren. Ihre Positionen bestehen dann zu 100 % aus einem einzigen Vermögenswert (z. B. vollständig in USDC umgewandelt). Dieser Verlust ist vorübergehend und verschwindet, sobald der Preis wieder in seinen normalen Bereich zurückkehrt.

Durch den Flüssigkeitsausgleich wird „vorübergehender Verlust“ in „dauerhaften Verlust“ umgewandelt.

Fluid passt die Liquiditätspreisspanne für bestimmte Valuts automatisch an, um eine hohe Kapitalauslastung aufrechtzuerhalten oder die Kreditgesundheit zu erhalten (und so eine Liquidation zu verhindern).

Zum Beispiel,

Angenommen, der Preis von ETH sinkt von 3000 auf 2800.

1) Uniswap V3 Manuelles LP: Die LP-Preisspanne liegt weiterhin zwischen 2900 und 3100. Daher halten Sie aktuell 100 % ETH. Wenn Sie inaktiv bleiben und der Preis auf 3000 zurückkehrt, kehrt das LP ohne weitere Verluste in seinen Ausgangszustand zurück.

2) Automatisches Flüssigkeits-Rebalancing: Um eine aktive Liquidität zu gewährleisten (oder zur Risikokontrolle), führt das Protokoll automatisch ein "Rebalancing" durch, wenn es feststellt, dass der Preis unter die Spanne gefallen ist.

Bei einem Kursniveau von 2800 muss ein Teil der ETH des Liquiditätsanbieters verkauft und in USDC umgewandelt werden, um wieder in den Liquiditätspool im neuen Bereich von 2700–2900 einzutreten. Die Folge ist, dass dieser Verkauf eine reale Transaktion darstellt, bei der die Token zu einem niedrigeren Preis veräußert werden.

Sollte der ETH-Preis anschließend schnell wieder auf 3000 ansteigen, wie bereits erwähnt, bleiben die Vermögenswerte der Uniswap V3-Nutzer unberührt, und die von den Liquiditätsanbietern bereitgestellte Token-Paar-Zuteilung kehrt in ihren ursprünglichen Zustand zurück.

Um den Preis wiederherzustellen, muss das Fluid-Protokoll bei steigenden Preisen ein Rebalancing durchführen, indem es ETH mit USDC zurückkauft.

Da die Aktie zuvor zu einem niedrigen Preis verkauft wurde, wird sie nun zu einem hohen Preis zurückgekauft. Dies ist ein typischer Fall von „billig verkaufen und teuer kaufen“, eine Transaktion, die in volatilen Märkten häufig vorkommt. Diese Art von Verlust wird als LVR (Loss-Versus-Rebalancing) bezeichnet.

Warum muss das Flüssigkeitsgleichgewicht wiederhergestellt werden?

Da LP-Handelspaare bei Fluid eine sehr wichtige Rolle spielen, um eine einheitliche Liquiditätsschicht zur Verbindung von Kreditvergabe und DEX zu nutzen, sind sogar die über die Kreditvergabe getätigten Kredite Handelspaare.

Deshalb musste Fluid ein neues Konzept einführen – die „Aktien“.

In Uniswap V3 sind LPs nicht fungibel, und Auszahlungen erfolgen über NFTs. Ihre Aktionen betreffen nur Sie selbst.

Damit Liquidität von Kreditprotokollen (Sicherheiten und Schulden) genutzt werden kann, muss Fluid seine Liquiditätspools homogen gestalten. Liquiditätsanbieter halten nicht „spezifisches ETH in dieser Preisspanne“, sondern „x % des gesamten Pools“.

Wenn die Vereinbarung eine Neugewichtung auslöst und den zuvor erwähnten Abfluss nach dem Prinzip „niedrig kaufen, hoch verkaufen“ verursacht, sinkt der Gesamtnettovermögenswert des gesamten Pools. Da die Limited Partners (LPs) Anteile halten, entspricht der Preis eines Anteils dem Gesamtvermögen des Pools geteilt durch die Gesamtzahl der Anteile, und der Anteilspreis sinkt entsprechend.

Im Gegensatz zu Uniswap V3 können LPs daher nicht wählen: „Ich werde an dieser Anpassung nicht teilnehmen und behalte meine Positionen.“ Bei Fluid LPs sind sie gezwungen, an der Neugewichtung teilzunehmen.

Ein weiteres Beispiel:

Angenommen, der Preis von ETH beträgt 1000 USDC. Investieren Sie LP 1 ETH + 1000 USDC (Gesamtwert 2000 USD).

An diesem Punkt fiel der Preis, ETH sank von 1000 auf 800.

1. Uniswap V3 (Nicht betreiben)

Mit fallenden Kursen verkaufen Händler ETH, wodurch Liquiditätsanbieter (LPs) zum Kauf gezwungen werden. Dies reduziert den USDC-Bestand und erhöht den ETH-Anteil im LP-Pool. Schließlich, beim Tiefststand von 800, besteht der LP-Pool zu 100 % aus ETH (etwa 2,2 ETH, ohne verbleibendes USDC).

Die aktuellen LP-Bestände haben einen Wert von 2,2 ETH bzw. 1760 USDT. Obwohl ein Buchverlust vorliegt, hält der LP eine große Menge ETH.

2. Erzwungener Flüssigkeitsausgleich

Die gleiche Situation gilt. Der Preis ist unter die von Fluid festgelegte untere Preisgrenze gefallen. Das Protokoll legt fest, dass die aktuelle Preisspanne (900–1100) ungültig ist. Damit Vault weiterhin Gebühren generiert (oder die Kreditvergabe bestätigt), muss die Preisspanne näher an den aktuellen Preis, beispielsweise 720–880, angepasst werden.

Das Kernproblem besteht darin, dass für die Etablierung der neuen Spanne von 720–880 eine Aufteilung von 50 % ETH und 50 % USDC erforderlich ist. Ihre aktuelle Position besteht jedoch ausschließlich aus ETH. Daher ist eine Zwangsmaßnahme notwendig: Fluid muss die Hälfte Ihrer ETH zum Kursniveau von 800 verkaufen und in USDC umwandeln.

Daher wurden 1,1 ETH für 880 USDC verkauft, und die verbleibenden 1,1 ETH wurden zur Bildung einer neuen Limited Partnership (LP) verwendet.

Aktuell entspricht der Wert 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. Allerdings ist Ihr ETH-Bestand von 2,2 auf 1,1 gesunken. Fluid hat Sie quasi gezwungen, Ihre Verluste an diesem Tiefpunkt zu realisieren.

An diesem Punkt erholte sich der Preis, und der Preis von ETH stieg von 800 wieder auf 1000.

Uniswap V3 (Flach liegend, keine Bedienung erforderlich)

Nachdem der Kurs wieder anstieg, wurden die gehaltenen 2,2 ETH schrittweise aufgekauft und in USDC zurückgetauscht. Der Kurs erreichte wieder 1000, und die Position des Liquiditätsanbieters betrug nun 1 ETH + 1000 USDC (Transaktionsgebühren unberücksichtigt).

Der Gesamtwert beträgt 2000 U, der vorübergehende Verlust ist verschwunden.

Die Kurse erholten sich, und die neue Spanne von 720–880 ist erneut ungültig. Eine Neuausrichtung ist notwendig, um die Spanne wieder auf 900–1100 zu verschieben.

Aktuell sind nur noch 880 USDC und 1,1 ETH vorhanden. Sollte der Kurs die Marke von 880 durchbrechen, verfügen die Liquiditätsanbieter (LPs) ausschließlich über USDC, da die ETH bereits verkauft wurden. Zu diesem Zeitpunkt bestehen die Positionen der LPs vollständig aus USDC und belaufen sich auf insgesamt 1760 USDC. Dies entspricht den ursprünglich gehaltenen 880 USDC zuzüglich der später verkauften Menge.

Das Protokoll führt eine Neuausrichtung durch, sobald der ETH-Preis 1000 erreicht, indem ETH mit regulärem USDC gekauft wird, um ein ETH:USDC-Verhältnis von 50:50 aufrechtzuerhalten.

Aktuell besteht die Position des Liquiditätsanbieters aus 0,88 ETH und 880 USDC. Der Gesamtwert beträgt 1760 USDC, ein Verlust von 240 USDC im Vergleich zum ursprünglichen Gesamtwert von 2000 USDC.

Und diese 240 U sind ein dauerhafter Verlust.

Das nachfolgende Fluid DEX v2-Upgrade geht das Problem des permanenten Verlusts während des Rebalancing an, indem es diesen permanenten Verlust durch einen "intelligenteren" Ansatz deutlich reduziert und die Verschleißkosten auf Arbitrageure verlagert.

Erstens gibt es einen dynamischen Gebührenmechanismus. Bei starken Preisschwankungen erhöht sich die Transaktionsgebühr entsprechend, um die Verluste der Marktteilnehmer durch die Neuausrichtung auszugleichen.

Zweitens wird eine "Pufferzone" für das Orakel eingerichtet; wenn es sich nur um eine kurze Einfügung handelt, wird kein Rebalancing durchgeführt.

Anschließend können Liquiditätsanbieter (LPs) ihre eigenen Preisspannen mit größerem Spielraum festlegen; ein Rebalancing erfolgt nur, wenn der Preis die Spanne überschreitet. Asymmetrische LP-Positionen sind ebenfalls zulässig, d. h. das Token-Paar muss kein konstantes 50:50-Verhältnis beibehalten.

Wenn das der Fall ist, warum hat Fluid dann einen TVL von 1,785 Milliarden Dollar und macht 43,68 % des Handelsvolumens von Uniswap in den letzten 30 Tagen aus?

Flüssigkeiten maskieren oder kompensieren dauerhaften Verschleiß durch extreme Kapitaleffizienz und risikoarme Strategien für bestimmte Vermögenswerte.

Der Verschleiß entsteht durch häufige Neuausrichtungen aufgrund starker Preisschwankungen. Was aber, wenn die Preise zwischen den LP-Token-Paaren nicht schwanken würden?

Bei stabilen, an den Wechselkurs gekoppelten Vermögenswerten wie USDC/USDT oder ETH/wstETH ist der Rebalancing-Verlust praktisch null. Der Mechanismus von Fluid ermöglicht jedoch einen Hebel von bis zu 39x auf diese Vermögenswerte.

Darüber hinaus umfassen die Erträge sowohl Krediteinnahmen als auch DEX-Einnahmen.

Fluid konzentriert sich daher tatsächlich auf Stablecoins, ETH und seine LST-Assets sowie auf BTC-bezogene liquide Assets, wie die folgenden Daten zeigen.

Ein weiterer Punkt ist, dass sich der Liquidationsmechanismus von Fluid von typischen Kreditverträgen unterscheidet, wobei die Liquidationsstrafen nur 0,1 % betragen.

Wenn ein Kreditvertrag wie der von Aave liquidiert werden muss, können externe MEV-Bots die Sicherheiten mit einem Abschlag entgegennehmen, um bei der Liquidation zu helfen.

Dieser „Rabatt“ ist die Liquidationsstrafe, die Verluste durch Nachschussforderungen verhindern soll. Die Strafe von Aave beträgt 5 %.

Eine einheitliche Liquiditätsschicht ermöglicht es Fluid, auf externes Clearing zu verzichten und das Clearing stattdessen direkt über die eigene DEX abzuwickeln. Das System verkauft automatisch einen Teil der Sicherheiten, um die Schulden zu tilgen. Daher können die Strafgebühren bis zu 0,1 % zuzüglich Slippage betragen.

Dies ist in Wirklichkeit ein günstiger Kompromiss, der durch eine einheitliche Liquiditätsebene hervorgerufen wird und von dem auch eine hohe Verschuldung profitiert.

Daher ist Fluid sehr vorteilhaft für die revolvierende Kreditvergabe an Liquiditätsanbieter von stabilen Vermögenswerten wie USDC/USDT oder ETH/wstETH und wird auch Stablecoin-Investoren mit hohem Kapital und aggressive On-Chain-Händler anziehen.

Kann ich $FLUID-Token kaufen?

Ehrlich gesagt, bin ich mir nicht sicher.

Da es derzeit keine notwendige Korrelation zwischen Protokolleinnahmen und Coin-Preis gibt, obwohl die Instadapp-Community und das Team wiederholt auf das Problem der Einnahmenverteilung bei Fluid angespielt oder es diskutiert haben.

Die Einnahmen aus dem Protokoll werden jedoch derzeit nicht an die Token-Inhaber ausgeschüttet.

Zusammenfassen

Abwägungen sind ein äußerst wichtiger, ja sogar zentraler Aspekt bei der Konzeption von Blockchain-Projekten. Um Kernfunktionen zu realisieren, müssen bestimmte Bedingungen erfüllt sein, die wiederum das Projekt einschränken können.

Fluid ist ein Projekt mit einem wichtigen Zielkonflikt. Es wird angenommen, dass das Projekt von Anfang an darauf ausgelegt war, eine einheitliche Liquiditätsschicht aufzubauen und die Liquidität durch Kreditvergabe und DEX-Funktionen zu erweitern. Die Handelspaare mit Stablecoin LP und ETH sowie dessen LPT-Token bieten den besten Einstiegspunkt, um die Liquidität durch gehebelte zyklische Kreditvergabe zu erhöhen.