Bitcoin: Strategy hat die größte Zeitbombe entschärft

Original | Odaily News (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Nach mehr als zwei Monaten Pause hat Strategy endlich wieder mit dem Kauf von Bitcoin begonnen.

Am Abend des 31. August (Pekinger Zeit) gab Strategy bekannt, zwischen dem 24. und 30. August insgesamt 4.603 BTC für rund 369,7 Millionen US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 80.318 US-Dollar erworben zu haben. Zum 30. August hält Strategy insgesamt 845.050 BTC mit kumulierten Anschaffungskosten von etwa 63,73 Milliarden US-Dollar und einem durchschnittlichen Einstandspreis von 75.412 US-Dollar.

Gleichzeitig hat Strategy in derselben Woche zwei weitere Maßnahmen ergriffen: Etwa 30 Millionen US-Dollar wurden in das Liquiditätskonto „USD Cash“ eingezahlt, und rund 151,8 Millionen US-Dollar wurden für den Rückkauf von 1,557 Millionen STRC-Aktien ausgegeben. Zum 30. August belief sich die „USD Reserve“ von Strategy auf 5,1 Milliarden US-Dollar und das USD-Cash auf 1,61 Milliarden US-Dollar, zusammen also 6,71 Milliarden US-Dollar.

• Anmerkung von Odaily: Der Unterschied zwischen USD Reserve und USD Cash besteht darin, dass erstere nur für Dividendenzahlungen auf Vorzugsaktien und Zinszahlungen auf ausstehende Schulden verwendet werden darf, während letztere für allgemeinere Treasury-Zwecke eingesetzt werden kann, einschließlich Bitcoin-Käufen, Aufstockung der USD Reserve, breiterem Kapitalmanagement und ähnlichen Zwecken.

Rein preislich betrachtet waren die BTC-Transaktionen von Strategy in den letzten zwei Monaten etwas unglücklich – laut Lookonchain hat Strategy in den vergangenen zwei Monaten insgesamt 6.916 BTC zu einem Durchschnittspreis von etwa 62.081 US-Dollar verkauft, während der Wiedereinstieg nun zu einem Durchschnittspreis von 80.318 US-Dollar erfolgte … Strategy scheint ein unkluges „billig verkaufen, teuer kaufen“ betrieben zu haben.

Doch wenn man den Blick weitet, wird klar, dass diese Transaktionsserie für Strategy insgesamt keineswegs als Misserfolg zu werten ist, sondern sogar als recht erfolgreich. Schließlich bestand der Hauptzweck der BTC-Verkäufe der letzten zwei Monate nicht darin, dem Markthoch zu entkommen oder einen Kursrückgang vorherzusagen. Was Strategy wirklich lösen wollte, war eine Krise, die zeitweise noch heikler war als der BTC-Preis selbst – die Entkopplung von STRC und die dadurch offengelegten Probleme bei den Barreserven.

Nachdem Strategy nun einen Teil der BTC verkauft, die USD-Reserven aufgestockt, den STRC-Mechanismus angepasst und umfangreiche Rückkäufe gestartet hat, beginnt das Unternehmen endlich wieder mit dem Kauf von BTC. In gewisser Weise bedeutet dies, dass die Bombe, die Strategy in den letzten zwei Monaten über dem Kopf hing, zumindest vorübergehend entschärft wurde.

STRC-Entkopplung und Barreservekrise

Für Anleger, die Michael Saylor und Strategy seit Langem verfolgen, kam die Entwicklung in diesem Sommer einigermaßen überraschend.

In den vergangenen Jahren hatte Strategy ein äußerst einfaches und zugleich äußerst konsequentes Geschäftsmodell etabliert – Kapital aufnehmen und dann BTC kaufen. Ob durch die Ausgabe von Stammaktien, Wandelanleihen oder später durch eine Reihe von Vorzugsaktien wie STRK, STRF, STRD und STRC – die Kapitalmaßnahmen von Strategy zielten fast alle auf dasselbe ab: kontinuierlich Mittel am Kapitalmarkt einzuwerben und den BTC-Bestand stetig auszubauen.

In diesem System kommt es nicht in erster Linie darauf an, wie viel Cashflow das Softwaregeschäft von Strategy generiert, sondern ob der Kapitalmarkt weiterhin bereit ist, diese „Finanzierungsmaschine“ mit Treibstoff zu versorgen.

Im Juni dieses Jahres traten die ersten Probleme bei STRC auf. Als wichtigstes variabel verzinsliches Vorzugsaktienprodukt von Strategy war STRC ursprünglich unter anderem darauf ausgelegt, möglichst stabil um 100 US-Dollar zu handeln. Um dieses Ziel zu erreichen, passte Strategy die Dividenden an, um die Attraktivität zu erhalten und STRC als relativ stabiles Finanzierungsinstrument zu positionieren, das kontinuierlich Kapital vom Markt aufnimmt. Doch als STRC begann, sich vom Ankerpreis zu lösen und die Abweichung zunahm, geriet dieser Mechanismus zunehmend unter Druck.

Für Strategy liegt das größte Problem der STRC-Entkopplung darin, dass die Fähigkeit des Unternehmens, sich weiterhin über die Ausgabe von STRC zu finanzieren, erheblich beeinträchtigt wird, sobald der Marktpreis dauerhaft unter dem Ausgabepreis liegt. Genau das trifft den Kern des Kapitalmodells von Strategy.

Dass Strategy in den vergangenen Jahren seinen BTC-Bestand kontinuierlich ausbauen konnte, beruhte im Wesentlichen auf fortlaufender Finanzierung. Solange die Finanzierungskanäle über Stamm- und Vorzugsaktien reibungslos funktionierten, konnte das Unternehmen ständig neues Kapital aufnehmen und in BTC investieren. Doch sobald ein wichtiger Finanzierungskanal versagt und gleichzeitig laufende Barausgaben wie Vorzugsdividenden und Schuldzinsen anfallen, entsteht rasch Liquiditätsdruck.

Daher stellte Strategy am 29. Juni ein Rettungspaket namens „Digital Credit Capital Framework“ vor. Eine der zentralen Änderungen dieses Pakets bestand darin, dass Strategy erstmals offiziell die Tür für den „Verkauf von BTC“ öffnete.

Gemäß den Regelungen darf das Unternehmen einen Teil seiner BTC verkaufen, um Ausgaben wie Vorzugsdividenden und Schuldzinsen zu finanzieren oder die USD-Reserven aufzustocken, sofern das Management den Verkauf von BTC für vorteilhafter hält als die Ausgabe von Stammaktien oder andere Kapitalmarktfinanzierungen.

Mit anderen Worten: Der zuvor „nur kaufende“ BTC-Treasury erhielt erstmals eine zusätzliche Funktion – bei Finanzierungsdruck am Kapitalmarkt kann BTC selbst als Liquiditätsquelle für Strategy dienen.

Anschließend begann Strategy offiziell mit umfangreichen BTC-Verkäufen – zuvor hatte es bereits einen kleineren „Desensibilisierungstest“ mit nur 32 BTC gegeben.

Stand der Krisenbewältigung

Rückblickend war die operative Strategie von Strategy in den mehr als zwei Monaten seit der Ankündigung des „Digital Credit Capital Framework“ am 29. Juni sehr klar: einen Teil der BTC verkaufen, um Liquidität zu schaffen, gleichzeitig über das MSTR-ATM-Programm kontinuierlich Barreserven aufstocken und STRC in großem Umfang zurückkaufen, um die Entkopplung zu beheben – bis der Reservedruck nachlässt.

Bei den BTC-Verkäufen verkaufte Strategy in der Woche vom 6. Juli 3.588 BTC zu einem Durchschnittspreis von etwa 58.603 US-Dollar (Gesamterlös rund 210 Millionen US-Dollar), in der Woche vom 3. August 1.638 BTC zu etwa 61.660 US-Dollar (rund 101 Millionen US-Dollar) und in der Woche vom 10. August 1.690 BTC zu etwa 64.260 US-Dollar (rund 108,6 Millionen US-Dollar). Insgesamt verkaufte Strategy damit 6.916 BTC und erlöste rund 430 Millionen US-Dollar.

Allerdings war der Münzverkauf nur ein Teil des gesamten Rettungsplans. In den vergangenen zwei Monaten blieb die Hauptfinanzierungsquelle von Strategy das MSTR-ATM-Programm. Durch den kontinuierlichen Verkauf von Stammaktien erhöhte das Unternehmen die USD-Reserven von 2,55 Milliarden US-Dollar am 29. Juni auf 5,1 Milliarden US-Dollar; gleichzeitig wurde Ende August ein USD-Cash-Konto eingerichtet, das zum 30. August bereits 1,61 Milliarden US-Dollar erreichte. Die beiden USD-Positionen summieren sich auf 6,71 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von rund 4,16 Milliarden US-Dollar gegenüber Ende Juni – ein Plus von über 160 %.

Parallel dazu kaufte Strategy weiterhin STRC zurück. In der jüngsten Woche gab das Unternehmen erneut 151,8 Millionen US-Dollar für den Rückkauf von 1,557 Millionen STRC-Aktien aus. Seit dem Start der Rückkäufe Ende Juli hat Strategy insgesamt rund 635 Millionen US-Dollar für STRC-Rückkäufe aufgewendet.

Diese dreigleisige Strategie scheint bereits Wirkung zu zeigen.

Abgesehen von der bereits erwähnten Barreservesituation ist das deutlichste Zeichen der Erholung die Entkopplung von STRC. Zum Handelsschluss an der US-Börse am Morgen des 1. September (Pekinger Zeit) war STRC wieder auf rund 97 US-Dollar gestiegen und lag damit nur noch etwa 3 % unter dem Zielwert von 100 US-Dollar. Das Management von Strategy hatte zuvor in der Telefonkonferenz zum zweiten Quartal erklärt, man strebe an, STRC bis zum 8. September wieder in die Nähe von 100 US-Dollar zu bringen – die Chancen dafür stehen derzeit recht gut.

Die vom Markt am meisten gefürchtete versteckte Bombe ist vorerst entschärft

Natürlich lässt sich zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht abschließend sagen, dass Strategy bereits vollständig „aus dem Schneider“ ist.

Ob STRC bis zum 8. September wieder an den Ankerpreis herankommt und sich danach langfristig um 100 US-Dollar stabilisiert, bleibt abzuwarten. Das umfangreiche Vorzugsaktienprogramm von Strategy bedeutet weiterhin laufende Barausgaben, und ob die Kapitalmaschine „Finanzierung – Münzkauf“ künftig wieder normal funktioniert, hängt davon ab, ob der Markt weiterhin bereit ist, Kapital bereitzustellen.

Doch im Vergleich zu vor zwei Monaten hat Strategy zumindest einen Teil der Initiative zurückgewonnen – die Barreserven wurden deutlich erhöht, die STRC-Entkopplung hat sich spürbar verringert, und das Unternehmen ist endlich vom kontinuierlichen Münzverkauf wieder auf die Käuferseite gewechselt.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Strategy in den vergangenen zwei Monaten ein sehr kluges „billig verkaufen, teuer kaufen“ betrieben hat. Oberflächlich betrachtet mag das wie ein Verlust aussehen, doch dafür erhielt das Unternehmen über 4 Milliarden US-Dollar an zusätzlichen USD-Vermögenswerten, STRC-Rückkäufe im Umfang von mehreren hundert Millionen US-Dollar sowie den nötigen Spielraum, um das gesamte Kapitalsystem anzupassen, als die STRC-Entkopplung und die Barreserveprobleme zeitweise Marktsorgen auslösten.

Die große versteckte Bombe, die über dem Markt schwebte, ist vielleicht noch nicht vollständig verschwunden, aber zumindest ist sie nicht mehr so gefährlich wie zuvor.