Nach 28% Anstieg in fünf Tagen: Goldman Sachs setzt Kursziel für Coinbase auf 196 Dollar

Autor: Boaz Sobrado, Forbes

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Goldman Sachs hat das Kursziel für Coinbase von 173 auf 196 Dollar angehoben. Als die Nachricht bekannt wurde, war die Aktie bereits fünf Tage in Folge gestiegen und hatte in diesem Zeitraum um 28 % zugelegt.

Für den Handelstisch ist dies kein Research-Bericht, der plötzlich eine Verbesserung der Fundamentaldaten entdeckt, sondern eher eine nachträgliche Bestätigung des bereits erfolgten Anstiegs. Coinbase schloss am Dienstag bei 187,16 Dollar, ein Plus von 4,3 %. Am Mittwochmittag fiel die Aktie auf 182,43 Dollar zurück, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 7,4 % bis zum Goldman-Ziel von 196 Dollar entspricht. Mit derselben Logik behielt Goldman-Analyst James Yaro seine Kaufempfehlung für Robinhood bei, mit einem Kursziel von 124 Dollar; Robinhood notierte zu diesem Zeitpunkt bei 109,92 Dollar, also 12,8 % unter dem Ziel.

Diese Anhebung kam nicht geräuschlos. Bitcoin erreichte am Dienstag im Tagesverlauf 80.698 Dollar und überschritt damit erstmals seit Mitte Mai wieder die Marke von 80.000 Dollar. Am Mittwoch fiel der Kurs auf etwa 77.900 Dollar zurück, lag aber in dieser Woche immer noch 19,9 % im Plus. Krypto-Aktien folgen dem Bitcoin-Kurs, und Goldman Sachs hat das Kursziel noch einmal angehoben. Der Markt spaltete sich sofort in zwei Lager: Die einen meinen, die Wall Street beginne, Krypto-Aktien ernsthaft zu bewerten, die anderen glauben, die Analysten passten ihre Zahlen wieder nur dem Chartverlauf an.

Kursziele folgen dem Aktienkurs – ein altes Problem

„Das Problem ist meist, dass Analysten ihre Kursziele einfach dem Aktienkurs anpassen“, sagt der Finanz-Content-Creator Charan Dangeti. Seine Beobachtung ist unverblümt: Fällt die Aktie, wird das Kursziel gesenkt; steigt sie, wird es angehoben. Er nennt das Beispiel von Citi, die das Kursziel für Micron gesenkt haben – der Aktienkurs fiel um 10 %, und das Kursziel folgte; drehte der Markt, wurde es wieder erhöht.

„Das ist das Problem mit diesen Kurszielen. Ich sehe darin eine Verzerrung und halte es nicht für die ehrlichste Vorgehensweise“, sagt Dangeti. Er ist bezahlter Creator-Partner der Simulations-Trading-App GameStock.

Er bezieht sich nicht nur auf Coinbase. Er erwähnt auch eine andere Zahl, der er keinen Glauben schenkt: „Der UBS-Analyst James hat auch gesagt, SpaceX sei 800 Dollar wert.“ Die Botschaft ist klar – ein Kursziel an der Wand kann schön aussehen, heißt aber nicht, dass Institutionen tatsächlich zu diesem Preis kaufen.

Die aktuelle Position von Coinbase lässt Raum für solche Zweifel. Die Aktie liegt etwa 54 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 402,16 Dollar. Das heißt: Wenn Goldman Sachs das Kursziel auf 196 Dollar anhebt, klingt das bullisch, aber diese Zahl liegt immer noch weit unter dem letzten Hoch. Auch die Wall Street ist sich nicht einig: Bernstein nennt mit 330 Dollar das höchste Kursziel; Mizuho hat das Ziel bereits Anfang August von 200 auf 155 Dollar gesenkt, und 155 Dollar liegt inzwischen unter dem aktuellen Kurs. BTIG senkte das Ziel wegen schwacher Handelsvolumina, Benchmark nach enttäuschenden Quartalszahlen – im abgelaufenen Quartal sank das gesamte Krypto-Spot-Handelsvolumen gegenüber dem Vorquartal um 25 %.

Auf der einen Seite hebt Goldman Sachs an, auf der anderen haben einige gerade erst gesenkt. Coinbase steckt zwischen zwei Narrativen fest: Der kurzfristige Kurs ist bereits gelaufen, das langfristige Handelsvolumen noch nicht zurückgekehrt.

Goldman Sachs setzt nicht nur auf Spot-Handelsvolumen

Yaros Kaufempfehlung beruht nicht allein auf der Wette, dass Bitcoin weiter steigt. Die Formulierung von Goldman Sachs ähnelt eher einem „vorsichtigen Optimismus“: Das strukturelle Wachstum im Brokerage- und Prognosemarktgeschäft ist intakt, der Krypto-Handel bietet Aufwärtspotenzial, die Regulierung schreitet voran, und das Unternehmen kontrolliert weiterhin die Kosten.

Das passt zum Geschäftsprofil von Coinbase. Wenn der Spot-Handel abflaut, sieht das alte Modell, das von Provisionen auf Bitcoin-Käufe und -Verkäufe lebt, schlecht aus; aber neue Geschäftsfelder wie Derivate, Prognosemärkte, tokenisierte Aktien und Perpetual Contracts können auch bei ruhigem Spot-Markt weiter Gebühren einbringen. Robinhood wird aus ähnlichen Gründen in denselben Korb gelegt: Neue Geschäftsfelder, insbesondere Derivate und Prognosemärkte, werden zunehmend als Wachstumsstory beschrieben und nicht mehr nur als Einstieg für Retail-Krypto-Trader.

Andy Duenas, Director of Financial Services bei Cap V, bringt es noch deutlicher auf den Punkt. „Die zweite Erzählung rund um Krypto ist, sie ernst zu nehmen“, sagte er im Podcast „On The Margin“. „Das wird die Zukunft der Finanzwelt sein. Es wird in große Finanzinstitute eingebettet werden.“

Als er das sagte, baute Goldman Sachs, das das Kursziel angehoben hatte, selbst sein Krypto-Geschäft aus. Das verleiht dem Research-Bericht eine zusätzliche Bedeutung: Es ist kein Außenstehender, der aus der Ferne zusieht, sondern eine Großbank, die gleichzeitig Market Making betreibt und die Bewertung für Branchenkollegen festlegt.

Duenas erwähnte auch ein Szenario, das näher am Retail-Kunden liegt. „Wir haben einen Kunden, der eine Partnerschaft mit Coinbase eingegangen ist und die ersten durch Krypto-Assets besicherten Hypotheken auf den Markt gebracht hat. Denn man sieht immer mehr junge Menschen, deren Vermögen in Krypto gebunden ist. Wie sollen sie diese Vermögenswerte nutzen, um ihre erste Immobilie zu kaufen?“

Dieser Satz deutet das nächste Kapitel der Goldman-Erzählung an: Krypto ist nicht mehr nur ein Spielstein an der Börse, sondern wird zu einem Vermögenswert, der beliehen, bilanziert und in den Mainstream-Kreditmarkt integriert werden kann. Duenas selbst bringt es auf den Punkt: „Wenn es um Geld geht, ist der Kern der Aufbau von Vertrauen. Unsere wichtigste Aufgabe ist es also, den Markt davon zu überzeugen, dass Krypto ein brauchbares Produkt ist.“

Genau dieses Vertrauen ist derzeit der kritische Punkt. Die Kurse sind gestiegen, die Kursziele wurden angehoben, aber die Kaufsignale der US-Institutionen sind nicht gleichzeitig aufgeleuchtet.

Prämie dreht ins Positive und wieder ins Negative – das institutionelle Geld ist noch unklar

Die Bitcoin-Prämie von Coinbase ist ein etablierter Indikator zur Beobachtung der US-Nachfrage. Eine positive Prämie bedeutet in der Regel, dass US-Investoren bereit sind, mehr zu zahlen als der Offshore-Markt; eine negative wird oft als fehlende US-Kaufbereitschaft interpretiert, wobei die Erholung von ausländischem Kapital getragen wird.

Niels, Mitgründer der Agentur STABL, schrieb am Dienstagmorgen auf X: „Die Bitcoin-Prämie von Coinbase ist kurzzeitig ins Positive gedreht, konnte sich aber nicht halten und ist wieder negativ, was darauf hindeutet, dass die institutionelle Kaufbereitschaft in den USA weiterhin schwach ist. Bitcoin bewegt sich, aber das große Geld scheint noch nicht vollständig überzeugt zu sein.“ Zu diesem Zeitpunkt hatte Bitcoin gerade 80.698 Dollar erreicht.

Sechs Stunden später wurde derselbe Indikator anders interpretiert. Der Trader Crypto Jargon postete: „Die Bitcoin-Prämie von Coinbase ist gerade ins Positive gedreht, nachdem sie mehr als drei Monate in Folge negativ war. Eine monatelang negative Prämie bedeutet, dass die US-Nachfrage tot ist und die Erholung von ausländischem Kapital getragen wird – sehr fragil. Erst wenn sie ins Positive dreht, kehrt die echte Kaufbereitschaft zurück.“

Am selben Tag, beim selben Indikator, existieren zwei Lesarten nebeneinander. Das allein zeigt, dass die Haltung des institutionellen Geldes noch schwankt und sich keine einseitige „Rückkehr der US-Käufer“ herausgebildet hat.

Auch die On-Chain-Daten stützen Coinbase nicht. Der CryptoQuant-Beitragende CW schrieb am 20. August: „Coinbase zeigt Nettoverkäufe bei Bitcoin. Aber Binance und OKX sind weiterhin Nettokäufer.“ In die Sprache des Handelstisches übersetzt: Die Offshore-Börsen akkumulieren weiter, während an der größten regulierten US-Börse eher abgestoßen wird.

Gleichzeitig rückt die Rolle von Coinbase im Fluss der Bitcoin-Spot-ETFs erneut in den Fokus. ETF-Zeichnungen, -Rücknahmen, Verwahrung und Abwicklung laufen zu einem großen Teil über wenige regulierte Zugangspunkte. Der Preis kann zuerst steigen, aber das Konzentrationsrisiko der Pipeline verschwindet dadurch nicht.

Michael Tanguma, Mitgründer und CEO des Bitcoin-Verwahrers Onramp, wird deutlich: „Warum sollte man einem Verwahrer vertrauen statt dreien? Das ist ganz einfach. Wir sind noch zu früh dran, deshalb macht das derzeit niemand. Ob Coinbase oder du selbst – es gibt immer einen Single Point of Failure.“

Goldman Sachs kann Coinbase als „Tor zur Finanzwelt der Zukunft“ beschreiben, und der Markt kann dasselbe Unternehmen als „Single Point in der ETF-Pipeline“ bezeichnen. Beide Aussagen sind derzeit gleichzeitig wahr.

Debatte am Ende des Bärenmarktes: Kapitulieren Neulinge oder verkaufen schwache Hände den Boden?

Ki Young Ju, Gründer von CryptoQuant, beschreibt die aktuelle Lage noch nüchterner: „Die Kapitulation der Neulinge ist der letzte Schritt jedes Bärenmarktes.“

Er beobachtet außerdem einen widersprüchlichen Datensatz: Der Marktanteil von Coinbase steigt, die Prämie ist jedoch langfristig negativ. „Die schwachen Hände in ETFs und bei Institutionen haben den Boden verkauft.“ Das bedeutet: Im US-Kanal wird durchaus gehandelt, aber diejenigen, die hätten standhalten sollen, haben nicht durchgehalten, und diejenigen, die hätten kaufen sollen, warten noch ab.

Das deckt sich mit den Zahlen des zweiten Quartals. Das gesamte Krypto-Spot-Handelsvolumen sank gegenüber dem Vorquartal um 25 %, Coinbase verfehlte die Erwartungen, und Benchmark senkte daraufhin das Kursziel. BTIG begründete die Senkung noch direkter: Das Handelsvolumen stimmt nicht. Als Mizuho das Kursziel auf 155 Dollar senkte, suchte der Markt noch den Boden; inzwischen notiert die Aktie wieder über dieser Marke, aber die schwachen Umsätze wurden durch diese Erholung nicht automatisch behoben.

Externe Research liefert einen konkreteren Hintergrund für die Goldman-Logik: Das Krypto-Handelsvolumen fiel im Juli um 30 % und im August um weitere 21 % – der zehnte Monat in Folge mit Rückgang, länger als der Median der letzten fünf Zyklen; das Volumen liegt etwa 75 % unter dem Hoch des aktuellen Zyklus. Gleichzeitig erholte sich die gesamte Krypto-Marktkapitalisierung in der vergangenen Woche um etwa 21 %. Die Wette von Goldman Sachs lautet im Grunde: Erst wenn sich Preis und Marktkapitalisierung stabilisieren, kann sich das Handelsvolumen drehen; bis dahin stützen Brokerage, Prognosemärkte, Kostensenkungen und regulatorische Fortschritte die Bewertung.

Das erklärt auch, warum Goldman Sachs bereit ist, Coinbase trotz weiterhin schwacher Volumina hochzustufen. Der Blick richtet sich nicht auf „morgen explodierende Spot-Provisionen“, sondern auf die Tatsache, dass „das Unternehmen nicht mehr nur von Spot-Provisionen lebt“. Prognosemärkte, Derivate und tokenisierte Produkte werden als Einnahmequellen beschrieben, die unabhängig von der Bitcoin-Stimmung funktionieren.

Doch Trader achten beim Blick auf den Bildschirm weiterhin zuerst auf zwei Dinge: Kann sich Bitcoin in der Nähe von 80.000 Dollar halten, und wird die Coinbase-Prämie tatsächlich nachhaltig positiv? Beides hat derzeit noch keine klare Antwort geliefert.

Probleme, die 196 Dollar nicht lösen

Legt man die Zahlen nebeneinander, wird die Divergenz deutlich.

• Goldman Sachs: 196 Dollar, Kaufen.
• Bernstein: 330 Dollar, höchstes Kursziel.
• Mizuho: 155 Dollar, bereits unter dem aktuellen Kurs.
• BTIG, Benchmark: Senkung wegen Volumen und Geschäftsergebnissen.
• Der Markt selbst: Coinbase liegt immer noch etwa 54 % unter dem Jahreshoch von 402,16 Dollar.

196 Dollar wirken daher nicht wie ein Endpunkt, sondern eher wie ein vom Markt getriebener Zwischenwert. Die Aktie steigt in fünf Tagen um 28 %, das Research erhöht das Kursziel um 23 Dollar – das sieht nach Gleichklang aus, kann aber leicht als nachlaufende Bestätigung gelesen werden. Dangetis Kritik ist deshalb so scharf, weil sie die häufigste Trägheit im Sell-Side-Research trifft: Erst bewegt sich der Preis, dann wird das Kursziel nachgezogen; und anschließend wird das als Beleg dafür genommen, dass „die Wall Street bullisch ist“.

Was wirklich noch nicht bewiesen ist, ist die Rückkehr des großen US-Geldes. Die Prämie drehte ins Positive und wieder ins Negative, an der Coinbase-Seite wird netto verkauft, offshore wird netto gekauft, und den schwachen Händen in den ETF-Kanälen wird vorgeworfen, am Boden verkauft zu haben – all diese Signale zusammen zeigen, dass diese Erholung weiterhin fragil ist. Bitcoin kann zuerst 80.000 Dollar erreichen, Coinbase kann zuerst über 180 Dollar steigen, und Goldman Sachs kann zuerst 196 Dollar aufschreiben. Aber wenn die institutionelle US-Kaufbereitschaft nicht einsetzt, bleiben all diese Zahlen nur Preise an der Wand.

Duenas beschreibt die langfristige Richtung voller Überzeugung: Krypto wird in große Institutionen Einzug halten, wird zu einem beleihbaren und kreditwürdigen Vermögenswert – der Schlüssel ist Vertrauen. Tanguma beschreibt die aktuelle Struktur hart: zu früh und zu konzentriert, ein Verwahrer ist ein Single Point of Failure. Ki Young Ju beschreibt die Zyklusposition nüchtern: Die Kapitulation der Neulinge ist oft der letzte Akt eines Bärenmarktes.

Diese drei Aussagen heben sich nicht gegenseitig auf. Sie zeigen nur, dass das 196-Dollar-Ziel von Goldman Sachs eher ein Statement dafür ist, dass „Krypto-Aktien weiterhin ernsthaft bewertet werden können“, als eine Bestätigung, dass „Institutionen bereits wieder eingestiegen sind“. Genau davor müssen sich Trader schützen: Ein Kursziel lässt sich an einem Tag ändern, die Kaufbereitschaft nicht.

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