Hartnett von der Bank of America warnt: Wenn es Bessant nicht gelingt, die langfristigen Zinssätze unter Kontrolle zu bringen, werden ein starker Wertverfall des Dollars und massive Vermögensverkäufe die Folge sein.

Hartnett warnt, dass der Dollar stark fallen wird, sollte Bessant die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen nicht unter 5 % drücken können. Der Markt wird sich dann verstärkt auf Leerverkäufe von Risikoanlagen, Hebelprodukte (wie KI-gestützte Rechenleistung und private Kredite) und zyklische Anlagen (Finanzaktien) konzentrieren. Hartnett ist optimistisch hinsichtlich Gold und weniger populärer langfristiger Anlagen und beschreibt die extreme Natur der aktuellen politischen Wette mit den Worten: „Erfolg wird erwartet, Misserfolg ist undenkbar.“

US-Finanzminister Bessenter kündigte letzte Woche an, dass die USA ihr Programm zum Rückkauf langfristiger Staatsanleihen verdoppeln werden. Michael Hartnett, Chef-Anlagestratege der Bank of America, bezeichnete diesen Schritt in seinem jüngsten Flow-Show-Bericht als „quasi-quantitative Lockerung“. Gleichzeitig überschritt die Gesamtverschuldung der USA erstmals die Marke von 40 Billionen US-Dollar und steigt weiterhin um eine Billion US-Dollar pro Quartal.

Hartnett stellte unumwunden fest, dass Bessants wirtschaftspolitischer Rahmen „3-3-3“ alle drei Indikatoren nicht erfüllt habe und die Glaubwürdigkeit der Politik sich in der Schwächung sowohl des Anleihen- als auch des Währungsmarktes widerspiegele – „Steigende Renditen und eine schwächere Währung bedeuten, dass die Glaubwürdigkeit abnimmt.“

Er urteilte, dass diese Runde der „Quasi-QE“ die Zinsen zwar vorübergehend senken könne, die Renditen von US-Staatsanleihen aber nicht nachhaltig reduzieren könne. Sollte die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen nicht unter 5 % fallen, werde der US-Dollar stark an Wert verlieren und es werde zu einem systematischen Ausverkauf risikobehafteter Anlagen kommen. Der Markt werde sich auf Leerverkäufe von Risikoanlagen, insbesondere von KI-basierten Großprojekten, privaten Krediten und Finanzaktien, verlagern. Hartnett hingegen bleibt optimistisch hinsichtlich Gold und weniger gefragter langfristiger Anlagen.

Der „3-3-3“-Plan: Drei Pfeile werden gleichzeitig abgeschossen, alle drei Pfeile verfehlen ihr Ziel.

Als Bessant Ende 2024 sein Amt antrat, schlug er einen wirtschaftspolitischen Rahmen mit dem Zieljahr 2028 vor. Die drei Kernziele sind: ein durchschnittliches jährliches Wachstum des realen BIP von 3 %, eine Senkung des Bundeshaushaltsdefizits auf 3 % des BIP und eine Steigerung der heimischen Ölproduktion um 3 Millionen Barrel pro Tag.

Laut den in Hartnetts Bericht veröffentlichten Daten haben alle drei Kennzahlen die Erwartungen nicht erfüllt:

• BIP-Wachstum: Die durchschnittliche Wachstumsrate der letzten sechs Quartale lag unter 2 %.
• Haushaltsdefizit: Derzeit bei rund 6 % des BIP, doppelt so hoch wie der Zielwert.
• Ölproduktion: ist seit 2024 nur um etwa 300.000 Barrel pro Tag gestiegen und hat damit nur ein Zehntel des Ziels erreicht.

Hartnett weist darauf hin, dass die Glaubwürdigkeit politischer Maßnahmen historisch gesehen an den Anleihe- und Devisenmärkten gemessen wurde. Das Verfehlen aller drei Ziele ist der Hauptgrund für die derzeit hohen Renditen von US-Staatsanleihen und den Druck auf den US-Dollar.

Drei „Maginot-Linien“: 4 US-Dollar Ölpreis, 160 US-Dollar gegenüber dem japanischen Yen und 5 % Rendite von US-Staatsanleihen.

Hartnett beschreibt den aktuellen politischen Fokus als die Verteidigung dreier „Maginot-Linien“: Benzinpreise von maximal 4 US-Dollar pro Gallone, ein Dollar-Yen-Wechselkurs von maximal 160 und Renditen 10- und 30-jähriger US-Staatsanleihen von maximal 5 %. Er ist überzeugt, dass ein Überschreiten dieser drei Linien eine direkte Bedrohung für das Wirtschaftswachstum, den KI-Investitionsboom und Vermögensblasen darstellt.

Die Realität sieht jedoch nicht optimistisch aus. Hartnett wies in seinem Bericht darauf hin, dass die Benzinpreise in den USA erneut auf über 4 US-Dollar pro Gallone gestiegen sind (ein deutlicher Anstieg gegenüber 3 US-Dollar pro Gallone vor dem Krieg). Angesichts des andauernden Wirtschaftskriegs zwischen den USA und dem Iran sowie der auf einem 40- bis 50-Jahres-Tiefstand befindlichen US-Rohölbestände und strategischen Ölreserven ist das Abwärtspotenzial für die Ölpreise äußerst begrenzt.

Was die Wechselkurse betrifft, glaubt Hartnett, dass die Währungsintervention zwischen den USA und Japan die Bank von Japan dazu zwingt, die Zinssätze am 18. September deutlich anzuheben, um die langfristigen japanischen Zinssätze zu stabilisieren und das Risiko eines Verkaufs von US-Staatsanleihen durch Japan zu verringern.

Die wichtigste Verteidigungslinie ist es, die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen unter 5 % zu halten – dies steht in direktem Zusammenhang damit, ob ein Kreditereignis für die US-Regierung vermieden werden kann (erstens eine Herabstufung des Ratings durch Ratingagenturen und zweitens das mögliche Scheitern einer Staatsanleihenauktion), und auch damit, ob die Finanzierungskosten von KI auf einem kontrollierbaren Niveau gehalten werden können.

Warum ein „Quasi-QE“? Der doppelte Druck von 40 Billionen Yuan Schulden und KI-Finanzierung.

In seinem Bericht erläuterte Hartnett die drei Hauptgründe, warum das Finanzministerium zum Eingreifen gezwungen war:

Erstens hat der Schuldenstand eine historische Schwelle erreicht. Die gesamten US-Staatsschulden haben gerade die 40-Billionen-Dollar-Marke überschritten und wachsen weiterhin um etwa 1 Billion Dollar pro Quartal.

Zweitens verknappt die Nettoemission von US-Staatsanleihen die Unternehmensfinanzierung. Die Nettoemission von US-Staatsanleihen wird Prognosen zufolge sowohl 2026 als auch 2027 zwei Billionen US-Dollar erreichen und sich damit direkt auf den Markt für Unternehmensanleihen auswirken. Gleichzeitig hat die Emission von KI-bezogenen Anleihen in diesem Jahr bereits 200 bis 300 Milliarden US-Dollar erreicht, und das KI-Wettrüsten wurde von der US-Regierung als oberste nationale Sicherheits- und makroökonomische Priorität eingestuft.

Drittens löste die Diskrepanz zwischen Daten und Marktentwicklung eine Vertrauenskrise aus. Hartnett wies darauf hin, dass die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen auf ein 20-Jahres-Hoch stieg, als die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft kein Wachstum und die Inflation ebenfalls null Prozent aufwies. Dies bedeute, dass das Marktvertrauen in die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen erschüttert sei und „das Vertrauen der Öffentlichkeit umgehend wiederhergestellt werden müsse“.

Vor diesem Hintergrund hat Bessant eine Reihe von geldpolitischen Interventionen im Stil von Put-Optionen eingeleitet: Er schloss Dollar-Swap-Abkommen mit asiatischen und Golfstaaten ab, intervenierte am Yen-Devisenmarkt und verdoppelte nun, mit stillschweigender Zustimmung der Federal Reserve, das Volumen der Rückkäufe langfristiger US-Staatsanleihen. Hartnett bezeichnet diese Maßnahmen als „Behebung der geldpolitischen Panik am Rentenmarkt“.

Er warnte außerdem davor, dass panikgetriebene fiskalische Interventionen den Vorsitzenden der Federal Reserve, Warsh, dazu zwingen würden, auf der Jackson Hole-Konferenz am 28. August eine „genau richtige falkenhafte“ Erklärung abzugeben – weder zu taubenhaft, um weiteren Druck auf den Dollar zu vermeiden, noch zu falkenhaft, um eine Dämpfung des Marktes zu verhindern.

Erfolg wird erwartet; Scheitern ist undenkbar.

Hartnett fasste die extreme Natur der aktuellen Situation in einem Satz zusammen: „Erfolg wird erwartet, Misserfolg ist undenkbar.“

Seine Argumentation lautet, dass die quantitative Lockerung (QE) den Aufschwung nach der Lehman-Pleite und die Grundlage für die „systemrelevante“ Wall-Street-Erzählung bildete. Die unkonventionellen geldpolitischen Stimulierungsmaßnahmen der letzten 20 Jahre führten zu unkonventionellen Anstiegen der Vermögenspreise. Daher sei von einer neuen Runde „Quasi-QE“ ein Erfolg zu erwarten.

Anschließend lieferte er jedoch einen klaren Fahrplan für das Scheitern der Situation:

„Wenn Bessants ‚Panic Twist Operation‘ nicht gelingt, die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen unter 5 % zu drücken, wird dies einen starken Rückgang des Dollars und eine Verschiebung der Vermögensallokation bedeuten – Leerverkäufe von risikoreichen Vermögenswerten, Leerverkäufe von Fremdkapital (KI-Hypercomputing-Unternehmen, Private Credit) und Leerverkäufe von zyklischen Vermögenswerten (Finanzaktien) bis zu den Zwischenwahlen.“

Vor diesem Hintergrund konzentrieren sich Hartnetts Long-Positionen auf Gold sowie auf langfristige Vermögenswerte, die vom Markt vernachlässigt wurden , darunter REITs, Biotech-ETFs, Regionalbanken, Small-Cap-Aktien und Hongkonger Immobilien.