Broadcom plant die Aufnahme von 100 Milliarden Dollar an außerbilanziellen Schulden; CDS, ein wichtiger Indikator für das Ausfallrisiko, erreicht einen neuen Höchststand.

Broadcom plant die Aufnahme massiver 100 Milliarden US-Dollar an außerbilanziellen Schulden, was einen neuen Rekord für KI-Finanzierungen darstellt und Nvidia ins Visier nimmt. Dieses „Finanzierungsmanipulationsprojekt“ hat jedoch eine Kreditpanik ausgelöst, die die CDS auf Rekordhöhen trieb und nur die Spitze des Eisbergs der versteckten KI-Schulden der Tech-Giganten in Höhe von 3 Billionen US-Dollar offenbarte – ein alarmierender Schritt am Markt.

Broadcom plant die Emission der größten SPV-Anleihe der Geschichte über eine Zweckgesellschaft (SPV), um sich vor der Verschärfung der regulatorischen Vorgaben noch schnell Finanzierungsmöglichkeiten im KI-Bereich zu sichern. Diese außerbilanzielle Transaktion im Wert von 100 Milliarden US-Dollar wird nicht nur einen neuen Rekord für die Finanzierung von KI-Infrastruktur aufstellen, sondern auch die Marktsorgen hinsichtlich der versteckten Schuldenrisiken von Technologiekonzernen deutlich verstärken und deren Kreditausfallswaps (CDS) auf ein Rekordhoch treiben.

Laut Bloomberg verhandelt Broadcom mit der Blackstone Group und Apollo Global Management über die Aufnahme von über 60 Milliarden US-Dollar an vorrangig besicherten Schulden durch eine Zweckgesellschaft (SPV) für die Finanzierung eines KI-Chips. Zu den Begünstigten gehören unter anderem Anthropic und weitere Unternehmen. Quellen, die mit der Angelegenheit vertraut sind, gaben an, dass der Finanzierungsplan auch nachrangige Schulden in Höhe von rund 30 Milliarden US-Dollar umfassen könnte, wodurch sich das Gesamtvolumen potenziell auf bis zu 100 Milliarden US-Dollar belaufen würde. Dies wäre die bisher größte SPV-Finanzierung. Die Quellen baten aufgrund der Vertraulichkeit der Informationen um Anonymität.

Nach der Ankündigung stieg der Aktienkurs von Broadcom im nachbörslichen Handel um mehr als 1 %. Die Anleihen- und Derivatemärkte reagierten jedoch völlig anders: Die CDS-Spreads von Broadcom weiteten sich rapide aus und erreichten ein Rekordhoch. Bloomberg merkt an, dass diese massive Schuldenaufnahme den Marktdruck nicht nur nicht mindern, sondern die Kreditspreads möglicherweise sogar auf andere Chiphersteller und Hyperscaler ausweiten wird.

Transaktionsstruktur: Bilanzneutrale Gestaltung reduziert Finanzierungskosten

Nach dem aktuellen Plan wird Broadcom einen Teil der vorrangig besicherten Tranche als Sicherheit übernehmen und die Anleihen über eine Zweckgesellschaft (SPV) begeben. Diese Vorgehensweise entspricht der ersten 35-Milliarden-Dollar-Anleihetransaktion der zuvor von Broadcom initiierten „AI XPV Collaboration“-Plattform: Broadcom stellte die Garantie, Apollo und Blackstone finanzierten den Kauf kundenspezifischer KI-Chips, die anschließend an Anthropic verleast wurden. Dadurch erhielten die vorrangigen Anleihen ein Investment-Grade-Rating, und die Finanzierungskosten sanken.

Die drei Parteien hatten bereits im Juni dieses Jahres eine Partnerschaftsvereinbarung zur gemeinsamen Finanzierung von Recheninfrastruktur getroffen. Laut Bloomberg plant die Kooperationsplattform die Finanzierung von über 20 Gigawatt Rechenleistung, wofür Hunderte von Milliarden Dollar benötigt werden – das entspricht der Stromerzeugung von etwa 20 Kernkraftwerken.

Die Schulden werden von der Zweckgesellschaft (SPV) begeben, und der Großteil davon wird in keiner der Bilanzen der beteiligten Parteien erscheinen. Diese Struktur erschwert es dem Markt, die Eventualverbindlichkeiten von Broadcom vollständig einzupreisen, und hat Anleiheinvestoren zunehmend verunsichert.

Motive aller Beteiligten: Anthropic sichert sich Rechenleistung, Broadcom fordert Nvidia heraus

Hinter dieser Transaktion stehen die eigenen Forderungen von Käufer und Verkäufer.

Anthropic, dieses KI-Unternehmen, verfolgt zunehmend einen proaktiven Ansatz beim Aufbau der Recheninfrastruktur und versucht, durch die frühzeitige Sicherung von Chipressourcen ausreichend Rechenleistung für das Modelltraining und die Inferenz zu sichern.

Broadcom verfolgt mit diesem Schritt das Ziel, den Absatz von Chips und Rechenzentrumsausrüstung zu steigern und seine Wettbewerbsposition gegenüber Nvidia in diesem lukrativen Markt zu stärken. Der CEO von Broadcom erklärte im März, dass das Unternehmen für das kommende Jahr mit einem Umsatz von über 100 Milliarden US-Dollar im Bereich KI-Chips rechnet.

CDS-Warnung: KI-Schuldenwelle beeinflusst Kreditmarkt

Der sprunghafte Anstieg der CDS (Credit Default Swaps) ist kein Einzelfall bei Broadcom. Laut Bloomberg-Daten nähern sich die CDS von Hyperscale-Cloud-Computing-Anbietern dem historischen Höchststand vom Juli dieses Jahres. Unternehmen, die kürzlich neue Anleihen begeben haben, verzeichnen allesamt einen deutlichen Anstieg der CDS, was auf ein langsam, aber stetig steigendes Ausfallrisiko hindeutet.

Ratingagenturen haben ihre Bedenken öffentlich geäußert. Moody’s warnte in seinem Bericht, dass der signifikante Anstieg der Eventualverbindlichkeiten von Broadcom „die finanzielle Flexibilität des Unternehmens einschränken und sich negativ auf dessen Kreditwürdigkeit auswirken könnte, selbst wenn der bestehende Verschuldungsgrad niedrig bleibt“. S&P Global Ratings bezeichnete die von Broadcom gewährte Restgarantie als „Eventualverbindlichkeit“ und erklärte ausdrücklich, diesen Teil in die Berechnung der angepassten Verschuldung einzubeziehen.

DoubleLine-Portfoliomanagerin Mariya Entina brachte es auf den Punkt: „Es ist, als würde man Schlupflöcher im System ausnutzen und versuchen, von Ratingagenturen eine Vorzugsbehandlung zu erhalten… Wir treten in das Zeitalter des Finanz-Engineerings ein. Wenn man Finanz-Engineering betreibt, verschleiert man die finanzielle Realität.“

Brian Gelfand, Co-Leiter des globalen Kreditbereichs bei TCW, erklärte: „Dies ist keine typische Kreditvergabe im Investment-Grade-Bereich; sie ist weitaus komplexer. Aufgrund ihrer Bilanzneutralität ist das Extremrisiko hoch.“

Größerer Kontext: Bedenken hinsichtlich der 3 Billionen Yuan schweren außerbilanziellen Verpflichtungen der Tech-Giganten entstehen

Der jüngste Deal von Broadcom ist nur ein Beispiel für die Finanzierungswelle im Bereich der KI.

Laut dem Wall Street Journal haben neun führende Technologieunternehmen – Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX und AMD – in ihren jüngsten Wertpapierberichten außerbilanzielle Verpflichtungen in Höhe von insgesamt rund 3 Billionen US-Dollar offengelegt. Der Großteil dieser Investitionen steht in direktem Zusammenhang mit der Entwicklung von KI-Infrastruktur. Diese Summe entspricht etwa dem Fünffachen der gesamten Investitionsausgaben dieser Unternehmen im vergangenen Jahr, die sich auf 600 Milliarden US-Dollar beliefen, und bedeutet einen Anstieg von rund 50 % gegenüber dem vorherigen Niveau von etwa 1,8 Billionen US-Dollar innerhalb von nur zwei Monaten.

Die Kernbestandteile dieser impliziten Verbindlichkeit umfassen „nicht zugesagte Leasingverträge“ in Höhe von ca. 1,2 Billionen US-Dollar und „Kaufzusagen“ in Höhe von ca. 1,9 Billionen US-Dollar. Nach den geltenden Rechnungslegungsstandards müssen beide Arten von Ausgabenverpflichtungen vor Abschluss oder Mietzahlung nicht in der Bilanz ausgewiesen werden. Alphabet und Amazon verzeichneten zuletzt einen negativen freien Cashflow, was bedeutet, dass Hyperscale-Cloud-Computing-Anbieter auf absehbare Zeit weiterhin auf Kapitalmarktfinanzierung angewiesen sein werden.

Einige Marktteilnehmer vertreten eine optimistischere Ansicht. John Lloyd, globaler Leiter des Bereichs Multi-Sektor- und Unternehmenskredite bei Janus Henderson Investors, glaubt, dass die Auslösung der Restgarantie extreme Bedingungen erfordert und betont, dass die betroffenen Unternehmen „nicht versuchen, Eventualverbindlichkeiten zu verbergen, sondern diese zu finanzieren“.

Pessimistische Bedenken konzentrieren sich jedoch auf eine zeitliche Diskrepanz : Investitionsverpflichtungen gingen den Umsätzen und dem freien Cashflow voraus; ein erheblicher Teil der Abschreibungskosten wird weiterhin aufgeschoben, was zu konzentriertem Gewinndruck führen wird, sobald Bauprojekte schrittweise in das Anlagevermögen überführt werden; und die uneinheitlichen Offenlegungsstandards für außerbilanzielle Verbindlichkeiten erschweren es Investoren, das Gesamtrisiko umfassend einzuschätzen. Da das Volumen der KI-Anleihenemissionen weiter zunimmt, wird die Frage, ob der Anleihenmarkt dieses Angebot nachhaltig aufnehmen kann, zu einer zentralen Herausforderung für den Markt.