Jensen Huang, Ultraman und Masayoshi Son feiern 20 Jahre

OpenAI, NVIDIA und SB Energy von SoftBank haben den Bau eines großen Rechenzentrums in den USA bestätigt. OpenAI hat einen 20-jährigen Mietvertrag unterzeichnet, und NVIDIA hat Garantien in Höhe von bis zu 105 Milliarden US-Dollar zugesichert.

Originaltitel: „Huang Renxun, Ultraman und Son Masayoshi arbeiten seit 20 Jahren zusammen“
Originalautor: Su Yang, Tencent Technology

OpenAI sichert sich Rechenleistung für die nächsten 20 Jahre im Voraus, und auch Nvidia dehnt seine Reichweite über Chips hinaus aus.

Am 17. August (US-amerikanischer Zeit) bestätigten Nvidia, OpenAI und SB Energy (SoftBank) ihre Zusammenarbeit beim Bau eines großflächigen Rechenzentrums in den USA. SB Energy übernimmt die Entwicklung und den Betrieb, OpenAI ist der Kunde, und das Rechenzentrum wird ausschließlich die Rechenleistung von Nvidia nutzen.

Von den drei beteiligten Parteien hat Nvidias Rolle die größte Aufmerksamkeit auf sich gezogen. Das Unternehmen fungiert sowohl als Rechenleistungsanbieter als auch als Absicherung für OpenAIs langfristigen Mietvertrag und garantiert bis zu 105 Milliarden US-Dollar. Gleichzeitig investiert Nvidia direkt in den Bau des Projekts. Was ursprünglich eine Transaktion zwischen Projektentwicklern, Mietern und Finanzinstituten war, umfasst nun zusätzlich die Beteiligung eines Chipherstellers.

Warum ging Nvidia ein solches Risiko ein, und warum sicherte sich OpenAI einen 20-jährigen Mietvertrag für Rechenleistung?

Eine Tatsache und ein Trend ist, dass mit dem explosionsartigen Anstieg des Bedarfs an Rechenleistung Land, Strom und Rechenzentrumskapazität zu Engpässen geworden sind, was einen heftigen Wettbewerb zwischen verschiedenen Akteuren auslöst. Huang Renxun ist jedoch der Ansicht, dass die Bilanz der hochmodernen KI-Labore nicht so gut ist wie die der Cloud-Giganten, was zu dem Ansatz führt, dass sich Chiphersteller an Garantien beteiligen.

Doch in Wirklichkeit tragen die Cloud-Giganten auch „schwere Lasten“.

Laut einer Analyse des Wall Street Journal auf Grundlage der jüngsten Finanzberichte von neun großen Technologieunternehmen belaufen sich deren außerbilanzielle Verpflichtungen im Zusammenhang mit KI (die nicht in der Bilanz enthalten sind, hauptsächlich aus Vorauszahlungsverpflichtungen für Chipkäufe und langfristigen Rechenzentrumsleasingverträgen) auf fast 3 Billionen US-Dollar, was dem Dreifachen der Summe ihrer aktuellen Leasingverbindlichkeiten und langfristigen Schulden entspricht.

10 GW-Mietvertrag, garantiert von Nvidia

Das Rechenzentrumsprojekt, eine Kooperation zwischen OpenAI, SoftBanks SB Energy und NVIDIA, befindet sich auf dem Campus PORTS-Pike in Ohio, USA. Geplant ist der Aufbau einer Anlage zur Erzeugung erneuerbarer Energien mit einer Kapazität von mindestens 10 GW. Nach Fertigstellung wird der Campus ausschließlich die Recheninfrastruktur von NVIDIA beherbergen und letztendlich eine KI-Fabrik mit einer Kapazität von rund 8 GW bilden.

Das Projekt wird in zwei Phasen realisiert. Die erste Phase hat eine geplante Kapazität von 4,25 GW, wobei die ersten 800 MW voraussichtlich bis 2028 in Betrieb gehen werden. Dabei wird vorwiegend die bestehende Infrastruktur von AEP Ohio genutzt. Anschließend ist der weitere Bau von Kraftwerken, Übertragungsleitungen und anderen Netzanlagen erforderlich, um die geplante Kapazität zu erreichen.

Nvidia kann außerdem zusätzliche Kapazitätsgarantien in Höhe von 3,75 GW auf Basis zukünftiger Bedürfnisse gewähren, allerdings bestehen derzeit Unsicherheiten hinsichtlich der Infrastruktur und der Lizenzgenehmigungen für diesen Teil, und Nvidia ist nicht verpflichtet, die gesamte Kapazität zu leasen.

Der Spatenstich für den Rechenzentrumscampus im Süden von Ohio erfolgte im März dieses Jahres.

SB Energy und SoftBank planen Investitionen von mindestens 4,2 Milliarden US-Dollar in den Aufbau neuer regionaler Stromnetzinfrastruktur. SB Energy wird für den Bau, den Besitz und den Betrieb der Rechenzentren verantwortlich sein, während OpenAI die bereits errichteten und bereitgestellten Kapazitäten nutzen wird.

OpenAI hat derzeit einen 20-jährigen Mietvertrag mit SB Energy abgeschlossen. Die Vereinbarung sieht vor, dass OpenAI erst dann Miete zahlt, wenn die entsprechende Kapazität fertiggestellt und zur Vermietung verfügbar ist.

Durch den frühzeitigen Abschluss langfristiger Kapazitätsverträge kann OpenAI seinen zukünftigen Rechenleistungsbedarf sichern. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Nvidia 20 Jahre lang die volle Miete an OpenAI zahlen muss.

Gemäß der Vereinbarung beträgt die maximale Zahlungsverpflichtung von Nvidia (bzw. die Gesamtzahlungsobergrenze) für diese Transaktion 105 Milliarden US-Dollar, hauptsächlich für Kosten im Zusammenhang mit Infrastruktur wie Land, Strom und Rechenzentren.

Nvidia verwendet eine Restwertgarantie: Kündigt OpenAI den Mietvertrag, muss SB Energy einen neuen Mieter finden. Findet sich kein neuer Mieter, prüft das Unternehmen den Verkauf der betreffenden Vermögenswerte. Nur wenn die genannten Methoden den vereinbarten Mindestwert nicht erreichen, gleicht Nvidia die Differenz aus.

Die Garantie in Höhe von 105 Milliarden US-Dollar entspricht daher dem Restwert bereits errichteter Rechenzentrumsanlagen und wird schrittweise mit dem Bau und der Inbetriebnahme der Projekte wirksam, etwa im Zeitraum von 2028 bis 2030. Mit der Mietzahlung durch OpenAI und der schrittweisen Inbetriebnahme der Rechenzentrumskapazitäten wird sich das tatsächliche Risiko für Nvidia allmählich verringern.

Nvidias Bereitschaft hierzu rührt von diesem Risiko her. Selbst wenn die Nutzung von OpenAI in Zukunft zurückgeht, kann die bestehende Rechenkapazität weiterhin an Cloud-Service-Anbieter, Unternehmen, KI-Labore und Startups übertragen werden.

Land und Strom im Voraus beschlagnahmen

Am selben Tag, an dem die obige Nachricht veröffentlicht wurde, schrieb Jensen Huang einen Artikel, in dem er die Beteiligung von Nvidia an einem solchen Projekt erläuterte. Seine Begründung basierte auf der Tatsache, dass KI-Fabriken immer mehr Ressourcen benötigen. In der Vergangenheit waren fortschrittliche Chips, Gehäuse, Speicher und Netzwerke die wichtigsten Investitionen in die KI-Infrastruktur. Heute müssen auch Land, Strom und Rechenzentren im Voraus gesichert werden.

Laut Huang verfügen große Cloud-Service-Anbieter und Unternehmen mit Investment-Grade-Rating in der Regel über ausreichend große Bilanzen und die Fähigkeit, langfristige Verträge abzuschließen und ihre eigene Infrastruktur aufzubauen. Modernste KI-Labore verfügen jedoch möglicherweise nicht über diese Vorteile.

Der Bedarf dieser Unternehmen an Schulungen und Schlussfolgerungen wächst rasant, und ihre Umsätze könnten entsprechend steigen. Die Sicherung von Grundstücken, Strom und Rechenzentren für Jahrzehnte im Voraus erfordert jedoch einen stabilen Cashflow und eine solide Finanzierung – genau das, was vielen KI-Laboren derzeit fehlt.

So entstand ein neuer Engpass.

Huang schrieb, dass das Wachstum dieser Unternehmen „nicht durch Algorithmen oder die Kundennachfrage, sondern durch die Verfügbarkeit von Rechenleistung begrenzt wird“.

Nvidias Engagement im Bereich der Rechenzentrumsinfrastruktur (LPS, Land, Strom und Hülle) zielt darauf ab, dieses Problem zu lösen. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Nvidia bereit ist, allen Kunden ähnliche Dienstleistungen anzubieten. Jensen Huang betonte, dass Nvidia nur wenige ausgewählte, qualitativ hochwertige Standorte mit klar definiertem, langfristigem Rechenbedarf auswählen wird.

Jensen Huang enthüllte, dass jede Generation von NVIDIA AI Factory-Systemen, die auf dem PORTS-Pike-Campus eingesetzt werden, etwa 1,5 Millionen NVIDIA GPUs oder etwa 150 bis 200 Milliarden US-Dollar Umsatz für NVIDIA entsprechen könnte.

Der Begriff „jede Generation“ ist hier wichtig. Für Nvidia ist im Rahmen des 20-jährigen Vertrags die langfristige Infrastruktur, die seine Computersysteme unterstützen wird, tatsächlich gesichert – und nicht etwa eine feste Bestellung einer bestimmten GPU-Generation.

Das langfristige Engagement von OpenAI hat diese Chance noch verstärkt.

Jensen Huang erklärte, dass die bestehenden und geplanten Verpflichtungen von OpenAI etwa 12 GW NVIDIA-Rechenleistung entsprechen. Diese Kapazität wird sich mit dem weiteren Ausbau von PORTS-Pike noch erhöhen. In diesem Umfang werden die mit OpenAI verbundenen Einsatzmöglichkeiten bis 2030 einem Wert von rund 600 Milliarden US-Dollar an NVIDIA-Rechenleistung entsprechen.

Früher investierten Chiphersteller in ihre Kunden, was Diskussionen über zyklische Finanzierung auslöste. Heute geht diese Beziehung noch einen Schritt weiter: Chiphersteller investieren direkt in Rechenzentren und sichern deren Bau ab. Dies dient zwei Zwecken: Erstens bietet es eine Garantie für den Rechenleistungsbedarf modernster Labore; zweitens sichert der Bau von Rechenzentren einen kontinuierlichen Auftragsfluss.

3 Billionen Dollar an außerbilanziellen Verpflichtungen

Die Rechenleistung von PORTS-Pike ist nicht nur eine Frage von NVIDIA und OpenAI.

In den letzten zwei Jahren haben KI-Unternehmen und große Technologiekonzerne wie wild Rechenzentren gebaut, doch immer mehr Infrastruktur wird nicht direkt von ihnen gekauft, sondern im Voraus durch Leasing, langfristige Beschaffungsvereinbarungen, Joint Ventures und andere Finanzierungsstrukturen gesichert.

Eine aktuelle Analyse des Wall Street Journal der jüngsten Wertpapierberichte von neun großen Technologieunternehmen, darunter Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX und AMD, ergab, dass diese Unternehmen zum Zeitpunkt der letzten Einreichung zusammengenommen außerbilanzielle Verpflichtungen in Höhe von rund 3 Billionen US-Dollar hatten, die hauptsächlich mit KI zusammenhingen.

Diese Unternehmen haben außerbilanzielle Verpflichtungen eingegangen, die weitaus größer sind als die im vergangenen Jahr getätigten Investitionsausgaben von rund 600 Milliarden Dollar.

Das Hyperion-Rechenzentrum von Meta ist ein Paradebeispiel.

Dieses in Louisiana gelegene Rechenzentrum, das eine Fläche von 1.700 Fußballfeldern einnimmt, wurde von einem Joint Venture errichtet, das einem von Blue Owl Capital verwalteten Fonds gehört. Meta ist Minderheitspartner und Mieter; die Mieteinnahmen generieren Cashflow für die Anleihegläubiger.

Diese Verpflichtung wird sich erst mit Beginn der Mietzahlungen vollständig in der Bilanz von Meta widerspiegeln. Zum 30. Juni dieses Jahres wies Meta ausstehende Leasingverpflichtungen in Höhe von insgesamt 347 Milliarden US-Dollar aus, einschließlich des Hyperion-Projekts.

Im Juni hatte Meta das Hyperion-Rechenzentrum in Louisiana gemietet, die Mietzahlungen hatten jedoch noch nicht begonnen, und die damit verbundenen Leasingverpflichtungen waren noch nicht vollständig in der Bilanz erfasst.

Laut Statistik belaufen sich die Leasingverpflichtungen der neun Unternehmen auf insgesamt rund 1,2 Billionen US-Dollar, die noch nicht begonnen haben – etwa das Vierfache des vor einem Jahr gemeldeten Betrags. Kaufverpflichtungen und sonstige vertragliche Verpflichtungen betragen rund 1,9 Billionen US-Dollar.

Die Veränderungen bei Alphabet sind besonders auffällig.

Zum 30. Juni beliefen sich die Kaufverpflichtungen und vertraglichen Verpflichtungen von Alphabet auf 811 Milliarden US-Dollar, gegenüber 332 Milliarden US-Dollar drei Monate zuvor. Alphabet erklärte, diese Verpflichtungen beträfen hauptsächlich „Technologieinfrastruktur und -bestände“ sowie Vereinbarungen zur Sicherstellung der Energieversorgung für seine Rechenzentren. Einige dieser Energielieferverträge laufen sogar bis 2054. Alphabet gab jedoch keine Erklärung dafür, warum diese Verpflichtungen innerhalb eines Quartals um fast 480 Milliarden US-Dollar gestiegen sind.

Die Risiken der Expansion reichen über die Anmietung von Rechenzentren und die Chipbeschaffung hinaus. Einige Unternehmen übernehmen auch Verpflichtungen wie den Kauf von Aktien anderer Firmen oder die Bürgschaft für Mietverträge anderer Mieter. Nvidia selbst hat sich verpflichtet, zwischen dem 26. April 2026 und dem Ende des Geschäftsjahres 2027 Eigenkapitalinvestitionen in Höhe von 27 Milliarden US-Dollar zu tätigen.

Ein weiteres Risiko liegt jedoch in der zunehmenden Verschuldung. Einige Technologieunternehmen nehmen vermehrt Fremdkapital auf den Kapitalmärkten auf. In den jüngsten Quartalsberichten von Alphabet und Amazon war der freie Cashflow negativ, und die Investitionsausgaben überstiegen den Cashflow aus dem operativen Geschäft.

Die bisher gesunden Cashflows von Alphabet, Amazon und Meta (cyanfarbene Balken) werden voraussichtlich für den Rest des Jahres 2026 und bis ins Jahr 2027 hinein negativ ausfallen (graue Balken).

Diese Zahlen spiegeln den potenziellen Liquiditätsdruck durch zukünftige, Billionen Dollar schwere außerbilanzielle Verpflichtungen nicht vollständig wider. Problematischer ist, dass viele Kaufverpflichtungen und langfristige Leasingverträge nicht ohne Weiteres gekündigt werden können. Das bedeutet, dass Unternehmen die abgeschlossenen Verträge auch dann bezahlen müssen, wenn die zukünftige Nachfrage nach KI die Erwartungen nicht erfüllt. In diesem Szenario werden die Konzerne gezwungen sein, andere Ausgaben zu kürzen und möglicherweise weitere Kredite aufzunehmen, um diese Infrastruktur aufrechtzuerhalten.

In einem Bericht im April warnten die Buchhaltungsanalysten von Morgan Stanley davor, dass es für Anleger zunehmend schwieriger werde, den tatsächlichen Verschuldungsgrad eines Unternehmens zu bestimmen, da solche außerbilanziellen Verpflichtungen häufiger, umfangreicher und komplexer würden.

PORTS-Pike ist derzeit Vorreiter dieser Entwicklung. Doch wer kann garantieren, dass die Nachfrage nach Rechenleistung weiterhin ungebremst und auf unbestimmte Zeit rasant wachsen wird?