Tether hat endlich die Prüfberichte der vier großen Wirtschaftsprüfungsgesellschaften erhalten, aber das Thema Transparenz rund um USDT ist noch lange nicht gelöst.

Autor: Xiao Bing, Shenchao Technology

Nach zehn Jahren Suche kommt an einem einzigen Tag die plötzliche Erleuchtung.

Am 13. August gab Tether bekannt, dass KPMG USA die erste unabhängige Prüfung des Jahresabschlusses von Tether International, SA de CV für das am 31. Dezember 2025 endende Geschäftsjahr abgeschlossen und einen uneingeschränkten Bestätigungsvermerk erteilt hat. Dies ist die höchste Bewertung, die ein unabhängiger Wirtschaftsprüfer vergeben kann. Sie bedeutet, dass KPMG der Ansicht ist, dass der Jahresabschluss von Tether die Finanzlage, die Geschäftsergebnisse und die Cashflows des Unternehmens in allen wesentlichen Belangen zutreffend darstellt und den US-amerikanischen Rechnungslegungsgrundsätzen (US-GAAP) entspricht.

Die Prüfung umfasste Bilanz, Gewinn- und Verlustrechnung, Eigenkapitalveränderungsrechnung und Kapitalflussrechnung. Die Prüfer zählten und prüften jeden einzelnen Goldbarren im Besitz von Tether und verifizierten Transaktionsaufzeichnungen, Systeme, Bewertungen, Vertragspartner und die zugrundeliegenden Eigentumsnachweise. Die Prüfungsergebnisse zeigten, dass die Reserven von Tether Ende 2025 die Verbindlichkeiten um 6,814 Milliarden US-Dollar überstiegen.

CEO Paul Aldoino verkündete die Ergebnisse mit ungewöhnlichem Enthusiasmus auf der X-Plattform. Er bezeichnete sie als „die größte erste Finanzprüfung aller Zeiten“ und widerlegte damit direkt die Kritiker, die Tether seit Jahren infrage stellen.

Die Bedeutung dieser Prüfung darf nicht unterschätzt werden, doch sie ist nicht deren Abschluss. Eine sorgfältige Analyse von Inhalt und Umfang der Prüfung kann die subtilsten und entscheidendsten Aspekte der USDT-Transparenzproblematik aufdecken.

Wirtschaftsprüfung und Beratung sind zwei völlig unterschiedliche Dinge.

Zunächst einmal sollten wir einen grundlegenden Begriff klären.

Seit einigen Jahren veröffentlicht Tether vierteljährliche Reserveverifizierungsberichte von BDO Italy. Diese Berichte bestätigen, ob die Reserven von Tether zu einem bestimmten Zeitpunkt ausreichen, um die Verbindlichkeiten der ausgegebenen Token zu decken. Es ist wie ein Foto eines Tresors: Ist das Geld da? Reicht es aus?

KPMG ging diesmal völlig anders vor. Eine vollständige Abschlussprüfung umfasst mehr als nur die Zählung der Buchbestände; sie beinhaltet auch die Prüfung der Mittelherkunft, des Mittelflusses, der Eigentumsverhältnisse, der Bewertungsmethoden und der Integrität des gesamten Finanzberichtssystems. Die Prüfer müssen Stichproben von Transaktionen nehmen, die internen Kontrollen beurteilen, die Angemessenheit der Rechnungslegungsgrundsätze feststellen und überprüfen, ob Transaktionen mit verbundenen Unternehmen ausreichend offengelegt wurden.

Auch deshalb brauchte Tether zehn Jahre, um seinen heutigen Stand zu erreichen. 2017 beendete Friedman LLP die Partnerschaft; 2021 wurde MHA Cayman (später mit BDO fusioniert) erneut mit der Wirtschaftsprüfung beauftragt; 2024 wurde ein SOC-2-Typ-1-Informationssicherheitsaudit abgeschlossen; und im März 2026 wurde bekannt gegeben, dass eine der Big Four Wirtschaftsprüfungsgesellschaften ein vollständiges Audit durchführen würde, wobei PwC die Vorbereitungsarbeiten für die Compliance der internen Systeme unterstützte. Jeder Schritt in diesem Prozess legte den Grundstein für das abschließende Audit.

Der Schritt von der Assurance zur Auditierung stellt für Tether einen bedeutenden Fortschritt dar. Aus Sicht von Investoren und Aufsichtsbehörden bestehen jedoch noch einige Fragen, die weiterer Klärung bedürfen.

Fünf Fragen, die noch gestellt werden müssen

Wo befindet sich der Prüfbericht selbst?

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels gab Tether den Abschluss der Prüfung bekannt und erhielt von KPMG einen uneingeschränkten Bestätigungsvermerk. Der vollständige KPMG-Prüfbericht wurde jedoch noch nicht veröffentlicht. CoinDesk fragte bei Tether nach, ob die vollständigen KPMG-Prüfdokumente freigegeben werden, erhielt aber noch keine Antwort. Der Wert eines Prüfberichts liegt nicht nur in den Schlussfolgerungen, sondern auch in den Anmerkungen, Erläuterungen zu den Bilanzierungsgrundsätzen, den wichtigsten Prüfungssachverhalten, der detaillierten Klassifizierung der Rücklagen und der Offenlegung von Transaktionen mit verbundenen Unternehmen. Die bloße Veröffentlichung der Schlussfolgerungen ohne Bereitstellung des vollständigen Berichts verhindert, dass externe Analysten die wichtigsten Details unabhängig überprüfen können.

Was sind die Grenzen der prüfenden Einheit?

KPMG prüfte Tether International, SA de CV. Ardoino erklärte gegenüber The Block, dass dieses Unternehmen der Emittent von USDT sei und die Prüfung alle Finanzdaten umfasste. Die Struktur der Tether-Gruppe ist jedoch weitaus komplexer als die eines einzelnen Unternehmens. Ihre Muttergesellschaft, Tether Holdings Limited (eingetragen auf den Britischen Jungferninseln), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited und mit Tether Gold verbundene Unternehmen bilden eine mehrstufige Holdingstruktur. Im vorherigen BDO-Prüfungsbericht waren die Vermögenswerte von Tether Investments Limited ausdrücklich von der Definition der „Rücklagen“ ausgenommen. Ob die Prüfungsgrenzen von KPMG mit dem Prüfungsumfang von BDO übereinstimmen und ob Transaktionen mit verbundenen Parteien innerhalb der Gruppe im Rahmen der Prüfung angemessen geprüft wurden, sind Fragen, die einen vollständigen Bericht zur Beurteilung erfordern.

Der Reservepuffer von 6,8 Milliarden Dollar schrumpft rapide.

Die Prüfung durch KPMG bestätigte, dass die Rückstellungen Ende 2025 die Verbindlichkeiten um 6,814 Milliarden US-Dollar überstiegen. Der Bestätigungsbericht von BDO prognostizierte einen Anstieg dieses Wertes auf etwa 7,1 bis 8,2 Milliarden US-Dollar bis zum ersten Quartal 2026 (die Angaben variieren je nach Quelle leicht). Im zweiten Quartal 2026 stellte BDO jedoch fest, dass der Rückstellungspuffer auf 4,11 Milliarden US-Dollar gesunken war – ein Rückgang um etwa 40 % gegenüber dem Wert zum Zeitpunkt der KPMG-Prüfung.

Die Prüfung beseitigte weder das Kreditrisiko noch das Konzentrationsrisiko der Rücklagen.

Ein uneingeschränkter Bestätigungsvermerk besagt, dass die Finanzberichte ein den tatsächlichen Verhältnissen entsprechendes Bild vermitteln. Dies bedeutet jedoch nicht, dass die Reservevermögenswerte risikofrei sind. Im ersten Quartal 2026 bestanden ca. 80–83 % der Tether-Reserven aus US-Staatsanleihen, 5–7 % aus Overnight-Reverse-Repogeschäften und 3–5 % aus Geldmarktfonds. Hinzu kamen Gold (über 146 Tonnen), Bitcoin und besicherte Kredite. Besicherte Kredite standen im Fokus externer Aufmerksamkeit. Tether verpflichtete sich, diesen Teil seiner Vermögenswerte bis Ende 2023 abzubauen, hielt aber Mitte 2024 immer noch 5,5 Milliarden US-Dollar. Die Angaben im Prüfbericht zu Kreditnehmern, Sicherheiten und Konzentration sind weiterhin unzureichend. Sollte der vollständige Prüfbericht veröffentlicht werden, wären detailliertere, kategorisierte Informationen im Anhang erforderlich.

Zeitpunkt und Kontinuität der Prüfung. Die in dieser Prüfung verwendeten Finanzdaten stammen von vor acht Monaten. In diesen acht Monaten stieg das im Umlauf befindliche USDT-Angebot von etwa 144 Milliarden US-Dollar auf über 184 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um etwa 40 Milliarden US-Dollar. Bei Finanzinstituten mit solch rasant wachsenden Bilanzen nimmt die Aktualität der jährlichen Prüfungen naturgemäß ab. Hat sich Tether bis 2026 zu [etwas] verpflichtet?

Sollen wir KPMG weiterhin mit der Wirtschaftsprüfung beauftragen?

Wird die Prüfungsfrequenz auf einmal alle sechs Monate oder gar einmal pro Quartal erhöht? Tether hat diese Fragen noch nicht direkt beantwortet.

Ein wichtiger Schritt im Regulierungsspiel

Um die strategische Bedeutung dieser Prüfung zu verstehen, muss sie im breiteren regulatorischen Kontext betrachtet werden.

Im Juli 2025 unterzeichnete der US-Präsident den GENIUS Act, der einen bundesweiten Regulierungsrahmen für Stablecoins schafft. Dieses Gesetz verpflichtet Emittenten, die die Vorschriften einhalten, ein Verhältnis von 1:1 zwischen Bargeld und kurzfristigen Staatsreserven zu halten, monatliche Reservezertifikate zu veröffentlichen und sich jährlichen Prüfungen zu unterziehen. Entscheidend ist jedoch, dass die Prüfungsanforderungen des GENIUS Act nicht automatisch für ausländische Emittenten gelten. Tether mit Hauptsitz in El Salvador ist kein in den USA registriertes Unternehmen.

Der Gesetzentwurf gibt ausländischen Emittenten eine Richtung vor: Das US-Finanzministerium muss eine „Gegenseitigkeitsfeststellung“ treffen und bestätigen, dass der Regulierungsrahmen des Emittentenlandes mit dem US-amerikanischen vergleichbar ist. Diese Feststellung wird Mitte 2026 noch geprüft. Senator Jack Reed brachte sogar den „Foreign Stablecoin Transparency Act“ ein, der regulatorische Lücken für ausländische Emittenten im Rahmen des GENIUS Act schließen soll.

Vor diesem Hintergrund ist das uneingeschränkte Testat von KPMG für Tether zweifellos ein starkes Argument. Es signalisiert den US-Regulierungsbehörden, dass Tether auch ohne gesetzliche Verpflichtung seine Transparenzstandards aktiv erhöht und mit strengsten Prüfungen kooperiert. Darüber hinaus hat Tether im Januar 2026 seinen USAT-Token über die Anchorage Digital Bank als konforme Alternative auf dem US-Markt eingeführt.

Es besteht jedoch weiterhin eine Lücke zwischen dem Abschluss des Audits und der Einhaltung der regulatorischen Vorgaben. Der GENIUS Act gewährt Anbietern von Dienstleistungen im Bereich digitaler Vermögenswerte eine dreijährige Übergangsfrist (bis Juli 2028). Danach ist die Notierung nicht konformer Stablecoins auf US-Handelsplattformen untersagt. Zeit ist von entscheidender Bedeutung, und das Audit von Tether ist nur eine der notwendigen Voraussetzungen für die erfolgreiche Erfüllung der regulatorischen Vorgaben.

Nach Ausschluss aller Störfaktoren hat die Prüfung tatsächlich mehrere wichtige Dinge bewiesen.

Spätestens Ende 2025 wird Tether in der Lage sein, Finanzberichte gemäß den weltweit strengsten Prüfungsstandards einzureichen und die höchste Bewertung zu erhalten. Dies ist keine leichte Aufgabe. KPMG wird es nicht riskieren, seinen Ruf durch die Erteilung eines falschen Prüfungsurteils für ein Finanzinstitut mit einem Marktwert von 180 Milliarden US-Dollar zu schädigen. Schließlich ging Arthur Andersen aufgrund des Enron-Skandals in Konkurs, und die vier größten Wirtschaftsprüfungsgesellschaften legen mehr Wert auf ihren Ruf als alle anderen.

Die Prüfung bestätigte zudem, dass Tether über erhebliche finanzielle Reserven verfügt, die seine Verbindlichkeiten deutlich übersteigen, dass seine Reservenstruktur hauptsächlich aus US-Staatsanleihen besteht und dass seine Goldreserven physisch erfasst wurden. Für ein Unternehmen, dessen Reserven lange Zeit infrage gestellt wurden, ist dies die bisher überzeugendste Antwort.

Aldoino erklärte, dies sei nicht das Ende, sondern „der Beginn der nächsten Reise“. Tatsächlich begann die eigentliche Bewährungsprobe in dem Moment, als der vollständige Prüfbericht veröffentlicht wurde.