Nach der Tokenisierung von US-Staatsanleihen werden tokenisierte Aktien zu einem neuen Schlachtfeld für risikogewichtete Vermögenswerte (RWA).

Autor: 100y_eth

Zusammengestellt von: AididiaoJP

Wichtigste Punkte

Im Gegensatz zum zuletzt stagnierenden Markt für die Tokenisierung von US-Staatsanleihen expandiert der Markt für tokenisierte Aktien sowohl quantitativ als auch qualitativ rasant.

Von traditionellen Anbietern von Börseninfrastruktur und Fintech-Unternehmen bis hin zu Kryptowährungsbörsen und Web3-nativen Plattformen – alle Beteiligten sehen in der Aktientokenisierung die nächste große Chance für die RWA-Branche. Tatsächlich gibt es verschiedene Wege zur Aktientokenisierung, und es ist entscheidend, deren jeweilige Vor- und Nachteile sowie Marktpositionierung zu verstehen.

Dieser Artikel analysiert die Strategien von Teilnehmern aus verschiedenen Bereichen, darunter Securitize, Ondo, xStocks, Robinhood, DTCC, die New Yorker Börse, Nasdaq und Coinbase.

Alle konzentrieren sich auf tokenisierte Aktien.

Heute zeigen Regulierungsbehörden, Banken, Finanzinstitute, Fintech-Unternehmen und praktisch alle wichtigen Marktteilnehmer großes Interesse an der Tokenisierung. Der Begriff „Tokenisierung“ selbst ist jedoch erst in jüngster Zeit in den Fokus gerückt. In der Anfangsphase der Entwicklung des Tokenisierungsmarktes waren US-Staatsanleihen zweifellos der wichtigste Wachstumstreiber. Ihr rasantes Wachstum basierte auf drei Faktoren: der Sicherheit von US-Staatsanleihen, ihrer vergleichsweise einfachen Tokenisierungsstruktur und den damals hohen Renditen.

Der Markt für tokenisierte US-Staatsanleihen wuchs vom 1. Januar 2024 mit 701 Millionen US-Dollar auf über 15 Milliarden US-Dollar am 17. April 2026, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 3,81 entspricht. Nach Überschreiten dieser Marke stagnierte das Marktvolumen jedoch um dieses Niveau, und das Wachstum verlangsamte sich deutlich. Da die Nachfrage nach tokenisierten US-Staatsanleihen größtenteils von dezentralen Finanzprotokollen (DeFi) oder dem Margin-Handel an Börsen stammt, ist diese Stagnation angesichts des jüngsten ungünstigen Marktumfelds nicht überraschend.

Während sich die Dynamik der Tokenisierung von US-Staatsanleihen verlangsamt hat, entwickelt sich eine andere Form der Tokenisierung – tokenisierte Aktien – in atemberaubendem Tempo und verzeichnet deutliche Verbesserungen hinsichtlich Größe und Qualität. Der Markt für tokenisierte Aktien ist um das 6,5-Fache gewachsen, von 291 Millionen US-Dollar am 1. Januar 2025 auf rund 1,9 Milliarden US-Dollar in nur anderthalb Jahren. Branchenweit haben Web3-native Plattformen wie Securitize und Ondo Global Markets, Finanzunternehmen wie Robinhood und Coinbase sowie Anbieter von Finanzinfrastruktur wie DTCC, die New Yorker Börse und Nasdaq alle tokenisierte Aktien eingeführt oder bereiten deren Einführung aktiv vor.

Welche Vorteile bieten tokenisierte Aktien gegenüber traditionellen Aktienmärkten, dass nahezu alle großen US-amerikanischen Marktteilnehmer sie als die nächste große Chance sehen? Auf den ersten Blick erscheinen tokenisierte Aktien einfach, doch tatsächlich existieren verschiedene Tokenisierungsstrukturen mit jeweils eigenen Vorteilen, abhängig vom gewählten regulatorischen Rahmen. Um diese Unterschiede zu verstehen, ist es zunächst notwendig, den Klassifizierungsrahmen der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) für tokenisierte Wertpapiere zu erläutern.

Klassifizierungsrahmen der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) für tokenisierte Wertpapiere

Im Januar dieses Jahres veröffentlichte die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) eine Erklärung, in der sie einen Klassifizierungsrahmen für tokenisierte Wertpapiere vorschlug.

Erstens kann man, je nachdem, ob es sich bei der tokenisierten Einheit um den Emittenten selbst oder um einen Dritten handelt, zwischen „vom Emittenten initiierten tokenisierten Wertpapieren“ und „von einem Dritten initiierten tokenisierten Wertpapieren“ unterscheiden.

Von Dritten gesponserte tokenisierte Wertpapiere werden weiter unterteilt in: „Verwahrungstokenisierte Wertpapiere“, wenn die mit den zugrunde liegenden Wertpapieren verbundenen Rechte tokenisiert werden; und „synthetische tokenisierte Wertpapiere“, wenn nur ein separates tokenisiertes Produkt ausgegeben wird und dieses Produkt nur mit dem Preis, der Rendite, Ereignissen oder anderen Merkmalen der zugrunde liegenden Wertpapiere verknüpft ist.

Synthetische tokenisierte Wertpapiere werden weiter nach Produkttyp klassifiziert: Werden unabhängige Wertpapiere von einem Dritten ausgegeben (z. B. Schuldtitel), spricht man von „verwandten Wertpapieren“; wird ein derivativer Rohstoffvertrag abgeschlossen, spricht man von „Wertpapierswaps“.

Letztlich lassen sich tokenisierte Wertpapiere innerhalb dieses Rahmens in vier Typen kategorisieren, und diese Klassifizierungen gelten auch für tokenisierte Aktien:

• Emittenteninitiierte tokenisierte Wertpapiere: Die Tokenisierung und der Betrieb der Wertpapiere erfolgen direkt durch den Aktienemittenten oder dessen Beauftragten (z. B. eine Transferstelle). Der Emittent (oder sein Beauftragter) verbindet ein dezentrales Ledger-Technologie-System (DLT), wie beispielsweise eine Blockchain, mit einem offiziellen Aktienregister, um die Aktionärsdaten zu verwalten. Dieser Ansatz ändert den bestehenden Rechtsrahmen nicht grundlegend und entspricht den geltenden Wertpapiergesetzen. Sein größter Vorteil besteht darin, dass alle Aktionärsrechte, einschließlich des Eigentums, durch die Token vererbt werden. Strenge Compliance-Anforderungen können die Verfügbarkeit jedoch teilweise einschränken. Zu den wichtigsten Vertretern dieser Technologie zählen Securitize, Superstate und Figure.
• Verwahrungstokenisierte Wertpapiere: Ein Dritter tokenisiert die von einem Verwahrer (z. B. DTCC) oder Broker gehaltenen Wertpapieranteile (indirekte Anteile). Er kann auch alle zugehörigen Anteile übernehmen, ist jedoch stark von der bestehenden Börseninfrastruktur abhängig, das Eigentum bleibt indirekt und Verbesserungen des traditionellen Systems sind begrenzt. Beispiel: DTCC; Ondo hat diese Methode kürzlich ebenfalls zur Tokenisierung von IVV und MU eingesetzt.
• Assoziierte Wertpapiere: Dritte emittieren und tokenisieren unabhängige Wertpapiere (z. B. Anleihen) und ermöglichen so ein synthetisches Engagement in der zugrunde liegenden Aktie. Token-Inhaber profitieren ausschließlich von der Kursentwicklung und erwerben keine weiteren Aktionärsrechte. Der größte Vorteil liegt in der hohen Flexibilität von On-Chain-Anwendungen. Wichtige Beispiele hierfür sind Ondo, xStocks und Robinhood Stock Tokens.
• Wertpapierbasierte Swaps: Ein Dritter emittiert einen Derivatekontrakt, der ein synthetisches Engagement in einer zugrunde liegenden Aktie ermöglicht, und tokenisiert diesen Kontrakt anschließend. Ähnlich wie assoziierte Wertpapiere bieten sie lediglich ein preisbezogenes Engagement und übertragen keine weiteren Rechte. Derzeit sind die Aktien-Token von Robinhood Classic nahezu das einzige bedeutende Fallbeispiel.

Analyse der wichtigsten tokenisierten Aktienplattformen

Verbriefung: Die Wahl des direktesten Weges

Securitize ist derzeit die größte Tokenisierungsplattform nach Marktanteil mit einem verwalteten Vermögen von 5,1 Milliarden US-Dollar an tokenisierten risikogewichteten Vermögenswerten. Ihr Flaggschiffprodukt ist der Geldmarktfonds BUIDL von BlackRock. Securitize verfügt über bei der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) registrierte Lizenzen als Broker-Dealer, Transferagent und alternatives Handelssystem (ATS) und nutzt diese regulatorischen Vorteile für ein Modell der „direkten Tokenisierung von Wertpapieren“. Gemäß der SEC-Klassifizierung fällt dieses Modell unter „emittentenbasierte tokenisierte Wertpapiere“.

Kürzlich hat Securitize dieses Modell auch auf den Bereich tokenisierter Aktien ausgeweitet. Das Unternehmen ging über eine SPAC mit dem Tickersymbol SECZ an die Börse und nutzte seine Dienste, um SECZ im Wert von 180 Millionen US-Dollar auf der Blockchain zu tokenisieren und auszugeben.

Die Vorteile dieses Modells liegen auf der Hand: Bestehende Aktien können unverändert tokenisiert werden, wobei die geltenden Wertpapiergesetze vollständig eingehalten werden. Anleger registrieren zunächst ihren Besitz der zuvor über die DTCC oder Broker direkt über DRS gehaltenen Aktien. Anschließend fungiert Securitize als Transferagent für die Tokenisierung dieser Aktien. Die tokenisierten Aktien-Token haben letztendlich denselben CUSIP-Code wie die bestehenden Aktien und übernehmen neben den wirtschaftlichen Rechten auch Stimmrechte, Ansprüche auf das verbleibende Vermögen im Falle einer Insolvenz sowie alle damit verbundenen Rechte.

Da tokenisierte Aktien im Wesentlichen eine andere Form derselben Aktienart darstellen, weisen sie auch entsprechende Nachteile auf. Der bedeutendste davon sind die strengen Compliance-Anforderungen, die ihre Nutzung in der Blockchain einschränken. Anders als die tokenisierten Aktien von Ondo oder xStocks können die Aktien-Token von Securitize nur zwischen zugelassenen Wallets transferiert werden, die die KYC/AML-Verifizierung abgeschlossen haben. Zudem sind Interaktionen in der Blockchain nur über eine begrenzte Anzahl von Smart Contracts möglich, die vom Team vorab genehmigt wurden.

Wie setzt Securitize die Einhaltung der KYC/AML-Vorschriften auf der Blockchain durch? Die Antwort lautet: das DS-Protokoll. Dabei handelt es sich um eine Reihe von Smart Contracts, die von Securitize entwickelt wurden und die Einhaltung der Vorschriften über den gesamten Lebenszyklus tokenisierter Wertpapiere (Emission, Übertragung, Nutzung, Stimmrecht und Dividenden) hinweg mittels prozeduralem Code gewährleisten. Four Pillars hat bereits eine detaillierte Studie zum DS-Protokoll durchgeführt, deren Bericht auch auf der offiziellen Website von Securitize veröffentlicht ist. Leser, die verstehen möchten, wie tokenisierte Wertpapiere auf Smart-Contract-Ebene funktionieren, können diesen Bericht konsultieren.

Plattformen wie Superstate und Figure tokenisieren Aktien auf ähnliche Weise. Beide fungieren als Transferagenten für die Tokenisierung. Der Hauptunterschied liegt in der Art der zu tokenisierenden Aktie: Securitize und Superstate tokenisieren Aktien, die mit bestehenden Aktien identisch sind, über das DRS-System, während Figure Aktien in einer Blockchain-nativen Kategorie separat ausgibt und diese anschließend tokenisiert.

Ondo und xStocks: Erweiterung des Ökosystems durch breite Zugänglichkeit

Die von Ondo und xStocks verwendete Struktur sieht vor, dass eine Offshore-SPV die zugrunde liegende Aktie erwirbt, wenn ein Nutzer Aktien-Token bestellt, und anschließend tokenisierte Schuldtitel ausgibt, die durch diese Aktien besichert sind.

xStocks verfügt beispielsweise über eine in Jersey regulierte Zweckgesellschaft (SPV) – Backed Assets (JE) Limited. Wenn ein Nutzer die Ausgabe von Aktien-Token über die Plattform beantragt, erwirbt die SPV die entsprechenden Aktien über US Alpaca Securities und hinterlegt sie auf einem separaten Konto bei einer regulierten Depotbank. Anschließend emittiert die SPV durch diese Aktien besicherte Schuldverschreibungen, die tokenisiert und an den Nutzer ausgeliefert werden.

Diese Struktur fällt unter die Kategorie der „verwandten Wertpapiere“ gemäß der Definition der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission).

Ondo hat derzeit 406 verschiedene Aktien mit einem Gesamtwert von rund 851 Millionen US-Dollar tokenisiert; xStocks hat 183 Aktien mit einem Wert von rund 482 Millionen US-Dollar tokenisiert. Sie halten mit 45,9 % bzw. 26,0 % die beiden größten Marktanteile im Bereich tokenisierter Aktien.

Ihr rasantes Wachstum basiert auf der breiten Zugänglichkeit, die ihre tokenisierte Struktur ermöglicht. Genau genommen tokenisieren sie nicht direkt Aktien, sondern aktienbesicherte Schuldtitel, die von Dritten emittiert werden. Im Vergleich zum Modell, bei dem Emittenten bestehende Aktien direkt tokenisieren, unterliegt diese Struktur daher weniger strengen Compliance-Anforderungen hinsichtlich Vertrieb und Sekundärhandel. Dies ermöglicht Nutzern mehr Freiheit beim Handel und der Nutzung der von Ondo und xStocks emittierten tokenisierten Aktien an zentralisierten Börsen (CEXs) und On-Chain-DeFi-Protokollen (Decentralized Finance). Beispielsweise kann jeder xStocks über eine Web3-Wallet auf Jupiter DEX handeln oder sie als Sicherheit für die Aufnahme von Stablecoins auf Kreditprotokollen wie Kamino hinterlegen.

Diese indirekte Tokenisierung birgt jedoch auch Probleme: Selbst wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte identisch sind, sind die von verschiedenen Plattformen ausgegebenen Token nicht interoperabel, was zu fragmentierter Liquidität führt. Beispielsweise sind sowohl Ondos Token NVDAon als auch xStocks' Token NVDAx durch Nvidia-Aktien gedeckt und nicht austauschbar. Aufgrund der Regulierung durch Registry S können US-Investoren und Privatpersonen diese Token zudem nicht nutzen.

Um diese Einschränkungen zu überwinden, erwarb Ondo kürzlich Oasis Pro und erhielt dadurch Lizenzen als Broker-Dealer, alternatives Handelssystem (ATS) und Transferagent. Gleichzeitig strebt das Unternehmen ein konformeres Tokenisierungsmodell an. Ondo hat diese Lizenzen bereits genutzt, um IVV-ETF-Anteile und MU-Anteile, die in seinen Brokerkonten gehalten werden, mittels eines Modells für „verwahrte tokenisierte Wertpapiere“ zu tokenisieren und damit das Potenzial eines parallelen Multi-Struktur-Modells aufzuzeigen.

Robinhood: Kann ein aufstrebender Star Erfolg haben?

Robinhood ist ein weiterer bedeutender neuer Akteur im Bereich tokenisierter Aktien. Obwohl das Unternehmen europäischen Anlegern schon lange tokenisierte Aktien über klassische Aktien-Token anbietet, fällt diese Struktur unter die Klassifizierung „wertpapierbasierte Swaps“ der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC): Robinhood schließt mit Nutzern aktienbasierte Derivateverträge ab und tokenisiert diese anschließend in sogenannte Receipt-Token. Die gesamte Struktur ist stark abgeschottet und kann nur innerhalb der Robinhood-App genutzt werden.

Am 1. Juli 2026 startete Robinhood seinen neuen Aktien-Token-Service. Die Tokenisierungsstruktur basiert auf einem „Linked-Security“-Modell, das nahezu identisch mit dem von Ondo und xStocks ist und ähnliche Vor- und Nachteile aufweist.

Trotz ähnlicher Architektur ist das Potenzial von Robinhood offensichtlich: die Produkt-DNA und die große bestehende Nutzerbasis. Mit dem Start seines Aktien-Tokens ging auch das Robinhood Chain Mainnet an den Start, dessen Kern dieser Token bildet. US-Nutzer können über die Robinhood-App Stablecoins in Morpho auf der Robinhood Chain einzahlen und dafür 7 % Zinsen erhalten. Obwohl Robinhood später als Ondo und xStocks in den Markt eingetreten ist, bieten die Fähigkeit zur Produktiteration und das Potenzial zur Ökosystemerweiterung weiterhin die Chance auf schnelles Wachstum.

DTCC, New Yorker Börse, Nasdaq: Anzeichen für eine Umgestaltung der Finanzinfrastruktur

Die Diskussion um die Tokenisierung von Aktien beschränkt sich nicht auf Plattformen und Unternehmen. Auch traditionelle Clearing- und Handelsinfrastrukturanbieter, die eine Schlüsselrolle am Aktienmarkt spielen – wie die DTCC, die New Yorker Börse und die Nasdaq – stellen auf Tokenisierung um.

Die DTC (Department of Trade and Credit Corporation) hat von der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) eine Unbedenklichkeitsbescheinigung erhalten, die es ihr erlaubt, einige ihrer Wertpapiere auf einer vorab genehmigten Blockchain zu tokenisieren. Die DTC erhofft sich dadurch eine verbesserte Liquidität der Sicherheiten, längere Handelszeiten, eine höhere operative und Abwicklungseffizienz sowie Programmierbarkeit und Echtzeit-Audits. Am 15. Juli schloss die DTCC zudem erfolgreich die Tokenisierung von Wertpapieren wie QQQ und SPY in einer realen Wertpapierinfrastruktur ab, wodurch Transaktionen und Sicherheitenübertragungen erleichtert werden.

Im April 2026 reichte die New Yorker Börse (NYSE) bei der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) einen Vorschlag zur Regeländerung ein, um das Tokenisierungs-Pilotprojekt des DTC zu unterstützen und die Abwicklung von Aktientransaktionen in tokenisierter Form zu ermöglichen. Darüber hinaus entwickelt die NYSE eine neue regulierte Börse – die Digital Trading Platform –, die mithilfe der Blockchain-Infrastruktur den Handel mit US-Aktien und ETFs rund um die Uhr ermöglichen und Einlagen in Stablecoins unterstützen soll. Im März 2026 unterzeichnete die NYSE außerdem eine Absichtserklärung mit Securitize, in der Securitize als erster potenzieller digitaler Transferagent für die neue Plattform benannt wurde.

Im März 2026 erhielt die Nasdaq von der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) die Genehmigung, ihre Regeln so zu ändern, dass Aktien des DTC-Tokenisierungspilotprogramms in tokenisierter Form gehandelt und abgewickelt werden können. Die Nasdaq ging außerdem eine Partnerschaft mit Payward, dem Mutterkonzern von Kraken, ein, um einen Gateway-Service zu entwickeln, der es Emittenten und Investoren ermöglicht, Aktien zwischen dem regulierten Nasdaq-Markt und einer erlaubnisfreien Blockchain-Umgebung zu transferieren.

Coinbase: Welchen Weg wird das Unternehmen einschlagen?

Abschließend sei noch Coinbase erwähnt. Obwohl das Unternehmen noch keinen tokenisierten Aktienhandel anbietet, hat es seit dem letzten Jahr mehrfach seine Absicht dazu bekundet. Im Februar dieses Jahres startete Coinbase seinen traditionellen Aktienhandel rund um die Uhr in den USA; auf einer Veranstaltung im Juni kündigte das Unternehmen an, bald auch tokenisierte Aktien anbieten zu wollen.

Die Branche verfolgt aufmerksam die Struktur, die Coinbase für die Umsetzung seiner Aktien-Tokenisierung verwenden wird. Coinbase hat erklärt, dass sein Service nicht nur eine 1:1-Entsprechung zwischen Token und realen Aktien erreichen, sondern auch Aktionärsrechte gewähren wird, obwohl die genaue Struktur noch nicht bekannt gegeben wurde. Wichtiger noch: Coinbase hat ausdrücklich erklärt, dass diese Aktien-Token On-Chain nutzbar sein werden, aber derzeit nicht für US-Nutzer verfügbar sind.

Bei einer emittentengeführten Struktur übernehmen die Token typischerweise alle Aktionärsrechte und stehen US-Kunden offen, die Verfügbarkeit in der Blockchain ist jedoch relativ eingeschränkt. Die Kombination aus „breiter Verfügbarkeit in der Blockchain und Ausschluss von US-Kunden“ scheint besser für eine Drittanbieterstruktur (wie beispielsweise verbundene Wertpapiere) geeignet. Es bleibt abzuwarten, welche Struktur Coinbase letztendlich für die Aktientokenisierung wählen wird und wie das Unternehmen seine Börseninfrastruktur nutzen wird, um sein Ökosystem tokenisierter Aktien auszubauen.

auf demselben Schlachtfeld konkurrieren

Das Ziel von Finanzdienstleistungen ist klar: Jeder soll jederzeit und überall über eine einzige Backend- und Frontend-Plattform mit allen Arten von Vermögenswerten handeln können. Obwohl Finanzdienstleistungen diesem Ziel heute nahe zu kommen scheinen, findet die Integration in der Realität primär im Frontend statt, während das Backend weiterhin fragmentiert ist.

Aktien bilden da keine Ausnahme. Von Robinhood, das mit dem Aktienhandel begann, über Coinbase, das mit dem Handel von Kryptowährungen startete, bis hin zu traditionellen Anbietern von Börseninfrastruktur wie der DTCC, der New Yorker Börse (NYSE) und der Nasdaq sowie Web3-nativen Plattformen wie Securitize, Ondo und xStocks – ihre Tokenisierungsstrukturen und strategischen Ausrichtungen unterscheiden sich zwar, doch verfolgen sie alle dasselbe Ziel: die Umwandlung von Aktien in Aktien.

Zu den wichtigsten Punkten, die es künftig zu beobachten gilt, gehören die Sichtweise der USA und anderer Jurisdiktionen auf tokenisierte Aktien, die Umsetzung regulatorischer Rahmenbedingungen und die Auswirkungen dieser Veränderungen auf die Wettbewerbslandschaft; außerdem ist zu beobachten, ob tokenisierte Aktien nach tokenisierten US-Staatsanleihen der nächste große Katalysator für die Ausweitung des gesamten RWA-Systems werden können.

Der südkoreanische Markt ist ebenfalls beobachtenswert: Trotz regen Handels mit Privatanlegern entwickelt sich die RWA-Branche vergleichsweise langsam. Wie sich die Diskussion um tokenisierte Aktien in Südkorea entwickeln wird, bleibt abzuwarten.