غرايسكيل تقود ZEC: وول ستريت تكدس العملات، لماذا يعارضها رواد الشرق؟

بقلم: نانسي، PANews

يشهد ZEC حاليًا موجة صعود قوية أحادية الاتجاه. يواصل البائعون على المكشوف تغذية الارتفاع، وتتزايد الأصوات الصاعدة من الخارج، حتى أن البعض يعتبره "بيتكوين الخصوصية".

لكن وسط هذا الحماس، تتعرض سردية الخصوصية التي تبلغ قيمتها عشرات المليارات من الدولارات لمعارضة علنية من رواد التشفير في الشرق. فهل هذا الصعود هو عودة لسردية الخصوصية، أم أن صانع سوق جديد هزم صانع سوق قديم؟

ZEC يقتحم قائمة العشرة الكبار ويستحوذ على 60% من سوق عملات الخصوصية

بفضل هذا الصعود القوي، عاد ZEC إلى قلب السردية السائدة في سوق التشفير، وأصبح مجددًا محط أنظار رؤوس الأموال.

تُظهر بيانات CoinGecko أن ZEC ارتفع بنسبة 130.9% خلال الثلاثين يومًا الماضية، وبنسبة 2252.0% خلال العام الماضي. وتقترب قيمته السوقية حاليًا من 20 مليار دولار، متجاوزًا عملة الميم القديمة DOGE، ليحتل المركز العاشر بين العملات المشفرة عالميًا من حيث القيمة السوقية. وبالمقارنة مع الفترة نفسها، تفوق ZEC بوضوح على بيتكوين وإيثريوم ومعظم الأصول المشفرة الرئيسية.

مع استمرار صعود ZEC، تجاوزت حصته السوقية حصة عملة الخصوصية الرائدة السابقة مونيرو (XMR). وحتى 9 سبتمبر، استحوذ ZEC على أكثر من 66.7% من إجمالي القيمة السوقية لقطاع الخصوصية، ليصبح المحرك الرئيسي لعودة سردية الخصوصية هذه.

وفقًا لتحليل Glassnode، يُعد قطاع الخصوصية القطاع الوحيد بين القطاعات الرئيسية الذي تتجاوز قيمته السوقية ذروة أكتوبر 2025، بزيادة 213% عنها؛ وخلال الثلاثين يومًا الماضية، تصدر قطاع الخصوصية أيضًا قائمة القطاعات العشرة بارتفاع 90%. وفي الوقت نفسه، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية لعملات الخصوصية ضمن أكبر 200 أصل مشفر من 7.1 مليار دولار قبل عام إلى 33.6 مليار دولار، مقتربة من حجم Tron. وجاء نصف هذه الزيادة تقريبًا من الثلاثين يومًا الماضية، وكان ZEC المصدر الرئيسي للنمو.

من حيث أداء عملات الخصوصية، تفوقت DASH وXMR وZEN على بيتكوين خلال التسعين يومًا الماضية. ومن بين أكبر 25 أصلًا، لا يتجاوز سعر 6 أكتوبر من العام الماضي سوى ZEC وHYPE وXMR وWBT، اثنان منها من عملات الخصوصية. وحتى مع الانتعاش الواسع نسبيًا في سوق التشفير خلال الشهر الماضي، ظلت العوائد السنوية متركزة بشكل أساسي في قطاع الخصوصية.

لم يقتصر تدفق الأموال على ZEC نفسه، بل امتد إلى عملة الميم ZCAT المرتبطة بأرباح ZEC. فبدافع المضاربة، قفزت ZCAT مؤخرًا بسرعة وتجاوزت قيمتها السوقية 170 مليون دولار.

ومع الصعود العنيف لـ ZEC وتحطيمه المستمر لمستويات قياسية جديدة، تصدرت قيمة التصفية القسرية الخاصة به قائمة الشبكة بأكملها، وتركزت بشكل رئيسي في المراكز القصيرة. وتكبدت بعض الحيتان التي راهنت ضد الاتجاه خسائر فادحة، بل وصل بعضها إلى التصفية، مما وفر وقودًا لمزيد من الصعود. على سبيل المثال، قام أكبر بائع مكشوف على ZEC في Hyperliquid، غاريت جين، بزيادة مراكزه عكس الاتجاه أثناء الصعود المستمر، ورغم أنه خفف بعض المراكز مؤخرًا، لا تزال خسائره غير المحققة تقترب من 20 مليون دولار.

وفي الوقت نفسه، تتزايد المشاعر الصاعدة تجاه ZEC في الأسواق الخارجية بسرعة، حيث أعرب قادة تشفير مثل Balaji، ومدير الاستثمار في Bitwise مات هوغان، وشريك Multicoin توشار جاين، والمؤثر الشهير Ansem، علنًا عن تفاؤلهم بـ ZEC، حتى أن Balaji حدد سعرًا مستهدفًا يبلغ 100 ألف دولار.

رواد الشرق يشككون في الأساسيات: هل صعود ZEC هو صانع سوق جديد يهزم صانع سوق قديم؟

بينما يشعل ZEC احتفال سردية الخصوصية، يلقي بعض رواد التشفير والمؤثرين في الشرق "الماء البارد" لتهدئة الأجواء، متشككين في الدعم الأساسي لهذا الصعود، ويقدمون تحليلات عقلانية لمنطق الارتفاع من زوايا مختلفة.

في 8 سبتمبر، غرد وانغ تشون، الشريك المؤسس لـ F2Pool، قائلًا إن صعود Zcash الأخير مدفوع بالسردية أكثر منه بالأساسيات. ويرى أن دخول ZEC قائمة العشرة الكبار لا يعني أنه يمتلك قيمة تطبيقية حقيقية تضاهي Solana أو Hyperliquid.

وأشار وانغ تشون إلى أن إطلاق Zcash الأولي لم يكن عادلًا، إذ ذهبت 20% من مكافآت الكتل في السنوات الأربع الأولى كمكافأة للمؤسسين إلى المؤسسين والموظفين والمستشارين والمستثمرين الأوائل، بإجمالي نحو 2.1 مليون ZEC، أي 10% من إجمالي المعروض البالغ 21 مليونًا؛ وبعد انتهاء هذه الحصة، استُؤنفت حصة مماثلة بنسبة 20% من مكافآت الكتل تحت مسمى صندوق التطوير.

بالإضافة إلى ذلك، يرى أن Zcash جعلت الخصوصية نقطة بيع أساسية لفترة طويلة، لكن العناوين الخاصة ليست خيارًا افتراضيًا، ولا تزال كميات كبيرة من الأصول في عناوين عامة. وعلى صعيد الحوكمة، توجد نزاعات طويلة الأمد بين مؤسسات مثل Electric Coin Company ومؤسسة Zcash، كما كشف رحيل فريق ECC بالكامل في يناير 2026 عن مزيد من مشاكل الحوكمة؛ أما على صعيد الأمان، فإن الثغرة الخطيرة في مجمع Orchard التي كُشف عنها في مايو 2026 كانت موجودة منذ نحو أربع سنوات، ويمكن نظريًا استغلالها لإنشاء ZEC مزيفة لا يمكن تتبعها بوضوح. وترقية Ironwood التي نُفذت في يوليو أغلقت مجمعات الخصوصية القديمة وفرضت مرور الأصول عبر بوابة إلزامية. ويرى أن هذا أقرب إلى إصلاح أمني منه إلى سبب يدعم دخول ZEC قائمة العشرة الكبار.

ثم نشر شين يو، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لـ Cobo، منشورًا يستذكر فيه أنه ظل يحمل صدمة عميقة تجاه ZEC. فعند إطلاق الشبكة الرئيسية لـ ZEC في 2016، حددت BitMEX سقفًا لسعره عند 10 BTC، وهو السعر الذي أصبح أعلى مستوى تاريخي لـ ZEC. وقال شين يو إنه في ليلة الإطلاق، وبعد وقت قصير من بدء التعدين، ضرب البرق محول مزرعة بطاقات الرسوميات الخاصة به، ومنذ ذلك الحين لم يظهر ZEC في محفظته الشخصية أبدًا.

أما جاديمونت تشنغ، الرئيس التنفيذي لشركة Waterdrop Capital، فيرى أنه بعد صعود ZEC الأخير، بدأ عدد كبير من المشاركين في السوق في التفاؤل بـ ZEC، وهذا المشهد "يشبه إلى حد كبير جدال مؤيدي BCH حول البيتكوين الحقيقي والمزيف". وأشار إلى أن مؤيدي BCH الصينيين تكبدوا في النهاية خسائر فادحة، وهذه المرة "تغير البطل فقط إلى مجموعة من الأجانب".

لكن جاديمونت تشنغ شدد أيضًا على أنه يحتفظ بـ ZEC منذ فترة طويلة، ويكتب مقالات صاعدة عنه منذ العام الماضي. ويرى أن الاحتفاظ بـ ZEC أشبه بشراء "تأمين"، وبما أنه تأمين، فلا ينبغي توقع تفعيله فعليًا، تمامًا كما لا يتمنى المرء الإصابة بمرض خطير بعد شراء تأمين صحي.

في رأي المؤثر التشفيري Blue Fox، فإن جدال رواد مجتمع التشفير حول ZEC قديم، لكن "هل يوجد من يتلاعب بـ ZEC وهل يمكن الربح منه" هما في الواقع سؤالان مختلفان.

ويرى أن جوهر الخلاف الحقيقي بين الـ Punks ليس ما إذا كان ZEC سيرتفع أم لا، بل أن ZEC سلك منذ ولادته مسارًا مختلفًا عن BTC وMonero. فـ BTC وMonero أقرب إلى "بلا مالك، خصوصية افتراضية، إطلاق عادل"، بينما ظل ZEC محاطًا بالجدل. فعلى سبيل المثال، حصل المؤسسون على 20% من مكافآت الكتل في السنوات الأربع الأولى؛ والخصوصية اختيارية مع توفير مفتاح عرض، مما يراعي الامتثال ويجعل كميات كبيرة من الأموال تبقى في عناوين شفافة لفترات طويلة؛ وكان للمشروع طابع مؤسسي ورأس مال مخاطر واضح في بداياته، ثم تغيرت الفرق الأساسية مثل ECC ونظام الحوكمة الأصلي، لكن التطوير لم يتوقف. إضافة إلى ذلك، كانت مجمعات الخصوصية المبكرة في Zcash تعاني من نافذة زمنية يتعذر فيها إثبات "عدم سك عملات سرًا" من الناحية التشفيرية. وأُغلقت المجمعات القديمة في النهاية، وقيدت المجمعات الجديدة تدفق الأموال عبر بوابات، لكن النافذة نفسها لم تُدحض بأثر رجعي.

ويرى Blue Fox أن هذه الأمور تتعلق بالموقف أكثر منها بالسوق. أما الربح فيخضع لمنطق آخر. فتركيز قوة التعدين، وإخفاء مجمعات الخصوصية لتدفقات الأموال، وسردية ZEC في خزائن الشركات المدرجة، وقنوات صناديق المؤشرات المتداولة والحفظ، ومعاناة البائعين على المكشوف، كلها قد تكون متغيرات واقعية تدفع السعر.

وفي رأيه، قد لا يتوافق الأصل تمامًا مع روح التشفير الأصلية، لكنه قد يظل أداة تداول ذات سيولة جيدة وسردية سلسة ورغبة مستمرة من الأموال في مواصلة الدخول. فالفكرة والتداول لا يتعارضان تمامًا. وهذا هو الواقع، فسوق التشفير اليوم لم يعد السوق الأصلي.

أما المؤثر التشفيري 0xTodd فقدم تحليلًا موضوعيًا لمنطق صعود ZEC من زاوية هيكل السوق وتدفقات الأموال. ويرى أن أحد الأسباب المهمة لصعود ZEC هذه المرة هو أن XMR يعتمد وضع الخصوصية الإلزامية، مما عرضه لعمليات شطب من بورصات مثل Binance وCoinbase، بينما يسمح ZEC بتعايش العناوين الشفافة والخاصة، وبالتالي لم تتأثر سيولته وقنوات تداوله بنفس الدرجة. وفي الوقت نفسه، وبنفس مستوى الدعم من البورصات، تمتلك غرايسكيل التابعة لـ DCG حيازات من ZEC مقارنة بـ DASH. كما أشار إلى أن العديد من الأنشطة غير المشروعة في الواقع لا تهتم كثيرًا بعملات الخصوصية، بل تستخدم USDT على TRON وBTC؛ أما المهاجمون الذين يهتمون حقًا بالخصوصية فقد يميلون أكثر إلى أدوات خلط مثل Tornado Cash. والسبب هو أن أنشطة الأموال الكبيرة تحدث غالبًا في نظام EVM، بينما تفتقر سلاسل الخصوصية، باستثناء خاصية الخصوصية، إلى مجمعات سيولة وتطبيقات بنفس الحجم.

لذلك، يرى 0xTodd أنه حتى لو عاد XMR وDASH للارتفاع مستقبلًا، فلن يثبت ذلك أن التوقيعات الحلقية أو آليات الخلط تفوقت على إثباتات المعرفة الصفرية. "هذا يثبت فقط أن صانع سوق جديد هزم صانع سوق قديم."

غرايسكيل محرك رئيسي: عقد من التخطيط من التعدين إلى صناديق المؤشرات المتداولة

لا شك أن غرايسكيل هي المحرك الرئيسي لصعود ZEC هذه المرة. لكن إذا نظرنا إلى الخط الزمني الأطول، فإن DCG، الشركة الأم لـ غرايسكيل، ليست غريبة عن نظام Zcash، بل بدأت التخطيط منذ سنوات.

عند إطلاق الشبكة الرئيسية لـ Zcash في 2016، ضمت قائمة المستثمرين الأوائل المعلنة DCG ومؤسسها Barry Silbert. وبصفتها مساهمًا مبكرًا في Electric Coin Company (ECC)، حصلت DCG على حصص أسهم ومكافآت مؤسسي ZEC. وفي العام التالي، أطلقت غرايسكيل التابعة لـ DCG صندوق Grayscale Zcash Trust، لتغليف ZEC كمنتج مالي يمكن للمستثمرين المؤسسيين المشاركة فيه.

منذ 2019، بدأت Fortitude Mining التابعة لـ DCG المشاركة في تعدين ZEC. وهذا العام، تقدمت شركة التعدين نحو الاندماج مع HeartSciences للإدراج في بورصة ناسداك، وأعلنت عن استثمار 45 مليون دولار لتعزيز البنية التحتية لتعدين Zcash. وفي الوقت نفسه، أطلقت Foundry Digital، شركة التعدين والستاكينغ التابعة لـ DCG، مجمع تعدين مؤسسي لـ Zcash، يستحوذ حاليًا على نحو 14.2% من قوة التعدين على الشبكة.

ومع إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة الفورية لـ ZEC، زاد الاهتمام بـ غرايسكيل. ففي الشهر الماضي، تحول صندوق ZCSH التابع لـ غرايسكيل رسميًا إلى أول صندوق مؤشرات متداول أمريكي يتتبع عملة خصوصية مباشرة. وخلال أسبوعين فقط من الإطلاق، تجاوزت الأصول المدارة 500 مليون دولار، ويحتفظ حاليًا بأكثر من 550 ألف ZEC، وفتح أيضًا تداول الخيارات.

وهذا أمر مهم لـ غرايسكيل. ففي عصر GBTC، كانت أكبر ميزة لـ غرايسكيل هي الريادة، إذ احتلت لفترة طويلة المدخل الامتثالي لتخصيص المؤسسات الأمريكية في بيتكوين. لكن مع إطلاق عمالقة التمويل التقليدي مثل BlackRock وFidelity لصناديق مؤشرات متداولة فورية، أصبح سوق صناديق بيتكوين شديد التجانس، وأصبح من الصعب على غرايسكيل تكرار ميزة المنتج شبه الاحتكارية التي كانت تتمتع بها في البداية.

بالمقارنة، لا يزال سوق صناديق المؤشرات المتداولة لعملات الخصوصية سوقًا شبه خالٍ من المنافسة. وبالنسبة لـ غرايسكيل، فهذا سوق يمكنها من خلاله سرد القصص باستمرار وجذب أموال جديدة. وفي الوقت نفسه، تبلغ رسوم إدارة ZCSH 2.5%، وهي أعلى بكثير من صناديق المؤشرات المتداولة الفورية السائدة لـ BTC وETH. وهذا يعني أنه إذا استمر ZEC في جذب التدفقات، فلن تحصل غرايسكيل على نمو في حجم الأصول المدارة فحسب، بل على عمل تجاري برسوم أعلى بكثير من صناديق التشفير السائدة ومنافسة محدودة نسبيًا. ومن الجدير بالذكر أن غرايسكيل سحبت في أغسطس الماضي طلبات تسجيل ثلاثة صناديق مؤشرات متداولة للعملات البديلة هي ADA وHBAR وDOT، مما دفع السوق للتكهن بأن غرايسكيل قد تعيد توجيه المزيد من الموارد إلى منتجات مماثلة ذات أولوية أعلى مثل ZEC.

والأهم من ذلك، أن مساحة السردية لـ ZEC أكبر، إذ يُعاد تغليفه الآن كـ "بيتكوين بميزات خصوصية". فإجمالي المعروض البالغ 21 مليونًا، وآلية إجماع إثبات العمل، وخصائصه النقدية شديدة الشبه ببيتكوين، تمنح ZEC أساسًا للاقتراب من سردية بيتكوين؛ وفي عصر الذكاء الاصطناعي حيث تتزايد مراقبة البيانات والحاجة إلى الخصوصية، تضيف آلية الخصوصية الاختيارية مساحة خيال جديدة لـ ZEC. وفي الوقت نفسه، مقارنة بعملات الخصوصية الأخرى، تقلل التغيرات التنظيمية من حالة عدم اليقين التي طالما أحاطت بـ ZEC، ففي يناير 2026، أنهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تحقيقها مع مؤسسة Zcash، مما خفف جزئيًا من مخاوف السوق السابقة بشأن المخاطر التنظيمية.

ومؤخرًا، أضافت Grayscale Research وقودًا لسردية ZEC. فنشرت المؤسسة مقالًا يشير إلى أن Zcash، كعملة رقمية لامركزية تشبه بيتكوين مع ميزات خصوصية، يمكن أن تشكل تحديًا حقيقيًا لتأثير شبكة بيتكوين. وترى غرايسكيل أن Zcash يتمتع بمزايا لا يمتلكها بيتكوين، مثل الخصوصية المالية، والتطوير المستمر لمواجهة مخاطر الأمن السيبراني مثل الحوسبة الكمومية، والربط عبر السلاسل من خلال تقنيات النوايا، وقد تصبح هذه الخصائص أكثر أهمية في عصر المراقبة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، عزز النمو المستمر في حجم مجمعات الخصوصية توقعات السوق بانكماش المعروض من ZEC. وحتى 9 سبتمبر، دخل نحو 29% من ZEC إلى مجمعات الخصوصية، حيث يمثل Ironwood 23.2% من إجمالي المعروض، ليصبح أكبر مجمع خصوصية حاليًا. ومع دخول المزيد من ZEC إلى حالة الحماية، تتقلص العملات المتاحة فعليًا للتداول الحر في السوق.

إلى حد ما، بالنسبة لـ غرايسكيل، فإن اختيار ZEC ليس مجرد رهان على عملة بديلة صاعدة، بل رهان على أصل يمتلك مساحة سردية وأساسًا امتثاليًا وإمكانات تحويل إلى منتجات، وفرصة لإعادة تسعيره من قبل وول ستريت.

بشكل عام، سردية الخصوصية مجرد شرارة، والأموال هي القوة الرئيسية التي تدفع إعادة تسعير ZEC. لكن مدى استمرار هذا الصعود يعتمد في النهاية على توفر أموال جديدة مستمرة وتوافق سوقي يتولى الدفة.