إدارة إنفيديا توضح: من أين جاءت توجيهات الإيرادات بنسبة 70% التي هزت السوق؟
wallstreetcnقدمت إنفيديا بشكل نادر توقعات إيرادات تمتد لعدة سنوات، مما أثار اهتمامًا واسعًا على الفور.
ذكرت جي بي مورغان في تقرير صدر في 2 سبتمبر أنه وفقًا للتواصل الأخير مع توشيا هاري، نائب رئيس علاقات المستثمرين والمالية الاستراتيجية في إنفيديا، فإن إطار النمو السنوي بنسبة 70% لا ينبع من عامل واحد، بل يستند إلى تسارع شامل في الطلب من مزودي الخدمات السحابية فائقي الضخامة، ومزودي الخدمات السحابية الناشئين، ومختبرات الذكاء الاصطناعي، والذكاء الاصطناعي السيادي، والطلب المؤسسي. والأهم من ذلك، أوضحت الإدارة صراحة: إذا لم تكن هناك قيود على العرض، فقد يتضاعف معدل نمو الأعمال - فالمتغير الأساسي الذي يقيد النمو حاليًا هو العرض، وليس الطلب.
الدافع المباشر وراء كشف إنفيديا الاستباقي عن توجيهات السنة المالية 2028 هو سد الفجوة الكبيرة بين إجماع السوق والتقديرات الداخلية للشركة. ترى الإدارة أن استمرار هذه الفجوة قد يشكل تحديات جوهرية لتخطيط العلامات التجارية الشريكة في سلسلة التوريد. هذا التصريح يعني أن هدف النمو بنسبة 70% يعتبر في نظر الإدارة "نطاقًا مريحًا" مدعومًا بشكل كافٍ، وليس توقعًا عدوانيًا، وأن الإمكانات الصعودية الضمنية تتجاوز بكثير تسعير السوق الحالي.
وفي الوقت نفسه، أصدرت إنفيديا إشارات مهمة على عدة جبهات بما في ذلك هيكل العملاء، وحصة أعمال الاستدلال، واختناقات العرض، وترتيبات التمويل، مما يرسم صورة أوضح لمسار النمو متوسط الأجل لعملاق رقائق الذكاء الاصطناعي. حافظت جي بي مورغان على تصنيف زيادة الوزن لإنفيديا مع سعر مستهدف 320 دولارًا، مما يعني ارتفاعًا بنحو 43% عن سعر السهم الحالي البالغ 224.41 دولارًا (إغلاق 2 سبتمبر).
العرض وليس الطلب هو السقف الحقيقي للنمو
ذكر التقرير أن جي بي مورغان اكتشفت خلال تواصلها مع توشيا هاري، نائب رئيس علاقات المستثمرين والمالية الاستراتيجية في إنفيديا، أن إدارة إنفيديا أظهرت ثقة واضحة في إطار النمو البالغ 70%، لكنها في الوقت نفسه حددت حدوده: إنه رقم مقيد بالعرض، وليس مقيدًا بالطلب.
وفقًا لتقرير جي بي مورغان، أشار توشيا هاري خلال التواصل إلى أنه إذا تم استبعاد قيود العرض، فقد يتجاوز معدل نمو أعمال إنفيديا الضعف على أساس سنوي. يكشف هذا التصريح مباشرة عن الطبيعة المتحفظة للتوجيهات الحالية - فـ 70% هو توقع في ظل ظروف العرض الواقعية، وليس الحد الأقصى للطلب الذي يمكن للشركة بلوغه.
كما أوضحت الإدارة بشكل خاص أن قرار تقديم توقعات متعددة السنوات ينبع جزئيًا من وجود "فجوة ذات مغزى" بين إجماع السوق والملاحظات الداخلية للشركة. إذا لم يتم الكشف عنها بشكل استباقي، فقد يؤدي عدم تناسق المعلومات هذا إلى عدم توافق في تخطيط القدرات لدى شركاء سلسلة التوريد، مما قد يعيق بدوره قدرة إنفيديا على التسليم. بعبارة أخرى، هذه التوجيهات الاستشرافية هي إشارة للمستثمرين وإدارة استباقية لنظام سلسلة التوريد في آن واحد.
الرقائق المتقدمة والذاكرة: الاختناقان الأساسيان في سلسلة التوريد
فيما يتعلق بالتفاصيل المحددة لقيود العرض، حدد توشيا هاري فئتين من المواد الأكثر أهمية: الرقائق المتقدمة والذاكرة، ووصفهما بأنهما البندان الأعلى وزنًا في قائمة المواد (BOM) لإنفيديا.
وفقًا لتقرير جي بي مورغان، تحافظ إنفيديا حاليًا على تواصل عميق مع TSMC وثلاثة موردين للذاكرة - ميكرون وSK هاينكس وسامسونج - وتتمحور جميع المناقشات الأساسية حول تحسين توافر الإمدادات.
ترى جي بي مورغان أن تصريح توشيا هاري يشير إلى أن إدارة سلسلة التوريد في إنفيديا دخلت مرحلة تنسيق استباقي عالي الكثافة، بدلاً من الانتظار السلبي لتحرير الطاقة الإنتاجية. إن وتيرة تخفيف الاختناقات المذكورة أعلاه ستحدد مباشرة ما إذا كانت إنفيديا قادرة على تحقيق نمو يتجاوز خط الأساس البالغ 70% في السنة المالية 2028. مساحة تحسين سلسلة التوريد هي مساحة مرونة الأداء.
حصة أعمال الاستدلال تتوسع باستمرار، لكن عمومية المنصة تجعل القياس الكمي صعبًا
هيكل الإيرادات بين الاستدلال والتدريب هو موضوع يحظى باهتمام السوق منذ فترة طويلة. قدم توشيا هاري خلال التواصل أوضح حكم اتجاهي حتى الآن: قبل حوالي 18 شهرًا، كانت حصص إيرادات التدريب والاستدلال متساوية تقريبًا؛ أما حاليًا فقد تجاوز الاستدلال التدريب، ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه.
ومع ذلك، ذكر التقرير أن الإدارة أشارت في الوقت نفسه إلى وجود صعوبة متأصلة في القياس الكمي الدقيق لنسبة الفصل بين الاثنين. السبب هو الدرجة العالية من العمومية (fungibility) لمنصة إنفيديا - فعلى سبيل المثال، مع منتجات Grace Blackwell، يمكن للعملاء استخدامها أولاً لأعباء عمل التدريب، ثم تحويل نفس أصول الأجهزة إلى مهام الاستدلال لاحقًا. هذه المرونة هي تجسيد للقدرة التنافسية لمنصة إنفيديا، لكنها تجعل التحليلات الخارجية لتفكيك هيكل الإيرادات محدودة.
هيكل العملاء يتنوع باستمرار، ومزودو السحابة الناشئون يساهمون بأكثر من النصف
تتوسع مصادر إيرادات إنفيديا من مزودي الخدمات السحابية فائقي الضخامة إلى نظام بيئي أوسع. وفقًا لتوشيا هاري، فإن OpenAI وAnthropic، وهما من أبرز بناة النماذج الرائدة، يمثلان حاليًا حوالي 20% من أعمال إنفيديا من منظور الاستهلاك النهائي، ومن المتوقع أن ترتفع هذه النسبة إلى حوالي 25% في السنة المالية 2028.
من الجدير بالذكر أن الأرقام المذكورة أعلاه تعكس الحصة على مستوى الاستهلاك النهائي، وليس هيكل العملاء المباشرين لإنفيديا - فعادة ما تبيع إنفيديا القدرة الحاسوبية لمزودي الخدمات السحابية فائقي الضخامة أو مزودي الخدمات السحابية الناشئين، الذين يقومون بدورهم ببيع القدرة الحاسوبية لبناة النماذج.
على مستوى العملاء المباشرين، أصبحت مساهمة مزودي الخدمات السحابية الناشئين (neoclouds) لا يمكن تجاهلها. وفقًا لتقرير جي بي مورغان، يمثل مزودو الخدمات السحابية الناشئون حاليًا أكثر من 50% من أعمال ACIE (النظام البيئي للحوسبة المتسارعة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي) لإنفيديا، مما يشير إلى أن محرك نمو إنفيديا لم يعد يعتمد فقط على عدد قليل من مزودي السحابة الرائدين، بل أصبح مدفوعًا بشكل مشترك بنظام بيئي أوسع لبناء وتأجير القدرة الحاسوبية.
الجدل بين المصدر المفتوح والمغلق: إجابة إنفيديا هي "كلاهما مطلوب"
فيما يتعلق بالجدل الدائر في السوق حول أيهما أفضل بين نماذج اللغة الكبيرة (LLM) مفتوحة المصدر والمغلقة المصدر، أعطت إدارة إنفيديا موقفًا واضحًا: الاثنان ليسا علاقة تنافسية يستبعد أحدهما الآخر، فالتطور المستمر للذكاء الاصطناعي يتطلب التطوير المتضافر للنماذج مفتوحة المصدر والمغلقة المصدر.
قال توشيا هاري إن إنفيديا تستخدم على نطاق واسع نماذج مغلقة المصدر مثل OpenAI وClaude داخليًا، بينما تعتمد في مهام حاسمة مثل تصميم الرقائق على مزيج من النماذج المغلقة والمفتوحة المصدر. المنطق الأساسي للإدارة هو: طالما أن بناة النماذج قادرون على تحقيق التسويق التجاري وتحسين النموذج الاقتصادي باستمرار، فسيستمر انتقال الطلب إلى موردي الرقائق مثل إنفيديا.
بالإضافة إلى ذلك، ذكرت الإدارة أن هوامش الربح الإجمالية (GM) لبناة النماذج تبدو في تحسن، ويعزى ذلك جزئيًا إلى انخفاض التكلفة لكل رمز (token) جيلًا بعد جيل بفضل منصة إنفيديا. إن تحسن اقتصاديات النماذج يشكل حلقة تغذية راجعة إيجابية للطلب على رقائق إنفيديا.
ترتيبات التمويل تهدف إلى دعم الطلب المستقبلي، والإدارة ترفض مخاوف "التمويل الدائري"
أثارت ترتيبات التمويل المتعددة التي أطلقتها إنفيديا مؤخرًا اهتمام السوق، وقدمت الإدارة شرحًا منهجيًا خلال هذا التواصل.
وفقًا لتقرير جي بي مورغان، تشمل الترتيبات ذات الصلة: اتفاقيات تقاسم الإيرادات الموقعة مع بعض مزودي الخدمات السحابية الناشئين، وخطة مجمع مراكز البيانات PORTS-Pike، ومنصة تمويل رأس المال الخاص بقيمة 500 مليار دولار التي تم إنشاؤها بالتعاون مع Apollo وبلاك روك وبلاكستون وBrookfield وغولدمان ساكس وKKR وغيرها من المؤسسات.
فيما يتعلق باتفاقيات تقاسم الإيرادات، تتمثل آلية إنفيديا في: تحديد حد أدنى للسعر الأساسي لتأجير القدرة الحاسوبية، والمشاركة في العوائد الصعودية عندما يتجاوز سعر الإيجار في السوق المستوى الأساسي، مما يخلق خيار إيرادات متكررة بالإضافة إلى مبيعات الأجهزة الأساسية.
ردًا على المخاوف الخارجية بشأن "التمويل الدائري"، أوضحت الإدارة أن ترتيبات التمويل ذات الصلة ذات حجم معتدل ومحددة بسقف، ومدعومة بطلب أساسي قوي وعوائد النظام البيئي والجدارة الائتمانية للمشترين النهائيين للقدرة الحاسوبية. تضع إنفيديا هذه الأدوات التمويلية كوسيلة لدعم الطلب المستقبلي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وليس كعمليات رافعة مالية.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.