أحدث خطاب لووش: العصر الذي نعيشه

بقلم: أخبار كايشين

في الساعة العاشرة مساءً بتوقيت بكين من يوم الجمعة، ظهر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في ندوة جاكسون هول السنوية، وألقى خطابًا بعنوان "في عصرنا".

بشكل عام، حملت تصريحات وارش في جاكسون هول إشارة متشددة وحذرة بشكل واضح. فهو يرى أن الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل ما زالا يتمتعان بالمرونة، وأن البيئة المالية الحالية لا يمكن اعتبارها مقيدة بشكل كبير، وأن التضخم ما زال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، وبالتالي يجب أن تظل قضايا الأسعار هي المحور الأساسي للسياسة النقدية.

وشدد رئيس الاحتياطي الفيدرالي في خطابه: "معياري هو: يجب أن نكون واثقين من أن التضخم الكامن يقترب بوضوح وبسرعة كافية من هدفنا. وإلا، فلا يزال أمامنا عمل نقوم به."

كما صرح وارش أنه على الرغم من أن بيانات أسعار مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي خلال الصيف كانت أفضل من المتوقع، "إلا أنها لم تقنعني بحدوث تحسن ملموس في الاتجاه الأساسي للتضخم."

وردًا على الانتقادات الخارجية بشأن "إصراره على عدم تقديم التوجيه المستقبلي"، انتهز وارش هذه الفرصة لتقديم شرح معمق غير مسبوق.

يعتقد وارش أن التوجيه المستقبلي ضروري في أوقات الأزمات، لكن يجب إضعافه بشكل كبير في الأوقات العادية. ويرى أن الإشارة المبكرة أو حتى ما يشبه الالتزام بمسارات أسعار الفائدة المستقبلية قد يعزز الشفافية ظاهريًا، لكنه قد يخلق في الواقع تضليلًا جديدًا: فمن ناحية، يقيد مرونة الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية في اتخاذ القرارات بناءً على التغيرات الاقتصادية، ومن ناحية أخرى، يدفع السوق إلى الإفراط في التداول حول "تخمين قرارات الاحتياطي الفيدرالي" بدلاً من التقييم المستقل للأساسيات الاقتصادية.

وهو حذر بشكل خاص من "مشكلة قاعة المرايا" الناتجة عن ذلك — إذا قام السوق بالتسعير بناءً على توجيهات الاحتياطي الفيدرالي، وقام الاحتياطي الفيدرالي بدوره بالرجوع إلى أسعار السوق للحكم، فقد يتجاهل الطرفان في النهاية التغيرات الاقتصادية الجديدة.

ولتحقيق ذلك، لا يدعم وارش تطبيع التوجيه المستقبلي، ولا يرغب في تقديم "دالة رد الفعل" آلية للسياسة؛ بل يفضل تقليل الالتزامات المسبقة، مما يسمح للسوق بتكوين أحكامه الخاصة بينما يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بحرية كافية لاتخاذ القرارات بناءً على البيانات الفورية والاتجاهات وقواعد سياسة أكثر قوة كلما دعت الحاجة فعلاً إلى قرار.

اعتبارًا من الساعة 10:45 مساءً بتوقيت بكين، بعد خطاب وارش، أشارت أداة FedWatch من CME إلى أن احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر ارتفع إلى ما يقرب من 60%، مقارنة بـ 35% فقط في اليوم السابق. وانهار الذهب الفوري لفترة وجيزة بمقدار 50 دولارًا، مع انخفاض أحدث سعر إلى حوالي 4550 دولارًا للأونصة.
 

(المصدر: TradingView)

فيما يلي الترجمة الكاملة لخطاب وارش (نص الخطاب مأخوذ من الموقع الرسمي للاحتياطي الفيدرالي، وتمت الترجمة بمساعدة الذكاء الاصطناعي).

"في عصرنا"

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش

28 أغسطس 2026

أُلقي في الندوة الاقتصادية "الابتكار المالي: التأثيرات على المدفوعات والسياسة" التي عُقدت في جاكسون هول، وايومنغ. تستضيف الندوة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي.

شكرًا لكم جميعًا. يسعدني أن أكون هنا مرة أخرى، ويسعدني رؤية هذا العدد الكبير من الوجوه المألوفة. لقد كنت أتطلع إلى نهاية هذا الأسبوع — فأي مكان أفضل من هنا للاحتفال بيومي المائة كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي؟

على كرم الضيافة وحسن الاستقبال هنا، يجب على جميع الحاضرين توجيه الشكر إلى جيف شميد، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، وزملائه. جيف، شكرًا لكم جميعًا.

كما رتب جيف والمنظمون الآخرون بعض الأنشطة الترفيهية في وقت لاحق من اليوم. أقترح على الجميع توخي الحذر الشديد عند الاختيار.

كما تعلمت منذ سنوات عديدة، يمكنك أن تخوض تجربتين مختلفتين تمامًا للمشي لمسافات طويلة على المسارات المحيطة بجاكسون هول. يمكنني تلخيص تجاربي السابقة في المشي مع نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق دون كوهن في كلمتين: لقد نجوت. تلك "مسيرات الموت" ذات الطراز الماراثوني التي تعتمد على قوة الإرادة أظهرت لي جانبًا من دون لم أكن مستعدًا لمواجهته من قبل.

هناك نوع آخر من المشي — سأربطه بزميلي القديم، رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي. المشي مع بن أكثر استرخاءً بكثير، مجرد نزهة هادئة على طول المسارات المتعرجة لمحمية روكفلر.

لذا، قبل الانطلاق، تحقق من حالتك البدنية واسأل نفسك: "هل اليوم يوم كوهن أم يوم برنانكي؟"

أفضل ما في هذا التجمع هو أنه يساعدنا جميعًا على تصفية أذهاننا والتفكير بشكل أوضح في العالم والعصر الذي نعيش فيه. بالنسبة لي، هذا هو المكان المناسب، وأنتم الجمهور المناسب، للتعمق في أهم الأفكار.

"الابتكار" هو موضوع هذا المؤتمر. أعتقد أن الجمهور والسوق، من خلال حكمتهم الجماعية، قد أدركوا أن ابتكار الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ السياسة سيساعدنا على تحقيق استقرار الأسعار مع تحقيق التوظيف الكامل في الوقت نفسه.

اسمحوا لي أن أوجز بإيجاز محتوى خطابي هذا الصباح. يمكنكم تسميته مخططًا... أو خريطة طريق للمشي... لكن من فضلكم لا تسموه "توجيهًا مستقبليًا".

أولاً، سأناقش عدة قضايا طويلة الأجل يدرسها الاحتياطي الفيدرالي حاليًا، بما في ذلك أحدث تقنية عالمية — الذكاء الاصطناعي — وإلى أين قد تقود الاقتصاد.

بعد ذلك، سأتحدث عن ممارسة التوجيه المستقبلي والتفاعل بين البنوك المركزية والأسواق المالية.

ثم سأقدم بعض المبادئ الأساسية التي أعتقد أنها يجب أن توجه تنفيذ السياسة النقدية.

وأخيرًا، سأشارك تقييمي للوضع الاقتصادي الحالي.

الاستعداد لبيئة السياسة المستقبلية

على خلفية المناظر الطبيعية الثابتة لجبال تيتون، ما ندرسه هنا هو صورة اقتصادية ليست ثابتة على الإطلاق.

منذ وقت ليس ببعيد — عشية أزمة 2008 وفي العقد الذي تلاها — كان الاقتصاديون وصناع السياسات لا يزالون يناقشون "الركود العلماني" و"فائض الادخار العالمي". وكان الرأي السائد على نطاق واسع في ذلك الوقت هو أن رأس المال الفائض سيبقى خاملاً على الهامش لفترة طويلة بسبب نقص فرص الاستثمار الجذابة بما فيه الكفاية. كل الأشياء الجيدة قد اختُرعت بالفعل. وبالتالي، سيكون النمو الاقتصادي بطيئًا وبطيئًا.

ومع ذلك، فقد تغير الزمن بالفعل. لقد وصلنا إلى نقطة تحول تاريخية.

أحد الأمثلة الأكثر وضوحًا هو الذكاء الاصطناعي — هذا المصطلح، الذي يعود تاريخه إلى 80 عامًا ويستخدم الآن للإشارة إلى أحدث موجة من التكنولوجيا — قد تقدم بوتيرة تتجاوز حتى التوقعات التي قدمها أكثر المتحمسين له قبل بضع سنوات.

إن إمكانية تحقيق نمو اقتصادي أعلى بكثير آخذة في الارتفاع. يتدفق مجموعة متزايدة الاتساع من رأس المال إلى مختلف البنى التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. يبدو أن نوعًا من "قانون مور الخارق" يتكشف. وفي الوقت نفسه، تغير قوانين الحجم أيضًا أساليب وسرعة الابتكار.

يجتمع رأس المال والعمل معًا لإنشاء نماذج لغوية كبيرة تشكل جوهر الذكاء الاصطناعي. يشتري المستخدمون الرموز للوصول إلى هذه النماذج. تشير التقارير إلى أن المبيعات السنوية للرموز من مختبرين رائدين فقط للذكاء الاصطناعي قد تجاوزت بالفعل 100 مليار دولار، بنمو يزيد عن 500% عن العام الماضي.

يراقب الاحتياطي الفيدرالي كل هذا عن كثب. نحن ندرك أن الذكاء الاصطناعي متغير جديد — بل وربما عامل إنتاج جديد — سيؤثر على الاقتصاد وتنفيذ السياسة النقدية. وهذا يفتح أيضًا عدة اتجاهات بحثية مهمة:

هل سيؤدي تطبيق الذكاء الاصطناعي إلى زيادة كبيرة ومستدامة في الإنتاجية في جميع أنحاء الاقتصاد؟ وإذا كان الأمر كذلك، فمتى سيحدث؟

هل سيكمل استخدام الرموز العمل أم سينافسه؟ هل ستتطلب نماذج الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي كثافة رأسمالية أعلى، أم أن النماذج نفسها ستساعدنا في النهاية على تصميم حلول تتطلب مدخلات رأسمالية أقل؟

تشمل الأسئلة الأخرى التي لم تُحل بعد نوع هيكل السوق الذي سيظهر في نهاية المطاف. ليس من الواضح حاليًا أين ستستقر عوائد رأس المال في النهاية وكم من الوقت ستستغرق هذه العملية. في المراحل المبكرة، كم من الفائض الاقتصادي سيتدفق إلى مالكي الأصول النادرة — مختبرات الذكاء الاصطناعي، ومصنعي الرقائق، ومنتجي الطاقة، ومقدمي الخدمات السحابية؟ بمرور الوقت، كم من القيمة ستتدفق في النهاية إلى الشركات والمستهلكين؟ ماذا تعني هذه التغييرات بالنسبة للعمال؟ ما هي التأثيرات الواسعة التي ستحدثها على أهداف التوظيف لدى الاحتياطي الفيدرالي؟

وبالمثل، لا نعرف حاليًا ما هو السعر التوازني للرموز. هل ستظهر في المستقبل أنواع وصفات مختلفة من الرموز، مما يدفع الناس إلى الاستعداد لدفع أسعار أعلى بشكل متزايد للوصول إلى أحدث وأفضل النماذج؟ هل ستنخفض أسعار رموز النماذج القديمة في النهاية إلى مستويات تكلفتها الحدية؟

سنتعمق في هذه القضايا من خلال "فريق عمل الإنتاجية والتوظيف". لقد أجريت مؤخرًا مناقشات أولية مع رؤساء هذا الفريق وأربعة فرق أخرى، وتقدمهم مشجع.

ومع ذلك، يجب أن يكون واضحًا أن توصيات فرق العمل هذه ستُقدم في المستقبل ولن تؤثر على قراراتنا المتخذة في بيئة السياسة الحالية. لكنني أعتقد أن الاستثمار في مثل هذا التفكير اليوم لمواجهة تحديات السياسة المستقبلية سيجعلنا أكثر استعدادًا.

التوجيه المستقبلي والنهج البديلة

بينما تعمل فرق العمل هذه، لم أكن أنتظر؛ لقد بدأت بالفعل في تعزيز الابتكار في الاحتياطي الفيدرالي لتكييفه حقًا مع مسؤولياته. على سبيل المثال، بدأت في تغيير شكل ووظيفة ما يسمى بـ "التوجيه المستقبلي" لرئيس الاحتياطي الفيدرالي. كما قد تعلمون، لطالما شعرت بعدم الارتياح تجاه الإعلان المبكر عن قرارات السياسة المستقبلية. أفضل اتباع مسار آخر... وسأشرح السبب.

التواصل الشفاف حول قرارات السياسة المستقبلية ليس فضيلة في حد ذاته. يجب أن يخدم التواصل أهم مسؤولية للاحتياطي الفيدرالي: إنجاح السياسة النقدية.

خلال الأزمة المالية العالمية، أنشأت أنا وزملائي التوجيه المستقبلي كممارسة معتادة. في ذلك الوقت، كانت ضرورية، وأطلقناها بضجة كبيرة. لكن مثل الإرث الآخر الذي خلفته الأزمات الماضية، أعتقد أن هذه الممارسة استمرت لفترة أطول مما ينبغي.

في الأوقات العادية، يجب أن يكون دور التوجيه المستقبلي محدودًا وله حدود واضحة. وإلا، فقد يخلق غموضًا باسم الوضوح. الإفراط في الكشف عن عملية مناقشة السياسة وتقديم التزامات مفرطة بشأن قرارات السياسة المستقبلية يمكن أن يضلل الأسواق والشركات والأسر. علاوة على ذلك، أعتقد أنه عندما يقدم صناع السياسات التزامات شبه مؤكدة بشأن أسعار الفائدة طوال الدورة الاقتصادية، فإننا نحد فعليًا من حريتنا في اتخاذ الخيارات الصحيحة عندما نحتاج حقًا إلى اتخاذ القرارات.

لإنجاح السياسة، يجب علينا أيضًا التعامل بشكل صحيح مع العلاقة بين الأسواق المالية والبنوك المركزية. يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تلقي إشارات سوق واضحة، ويجب أن تكون هذه الإشارات غير مفلترة قدر الإمكان... بما في ذلك الهيكل الداخلي للسوق... مستويات أسعار الأصول وتغيراتها عبر القطاعات... أسعار سندات الخزانة الأمريكية وأحجام تداولها... قيمة الدولار في سوق الصرف الأجنبي... تكلفة الائتمان وتوافره... وأسعار مجموعة واسعة من السلع.

يجب أن تساعد هذه المؤشرات وغيرها الاحتياطي الفيدرالي على تقييم النشاط الاقتصادي الأخير وآفاق التضخم طوال دورة الأعمال. كما يجب أن تكشف عن حالة البيئة المالية الأوسع... وكذلك المخاطر والشكوك في الدورة المالية.

في الوقت نفسه، يجب على المشاركين في السوق أنفسهم أيضًا تتبع المعلومات الحقيقية في جميع أنحاء الاقتصاد. يجب عليهم تكوين أحكامهم الخاصة؛ وتطوير توقعاتهم الخاصة للإنتاج والتوظيف والتضخم؛ والبقاء دائمًا على درجة عالية من الوعي بالمخاطر.

يجب أن يظل الاحتياطي الفيدرالي متواضعًا ولكن يجب ألا يكون ساذجًا. يلعب الاحتياطي الفيدرالي دورًا حاسمًا في الاقتصاد والأسواق، وأدوات سياستنا قوية. نحن نحدد مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل. لذلك، سيحاول المشاركون في السوق دائمًا التنبؤ بما سنفعله بعد ذلك. لكن لا ينبغي لنا أن نشجع آلية تسمح للمشاركين في السوق بتحديد صفقتهم التالية في المقام الأول من خلال تخمين قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

لطالما وصفت الأدبيات الاقتصادية هذا التأثير المشوه: يُعرف هذا باسم "مشكلة قاعة المرايا". إذا اعتمد السوق إلى حد كبير على توجيهات الاحتياطي الفيدرالي، واعتمد الاحتياطي الفيدرالي بدوره على أسعار السوق، فمن المرجح أن نتجاهل جميعًا التغيرات الجديدة... ومن المرجح أن نتفاجأ عندما تتغير الظروف فجأة... ومن المرجح أن نرتكب أخطاء في صنع السياسات.

من المفارقات أن المشاركين في السوق قد لا يكونون هم من يتحملون التكلفة الأكبر لـ "مشكلة قاعة المرايا". من المرجح أن يكون الأكثر تضررًا هم أولئك الذين ليس لديهم أصول مالية. إذا أخطأ الاحتياطي الفيدرالي في تقدير التضخم والاقتصاد، فمن سيعاني من أشد العواقب؟ ليس الأفراد ذوي الثروات العالية في الأسواق المالية. في النهاية، الأمريكيون العاديون المجتهدون هم من يضطرون إلى مواجهة تضخم مفرط أو توظيف غير مستقر فجأة.

إذن، إذا كان التوجيه المستقبلي لا ينطبق في الأوقات العادية، فهل يجب على رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد على الأقل الالتزام بتقديم دالة رد فعل واضحة؟ بالطبع، يجب أن يخبرنا إلى أين ستتجه أسعار الفائدة إذا كانت البيانات ساخنة جدًا أو باردة جدًا بشكل واضح.

كنت أتمنى أن يكون فهمنا للاقتصاد دقيقًا بالفعل بما يكفي لتقديم إجابة آلية مضمونة — مثل دالة بسيطة يمكن أن تعتمد بشكل صارم على شيء يشبه قاعدة تايلور. لكن معرفتنا بعيدة كل البعد عن الوصول إلى هذا المستوى — على الأقل ليس بعد — وأهم العوامل التي تحدد السياسة النقدية المناسبة ستتغير أيضًا بمرور الوقت.

إن إظهار دالة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي من خلال التنبؤات يعمل بشكل أفضل من الناحية النظرية منه في الواقع، وأفضل في المختبر منه في العمليات الفعلية. لست الوحيد الذي لاحظ ذلك. على سبيل المثال، من المحتمل أن التوجيه المستقبلي في عام 2021 أبطأ استجابة السياسة اللاحقة للاحتياطي الفيدرالي للتضخم المرتفع.

خلال فترة ولايتي كرئيس، سأسعى أنا وزملائي إلى بناء نماذج أكثر موثوقية وقواعد أكثر قوة لتوجيه قرارات السياسة. سنضطلع بهذا العمل على أساس الفهم بأن التنبؤ الدقيق بالاقتصاد لا يزال مجرد هدف. عندما تتغير العوامل الجيوسياسية وسلاسل التوريد العالمية والتكنولوجيا بهذه الوتيرة السريعة، فمن الحكمة أن نبقى متواضعين بشأن ما يمكننا معرفته وما لا يمكننا معرفته.

وبنفس الروح، بالنسبة لأي قضايا قد تؤثر على قرارات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، يجب أن نأخذ في الاعتبار مجموعة متنوعة من وجهات النظر المختلفة. إذا كان هدفنا هو اتخاذ القرارات المثلى، فلا ينبغي لنا استبعاد الآراء المختلفة حول الاقتصاد.

إذن، كيف يمكننا رسم مسار أفضل لتخطيط السياسة؟ في الجزء التالي من خطابي، سأشارك بعض المبادئ الأساسية التي توجه تفكيري بشأن التنفيذ المناسب للسياسة النقدية... وبعد ذلك سأفي بوعدي بمناقشة تقييمي للاقتصاد.

المبادئ الأساسية

الآن، لنتحدث عن المبادئ...

أولاً، لاحظت أنه في مجالنا، غالبًا ما يخلط الناس بين أخبار الأمس وما يحدث في هذه اللحظة. التحدي الحقيقي هو التمييز بين الاثنين. بعبارة أخرى، يجب علينا اختبار الواقع باستمرار لضمان ألا نبني سياسات موجهة نحو المستقبل على بيانات قديمة أو غير دقيقة. لا ينبغي لنا الاعتماد على نقاط بيانات معزولة. الاتجاهات هي الأهم. الاحتياطي الفيدرالي مؤسسة لصنع القرار. يجب علينا اتخاذ الخيارات وسط عدم اليقين، لذا يجب أن تكون البيانات التي نعتمد عليها ذات صلة قدر الإمكان، وفي الوقت المناسب، ودقيقة، وقابلة للتطبيق مباشرة على صنع القرار.

ثانيًا، يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات لضمان توافق الطلب الكلي في الاقتصاد بشكل عام مع العرض الكلي. ومع ذلك، لا يمكننا سوى ملاحظة النشاط الاقتصادي نفسه مباشرة. لا يمكننا أبدًا رؤية ما يحدث حقًا على جانب العرض مباشرة؛ يمكننا فقط استنتاجه. لذلك، فإن تقييمات التوازن الحالي والمستقبلي بين العرض الكلي والطلب الكلي غير دقيقة بطبيعتها.

ثالثًا، لا ينبغي أن يكون هناك أي سوء فهم: هدف الاحتياطي الفيدرالي لاستقرار الأسعار البالغ 2%، مقاسًا بمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، هو هدف ثابت ومحدد. يجب علينا أيضًا توضيح جانب آخر من هذا الهدف: استقرار الأسعار لا يحدث تلقائيًا، والتضخم ليس بالضرورة لديه ميل طبيعي للعودة إلى المتوسط. تحقيق استقرار الأسعار هو مهمة الاحتياطي الفيدرالي.

رابعًا، يتحمل الاحتياطي الفيدرالي أيضًا مسؤولية تحقيق الحد الأقصى من التوظيف. إن تحقيق هدفي التفويض المزدوج في الأجل المتوسط ليس مسألة "اختيار واحد". لا أعتقد أن تفويض الاحتياطي الفيدرالي المزدوج متعارض. ففي نهاية المطاف، يمكن أن يقوض التضخم المرتفع نفسه الازدهار الاقتصادي بشدة.

خامسًا، أسعار الفائدة قصيرة الأجل هي أداة السياسة الأساسية لتحقيق التفويض المزدوج. قد تكون السياسات غير التقليدية المتخذة لتحفيز النشاط الاقتصادي مناسبة لفترات الأزمات الحقيقية ولكن يجب استخدامها باعتدال أو عدم استخدامها على الإطلاق في ظروف أخرى.

سادسًا، المال مهم. هذا الرأي ليس شائعًا اليوم، لكنني أعتقد أن هناك بالفعل علاقة مهمة بين المال والسياسة النقدية. يجب أن ننتبه إلى الأموال التي ينشئها البنك المركزي وكذلك إلى الأموال القادمة من البنوك والنظام المالي. في الواقع، سيغير الابتكار المالي وعوامل أخرى الآليات التي تربط القاعدة النقدية وسرعة تداول النقود والاقتصاد الأوسع. لكن هذا ليس سببًا لتجاهل التأثير النهائي للمال على البيئة المالية والأسعار.

أخيرًا، سيكون الاحتياطي الفيدرالي الأكثر هدوءًا والأكثر توجهاً نحو الهدف أكثر قدرة على تحقيق أهدافه. وما إذا كنا نفي بمسؤولياتنا يمكن أيضًا أن يكون خاضعًا للمساءلة — هذا هو المعيار الحقيقي الوحيد لاختبار مصداقيتنا. لاستعارة عبارة من الجنرال تشاك ييغر: "عندما يحين وقت إظهار النتائج، إما أن تكون هناك أسباب أو نتائج."

الوضع الاقتصادي الحالي

إذن، في ظل هذه المبادئ، كيف أقيم اقتصاد اليوم؟ ما الذي يحدث حقًا في الخارج؟

ربما تكونون قد رأيتم الحكم بالإجماع الصادر عن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من اجتماع يوليو: سوق العمل مستقر، والناتج الاقتصادي قوي، لكن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية. يعتقد معظم زملائي وأنا أن النهج الأكثر حكمة هو انتظار المزيد من المعلومات الجديدة بين الاجتماعين — خاصة بالنظر إلى التغيرات الجديدة المحتملة في سلاسل التوريد وتدفقات الاستثمار والعوامل الجيوسياسية — قبل تحديد ما إذا كان من المناسب تعديل سياسة أسعار الفائدة. وفي الوقت نفسه، صرحنا بشكل جماعي بأننا مستعدون لاتخاذ إجراء حسب الحاجة.

شخصيًا، أنا معجب بشدة بالأداء العام للاقتصاد الأمريكي اليوم، ويبدو أنه قد تعزز. أحد معايير الحكم على قوة الاقتصاد هو مدى قدرته على تحمل الصدمات. من هذا المنظور، أظهر كل من "الشارع الرئيسي" للاقتصاد الحقيقي و"وول ستريت" للأسواق المالية مرونة غير عادية.

إليكم بعض الملاحظات:

النفقات الرأسمالية للشركات — "البذور" لنمو الاقتصاد المستقبلي — تنمو بسرعة. يبلغ معدل النمو لأربعة أرباع في الاستثمار في المعدات والأصول غير الملموسة حوالي 9%، وهو أعلى معدل نمو منذ عام 2021. يمكن أن يُعزى أكثر من نصف نمو النفقات الرأسمالية هذا العام على الأرجح إلى تطوير البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

بالنسبة لشركات مؤشر S&P 500، نمت الأرباح بأكثر من 20% في العام الماضي. مقارنة بالمستويات التاريخية، فإن هوامش أرباح الشركات مرتفعة جدًا. تقلبات السوق الإجمالية منخفضة. نحن نراقب عن كثب الهيكل الداخلي للسوق، ونلاحظ الأداء عبر القطاعات.

توقعات السوق للنمو المستقبلي في النفقات الرأسمالية وأرباح الشركات مرتفعة جدًا. سأواصل ملاحظة التغيرات في معدلات نموها، المعروفة باسم "المشتقة الثانية". التأثيرات اللاحقة — على أسعار الأصول، وثقة الأعمال، ودخل المستهلك، وإنفاق المستهلك — مهمة جدًا أيضًا.

فروق الائتمان لسندات الشركات والقروض ذات الرافعة المالية قريبة من الحد الأدنى للنطاقات التاريخية، وكان الإصدار في هذه الأسواق قويًا جدًا هذا العام. إذا خرجنا من سوق الدخل الثابت ونظرنا إلى القطاع المصرفي، أظهر مسح يوليو لكبار مسؤولي القروض أن البنوك أخبرتنا أن معايير الائتمان للقروض التجارية والصناعية حاليًا في الطرف الأكثر مرونة نسبيًا تاريخيًا. وهذا يساعد أيضًا في تفسير سبب وجود نمو في مثل هذه القروض هذا العام. تظهر أسواق الائتمان والقروض تقريبًا أي علامات على تقييدها بالسياسة النقدية.

بعض القطاعات — مثل الإسكان والزراعة — تتعرض بالفعل لضغوط. لكن بشكل عام، سأجد صعوبة في وصف البيئة المالية الواسعة بأنها "مقيدة".

على الرغم من التعرض لصدمات مختلفة، لا يزال الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي صحيًا، حيث نما بأكثر من 2% في الأرباع الأربعة الماضية. عند النظر إلى الاستهلاك بالتزامن مع الاستثمار القوي الذي نلاحظه، زادت أيضًا المشتريات النهائية المحلية الخاصة. حتى الآن هذا العام، يقترب معدل نمو المشتريات النهائية المحلية الخاصة من 3%. مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، يحتوي هذا المؤشر عادة على إشارات اقتصادية أقوى، والاتجاه الذي يظهره حاليًا إيجابي أيضًا.

على جانب التوظيف من التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي، فإن أداء الولايات المتحدة جيد. سوق العمل مستقر تمامًا. يبلغ معدل البطالة حاليًا 4.1%، ولا يزال منخفضًا وفقًا للمعايير التاريخية، ولم يظهر تغيرًا كبيرًا يذكر خلال السنوات القليلة الماضية. عدد طلبات إعانة البطالة الأولية، المحسوب كمتوسط متحرك لأربعة أسابيع — وهو مؤشر فوري قوي ومجرب جيدًا — قريب حاليًا من أدنى مستوى له منذ عقود.

في رأيي، يعود معدل الدوران المنخفض نسبيًا في سوق العمل الحالي جزئيًا إلى إعادة المطابقة واسعة النطاق التي حدثت بين أصحاب العمل والموظفين بعد الجائحة.

عندما يتوقف نمو المعروض من العمالة، سيكون عدد الوظائف الجديدة المضافة كل شهر أقل بشكل طبيعي. ستكون هناك دائمًا مجالات في سوق العمل تستحق المراقبة — مثل الشباب حديثي التخرج. لكن بشكل عام، أولئك الذين يرغبون في العمل قادرون إلى حد كبير على الاحتفاظ بوظائفهم أو العثور على وظائف. قد يقلقون بالتأكيد بشأن الاضطرابات المحتملة في سوق العمل في المستقبل، لكن حتى الآن، أعتقد أن سوق العمل الأمريكي يتوافق مع حالة التوظيف الكامل.

ومع ذلك، على جانب استقرار الأسعار من تفويضنا المزدوج، فإن البيانات أكثر إثارة للقلق. مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي — زيادة مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية — يبلغ حاليًا 3.7%، بينما تبلغ الزيادة خلال الأشهر الستة الماضية على أساس سنوي 4.1%. كما أن المقياس المماثل لمؤشر أسعار المستهلك مرتفع أيضًا، وكل من مقاييس التضخم الأساسية لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي ومؤشر أسعار المستهلك مرتفعة. لا يوجد أي من هذه المؤشرات مثالي، لكنها جميعًا تحكي قصة مماثلة: لا يزال التضخم أعلى من هدفنا البالغ 2%. لذلك، يجب أن يكون التركيز الأساسي الحالي للاحتياطي الفيدرالي على الأسعار.

تتمثل مهمة صناع السياسات في تحديد التضخم الاتجاهي المحتمل، مما يعني استبعاد العوامل الخاصة والفردية المختلفة لتقييم التغيرات العامة في الأسعار في جميع أنحاء الاقتصاد. نحتاج إلى تحديد ما إذا كان التضخم الأساسي يرتفع أم ينخفض أم راكدًا. نريد أن نفهم ليس فقط اتجاه تغيره ولكن أيضًا سرعة هذا التغيير. أظهر كل من مؤشرات التضخم الواسعة المذكورة انخفاضات كبيرة مقارنة بذروات عام 2022. ومع ذلك، كان التقدم المحرز خلال العامين الماضيين محدودًا للغاية.

علاوة على ذلك، في حين أن بيانات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي ومؤشر أسعار المستهلك هذا الصيف كانت أفضل من المتوقع، إلا أن هذه البيانات لم تقنعني بحدوث تحسن ملموس في الاتجاه الأساسي للتضخم.

تظهر البيانات أن نمو الأجور حاليًا معتدل نسبيًا أيضًا. ومع ذلك، عند تتبع التضخم الأساسي، ثبت منذ فترة طويلة أن نمو الأجور مؤشر غير موثوق للتنبؤ بالتضخم المستقبلي.

لتقييم التضخم الأساسي، أعتقد أنه من المفيد جدًا تقسيم المكونات الفردية البالغ عددها 199 لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي. على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية، شهدت 54% من العناصر في سلة مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي زيادات في الأسعار تتجاوز 3%. هذه النسبة أقل بكثير من الذروة البالغة حوالي 77% التي لوحظت بعد الجائحة ولكنها لا تزال أعلى بكثير من متوسط ما قبل الجائحة البالغ 32% على مدى 20 عامًا.

إذا نظرنا فقط إلى الأشهر الستة الأخيرة، فإن الاستنتاج مشابه: 49% من العناصر في سلة مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي شهدت زيادات سنوية في الأسعار تتجاوز 3%. مرة أخرى، هذا أقل بكثير من ذروة ما بعد الجائحة لكنه لا يزال عند مستوى مرتفع نسبيًا.

الارتفاع العام الأخير في أسعار السلع جدير بالملاحظة أيضًا. نحتاج إلى تحديد ما إذا كانت هذه الاتجاهات تشير حاليًا إلى خطر صعودي للتضخم.

بالإضافة إلى ذلك، من المهم بنفس القدر النظر فيما إذا كانت بيانات التضخم التي استمرت لأكثر من خمس سنوات قد تسربت إلى توقعات الناس. الخبر السار هو أن مؤشرات توقعات التضخم على المدى المتوسط لا تزال مستقرة بشكل عام. كما تنقل مؤشرات تعويض التضخم في سوق المقايضة إشارات مماثلة وقوية.

خاصة بالنظر إلى التطورات الأخيرة، لا تزال أسعار السوق تعكس ثقة — الإيمان بأننا نستطيع تحقيق استقرار الأسعار. وهذا يعكس مصداقية الاحتياطي الفيدرالي كمؤسسة ويتوافق مع أفضل تقاليد الاحتياطي الفيدرالي. ويمكنني أن أؤكد لكم... السوق على حق.

من منظور التاريخ الاقتصادي، تتميز مؤشرات توقعات التضخم القائمة على السوق بخاصية: فهي تميل إلى البقاء مرنة وقوية للغاية حتى تفقد استقرارها. هذه التوقعات لا تتغير بسهولة، ولا تزال راسخة بشكل جيد في الوقت الحالي. لكن يجب علينا أن نراقب عن كثب. ضمان عدم تفكك توقعات التضخم هو مهمة الاحتياطي الفيدرالي.

إشارة واحدة لا ينبغي لأحد تجاهلها هي: التضخم المرتفع المستمر على مدى 65 شهرًا الماضية يقع بوضوح على عاتق البنك المركزي. وهذا هو بالضبط المكان الذي يجب أن تقع فيه المسؤولية.

معياري هو: يجب أن نكون واثقين من أن التضخم الأساسي يقترب بوضوح وبسرعة كافية من هدفنا. وإلا، فلا يزال أمامنا عمل نقوم به. هذه هي مهمتنا... رسالتنا... ومسؤوليتنا أن نفي بها.

الخلاصة

أقف هنا اليوم، وما ألتزم به هو الانضباط، وليس قرار سياسة محدد.

في مثل هذا العصر المهم، لسنا أنا وزملائي في الاحتياطي الفيدرالي بالتأكيد أول من يشغل هذه المناصب. نحن مصممون على تقدير الحاضر وإكمال عملنا بأعلى المعايير التي يمكننا تحقيقها.

نتعامل مع مسؤولياتنا بتواضع، ولكن بعزيمة راسخة. يعتمد الكثير على الخيارات التي نتخذها. يمكن للسياسة النقدية السليمة أن تساعد الأسر والشركات على الازدهار. إذا تم تنفيذ السياسة النقدية بفعالية، فيمكنها توسيع وتعميق زخم النمو الاقتصادي الأمريكي... مع المساعدة في ترسيخ ريادة أمريكا في العالم. أعلم أيضًا أن بلدنا يحتاج منا إلى التفكير بعناية والتصرف بحكمة.

إنه لشرف عظيم أن أخدم الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى. أنا ممتن بصدق للتشجيع والنصائح القيمة من زملائي... وللدعم من العديد منكم هنا اليوم... وأقدر صبركم على الاستماع هذا الصباح. شكرًا لكم.