جاكسون هول معركة حاسمة للسندات الأمريكية، بنك أوف أمريكا يحذر: إذا لم يلمح وارش إلى رفع الفائدة فقد يقفز العائد على السندات لأجل 30 عامًا إلى 5.5%
chaincatcherبقلم: تشانغ ياكي
من المقرر أن يظهر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وارش في الاجتماع السنوي لجاكسون هول، الذي يعتبره السوق أهم حدث مخاطرة للاتجاهات الحالية في سندات الخزانة الأمريكية والدولار. وفي ظل زيادة وزارة الخزانة لإعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل واستمرار الضغط على الدولار، فإن قدرة وارش على إرسال إشارات واضحة بشأن إجراءات مكافحة التضخم ستحدد بشكل مباشر اتجاه العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا.
وفقًا لأخبار من مكتب تداول ويند، يشير تقرير بحثي صادر عن بنك أوف أمريكا في 24 أغسطس إلى أن توقعات السوق لخطاب وارش قد تحولت بهدوء - فالارتفاع المستمر في سوق السندات يجبر رئيس الاحتياطي الفيدرالي، الذي قاوم تقليديًا التوجيه المسبق، على تعديل استراتيجيته في التواصل. يحذر استراتيجيو بنك أوف أمريكا مارك كابانا وستيفن جونو وأليكس كوهين من أنه إذا فشل وارش في توضيح توقعات التضخم ووظيفة استجابة السياسة النقدية بوضوح، فقد يختبر العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بسرعة 5.5% أو حتى أعلى، وسيواجه الدولار جولة جديدة من الضغوط الهبوطية.
كما أشار الخبير الاقتصادي في باركليز مارك جيانوني وآخرون في تقرير صدر في 21 أغسطس إلى أنه على الرغم من أنه من غير المرجح أن يقدم وارش توجيهات محددة بشأن مسار أسعار الفائدة، فإن السوق سيراقب عن كثب ما إذا كان سيذكر بوضوح أنه إذا لم يتحسن التضخم، فإن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لاستئناف رفع أسعار الفائدة. يعتقد باركليز أن احتمال إدلاء وارش بمثل هذا التصريح يزيد عن 50%، مما سيساعد في تعزيز وظيفة استجابة السياسة المتضمنة بالفعل في تسعير السوق الحالي.
خلفية الاجتماع: سوق السندات والدولار تحت الضغط، لماذا يختلف هذا العام؟
الاجتماع السنوي لجاكسون هول هو ندوة سنوية للسياسة الاقتصادية يستضيفها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، ويجمع مسؤولي البنوك المركزية وصناع السياسات والأكاديميين والاقتصاديين من جميع أنحاء العالم. سيعقد اجتماع هذا العام في الفترة من 27 إلى 29 أغسطس، تحت شعار "الابتكار المالي: التأثيرات على المدفوعات والسياسة". من المقرر إلقاء خطاب وارش في الساعة 10 صباحًا بالتوقيت الشرقي يوم 28 أغسطس (10 مساءً بتوقيت بكين يوم 28)، وتاريخيًا، لا توجد جلسة أسئلة وأجوبة عامة بعد الخطاب.
يشير بنك أوف أمريكا إلى أن السوق يركز بشكل خاص على جاكسون هول لسببين: أولاً، الفاصل الزمني البالغ سبعة أسابيع بين اجتماعي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يوليو وسبتمبر هو الأطول في العام، وخلاله سيصدر تقريران للوظائف غير الزراعية وبيانات مؤشر أسعار المستهلك، وقد اعتبر السوق تاريخيًا هذا نافذة للاحتياطي الفيدرالي للإشارة إلى نوايا السياسة مسبقًا؛ ثانيًا، سيولة السوق الصيفية ضعيفة، وأي تصريح قد يؤدي إلى تقلبات أسعار أكثر حدة.
تكمن خصوصية اجتماع هذا العام في أن كلاً من سوق السندات والدولار في حالة هشة. أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي أنها ستزيد من إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل، وفي يوم صدور الخبر، انخفض الدولار بشكل حاد. يعتقد بنك أوف أمريكا أن هذه الخطوة تعكس قلق الحكومة من استمرار ارتفاع العوائد طويلة الأجل. وبالإضافة إلى اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة "المائل للتيسير" في يوليو وضعف البيانات الاقتصادية الأمريكية في أغسطس، واجه الدولار رياحًا معاكسة متعددة.
توقعات السوق: يحتاج وارش إلى "الانفصال" عن نفسه السابقة
قاوم وارش منذ فترة طويلة التوجيه المسبق. في المؤتمر الصحفي لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يوليو، ذكر أن اتجاه خطابه في جاكسون هول لم يتحدد بعد وأدرج احتمالين: الأول، التركيز على القضايا الكلية طويلة الأجل مثل الإنتاجية والتركيبة السكانية والاقتصاد العالمي؛ الثاني، مناقشة اتجاه السياسة الأخير من سبتمبر إلى ديسمبر مباشرة.
يعتقد بنك أوف أمريكا أن تأثير "الضغط" من السوق يغير هذا الاختيار. يستشهد التقرير بالمقولة الشهيرة للملاكم تايسون - "كل شخص لديه خطة حتى يتلقى لكمة في وجهه" - مشيرًا إلى أن "اللكمات القوية" المستمرة من سوق السندات ضد وارش جعلت من الصعب عليه الاستمرار في تجنب التصريحات السياسية.
يتوقع استراتيجيو بنك أوف أمريكا أن يشير وارش إلى أساليب التصريحات الأخيرة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بولسون وكوك، موضحًا مسارات استجابة السياسة في سيناريوهين: إذا استمرت عملية تراجع التضخم الأخيرة، فسيحافظ على الموقف الحالي؛ وإذا ظل التضخم مرتفعًا، فسيشير بوضوح إلى الاستعداد لاستئناف رفع أسعار الفائدة. يعتقد بنك أوف أمريكا أن هذا النوع من التصريحات الإطارية يمكن أن ينقل وظيفة استجابة السياسة بفعالية دون تقديم التزامات مسار محددة.
يشارك باركليز حكمًا مشابهًا ويشير إلى أن وارش قد يعبر أيضًا عن آراء حول إطار التوجيه المسبق نفسه - فقد انتقد باستمرار التوجيه المسبق لتقييده مرونة السياسة وأدى إلى أخطاء سياسية تاريخية، وبعد توليه المنصب، أنشأ مجموعة عمل خاصة لتقييم ذلك. بالإضافة إلى ذلك، قد يقدم وارش مزيدًا من المعلومات حول سياسة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، ولكن في السياق الحالي للعوائد طويلة الأجل المرتفعة بالفعل، يجب توخي الحذر بشكل خاص بشأن أي تصريحات أخرى حول تقصير مدة المحفظة.
سيناريوهان: اتجاهات متباينة لأسعار الفائدة والمنحنيات والدولار
بناءً على محتوى خطاب وارش، قدم بنك أوف أمريكا توقعين واضحين لسيناريوهات السوق.
السيناريو الأول: يطلق وارش إشارات رفع الفائدة كما هو متوقع. إذا ذكر بوضوح استعداده لاستئناف رفع أسعار الفائدة في غياب انخفاض التضخم، يتوقع بنك أوف أمريكا: أن يرتفع احتمال رفع الفائدة في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر من التسعير الحالي البالغ حوالي 9 نقاط أساس إلى 12.5 نقطة أساس (أي فرصة 50-50)؛ وسيزداد نطاق التسعير الإجمالي لدورة رفع الفائدة هذه من حوالي 40 نقطة أساس إلى ما يقرب من 50 نقطة أساس؛ وستميل منحنيات العائد الاسمية والحقيقية إلى التسطيح؛ ومن المتوقع أن يستعيد الدولار بعض خسائره.
السيناريو الثاني: يتجنب وارش التصريحات السياسية. إذا ركز الخطاب على الروايات الهيكلية مثل الإنتاجية وانخفاض التضخم المدفوع بالذكاء الاصطناعي، أو تجنب عمدًا السياسات الأخيرة بحجة "عدم تقديم توجيه مسبق"، يحذر بنك أوف أمريكا من أن السوق قد يفسر ذلك على أنه إشارة تيسيرية، مما يؤدي إلى مزيد من انحدار المنحنى، مع احتمال اختراق العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بسرعة فوق 5.5%، وسيواجه الدولار أيضًا ضغوط بيع جديدة.
يؤكد بنك أوف أمريكا أن ضعف الدولار الأخير أظهر إشارة مقلقة - بعد إعلان إعادة الشراء، حدث انخفاض الدولار على خلفية اتساع فروق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة والدول الأخرى، وهي سمة نموذجية لتوسع علاوة المخاطر، مما يعكس مخاوف السوق المحتملة بشأن مخاطر "السيطرة المالية". إذا عززت تصريحات وارش الشكوك حول استقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، فسيكسب معسكر "انخفاض قيمة الدولار" المزيد من الذخيرة.
مرجع تاريخي: جاكسون هول عادة ليس نقطة تحول للسوق، لكن هذا العام قد يكون استثناءً
تاريخيًا، كان تأثير جاكسون هول على سوق سندات الخزانة الأمريكية محدودًا بشكل عام. وفقًا لإحصاءات بنك أوف أمريكا، منذ عام 2010، غالبًا ما انخفض العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قليلاً بعد الاجتماع السنوي، لكن هذا الاتجاه يتراجع عادةً في غضون 10 أيام تداول بعد الاجتماع. كان عام 2025 استثناءً - عندما أكد الاحتياطي الفيدرالي على المخاطر السلبية لسوق العمل، أدى ذلك إلى انخفاض مستمر في العوائد وضعف ملحوظ في الدولار.
النمط التاريخي في سوق الصرف الأجنبي مشابه: غالبًا ما يضعف الدولار قليلاً قبل وبعد الاجتماع السنوي لكنه يتعافى عادةً في الأسابيع التالية؛ خلال فترة باول، كان متوسط استجابة الدولار لجاكسون هول أكبر نسبيًا. عام 2022 هو أبرز مثال حديث - في ذلك الوقت، ألقى باول خطابًا قوي اللهجة ضد التضخم، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع كبير في أسعار الفائدة وتقوية الدولار.
يشير بنك أوف أمريكا إلى أن سياق هذا العام يختلف عن جاكسون هول السابقة: لقد تدخلت وزارة الخزانة بالفعل بشكل استباقي في العوائد طويلة الأجل، والكرة الآن في ملعب وارش ("بيسنت تحرك، وارش يمسك الكرة الآن"). في هذه اللحظة الحرجة، إذا فشل وارش في تلبية الحد الأدنى من توقعات السوق لمصداقية السياسة، فقد يصبح اجتماع هذا العام واحدًا من أكثر الاجتماعات تأثيرًا على السوق في السنوات الأخيرة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.