營收重返高點幣價卻跟不上！Arthur Hayes 警告：Hyperliquid 估值遭遇「倍數壓縮」

BitMEX 聯合創辦人 Arthur Hayes 於 X（前 Twitter）上發文指出，永續合約 DEX Hyperliquid 的代幣 HYPE 近期陷入「估值倍數壓縮」的壓力，即使平台營收幾乎回到歷史高點，代幣價格仍明顯下滑。表明市場投資人已不再願意為未來不確定的收入支付高倍數溢價。

Arthur Hayes 引用 Dune Analytics 上的資料圖表顯示，Hyperliquid 的年化營收（30 日移動平均）在 2025 年 10 月已接近 10 億美元，幾乎回到歷史高點（ATH）。然而，與此同時，HYPE 代幣價格卻遠低於前期高峰，形成營收與價格脫鉤的現象。

$HYPE multiple compression is a risk. Ann. rev is almost back to ATH, but price is much lower. Degens are not willing to pay as much for future uncertain revenues given a more competitive perp dex landscape. pic.twitter.com/J3j76L7sgC

這種狀況被稱為「估值倍數壓縮」，即市場願意為單位營收支付的估值倍數下降。換言之，即便企業（或協議）營運表現維持強勁，但因市場信心或未來預期下降，投資者不再願意給予過去那樣的高估值。Arthur Hayes 在推文中指出，HyPErliquid 面臨的主要挑戰來自競爭加劇。

目前去中心化永續交易所（perp DEX）領域競爭越來越激烈，市場上除 Hyperliquid 外，還包括 Aster、Lighter 等新晉協議。這些平台爭奪流動性與交易量，導致 Hyperliquid 難以維持過去的市場份額與手續費率，進而拖累代幣估值。

Source