比特興，山寨困：舊的輪動邏輯失效了？

　　原文作者：kyle_chasse

　　原文編譯：深潮 TechFlow

　　曾經的加密市場有一套經典的劇本：比特幣先漲，山寨幣隨後輪動。

　　2017 年和 2021 年的牛市都驗證了這一規律。 比特幣成為資金的“橋頭堡”，吸引大量資金湧入，隨後資金流向山寨幣，推動整個市場的繁榮。

　　然而，這一模式在 2025 年似乎已經失效。

　　ETF 資金鎖倉，流動性枯竭

• 機構化效應：ETF 的資金並非為投機而來，而是為了長期持有。 這導致市場流動性大幅下降，山寨幣失去了輪動的機會。

• 數據對比：2021 年，山寨幣總市值佔加密市場的 38.7% ，而到 2025 年，這一比例已降至 14.2% 。

　　山寨幣的氾濫與稀釋

　　市場上山寨幣的數量從 2021 年的幾千種激增到 2025 年的 1200 萬種（包括長尾代幣和 MEME 幣）。 代幣的氾濫導致市場被稀釋，優質項目難以脫穎而出，而劣質項目則充斥市場。

　　2021 年的幣安平台上僅有 300 種代幣，而如今 CoinMarketCap 追踪的代幣數量超過 1200 萬。 如此巨大的增長不僅沒有帶來創新，反而充滿了“垃圾代幣”。

　　許多散戶在 Solana 生態中的 MEME 代幣和不透明的 Telegram 交易中損失慘重，資金流失後基本無法回流。

　　MicroStrategy，機構們的新“新山寨幣”

　　2025 年的加密市場中，機構投資者的行為模式發生了根本性的變化。 他們不再依賴山寨幣來追求高收益，而是選擇通過比特幣進行槓桿操作。

　　MicroStrategy（MSTR）已成為機構投資者的“新山寨幣”。 通過發行債券購買比特幣，再將比特幣作為抵押品進行融資，MicroStrategy 為機構提供了一種低風險、高槓桿的投資方式。

　　MicroStrategy 目前持有超過 30 萬枚比特幣，平均買入成本約為 1.39 萬美元，而比特幣的現價遠高於這一水平。 相比之下，機構無需冒險投資山寨幣，直接通過 MicroStrategy 的股票即可間接持有比特幣並享受槓桿收益。

　　機構對 MicroStrategy 的偏好進一步壓縮了山寨幣的生存空間。

　　山寨幣市場的“出清”正在加速。 隨著機構資金的撤離和散戶資金的枯竭，許多項目已經淪為“無人問津”的狀態。

　　Solana 生態中的大量 MEME 代幣成為“擊鼓傳花”的遊戲，最終大多數散戶成為了“接盤俠”。

　　2024 年，Solana 鏈上發行的 87 萬個 MEME 代幣中，存活超過 30 天的僅 3.7% 。 資金流失後，這些代幣基本沒有回升的機會。

　　PVP 模式下的新生存法則

　　隨著傳統的“買入-持有-等待輪動”的投資邏輯失效，加密市場進入了一個“玩家對玩家”（PVP）的新階段。 在這個階段，只有最早發現趨勢的人才能獲利，而大多數人則成為“退出流動性”。

　　過去的周期性投資策略——“買入山寨幣，等待牛市輪動”——已經失效。

　　如今，市場變得更加殘酷：如果你不是最早進入某個趨勢的人，你就很可能成為其他玩家的“退出流動性”。

　　幣安創始人 CZ 曾表示， 99% 的交易者如果選擇持有比特幣，收益會遠高於投機山寨幣。

　　儘管大多數山寨幣已經失去價值，但少數優質項目仍然有可能在未來崛起。

　　當比特幣價格出現大幅上漲時，市場資金仍可能流向少量優質項目，但這更像是“選擇性行情”而非全面的“山寨幣季節”。

　　問題不在於“是否會有機會”，而在於“何時會有機會”。

　　儘管當前的市場環境對山寨幣極為不利，但這並不意味著它們完全沒有未來。 少數真正具有價值的項目可能會在大浪淘沙中生存下來，並在未來的市場中佔據一席之地。

　　優質項目的特徵：具有真實世界應用場景（如 DeFi 協議）、強大的社區支持以及長期的技術積累。

　　比特幣的主導地位將進一步加強。 隨著 ETF 的普及和機構資金的持續流入，比特幣可能成為一種類似於“數字黃金”的資產，其波動性也將逐漸降低。

　　2025 年的加密市場正經歷深刻的變革。

　　舊的輪動邏輯已經失效，新的規則正在建立。 在這一過程中，大多數項目將被淘汰，而少數優質項目將迎來新的機會。 對於投資者而言，理解市場的新規則，避免成為“退出流動性”，是未來成功的關鍵。

　　（轉自：星球日報）