MiCA框架下CASP穩定幣服務指引：幣種選擇與風險提示

本文經授權轉載自曼昆區塊鏈法律服務，作者：黃文景，陳昊洋，版權歸原作者所有。

隨著歐盟加密資產市場的快速發展，監管環境也在不斷變化。 特別是自2024年MiCA生效以來，穩定幣市場經歷了顯著的調整。 多個交易平台下架了部分未能滿足MiCA合規要求的穩定幣，而合規穩定幣（如USDC、EUROC）則逐漸佔據市場主導地位。

本文將帶你了解MiCA對穩定幣市場的影響，分析合規穩定幣的快速崛起，並探討未來在歐盟市場運營加密資產服務提供商（CASPs）的合規策略。

歐盟穩定幣市場變化：從下架潮看合規趨勢

自2024年底以來，歐盟加密資產市場經歷了一場由MiCA監管推動的結構性調整。 受新規影響，多個主要交易平台陸續下架不符合MiCA要求的穩定幣，尤其是Tether（USDT）等非歐盟註冊持牌主體發行的幣種。 這一過程導致市場份額出現明顯變化——

為了更直觀地理解這一趨勢，下圖展示了自24年年初以來MiCA合規與非合規加密資產在總交易量中的比例變化。 從圖中可以看出，年初時非合規加密資產仍佔據主導地位，但隨著監管政策逐步落地，合規加密資產的交易占比持續攀升。

（截至 2024 年底，符合 MiCA 標準的穩定幣已佔據歐洲市場的大部分份額。截至 11 月，Circle 的 EURC、法國興業銀行的 EURCV 和 Banking Circle 的 EURI 共佔據了 91% 的市場份額。）

正如圖所示，到11月中旬，MiCA合規加密資產已佔據總交易量的 90.6%，而非合規加密資產僅剩 9.4%。 這一數據變化直觀反映了市場對監管要求的快速響應與適應。

在MiCA生效後，多家大型交易所已陸續完成對不合規穩定幣的下架：

• 2025年1月，Crypto.com宣佈在歐洲範圍內下架USDT、Wrapped Bitcoin (WBTC)、DAI、Pax Dollar (USDP)等十種穩定幣，以遵守歐盟監管要求；

• 2025年2月，Coinbase將Tether（USDT）移出歐洲客戶可交易資產列表；

• 2025年2月至3月，Kraken宣佈於歐洲經濟區 (EEA) 分階段下架USDT、PYUSD、EURT、TUSD等穩定幣，並在3月底完成下架，全面停止交易；

• 2025年3月，Binance宣佈在歐洲經濟區停止所有非MiCA合規穩定幣（包括USDT、TUSD、DAI等）的交易服務，並於3月31日前自動轉化為合規穩定幣資產。

這一系列動作表明，MiCA不僅改變了市場格局，也明確了在歐盟市場的主導地位。

與此同時，Circle在USDC後又成功推出錨定歐元的EURC，以滿足歐盟監管要求。 EURC作為受監管的歐元穩定幣，填補了市場空白，在Tether等美元穩定幣退出後，有望在歐洲市場中發揮關鍵作用。

儘管美元穩定幣在全球仍占主導地位，但隨著監管趨嚴，歐元計價的穩定幣（如EURC、EURS）正逐步獲得更多政策支持。

MiCA的監管框架：重新定義穩定幣合規

歐盟《加密資產市場監管條例》（MiCA）確立了首個針對穩定幣的統一監管框架，對不同類型穩定幣的法律屬性和監管要求進行了系統性分類。 根據MiCA的定義，穩定幣主要分為兩類：

• 資產參考型代幣（ART）：其價值旨在通過參考一種或多種法定貨幣、大宗商品、加密資產或其組合來保持穩定；

• 電子貨幣代幣（EMT）：主要用於支付場景，其價值通過參考單一官方貨幣維持穩定，典型代表包括USDT和USDC。

在監管安排上，MiCA明確規定，EMT的發行人必須為歐盟授權的電子貨幣機構（EMI）或信貸機構。 這意味著穩定幣發行行為需納入現有金融體系的監管範疇，並遵守與電子貨幣類似的合規要求。 具體義務包括：

• 信息披露：發行人需向監管機構提交白皮書，全面說明贖回機制、風險揭示以及儲備資產的構成；

• 儲備管理：儲備資產必須實現全額覆蓋發行量，並保持高度流動性，以確保兌付能力；

• 利息限制：發行人不得向持幣人支付利息，以防止穩定幣工具化為投資產品；

• 系統性監管：對於具有潛在系統性風險的“重要性穩定幣（Significant EMT）”，由歐洲銀行管理局（EBA）實施直接監管。

在MiCA正式落地後，歐盟監管機構相繼發布了配套指引以強化執行。 EBA於2024年7月5日發布聲明，明確自2024年6月30日起，MiCA中關於ART與EMT的條款正式生效。同時，合規發行人須持續向監管機構報告儲備資產狀況及贖回機制運行情況，以確保市場透明度和投資者保護。

進一步地，歐洲證券與市場管理局（ESMA）在2025年1月發布聲明，對加密資產服務提供商（CASPs）的義務進行了補充說明。 ESMA要求，CASPs必須在2025年第一季度結束前，全面停止為不符合MiCA要求的穩定幣提供交易、兌換或收單服務，僅允許用戶通過“賣出”模式完成退出。

整體來看，MiCA通過EBA與ESMA的協同監管，這一體係不僅強化了歐盟內部金融穩定與消費者保護，也為全球穩定幣監管提供了可參考的製度樣本。

USDT的困境：合規門檻之外的巨頭

雖然USDT並未被歐盟監管機構，但隨著MiCA關於穩定幣條款的正式生效，其在歐盟市場的合規地位日益受到挑戰。 為了應對MiCA帶來的監管壓力，Coinbase、OKX、Kraken等多家主流交易所在內的機構，已陸續宣布下架或限制USDT交易。 這一趨勢的形成，主要源於以下幾方面原因：

MiCA規定電子貨幣代幣的發行人必須為歐盟授權的電子貨幣機構或信貸機構。 然而USDT的發行主體Tether Limited並未在歐盟獲得任何形式的EMI許可，也未向監管機構提交符合MiCA要求的白皮書。從而使USDT被認定為“非合規穩定幣”。

根據MiCA要求，重要性穩定幣的發行方必須確保嚴格的流動性管理。 作為市值最大的穩定幣，TETHer一旦喪失穩定性就極可能給歐盟金融市場帶來風險。

Tether長期以來因儲備披露不充分而備受爭議，其公開文件缺乏完整的第三方審計支持。 美國商品期貨交易委員會（CFTC）和證券交易委員會（SEC）曾分別因虛假儲備聲明對Tether進行處罰，這進一步削弱了其在歐盟監管語境下的可信度。

Tether Limited註冊於英屬維爾京群島，並未納入歐盟的監管體系，也未接受任何成員國金融監管機構的直接監督。 這意味著其在法律上難以滿足MiCA對發行主體可追溯性與監管可及性的要求。

基於上述因素，MiCA所倡導的原則，使USDT在歐盟市場難以獲得合法地位。 EBA與ESMA在執行MiCA時，均強調穩定幣發行人應建立持續的儲備披露與風險管理報告機制，而Tether目前的合規能力明顯不足。

因此，在MiCA全面生效前夕，歐洲主要交易平台選擇主動調整業務佈局，逐步減少或停止USDT的交易與結算功能，以降低監管風險並順應政策導向。

USDC與EUROC為何被視為合規穩定幣

與USDT不同，USDC與EUROC的發行主體——Circle France SAS已獲得法國金融監管機構ACPR頒發的電子貨幣機構牌照，並嚴格遵守MiCA（歐盟市場監管加密資產法案）要求，滿足合規規定。 這使得它們在市場上被正式認定為合規穩定幣，並獲得了穩定幣的監管認可。

在發行過程上，USDC與EUROC在儲備管理、合規披露及流動性保障等方面均符合MiCA的要求，確保了其和。 具體來說，這兩種穩定幣具有以下顯著的合規優勢：

USDC定期發布由第三方機構進行的審計報告，透明披露其儲備結構。 這種做法不僅增強了市場對其合規性的信任，還符合MiCA對穩定幣透明度的要求。

USDC的儲備金完全由現金及短期國債組成，符合MiCA規定的高流動性要求。 此舉確保了穩定幣的兌付能力，並有效減少了潛在的市場風險。

USDC已經被多個主流金融機構及支付服務商廣泛採用，建立了強大的合規信譽。 作為全球主要支付渠道之一，它的合規性得到了國際監管機構的認可。

EUROC等歐元穩定幣也逐漸受到歐盟監管機構的支持。 它們被視為歐元區內合規交易和支付的潛在核心工具，預計將在MiCA監管框架下佔據更加重要的地位。

特別是考慮到Tether（USDT）尚未完成MiCA的合規整改，USDC與EUROC已經在歐洲市場的穩定幣領域佔據了重要位置，預計將繼續擴展其市場份額，進一步鞏固其在歐元區的主導地位。

CASPs的合規建議

隨著MiCA的逐步實施，歐盟監管機構對加密資產行業的要求愈加嚴格，因此，CASP機構需要從多個角度入手，以確保其業務和產品符合歐盟的監管要求。 以下是一些具體的合規建議：

在選擇用於支付或交易的穩定幣時，CASP機構應優先考慮那些EMI發行的合規穩定幣，如和。 這些穩定幣不僅符合MiCA的監管要求，還具備較強的透明度和穩定性，能夠為機構提供更高的合規保障。 選擇合規穩定幣不僅有助於降低合規風險，也有助於提高機構的信譽和客戶信任，特別是在面對監管審查時，合規穩定幣將是最為穩妥的選擇。

歐盟證券市場監管局（ESMA）和歐洲銀行管理局（EBA）是MiCA實施過程中至關重要的監管機構，它們定期發布監管清單、指南以及關於加密資產的政策變化。 CASP機構應定期關注這些機構發布的最新通知和指引，以確保自己的運營和產品符合最新的法規要求。 特別是在MiCA實施細則不斷更新的情況下，及時跟進這些政策變化對於CASP機構來說至關重要。 只有密切關注監管變化，才能有效預防合規風險，確保自己的運營符合歐盟的法律框架。

CASP機構在運營過程中需要處理多種類型的加密資產，包括穩定幣、代幣和加密資產等。 因此，建立一套完善的內部幣種評估機制，成為確保產品符合MiCA標準的關鍵。 評估機制應包括對每種加密資產的合規性、透明度、風險管理等多個方面的審核，確保所有使用的產品均符合法律要求。 此機制可以幫助CASP機構及時發現潛在的合規問題，並在早期階段進行整改，避免在監管檢查時遭遇處罰。

對於CASP機構而言，使用未經授權的或透明度不足的穩定幣可能會給其帶來巨大的合規風險，甚至影響其牌照審批。 未經監管機構批准的穩定幣（如部分未經MiCA授權的非合規穩定幣）往往缺乏透明的儲備管理，且可能存在風險隱患，這不僅會影響到機構的合規狀態，也可能對機構聲譽造成嚴重損害。 因此，CASP機構在選擇穩定幣時應嚴格審查其合規性，避免使用那些可能影響其牌照申請或運營的非合規產品。

總之，CASP機構要在歐盟市場順利運營並獲得監管批准，必須高度重視合規問題。 通過選擇合規穩定幣、定期跟踪監管動向、建立內部評估機制、避免使用非合規產品等措施，CASP機構能夠有效降低合規風險，並為其未來的長期發展打下堅實基礎。 同時，合規性也是贏得客戶信任、獲得市場認可的重要途徑。

結語

未來一年，合規與非合規的界線將更清晰：

• 不合規穩定幣退出歐盟市場，是必然的製度演化；

• 合規穩定幣（如USDC、EUROC）則將在透明和信任的基礎上獲得更穩健的發展空間。

這場監管不是對創新的否定，而是將加密市場從帶入的關鍵一步。

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