以太坊在RWA市場的主導地位：誰是下一個接棒者？

作者：Chi Anh、Ryan Yoon，Tiger ReseARch

本報告由Tiger Research撰寫，分析了以太坊在當前現實世界資產代幣化市場的主導地位，審視其面臨的結構性挑戰，並探討哪些區塊鏈平台有望引領RWA增長的下一個階段。

要點總結

• 以太坊憑藉其先發優勢、過往的機構實驗、深厚的鏈上流動性和去中心化架構，目前引領著RWA市場。
• 然而，具有更快、更便宜交易的通用區塊鏈，以及為符合監管要求而設計的RWA專用鏈，正在解決以太坊在成本和性能上的限制。 這些新興平台通過提供卓越的技術可擴展性或內置的合規功能，正將自己定位為下一代基礎設施。
• RWA增長的下一階段將由成功整合三個要素的鏈引領：鏈上監管兼容性、圍繞現實世界資產構建的服務生態系統，以及有實際意義的鏈上流動性。

1. RWA市場目前在哪裡增長？

現實世界資產（RWA）的代幣化已成為區塊鏈行業最突出的主題之一。 BCG等全球諮詢公司已發布廣泛的市場預測，Tiger Research 也對印度尼西亞等新興市場進行了深入分析——這突顯了該領域日益增長的重要性。

儘管競爭日益激烈，以太坊在RWA市場中仍保持著主導地位。 專業的RWA區塊鏈已經出現，Solana等在DeFi領域成熟的平台也正在向RWA領域擴張。 即便如此，以太坊仍佔市場活動總量的50%以上，突顯了其現有地位的穩固性。

本報告審視了以太坊當前在RWA市場佔據主導地位的關鍵因素，並探討了可能塑造下一個增長和競爭階段的條件演變。

2. 以太坊為何能保持領先地位？

在高度活躍的開發者社區支持下，以太坊在競爭平台出現之前很久就建立了關鍵的代幣化標準，如ERC-1400和ERC-3643。 這個早期基礎為試點項目提供了必要的技術和監管基礎。

因此，許多機構在考慮替代方案之前就開始評估以太坊。 2010年代末期的幾個著名舉措有助於驗證以太坊在機構金融中的作用：

這些成功的試點案例增強了以太坊的可信度。 對機構而言，信任是基於經過驗證的用例和其他受監管參與者的參考。 以太坊的過往記錄持續吸引著關注，形成了一個強化的採用循環。

例如，2018年，Securitize在官方文件中宣布將在以太坊上構建工具來管理數字證券的全生命週期。 這一舉措為最終推出BlackRock的BUIDL基金奠定了基礎，BUIDL是目前在以太坊上發行的規模最大的代幣化基金。

一個功能完善的市場需要能夠積極投資和交易這些資產的資本。 在這方面，以太坊是唯一擁有深度且可部署鏈上流動性的平台。

這一點在Ondo、Spark和Ethena等平台上顯而易見，它們都在以太坊上持有大量的代幣化BUIDL基金。 這些平台通過提供基於代幣化美國國債的產品、基於穩定幣的借貸以及合成生息美元工具，吸引了數億美元的資金。

它提供了一個強大的流動性基礎，能夠實現真實的投資和資產管理。 相比之下，許多新興的RWA平台在最初的代幣發行階段之後，難以確保資本流入或二級市場活動。

這種差異的原因很明確。 以太坊已經整合了穩定幣、DeFi協議和合規就緒的基礎設施。 這創造了一個全面的金融環境，發行、交易和結算都可以在鏈上進行。

這賦予了它超越簡單市場份額的結構性優勢。

以太坊作為一個公共區塊鏈運行，由全球數千個獨立運行的節點支持。 該網絡對任何人開放，變更由參與者共識決定，而非集中控制。 因此，它避免了單點故障，確保了對黑客攻擊和審查的抵禦能力，並保持了不間斷的正常運行時間。

在RWA市場中，這種結構創造了切實的價值。 交易被記錄在不可篡改的賬本上，降低了欺詐風險。 智能合約實現了無需中介的信任交易。 用戶無需中心化批准即可訪問服務、執行協議和參與金融活動。

3. 重塑格局的新興挑戰者

以太坊主網證明了代幣化金融的可行性。 然而，伴隨著成功，它也暴露了阻礙更廣泛機構採用的結構性限制。 關鍵障礙包括有限的交易吞吐量、延遲問題以及不可預測的費用結構。

為了應對這些挑戰，出現了Arbitrum、Optimism和Polygon zkEVM等Layer 2 Rollup解決方案。 包括合併（The Merge，2022年）、Dencun（2024年）和即將到來的Pectra（2025年）在內的重大升級帶來了可擴展性方面的改進。 儘管如此，該網絡仍未能匹敵傳統金融基礎設施。 例如，Visa每秒處理超過65,000筆交易，這是以太坊尚未達到的水平。 對於需要高頻交易或實時結算的機構而言，這些性能差距仍然是一個關鍵制約因素。

延遲也帶來挑戰。 區塊生成平均需要12秒，加上安全結算所需的額外確認，最終性通常需要長達三分鐘。 在網絡擁堵的情況下，這種延遲可能進一步增加——這對時間敏感的金融操作造成了困難。

更重要的是，Gas費的波動性仍然是一個令人擔憂的問題。 在高峰期，交易費曾超過50美元，即使在正常情況下，成本也經常上升到20美元以上。 這種程度的手續費不確定性使商業規劃複雜化，並可能削弱基於以太坊服務的競爭力。

然而，儘管與機構參與者持續合作，這些平台上（不包括穩定幣的）代幣化資產的實際數量與以太坊相比仍然低得多。 在許多情況下，在通用鏈上推出的代幣化資產仍然是以太坊主導的多鏈部署策略的一部分。

即便如此，仍有取得實質性進展的跡象。 在私人信貸領域，新的代幣化舉措正在湧現。 例如，在zksync上，Tradable平台獲得了關注，佔該領域活動量的18%以上——僅次於以太坊。

像Solana這樣其defi生態系統經歷了快速增長的平台，現在面臨一個戰略問題：如何將這種勢頭轉化為在RWA領域的可持續地位。 僅靠卓越的技術性能是不夠的。 要與以太坊競爭，就需要提供能夠滿足機構投資者信任和合規預期的基礎設施和服務。

圍繞每條鏈獨特優勢構建的差異化生態系統，將決定它們在這個新興領域的長期定位。

越來越多的區塊鏈平台正在摒棄通用設計，轉而採用特定領域的專業化。 這一趨勢在RWA領域也很明顯，一波專為現實世界資產代幣化優化而構建的新型專用鏈正在興起。

RWA專用區塊鏈的理由很明確。 現實世界資產的代幣化需要與現有金融法規直接整合，這使得在許多情況下使用通用區塊鏈基礎設施是不夠的。 特定的技術要求——尤其是圍繞監管合規性——必須從底層開始解決。

現在的轉變在於將這些合規功能完全轉移到鏈上。 對區塊鍊網絡的需求正在增長，這些網絡不僅能夠記錄所有權，還能在協議層原生地強制執行監管要求。

作為回應，一些專注於RWA的鏈已經開始提供鏈上合規模塊。 例如，MANTRA包含去中心化身份（DID）功能，支持在基礎設施層執行合規。 預計其他專用鏈也將遵循類似的路徑。

Maple Finance專注於機構借貸與資產管理，Centrifuge專注於貿易融資，POLymesh專注於受監管的證券。 這些鏈不是廣泛代幣化主權債券或穩定幣等廣泛持有的資產，而是將垂直專業化作為一種競爭策略。

話雖如此，其中許多平台仍處於早期階段。 有些尚未推出主網，大多數在規模和採用方面仍然有限。 如果說通用鏈才剛剛開始在RWA領域獲得關注，那麼專用鏈則仍處於起跑線上。

4. 誰將引領下一階段？

以太坊在RWA市場的主導地位不太可能以目前的形式持續下去。 如今，代幣化資產市場的規模不到其預計潛力的2%，這表明該行業仍處於早期階段。 迄今為止，以太坊的優勢主要源於其早期發現的產品-市場契合度（PMF）。 然而，隨著市場的成熟和規模化，競爭格局預計將發生重大變化。

這種轉變的跡像已經很明顯。 機構不再只關注以太坊。 通用和RWA專用的區塊鏈都在被評估，越來越多的服務正在探索自定義鏈的部署。 最初在以太坊上發行的代幣化資產，現在正擴展到多鏈生態系統中，打破了以往的壟斷結構。

如果專用鏈成功提供可擴展的、協議級的合規性並推動行業廣泛採用，當前的市場格局可能會被顯著顛覆。

只有當有活躍的資本願意收購代幣化資產時，它們才變得可投資。 無論技術如何，沒有有意義的流動性，代幣化的效用就有限。 因此，下一代RWA平台必須培育一個建立在代幣化資產之上的強大服務生態系統，並確保用戶有強大的流動性參與。

RWA市場仍處於起步階段。 以太坊已經驗證了這一概念。 現在的機會在於那些能夠提供更優解決方案的平台——那些滿足機構要求，同時釋放代幣化經濟新價值的平台。