無解赤字 vs 絕對稀缺：比特幣的財政末日對沖

原文標題：Nothing Stops This Train w/ Lyn Alden | Bitcoin 2025

原文作者：Lyn Alden

原文編譯：AIMan，

美國財政赤字現狀：Nothing Stops This Train

在過去幾年裡，我普及了一個詞：「這輛列車無人能阻止」（Nothing StOPs This Train）。 當然，這個詞最初出自電視劇《絕命毒師》（Breaking Bad）。

對於沒看過這部劇的人來說，它講述的是一位化學老師被診斷出癌症，為了支付自己的治療費用和養家糊口，最終走上了製毒的黑暗道路。 但當然，這個故事的道德軌跡是，即使在他的癌症治癒後，他也最終無法停下來，他無法停止自己正在做的事情。 到了第五季，他的同事告訴他：「我們真的得慢下來，我們做得太過了。」他卻說：「不，這輛列車無人能阻止。」

我一直用這個詞來描述美國財政赤字的現狀。 在這次相當簡潔的演講中，我將深入探討這意味著什麼，為什麼它很重要，以及為什麼它如此勢不可擋。 我們是在一個比特幣會議上，但在我們周圍和世界各地，存在著一個更為龐大的美元體系。 因此，比特幣世界和美元世界之間發生的相互影響，對於匯率、經濟、以及總體的投資都至關重要。

現在我們開始，我會講解這些相當簡潔的幻燈片。 有些會很簡單，有些會復雜一點，但我會帶大家了解那些真正重要的部分。

這張圖表顯示了兩條線，一條是失業率，另一條是聯邦赤字佔 GDP 的百分比。 這張圖可以追溯到幾十年前。 正如你從幻燈片中看到的，這兩者之間一直存在非常好的相關性。 在經濟衰退期間，失業率上升，聯邦赤字也上升；而在經濟好轉時期，失業率低，聯邦赤字也低。 一個短暫的例外是 1960 年代，如果你能瞇著眼睛在圖上看到的話，那是越南戰爭時期，所以有一點例外。 但除此之外，這兩條線幾乎是重合的。

但你會在圖表的右側看到，我用綠色圈出來了，在過去幾年，大約從 2017 年開始，我們看到了脫鉤。 我們的失業率在下降，失業水平很低，然而赤字卻激增到了 6% 或 7%。 甚至在疫情前後，這種情況就已經在發生。 顯然，在疫情期間，情況變得更加嚴重，但我們現在可以說處在一個新世界。

我不是第一個談論赤字問題的人，但我正試圖讓大家關注現在正在發生、而在過去幾十年裡沒有發生過的事情。 我們正在進入一個新時代。 這就是赤字的現狀。

但第二個主要問題是，這為什麼重要？ 我們為什麼要在比特幣會議上談論它？ 簡短的回答是，因為它對資產價格至關重要，尤其是任何稀缺資產。

這張圖表顯示，的線是黃金價格，黑色的線是實際利率。 同樣，我們從歷史上看到，這兩者之間存在非常強的相關性。 對於那些不知道我說的實際利率是什麼意思的人，這里特指 10 年期國債收益率減去 CPI 通脹率。

之所以將黃金和實際國債利率這兩張圖表進行比較如此有價值，是因為它們是全球兩種最主要的儲備資產，它們在規模上相互競爭。 黃金當然是相當稀缺的，其供應量每年估計增長 1% 到 2%，但你持有它沒有任何收益。 如果說有什麼的話，你還需要為存儲它而支付費用。 而國債，你知道，美元和國債，它們的供應增長速度要快得多，但你持有它們可以獲得收益。

在收益率相對於所測量的通脹水平相當高的時期，一些原本可能購買黃金的投資者會被吸引回到美元和國債體系。 但當收益率相對於通脹不夠高時，許多投資者會湧向黃金。 他們基本上會說：「如果我持有國債得不到任何回報，我為什麼要持有比黃金豐富得多的國債呢？」從歷史上看，這是一個非常強的相關性：高實際利率意味著（更正圖表解釋）低實際利率意味著更高的黃金價格，在這張圖上，實際利率是反轉的，所以向下的線意味著更高的實際利率。

同樣，正如你在過去幾年所看到的，特別是從 2022 年左右開始，黃金價格和實際利率完全脫鉤了。 所以在這個財政主導的環境中，一些新的事情正在發生。

當然，這對我們討論比特幣也很重要。 如果你在 5 年前說，如果利率是 4% 或 5%，比特幣還會在拉斯維加斯舉辦座無虛席的大型會議嗎？ 它的價格會超過每枚 10 萬美元嗎？ 大多數人會說不。 事實上，許多批評者一直說，比特幣只是一個零利率現象，一旦美聯儲采取任何鷹派措施，這個泡沫就會消失。 但我們在過去幾年看到的是，美聯儲采取了他們所能採取的最鷹派的措施，他們甚至在這個過程中導致了一些銀行破產，然而黃金和比特幣都依然飆升，因為有些東西改變了。

轉折點：聯邦債務增長持續快於私營部門

這些圖表有點雜亂，但我會引導你關注重要的部分，因為這是真正顯示出拐點的地方。 這些圖表中的藍線是私營部門債務的同比增長，包括銀行貸款和公司債券之類的。 紅線是聯邦債務的增長。 所以你有私人市場和公共市場。 左邊的圖是 1955 年到 1990 年，右邊的圖是 1990 年到現在。 這是一段 70 年的歷史。

如果你看左邊，在大部分時間裡，藍線也就是私營部門的債務增長，在任何一年都比公共部門的債務增長要快。 少數例外發生在經濟衰退時期，我在圖表上用黃色標出了，這些情況相當少見。 在衰退期間，赤字會上升，銀行貸款會下降，然後我們就度過了那個時期。 你在右邊的圖表中看到的是，自 2008 年全球金融危機以來，尤其是在最近幾年，我們一直處於一個聯邦債務增長持續快於私營部門債務增長的時期。 我在右邊用那些綠色小框再次強調了，即使在非衰退時期，情況依然如此。 這種情況在疫情之前就已經發生，在所有印鈔的塵埃落定之後，現在仍然在發生。

這個轉折點之所以如此重要，是因為當我們審視美聯儲控制信貸增長的工具時，。 如果他們想減緩經濟，減緩信貸增長，並試圖減緩通貨膨脹，他們就會提高利率，試圖讓借貸變得不那麼有吸引力。 另一方面，如果他們想加速，他們就降低利率。

問題是，幾十年前，當聯邦債務很低，大部分貨幣創造來自私營部門時，每當他們提高利率，他們就能減緩信貸增長，他們減緩私營部門的速度會快於他們擴大財政赤字的速度。 現在的問題是，聯邦債務佔 GDP 的比重已經超過 100%，這只在最近幾年才發生，當他們提高利率時，具有諷刺意味的是，他們增加聯邦赤字的速度比他們減緩私營部門信貸增長的速度還要快。 這基本上意味著，他們再也沒有剎車了。 這輛列車無人能阻止，因為它再也沒有剎車了。 或者換一種說法，剎車已經嚴重受損。 我們彷彿穿過了鏡子，現在身處仙境之中，那些在大部分時間裡行之有效的規則現在反向起作用了。

他們基本上沒有辦法減緩系統中的總信貸增長，這是一個新現象。

什麼美國財政赤字勢不可擋

因此，在接下來的演講中，我將用幾張幻燈片來解釋為什麼美國財政赤字如此勢不可擋。 為什麼不能僅僅幾個人聚在一起就解決這個問題？ 為什麼它如此根深蒂固？ 為什麼我如此自信地說，無論選舉結果如何，都無法阻止這輛財政列車？ 我在選舉前這樣說，選舉後也這樣說，因為它真的不重要。 沒有什麼能阻止它。

1、利息支出

在這張圖表上，我們有一張很簡單的圖。 藍線是 10 年期國債利率，紅線是聯邦債務與 GDP 之比。 你知道，在 1980 年代，債務水平非常低，而利率非常高。 我們經歷了一段長達四五十年的旅程，債務水平越來越高，但這被結構性下降的利率所抵消。 這意味著，例如，如果你的債務翻倍，但你的利率減半，你的利息支出仍然是可控的。

因此，在這整個 40 多年的時間裡，利息支出實際上是相當可控的。 但最終我們觸及了零利率，數學規律重新發揮了作用。 所以現在我們處於一個幾十年來利率第一次不再結構性下降的環境中，而債務水平仍然非常非常高，是自 1940 年代以來最高的。 因此，利息支出實際上正史無前例地成為聯邦支出的一個非常重要的部分。 而且沒有簡單的方法來控制它。 如果他們把利率降得超低，那麼每個人都想湧入稀缺資產。 但如果他們保持高利率，他們就會不斷擴大聯邦赤字，因為就像我說的，我們現在彷彿身處仙境。 這是一個非常大的組成部分。

2、人口結構與社保基金

另一個非常大的組成部分是社會保障。 這張圖表顯示了社會保障信託基金。 如你所見，它從零增長到圖表上的大約 3 萬億美元。 這種隨時間變化的原因在於人口結構。 嬰兒潮一代是在 1940 年代末到 1960 年代出生的一代異常龐大的人口，二戰後的一代非常龐大。 當他們進入勞動力市場時，他們向社會保障體系繳費，所以我們看到投入的資金量大幅增加。 現在不幸的是，他們沒有很好地投資社會保障金，他們基本上把它持有在美國國債中，而國債並不是最好的長期投資。

根據社會保障局自己的數據，到大約 2035 年，他們將耗盡那個信託基金。 這在實踐中意味著，他們將把這 3 萬億美元花在經濟中。 這是隨著嬰兒潮一代進入退休年齡而發生的，他們已經在這樣做了，並且將繼續這樣做。 這種情況會持續下去。 如果你注意到，這在 2010 年代末達到了一個高峰，2017-2018 年左右達到了頂峰，並開始了非常早期的下降過程。 就在那時，赤字與失業率脫鉤了，聯邦債務增長開始超過私營部門信貸增長。 很多這些時機上的巧合，是因為大約在同一時間，利率停止下降，而資助了這一切增長的嬰兒潮一代現在進入了支取模式。 所以這些錢正通過醫療、旅行、住房，基本上是人們必須花錢的所有方面，被花費到經濟中。 這是一個背景性的支出，將在未來 10 年內回到系統中。

有時，那個確切的耗盡日期可能會提前或推後一年，但這主要是精算學，基本上是不可避免的。 重要的是，這些人會投票。 年輕人會抗議，但他們會忘記投票。 而老年人口群體真的會投票。 現在，任何觸及這個基金支出的事情都是政治上的高壓線。 美國的兩大主要政黨都發誓在這段時間內基本上不觸碰社會保障。 所以這基本上是板上釘釘的事，即使在一個高度政治化的環境中，這也是兩黨基本同意的少數幾件事之一。

3、債務龐氏騙局

我最後幾張幻燈片之一是為了強調這個體系的龐氏騙局性質。 所以即使撇開與人口結構和債務水平相關的當前問題不談，基本上，這個體系的構建方式——我說的體係是指中央銀行製度以及在其之上建立的部分準備金銀行製度，我們已經運作了一個多世紀的整個法幣體系——它依賴於持續的增長。 它就像一條必須不停游動否則就會淹死的鯊魚。 具有諷刺意味的是，這是一個必須持續增長的體系。

在這張圖表上，頂部的線是美國系統中的總債務，包括公共債務和私人債務，它實際上首次超過了 100 萬億美元。 底部的線是貨幣基礎。 我們看到的是，在這張圖表的整個時期——我相信是從 1966 年到 2025 年——總債務從未下降，只有一個非常短暫的例外，那就是 2008 年，當時系統中的總債務下降了約 1%。 他們所做的是迅速增加貨幣基礎，從 1 萬億美元增加到現在的約 6 萬億美元。 他們如此無法容忍哪怕是微小的去槓桿化發生，以至於他們讓這場派對繼續下去。

具體來說，在那個時候，如果我們做一點數學計算，2008 年系統中的總債務大約是 50 萬億美元，大約是現在的一半，而他們的貨幣基礎大約是 1 萬億美元。 所以這個系統的槓桿是 50 比 1。 這是你在加密貨幣的「Degen」衍生品合約中看到的那種槓桿。 整個經濟的槓桿是 50 比 1。 具體來說，他們觸及了零利率，所以他們無法繼續支撐私營部門的債務泡沫，於是他們轉向了聯邦層面。 這顯示了系統的敏感性。 隨著時間的推移，我們現在更多地處於公共部門債務增長的階段。

我實際上查看了比這張圖表更早的數據，可以追溯到大約 110 年前，只有另外四個年份的總債務名義上下降過，那是在大蕭條期間。 所以 1930 年到 1934 年是圖表上除了 2008 年之外唯一下降的時期。 所以超過 110 年的數據中，只有 5 年，是他們對這個龐氏騙局解體的容忍度。 這就是我們所處的系統，我們發現自己運作其中的數學規律。 這也是其與比特幣的巨大反差。

4、長期不間斷的 7% 的赤字增長

所以對於我最後一張幻燈片，我們不必關注細節，但只要看看這些圖表的形狀，這些是長達一個世紀的圖表。 我用這些圖表的主要觀點是，我們實際上以前見過這個故事。 我們已經經歷過一次類似我們現在在美國正在經歷的事情，那是在 1940 年代左右。 歷史上債務增長之所以如此平穩，是因為當他們最終遇到真正挑戰它的東西時，他們會把整個系統都轉個方向，而我們正在經歷第二次。

基本上，你會有一個私人債務泡沫的積累，然後你觸及零利率，所以你無法繼續給加速增長的私人債務加碼。 然後發生的是，你發現自己的槓桿是 50 比 1，你開始解體。 你如何解體一個槓桿 50 比 1 的系統？ 簡短的回答是，你不解體。 你只是印更多單位的貨幣，這是他們總是處理它的方式。 所以發生的情況是，他們轉向聯邦債務增長，他們轉向運行巨額聯邦赤字。 所以即使私營部門的債務水平最終會有一段時間的平緩，它在公共部門方面仍在繼續增長。 這往往更具通脹性，也更具持續性。 因為當我們達到我之前提到的那一點時，當美聯儲提高利率試圖減緩這一切時，他們擴大聯邦赤字的速度比他們減緩銀行增長的速度還要快。

所以基本上，我們現在完全脫軌了。 注意，我說的任何話都與魏瑪共和國無關，與惡性通貨膨脹無關。 這完全是關於長期的、不間斷的 7% 的赤字增長。 我們不是在談論佔 GDP 70% 的赤字，我們談論的是 7%，但它是每一年都像時鐘一樣精準地發生。 重要的是它的無情性。

無人能阻止的美國債務 Vs 比特幣

所以當我們向前看時，這就是比特幣將要存在的系統。 如果你總結一下整個演講，所有這些圖表，所有這些觀點，有兩個主要原因導緻美國財政赤字這輛列車無人能阻止。

就是我之前談到的他們構建的龐氏騙局體系的方式，它必須永遠持續增長，以免以瘋狂的方式開始去槓桿化。 那是他們建立的系統。

我們沒有人想付更高的稅。 那些處於赤字接收端的人永遠不想削減赤字。 幾乎沒有任何政客有足夠的激勵去真正在他們的任期內削減赤字。 基本上，這代表了一個靈活的賬本。 這是我們所有人在美國和全球都在使用的賬本。 因為這是一個靈活的賬本，他們總是可以創造更多的單位，因此，這是他們一次又一次依賴的糾錯機制。

這與比特幣形成了對比。 你知道，比特幣在很多方面都是這個體系的完全對立面。 它是這個體系的鏡子。 不是不斷增加的供應，而且是甚至無法減速的不斷增加的供應，比特幣是絕對的稀缺性。 不是不透明，而是透明。 錯誤修正不是能夠簡單地印更多的供應，比特幣中發生的錯誤修正是，去槓桿化可以發生，但你永遠不能動搖供應本身。

所以基本上，在未來 10 年，這輛列車無人能阻止。 美國將運行非常大的財政赤字，無論發生什麼其他事情。 有些事情可以大大加速它，有些事情可能可以稍微減速一點，但沒有什麼是能產生有意義的影響。 因此，保護自己免受這種情況影響的一種方法是擁有最高質量的稀缺資產。 當然，我們都喜歡的那一個，是比特幣。