上市公司跟風買幣，潛在回報與風險如何？

作者：kushagra

編譯：Luffy，Foresight NeWs

每天我們都能看到新的加密貨幣財庫策略工具誕生。 本文將分析比特幣作為企業財庫策略的表現，以及基於私募股權投資（PIPE）的加密策略的關鍵趨勢。

每個地區都會推出自己的 「比特幣」 策略 ，但我擔心的是，那些可能採用類似策略的尾部資產（Right Tail Assets）。 比特幣作為儲備資產很好，但如果是你鍾愛的 L1 或 L2 呢？ 這毫無意義。 畢竟，第 50 個 zkEVM L2 的邊際買家會是誰？ 更不用說，尾部資產存在低流通量問題，市場參與者看到的賬面收益可能無法真正實現。 所以，朋友們，務必謹慎。

運作機制

構建此類財庫工具的路徑主要有三條：

無論採用何種路徑，所有策略均需通過 私募股權投資（PIPE） 和可轉換債券融資。 以下是 PIPE 的典型操作：

例如，特朗普媒體與技術集團（DJT）採用了以下結構：

需注意：與其他發行方式相比，PIPE 受 SEC 監管較少，但可能導致現有股東股權稀釋。 這些股份附帶註冊權，即公司需向 SEC 提交註冊聲明，允許 PIPE 投資者在鎖定期後向公眾轉售股份。

投資者框架

你可能會問，為何投資者願意參與此類發行？ 原因可歸納為三點：

近兩個月的企業加密財庫交易概覽

迄今為止，最受爭議的財庫交易當屬特朗普媒體公司的案例。 這也引發了關於 「戰略性比特幣（或數字資產）儲備」 的質疑——如何處理潛在的利益衝突？ 至少從短期看，受 Microstrategy（MSTR）和 Metaplanet（3350.T）啟發，私人和公共投資者均預期此類融資將帶來中短期高回報。

MSTR 最初將比特幣作為價值存儲和抗通脹工具；如今的加密 PIPE 則通過質押和借貸實現更積極的管理和收益生成。 私人投資者對加密 PIPE 的需求近乎狂熱，原因在於：此類交易一經宣布，股價往往在啟動時上漲 2-10 倍。

企業的加密財庫策略表現

儘管歷史無法預測未來，但比特幣策略已有大量數據可供分析。 以下是企業純比特幣財庫策略的表現研究，我研究了 17 家上市公司：

列表中選取了比特幣持倉占公司市值比例超 30% 且持有 300 枚以上 btc 的 17 家上市公司

迄今為止，採用此策略最成功的公司是 MiCROstrategy，該公司是最早涉足企業比特幣策略的公司。 但隨著比特幣 ETF 和新財庫策略的推出，其 「比特幣 / 市值」 溢價可能逐漸消退。 短期內，比特幣資金策略的公告往往會增加短期甚至長期回報的可能性。 回報率差異很大，甚至在不同的時間範圍內也是如此。 然而，隨著時間的推移，業績表現會下降：

注意：中位數回報顯著低於均值，表明極端值拉高了整體平均水平。 2020-2025 年，比特幣跑贏多數資產類別，是這些公司回報高的核心驅動因素。

比特幣策略的表現熱力圖

隨著 Circle 作為純穩定幣公司 IPO 的成功，股票市場與加密市場正加速融合。 預計未來將有更多優質加密公司上市，同時湧現更多加密策略工具。 鑑於近期市場對加密策略的熱情，投資者可通過以下框架捕捉機會：團隊影響力、資產質量、加密溢價持續性，並深入分析具體項目。

然而，當策略涉及市值前 20 以外的代幣時，務必高度謹慎。 這些代幣不僅缺乏比特幣般的硬資產屬性，且往往缺乏持續的淨買入需求。 從結構上看，投資者必須明確：1）該公司正在實施的底層業務戰略是什麼；2）交易的資本結構（債務、可轉換債券、PiPE）；以及 3）每股資產淨值。