從敘事疲軟到估值縮水，解析加密基礎設施當前的挑戰與機遇

原文作者：Yiping

原文來源：IOSG Ventures

Infra 過度建設，基礎設施空置

許多基礎設施項目通常偏重於追求前瞻的技術創新，而忽略了開發者的實際需求。 他們往往過於關註一些超出核心功能之外的元素，例如隱私保護、信任假設、可驗證性和透明度。 這種過於超前的技術路線忽視了短期市場接受度和實際應用的重要性，不僅增加了早期市場推廣的難度，也導致項目難以獲得有效的用戶反饋和驗證。

這類基礎設施項目的激增造成了一種矛盾局面 —— 太多平台爭奪過少的有吸引力的應用。 這種不平衡導致了大量實際使用率極低且幾乎沒有收入產生的「幽靈鏈」，創造了不可持續的經濟模式，主要依賴代幣增值而非真正的實用性。

例如，儘管 ZKVM 技術相當先進，但它所提供的可驗證性在現階段並不能有效解決區塊鏈所面臨的實際挑戰，也無法推動更多 Web2 應用與區塊鏈技術的融合。 因此，ZKVM 技術目前更多地表現為一種理想化而非實際的基礎設施產品。

相比之下，雲計算則直接回應了市場上已被驗證的需求，即如何高效管理不同配置、不同時間和地點的服務器資源。 這一需求本身已有較為成熟的市場基礎，而云計算平台通過模塊化、接口化的服務器資源、數據庫管理和存儲服務，直接滿足了開發者在快速部署、彈性擴容與成本優化等方面的實際訴求。 正是因為切實解決了企業和開發者的痛點，雲計算技術迅速獲得了市場認可，並最終發展成為支撐互聯網經濟的重要基礎設施。

以下為項目數據概覽表（數據截至 2024/4 ，僅供參考）：

當前市場最顯著的特徵是估值邏輯的轉變。 早期單純依靠技術敘事和高 FDV（完全稀釋估值）吸引投資的模式正面臨嚴峻挑戰。

滿足用戶需求，穩定收入的基礎設施

隨著區塊鏈行業走向成熟，基礎設施的長期價值正逐漸回歸其核心功能：滿足真實用戶需求並產生可持續收入。 早期市場的熱潮可能基於預期和技術敘事，但最終，無法有效服務用戶並建立穩健經濟模型的基礎設施將難以維繫。

持續的收入流是項目健康運作的血液，它不僅需要覆蓋高昂的運營成本，還應為生態參與者（如代幣持有者、驗證者）提供實際回報，例如用於回購代幣、激勵參與者等。 目前，部分頭部 L2 如 Base，Arbitrum 已實現可觀的協議收入。 Base 年手續費 $ 27.5 M，Arbitrum 和 OP 在 $ 7 M 左右。 但由於本週期投資者偏好發生變化，其代幣價格仍處於相對低位，體現了收入和估值之間的錯配。 目前頭部 Layer 2 FDV 是年協議收入的 50 0x。 他們正在通過回購代幣等措施，修復這種錯配。

缺乏收入支撐的基礎設施，更多依靠出售代幣來維持團隊運行。 這種策略難以抵禦市場週期的波動。 穩定的收入是市場對其解決實際問題、提供有效服務的直接證明。 對於開發者而言，基礎設施能夠以百倍的效率實現已廣泛應用的複雜用例，或實現以往無法實現的功能；而對終端用戶而言，則能帶來更流暢的體驗、更低的使用成本和更豐富的功能。

Web2 APP 主動集成區塊鏈

從頭創建革命性應用需要大量時間和資源。 一種更高效的方法效仿最近的 AI 革命：直接將區塊鏈功能整合到現有 Web2 應用中。 AI 採用的驚人速度主要不是由獨立 AI 應用驅動，而是由數千個既定平台將 AI 功能整合到現有用戶體驗中。

因此，區塊鏈基礎設施必須優先考慮無縫集成途徑，使 Web2 應用能夠逐步實現區塊鏈功能，而不干擾其核心用戶體驗。 最成功的基礎設施將使熟悉的應用能夠提供所有權、交易和金融功能，而不要求用戶理解複雜的區塊鏈概念或導航全新界面。

財務激勵可能推動這一整合浪潮。 正如 AI 功能幫助 Web2 公司創建高級層級和新收入流，區塊鏈整合可以通過代幣化、部分所有權和可編程版稅解鎖新的貨幣化模式。 使這些好處易於獲取同時最小化技術複雜性的基礎設施將催化區塊鏈在主流應用中的下一階段採用。

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