代幣發行還是IPO？ Web3融資市場趨勢洞悉
本報告由 Tiger Research 撰寫，深度解析Web3企業從代幣融資轉向 IPO 的動因，以及這種轉型如何重塑其增長戰略與行業生態系統。
Web3企業將 IPO 作為構建正式監管框架的戰略工具，既贏得機構投資者與監管機構信任，又實現與傳統金融市場的深度接軌
代幣融資模式暴露價格劇烈波動、監管模糊性與流動性管理壓力等結構性缺陷，突顯向 IPO 轉型的必要性
預計中心化交易所(Bithumb, Kraken)、穩定幣發行商(Circle, Paxos)、Web3解決方案商(Chainalysis, Nansen)將引領 IPO 浪潮，通過上市拓展機構資金渠道並強化全球競爭力
1、從代幣到股票：Web3行業的 IPO 轉型趨勢
穩定幣 USDC 發行商 Circle 向美國證券交易委員會(SEC)提交首次公開募股(IPO)申請，這一舉動引發Web3行業對 IPO 路徑的廣泛關注。
Web3企業歷來偏好代幣融資模式：通過 ICO(首次代幣發行)與 IDO(去中心化交易所首發)直接觸達散戶投資者，通過 SAFT(未來代幣簡單協議)向機構投資者出售未來代幣權益。 這些方式曾助推Web3行業早期爆發式增長，但代幣價格劇烈波動與監管不確定性持續困擾機構投資者，代幣模式嚴重製約機構投資者實現投資回報。
在此背景下，IPO 成為替代選擇。 Web3企業通過 IPO 可獲取更穩定、長期的資金支持，通過主動合規降低法律不確定性，建立標準化企業估值框架，並接觸更廣泛投資者群體。 本報告深入剖析Web3企業從代幣模式轉向 IPO 的核心動因，評估這種轉型對行業生態的影響與未來前景。
2、Web3企業選擇 IPO 的深層邏輯
Circle 持續推動 IPO 進程印證其戰略價值。 該公司 2021 年嘗試 SPAC 上市未果，現計劃 2025 年初再次沖擊 IPO。 自 2018 年起，Circle 通過獲取紐約州 BitLicense、定期發布儲備金報告建立穩定幣可信度，但缺乏正式市場驗證僅獲得有限信任。 IPO 使 Circle 能通過 SEC 標準化披露框架正式確立可信度，相比 Tether 獲得"市場准入護照"，實現與全球金融機構合作並進入更廣泛傳統市場。
Coinbase 通過 IPO 驗證合規戰略價值。 該交易所在 IPO 前堅持嚴格法律合規，上市後迅速擴展版圖：與貝萊德建立戰略合作，提供 ETF 託管服務，與超 150 家政府機構建立聯繫。 這種發展軌跡顯示，機構投資者通過 IPO 正式認可 Coinbase 的合規努力，這種認可轉化為構建信任的關鍵競爭優勢。
代幣解鎖事件往往伴隨價格大幅下跌，來源：Keyrock
價格波動構成另一核心問題。 大規模代幣解鎖引發嚴重市場價格波動，Keyrock 數據顯示 90% 解鎖事件導致價格下行，團隊代幣解鎖平均引發 25% 價格暴跌。 這種價格崩塌使機構投資者難以實現投資回報，強化其對代幣模式的負面認知。
加密 VC 融資斷崖式下跌： 2021-2025 ，來源：Decentralised.co
這種趨勢正在實質性改變加密創投市場格局。 Decentralised.co 數據顯示，全球加密風險投資額 2022-2024 年降幅超 60% ，新加坡 ABCDE Capital 近期暫停新項目投資與基金募集，顯示市場發生可見轉變。
企業難以將代幣經濟模型與運營實質有效銜接。 Aethir 與 Jupiter 在Web3行業實現可觀收入，但這些商業成就鮮少與代幣價格產生聯動，反而常模糊業務焦點。 Fireblocks 與 Chainalysis 主要提供中心化服務而非代幣產品，發幣缺乏有機契合度與明確必要性。 設計與驗證代幣效用成為重大挑戰，這不僅分散現有業務專注度，更帶來額外監管與財務複雜性，促使Web3企業轉向 IPO 尋求突破。
全球主權財富基金管理規模超 13 萬億美元，來源：globalswf.com
IPO 為Web3企業提供最大優勢：觸達代幣融資難以企及的大型機構資本。 受內部合規政策限制，傳統金融機構、養老基金、共同基金無法直接投資加密貨幣，但可投資受監管證券市場上市公司股票。 全球主權財富基金約管理 13 萬億美元資產，這揭示Web3企業通過 IPO 可觸達的潛在資金池規模。
即使在韓國、日本等加密監管嚴格地區，IPO 也能創造有效間接投資渠道。 韓國機構投資者雖不能直接投資比特幣 ETF，但可通過 Coinbase、MicroStrategy 等上市公司間接參與加密市場；日本投資者可規避高額加密交易稅，通過 Metaplanet 股票獲得高效加密資產投資機會。 這種可及性擴展將促進多元投資者參與，在監管框架內提供合法穩定的投資工具。
2.4 作為靈活融資工具的戰略價值
IPO 使企業能有效獲取大規模資本。 Coincheck 與 Coinbase 通過 IPO 成功融資並實施激進業務多元化：Coincheck 利用納斯達克上市資金收購 Next Finance Tech；Coinbase 通過收購 FairX(衍生品交易所)、One River Digital(資管公司)、BUX Europe(歐盟市場入口)提升全球競爭力。 雖然 IPO 資金對這些收購的具體貢獻未披露，但很可能為擴張戰略提供重要基礎。
IPO 還賦予企業將股票作為併購支付手段的能力。 上市公司可通過股票對價實施併購交易，降低對現金或波動性加密資產的依賴。 這種操作實現高效資本管理與戰略合作建設。 上市後，企業可持續運用新股發行、可轉債、配股等多樣化資本市場工具，實現與其增長戰略匹配的持續靈活融資。
4、結語
Web3行業 IPO 興起標誌著向主流資本市場的明確轉向。 Web3企業通過 IPO 不僅獲取資金，更實現監管合規正式化、吸引機構投資者、提升全球競爭力。 在加密風險投資持續萎縮背景下，IPO 提供穩定靈活的融資替代方案。
但 IPO 並非適合所有Web3企業。 即使選擇 IPO 的企業也不太可能完全放棄代幣融資。 IPO 雖能提供更廣泛資金渠道、更強公信力與更易全球市場准入，但需投入大量合規成本、內控建設與公開披露。 代幣模式則支持快速早期融資並培育活躍社區生態。
企業可戰略組合兩種模式：交易所通過 IPO 建立機構信任實現全球擴張，同時運用代幣提升用戶參與度與忠誠度。 Web3企業需根據商業模式、發展階段與市場戰略，謹慎選擇 IPO 與代幣發行的最優組合。
原文鏈接
