詳細解讀國內首支RWA項目馬陸葡萄

2024 年底，上海左岸芯慧電子科技有限公司發布了內地首支農業產業 RWA 項目——“馬陸葡萄 RWA”，並完成了 1000 萬元股權融資。 “馬陸葡萄”作為真正意義上內地 RWA 打響的第一槍，讓不少正在觀望的企業看到了 RWA 從“概念”到“落地”的可能性。

加密沙律團隊最近一直在研究處理 RWA 項目，之前我們就發現大家都很好奇：

• “馬陸葡萄”產品到底是什麼？ 我們該怎麼購買？ 有沒有購買的價值？

• “馬陸葡萄”產品可以在二級市場流通嗎？ 交易情況怎麼樣？

• “馬陸葡萄 RWA”項目是怎麼做成的？ 它的基礎架構是什麼？

• 在內地禁止虛擬貨幣兌換、代幣發行融資的法律紅線下，“馬陸葡萄”的合規路徑是什麼？

• “馬陸葡萄”項目對我而言有沒有什麼值得參考的地方？

為了更完整了解“馬陸葡萄 RWA”項目的特點，加密沙律團隊小伙伴決定親自購買並轉讓馬陸葡萄的數字資產，通過消費者視角的調研來給大家介紹一下這個產品的詳情和創新點。 如本文內容與項目方的實際情況有偏差，歡迎指正。

馬陸葡萄·首發農業數字資產由左岸芯慧（上海）數據技術股份有限公司於 2024 年 11 月 25 日正式公開發行，用戶只能在上海數據交易所數字資產交易平台上進行購買和售賣。

該項目發行不久就已售罄，因此目前只有二級交易市場。 據我們觀察，馬陸葡萄數字資產在二級交易市場上的標價在 500-5500 元不等，呈現出兩極分化的態勢，不過主流標價區間都在 1000 元左右。 但當我們把視線投向近期的成交數據時，發現最近的成交價都集中在 600 元左右。 相較於最初發行的 99 元市場定價，現階段的交易價格確實實現了一定的溢價空間，但以動態視角觀察，還是可以清晰地感受到馬陸葡萄數字資產的熱度已經慢慢回落，瘋狂炒作的高點已經一去不復返，取而代之的是更加審慎的價值評估。

我們在交易馬陸葡萄數字資產的過程中，還注意到項目方對交易時間設有明確的限制： 2025 年 12 月 8 日之後，數字資產將無法流通，僅給持有者一年的時間進行交易。 對於為什麼要為交易設置倒計時，我們並沒有找到相對應的答案。 但可以預見的是，在一年期限屆滿前，一定會出現持有者集中拋售的場景，屆時數字資產的價值將會面臨比較大的市場波動。

另外，當實物權益兌換成功後，數字資產將被項目方核銷，無法在交易市場上繼續流通，持有者仍然可以享有使用“馬陸星球”互動空間的資格。 在購買過程中，我們一直試圖尋找比較清晰的責任條款，想要知道數字資產被“銷毀”後，持有者的權益會得到怎樣的保障。 甚至我們不妨大膽假設，如果有不可抗力或意外事件發生，例如葡萄園被燒毀，導致實物權益無兌換可能性，那項目方又該作何補償呢？ 但我們目前從公開渠道和購買流程中都尚未獲知明確的答案。

總而言之，項目方發行的每一個數字資產價格都不同，且結合其不可分割、唯一鏈上標識等核心特徵，我們可以判斷，項目方發行的數字資產實際上是一種非同質化的數字藏品（nft）。 關於這一要點的更多分析詳見本文第三章。

RWA 項目的特色，就是將底層資產與代幣價值錨定。 換句話說，代幣持有者的權益往往都直接來源於底層資產，馬陸葡萄 RWA 項目也不例外。

馬陸葡萄 RWA 項目的底層資產是農產品和農產品生產數據的整合。 其中，農產品是由馬陸專業葡萄合作社提供的馬陸葡萄；農產品生產數據則主要包含了葡萄生產過程中的各類數據，如葡萄種植區的農戶資料生產數據、環境數據、採集數據、監管數據以及葡萄生長中的非結構化數據等。

根據馬陸葡萄數字資產的產品介紹，購買數字資產的用戶可以獲得一份底層資產映射下的權益組合，包括一份基礎權益以及一份成長權益

• 基礎權益是由馬陸葡萄專業合作社提供的價值 200-300 元的葡萄提貨卡一張；

• 成長權益是指“馬陸星球”農業互動空間的參與資格。

除此之外，項目方還為在規定時間內交易金額前 50 名的購買者提供一份類似於“空投”的驚喜權益，權益內容是馬陸葡萄的提貨卡一張。

通過分析底層資產和用戶權益的對應關係，我們發現，馬陸葡萄 RWA 項目的實物資產價值相對固定，因此它的升值空間也比較有限，真正具有較大可增值性的還是這份“農業生產數據包”。

經過我們親身體驗，用戶可以在“馬陸星球”互動空間上實時監控觀察馬陸葡萄種植園的葡萄生長情況，通過小遊戲播種、採摘，並出售葡萄，交易換得的金幣將自動轉換為高光拾刻平台的積分，積分可於 2025 年 12 月 9 日後兌換由項目方提供的實物獎勵。 加密沙律嘗試種植了自己的虛擬葡萄，只要等待 24 小時就可以收穫果實，兌換金幣。 但遺憾的是，我們始終未能成功打開監控視頻，不知道有沒有成功打開的小伙伴來分享一下。

但若借用金融產品的標準衡量，這個平台仍存在明顯的價值斷層。 首先，積分體係與數字資產的內在收益機制並無明確掛鉤，用戶持有的數字資產無法通過積分兌換實現增值，其權益被嚴格限定在“消費型獎勵”範疇。 其次，用戶在數字平台能夠進行的操作比較有限，在虛擬空間種植葡萄並不意味著，在現實世界裡也有一顆葡萄種子被撒下。 平台交互功能局限於單項操作，似乎並沒有用戶與實物資產的雙向價值創造場景。

這麼看起來，項目方採集的農業生產數據與“馬陸星球”互動空間的聯繫比較有限。 根據該項目的技術服務方在官網公開披露的信息可知，這些數據將主要用於葡萄溯源、銀行借貸、農作物保險等應用場景。 那麼我們比較好奇的是：

• 對於個人數字資產持有者而言，項目方採集的數據到底有什麼價值和作用呢？

• 此外，項目方並未披露數據資產價值的具體評估方法或第三方認證報告，我們又應該如何確定數據資產包的實際價值呢？

• 同時，在目前對權益內容的分析中，我們也暫時沒有看到一條明確的路徑，證明持有者可以獲得數字資產的收益分紅。 那麼因融資款獲得的資產增值，又以什麼方式回饋了持有者呢？

這些疑問我們暫時沒有通過公開渠道找到合理的說明。 也許，隨著項目的不斷發展，會出現更多資料和信息以解答我們的疑惑。

說完了我們持有者的權益，我們來聊聊這個項目對項目方有什麼好處。 企業嚐鮮 RWA，大家無非都是想要通過發行代幣的行為獲得包括融資在內的一系列好處，為底層資產乃至企業本身增值。

我們同樣可以從馬陸葡萄項目中總結出一條清晰的價值反哺路徑：

項目方通過空投權益，加上隨機發放基礎款和稀有款產生的“盲盒效應”，激勵用戶購買更多的數字資產，從而獲得這部分的融資。 項目方表示，項目獲得的融資將用於馬陸葡萄種植基地智能化設施的建設以及基礎設施的改造升級。

與此同時，項目方“左岸芯慧”作為一家提供農業數據採集服務的企業，當更多的用戶加入“馬陸星球”數字平台，項目方的數字服務也能夠獲得增值。 在此基礎上又藉助廣告效應，擴大了項目方的影響力。 項目方成功通過 RWA 實踐完成了品牌的敘事升級，作為國內首個農業 RWA 案例，起到了行業標杆的效應。 這條路徑可謂是一石三鳥，既獲得了融資，又反哺了項目方，還扶持了傳統的農業資產。

根據官方通稿和媒體報導的信息，我們了解到馬陸葡萄數字資產成功上鍊，依託於一條完整的區塊鏈技術生態體系。

前文說到項目方左岸芯慧是一家專做數據採集服務的企業。 結合網絡上的公開信息，我們可以總結出該項目通過部署 IoT 物聯網技術採集到葡萄的實物生長數據，再通過左岸芯慧自研的 SwiftLINK 平台整合數據信息，採用了“多鏈同軌 AMC”與“數據資產殼 DAS”技術進行結構化處理，形成可交易的數字化資產包。

我們從技術合規的視角觀察，可以發現項目方嚴格遵循了現行監管框架：所有鏈上操作數據均同步存證於上海數據集團牽頭建設的“浦江數鏈”數據存證平台，以確保數據的真實性。

儘管目前公開渠道對 SwiftLink 平台以及“多鏈同軌 AMC”等核心技術的細節披露有限，但不可否認它已經實現了農業生產數據的上鍊，並且數據也已在上海數據交易所存證。 基於上海數交所的國有控股背景，我們相信現有技術已經能夠為 RWA 項目數據上鍊提供可靠的技術保障。

馬陸葡萄 RWA 項目能夠成功融資，首先要歸功於他們設計了一條完善的合規路徑。

我們注意到， 2023 年 10 月 31 日，上海左岸芯慧電子科技有限公司和上海左岸投資管理有限公司為項目方左岸芯慧（上海）數據技術股份有限公司注資 1000 萬元成立，使其成為該項目的特殊目的載體（SPV），將馬陸葡萄數據資產包與左岸芯慧其他業務隔離。

同時，SPV 公司作為融資主體，融資行為僅關聯企業自身，與數字資產的售賣沒有明確關聯，避免了被認定“證券化”的風險。 此外，項目方的 100% 股權均交由上海股權託管登記中心託管，並存證於“股易鏈”平台。

“股易鏈”平台是由上海數據交易所自主研發的區塊鏈存證平台，專注於為股權、數據資產等提供數字化確權與存證服務。 其核心目標是通過區塊鏈技術，將傳統金融市場中的實物資產（如股權）轉化為可驗證、不可篡改的鏈上數字憑證。 簡單來說，就是一個實現股權通證化上鍊的平台。

在這個過程中，我們可以發現，馬陸葡萄項目獲得的融資與傳統 RWA 發行代幣後的融資有所不同。

在傳統 RWA 融資模型中，項目方通過代幣發行完成首次資金募集後，通常需要將代幣接入交易所實現二級市場流通，利用流動性溢價實現再融資，形成典型的“發行－上市－再融資”路徑。 這種模式下，代幣的市場流通不僅為項目方提供持續融資通道，更能將底層資產價值與資本市場動態綁定。

但馬陸葡萄在數字資產發行前就已完成了 1000 萬元的股權融資。 根據我們目前能夠從公開渠道獲得的信息項目方僅僅是將股份進行了託管，完成了股權的通證化存證，但並沒有進入公開交易的市場。 也許正因如此，項目方無需披露融資細節，我們也無從得知更多融資的詳細情況，比如融資對像是誰？ 股權的分配是多少？ 用戶購買數字資產的款項流向了哪裡？ 項目方用這筆款項做了什麼？ 這都是亟待解答的問題。

但無論如何，馬陸葡萄 RWA 項目不僅合規落地，還成功獲得了 1000 萬元的股權融資，這無疑給許多企業帶來了利好消息。 雖然項目僅公開發行 2013 個數字資產，根據每個數字資產 99 元的初始價格，項目方從售賣數字資產中能夠直接獲得的總價值不到 20 萬元。 基於農業資產的特殊性，增值空間也相對有限。 但項目獲得的股權融資就高達 1000 萬元，充分證明目前 RWA 項目產生的效益能夠為企業提供資產、開發技術提供積極的保障。

加密沙律團隊近年來一直深耕Web3市場，在對馬陸葡萄 RWA 的相關信息進行深入研究後，我們能夠發現，馬陸葡萄 RWA 項目實質上與境外的 RWA 項目有很大的不同：

如前文所述，項目方發行的數字資產實際上是一種非同質化的數字藏品（NFT），與境外發行的 RWA 代幣有很大的不同。 NFT 的主要特點是，每個 NFT 都具有唯一性和不可分割性，其價值由特定元數據的獨特性決定，與同質化的虛擬貨幣，如比特幣、以太幣有明顯的區分。 “馬陸葡萄”RWA 項目中，每一個數字資產在兌換實物資產後就被禁止流通，本身就不具備再交易、再流通的屬性，更不具備可互換的價值媒介功能。

馬陸葡萄 RWA 項目在代幣價值認定上，與境外 RWA 項目也有所不同。 我們在前文已經提到過境外 RWA 項目發行代幣融資的邏輯，這裡我們再詳細談談代幣如何為持有者帶來收益。

在境外主流 RWA 實踐中，代幣持有者通過智能合約確權機制，能夠實質性地獲得底層資產的份額化所有權或結構化收益分配權。 項目方通過代幣發行募集的資金，通常定向投入底層資產的開發運營或多元化投資組合配置，借助資產運營效率提升、市場價值增長等路徑實現增值目標。 在此過程中，代幣作為價值傳導媒介，通過預設的鏈上分配規則，將底層資產產生的收益以鏈上分紅、代幣銷毀通縮、權益回購等形式反哺持有者。

但馬陸葡萄 RWA 項目以 NFT 形式發行，持有者僅獲得實物兌換權（葡萄提貨卡）和數字平台參與資格（遊戲積分兌換獎勵）。 其價值錨定於農產品的消費屬性與數據服務的使用權，而非資產所有權或收益權，本質上是一種“去金融化”的合規設計。

上海數字資產交易平台還對交易的發起和持有數量管控進行了嚴格的管控：持有比例超過所有可交易數字資產數量 5% 的用戶，單次僅可出售 1 個，且需要等到交易成功後 5 個交易日後，才能繼續出售，直到持有數量降到 5% 以下。 通過這個方式限制大額拋售，防止數字資產的“瘋狂炒作”，從降低流動性的角度限制了數字資產的增值空間。

總而言之，馬陸葡萄數字資產的持有者無法通過數字資產直接享受到底層資產增值帶來的收益，實際上擁有的還是一張馬陸葡萄的實物提貨卡以及數字互動空間的入場券。

我們認為，馬陸葡萄產品之所以如此設計與中國內地的法律環境密不可分。 RWA 架構的設計必須紮根於現實的法律土壤。 根據我國當前的現行監管框架，虛擬貨幣相關業務活動，如發行虛擬貨幣或者發行代幣融資，目前仍被定性為非法金融活動，一律嚴格禁止，違者有觸發刑事責任的風險。

在這個監管框架下，由於國內法律並未禁止發行數字藏品，馬陸葡萄 RWA 項目順勢選擇了這一發行方式，也給其他企業提供了合規路徑的參考：

• 企業必須明確界定發行虛擬資產的屬性，若發行數字藏品，應當嚴格遵循不可拆分、不具有流通屬性的技術標準，使其與比特幣、以太坊等同質化虛擬貨幣形成涇渭分明的法律界限。

• 同時，應當避免數字藏品具有金融產品的屬性，不得包含證券、保險等金融資產。 此外，應當通過合規的交易平台，並且將數據、股權進行官方存證。

這種審慎的產品設計策略，既是對市場創新空間的積極探索，更是對法律監管紅線的必要尊重。

馬陸葡萄 RWA 發行的中介機構是上海數據交易所。 境外虛擬資產交易所通常以持牌金融機構身份開展業務，而上海數據交易所的設立嚴格遵循《上海市數據交易場所管理實施暫行辦法》的監管要求，需經市政府專項審批後設立，其業務邊界明確限定於數據流通服務範疇，與金融資產交易形成製度性區隔。

在交易所的技術架構層面，境外虛擬資產交易所普遍依托去中心化網絡運行，而上海數據交易所則採用中心化治理模式，其係統節點設置需接受政府部門的統籌管理。 以馬陸葡萄 RWA 項目為例，股權通證化的實現路徑需經歷雙重合規保障：項目方須先將標的股權於上海股權託管交易中心下屬登記託管機構完成確權登記，繼而通過區塊鏈存證平台“股易鏈”實現股權上鍊。 這種“物理資產－法定登記-鏈上存證”的遞進式設計，既延續了傳統金融市場的監管邏輯，又為數字技術創新劃定了可驗證的合規邊界。

儘管馬陸葡萄 RWA 項目的中介機構與境外模式有著比較大的差異，但其本質仍是一次在現有監管框架內探索 RWA 可行性的重要嘗試，為內地 RWA 項目構建了一條本土化合規通路。 這一實踐充分證明，在內地現行法律框架下，RWA 並非“不可為”，而是需要以更適配本土監管邏輯的方式“重新定義”。 馬陸葡萄項目的意義，不僅在於為農業資產探路，更在於為內地 RWA 發展提供了一個可複制的“監管友好型”範式。

如果有讀者現在想要購買馬陸葡萄 RWA 產品，可以參考以下購買流程：

1）登錄“數字資產交易市場”完成註冊，並完成知識答題，進入市場。

2）完成數字交易市場的實名認證。

3）註冊發行平台——高光拾刻，並完成身份認證。

4）註冊杉德錢包，完成身份認證，並綁定銀行卡。

5）獲取邀請碼，完成購買。

在數字經濟與實體經濟深度融合的浪潮下，馬陸葡萄 RWA 項目為傳統產業轉型升級打造了一個成功的樣本。 這次嘗試不僅是一次內地企業靠近 RWA 項目的成功探索，也會在行業內外激發出多重積極的示範效應。

馬陸葡萄 RWA 項目能夠為大量“沉默”的傳統資產提供可複制的數字化模板。 馬陸葡萄的“破圈”經驗，也能夠為中國傳統的老字號品牌，乃至非物質文化遺產提供了參考。 說不定在不久的將來，我們可以看到七寶羊肉、南翔小籠，甚至蘇繡等地域特色產品的 RWA 項目。 通過 RWA 的框架，借力智能合約與跨鏈交互，在提升品牌溢價的同時，構建文化傳承與商業價值的雙贏生態。

上海也為這類創新提供了獨特的落地土壤。 我們認為，上海是全國范圍內最適合進行 RWA 項目探索的城市。 上海作為國內數字經濟的先行者，已率先佈局了區塊鏈市場，提出了 2023 年— 2025 年間推進城市區塊鏈數字基礎設施體系工程的實施方案，為 RWA 項目提供政策與技術雙重支撐。

而香港在陸續為虛擬資產交易所頒發牌照後，即將發布第二份虛擬資產政策宣言，憑藉其國際資本樞紐地位和開放的虛擬資產營商環境，香港正成為連接內地優質資產與全球投資者的橋樑。

滬港聯動，兩城協同，既助力本土資產“走出去”，亦為國際資源“引進來”開闢通道。 加密沙律多年來深耕企業的跨境和出海，我們相信在不久的將來，能夠更加清楚地看到 RWA 項目的光明未來。 馬陸葡萄的嘗試，既是傳統農業擁抱數字化的縮影，也為國內 RWA 探索劃出了一條合規紅線。 它或許不夠完美，但它的每一步，都在為後來者鋪路。

特別聲明：此原創文章僅代表本文作者個人觀點，不構成對特定事項的法律諮詢和法律意見。 如需轉載，歡迎聯繫加密沙律。