SpaceX 上市後首份財報營收增 92% 大超預期，星鏈獨撐利潤，AI 虧損收窄但支出高於預期

SpaceX交出了上市以來首份季度成績單，核心財務指標明顯優於市場預期，AI業務虧損收窄的進展強於預期，但AI相關資本支出高於預期，且預計此後兩季此類支出規模不變減少。

美東時間4日週二美股盤後，SpaceX公佈，截至6月30日的2026年第二季度，公司總營收年增92%至約78億美元，較分析師預期高10%以上；調整後息稅折舊 攤銷前利潤（EBITDA）年增約192%至35億美元，較市場預期高75%；每股盈餘（EPS）為-0.09美元，遠低於0.23美元至0.26美元的市場預期虧損範圍。

獲利品質方面也有改善。 SpaceX第二季淨虧損約5.41億美元，較去年同期虧損額收窄約46%。 AI業務仍虧損，但虧損規模低於預期：第二季AI部門營運虧損12.6億美元，較分析師預期虧損額低逾47%。

分業務來看，「星鏈」（Starlink）所在的連結業務仍是SpaceX目前最重要的獲利來源。 第二季連結業務營收年增將近66%至42.9億美元，較市場預期高出10%，營運利潤較去年同期增加80%至16.6億美元。 相較之下，航太發射業務和AI業務仍處於營運虧損狀態。

SpaceX揭露的首份股東資料也強調，其為政府打造的軍事與國家安全衛星業務「星盾」（Starshield）已獲得超過60億美元的多年期美國政府合同，凸顯政府和國防訂單在SpaceX商業模型中的分量。

不過，強勁的業績並未穩住股價。 財報公佈前，SpaceX週二收漲9.4%；財報發布後，股價盤後先漲超1%，後轉跌，盤後一度跌近9%。 分析認為，股價表現並非指向財報績效差，更像是高估值、高預期、解禁壓力和現金消耗擔憂之下，市場對「超預期」提出了更高的門檻。

有評論指出，AI相關資本支出高企帶來了壓力。 財報顯示，第二季AI業務資本支出約158億美元、高於分析師預期，遠超連結業務和航太業務各自13.7億美元和11.7億美元的資本支出。 SpaceX高層也在業績電話會上預計，第三季和第四季度，公司的資本支出規模將與第二季大致相當。

本次財報證明了SpaceX營收成長強勁，星鏈獲利能力紮實，AI虧損沒有市場擔憂的那麼嚴重。 但從股價反應來看，華爾街接下來關註三件事：1、星鍊用戶成長能否繼續維持高成長速，並推動衛星互聯業務利潤繼續擴張；2、星艦商業化時程能否進一步明確；3、AI業務何時從「高成長、高虧損」轉向持續的「高收入、虧損收窄」。

營收、EBITDA大超預期，淨虧損明顯收窄

SpaceX第二季總營收為78億美元，明顯高於市場預期。 以不同機構口徑來看，彭博彙編預期約68.1億美元，LSEG預期為69.3億美元，公司實際表現都顯著超出。

第二季調整後EBITDA為35億美元，也明顯強於市場預期的約20億美元，也構成財報中最亮眼的一項。 以收入78億美元粗略計算，調整後EBITDA利潤率接近45%，顯示公司核心業務的經營槓桿在第二季度有明顯釋放。

底線虧損也有所改善。 公司第二季EPS虧損0.09美元。 媒體指出，該數據不可直接與分析師平均預期的每股虧損0.26美元比較，但從絕對虧損幅度來看，明顯優於市場先前擔憂。 第二季SpaceX淨虧損約5.41億美元，較去年同期約10億美元虧損改善。

從淨利角度來看，公司仍在虧損。 二季淨虧損約5.41億美元，雖然較上年同期約10億美元虧損明顯收窄，但仍反映出SpaceX當前業務組合的現實：星鏈在賺錢，航太和AI仍在消耗利潤。

資本開支也是投資人關注重點。 媒體指出，SpaceX第二季資本支出為184億美元，大致符合約185億美元的分析師預期均值。 換言之，財報沒有顯示公司資本支出壓力明顯緩和。 對於一家估值極高、同時在星艦、星鏈擴張和AI基礎設施上多線投入的公司而言，這一點足以讓投資者保持謹慎。

下表基本上解釋了SpaceX目前的商業模式：衛星互聯貢獻最大收入和全部經營利潤，AI貢獻可觀收入但仍巨虧，航太業務具備戰略價值但短期仍未盈利。

從季度表現來看，三大板塊收入都高於預期，這一點是財報最積極的地方。 但從利潤結構來看，投資人的疑慮也很直觀——SpaceX現在還不是一家多業務全面盈利的公司，而是一家依靠星鏈現金流支撐航太與AI投入的高成長、高資本開支公司。

星鏈仍是利潤核心：連接業務貢獻唯一穩定獲利來源

SpaceX目前最清晰的獲利支柱仍是星鏈，其第二季業務成長的核心驅動力是，到季末，星鍊用戶數量較去年同期翻倍至1,200萬。

第二季連結業務營收年增約66%至42.9億美元，高於市場預期的38.3億美元；營運利潤年增79%至16.6億美元，對應營運利潤率接近39%。 這套板塊包括星鏈衛星網路服務，客戶既包括個人消費者，也包括政府和軍事機構。

星鏈的價值在於，它已經從「太空基礎設施故事」變成了真正具備規模化收入和利潤的消費及政企連接業務。 星鏈既針對個人用戶銷售衛星網路服務，也向政府、軍方和企業客戶提供連線能力。

值得注意的是，SpaceX首次以上市公司揭露股東資料時，也突顯了政府合約的價值。 公司揭露，星盾業務獲得超過60億美元的美國政府多年合約。 這不僅提升了未來收入可見度，也強化了SpaceX在國家安全、軍事通訊和低軌衛星網路領域的障礙。

當然，政府合約是一把雙面刃。 它帶來穩定訂單和更高策略地位，但也意味著公司部分成長與政策、預算週期和監管環境高度相關。 至少從本季來看，星鍊和星盾仍是SpaceX估值中最容易被投資人量化的部分。

航太業務：星艦進展加快，但商業化仍未兌現

傳統航太業務的表現同樣呈現「兩面性」。

第二季SpaceX航太業務營收年增近29%至9.62億美元，高於預期的8.35億美元；但該業務營運虧損5.42億美元，年增近47%。 也就是說，SpaceX的發射與航太業務收入表現不錯，但距離獨立獲利仍有距離。

這並不令人意外。 可重複使用火箭、星艦研發、NASA任務、深空專案和發射基礎設施都需要持續投入。 SpaceX的長期價值很大一部分來自星艦商業化，但在星艦真正實現高頻率、低成本、可重複使用商業發射之前，航太業務短期仍可能持續拖累利潤表。

營運層面，SpaceX揭露過去90天完成兩次第三代星艦試飛。 這是一個重要進展。 星艦是SpaceX長期估值中最關鍵的資產之一，其核心意義在於完全可復用：一旦火箭助推器和飛船上級都能實現高頻復用，發射成本將大幅下降，進一步支撐星鏈部署、月球任務、深空探索，甚至太空數據中心等更遠期設想。

但資本市場關注的是，星艦距離商業化還有多遠。 目前財報顯示，航太業務收入超預期，卻仍虧損。 對投資者而言，這意味著星艦進度本身是利好，但還不足以成為利潤表上的確定性支撐。

這也是為何一些投資者並不只看季度收入和EBITDA，而更關注管理層對星艦商業發射、NASA任務節點、在軌燃料補給、上級飛船回收復用等關鍵時間表的表態。 SpaceX的航太業務具備極高戰略價值，但在商業模式真正跑通前，仍會持續消耗資金。

AI業務虧損低於預期 但「燒錢」敘事沒結束

AI業務是這份財報中最複雜的部分：它既帶來超預期收入，也繼續製造巨額虧損。

第二季AI業務營收年增約247%至25.6億美元，高於市場預期的21.8億美元；營運虧損年增約247%至12.6億美元，明顯低於分析師預期的虧損額23.9億美元。 單看預期差，AI部門表現優於市場先前最悲觀的設想。

這對SpaceX很重要。 公司在今年2月併入馬斯克旗下xAI後，將「太空資料中心」和AI算力基礎設施視為長期成長敘事的一部分。 先前市場擔心AI部門將持續吞噬現金流，第二季業績說明，AI業務收入確認快於預期，成本壓力也沒有市場先前擔心的那麼嚴重。

不過，AI業務仍是SpaceX最大的經營虧損來源之一。 SpaceX去年虧損49億美元，很大程度源自於AI基礎設施的高額投入。 第二季AI業務虧損12.6億美元，約相當於該板塊營收的一半。

SpaceX揭露，公司簽署多項產業頭部雲端服務合作協議，新增雲端服務合約銷售額141億美元。 這為AI算力業務提供了收入可見度。 該公司也於7月推出旗下AI大模型Grok 4.5，並宣布以600億美元收購Cursor，進一步擴大AI生態佈局。

更重要的是，SpaceX先前將馬斯克旗下xAI併入公司，提出「在太空建設資料中心」的願景。 這敘事想像空間巨大，但也自然伴隨龐大資本開支。 Cursor的600億美元收購同樣會讓市場專注於交易結構、潛在稀釋、整合成本以及未來回報週期。

因此，AI板塊在二季報中不算“壞消息”，它比市場想像中好，只是沒有徹底消除市場對AI基礎設施投資回報率的疑問。

股價盤後轉跌：不是財報差，是市場在重新定價風險

SpaceX股價的盤後先漲後跌說明，市場最初認可了營收、EBITDA和AI虧損好於預期，但隨後資金開始重新關注更難解決的問題。

1.財報公佈前股價已經提早反彈。 SpaceX週二常規交易時段收漲9.4%，部分投資人顯然已經押注業績超預期。 業績兌現後，短線資金「賣事實」並不令人意外。

2、公司仍在虧損。 淨虧損較去年改善，但第二季仍虧損約5.41億美元；航太業務虧損5.42億美元，AI業務虧損12.6億美元。 只有衛星互聯業務貢獻經營利潤。 對一家估值極高的公司而言，市場不僅要求成長，還要求虧損收斂路徑夠清楚。

3、資本開支沒有明顯下降跡象。 SpaceX仍在同時推進星艦、星鏈擴張、AI基礎設施和潛在太空資料中心等計畫。 資本開支大體符合預期，並不構成新的利多；如果部分投資者期待看到「燒錢高峰已過」的訊號，這份財報沒有給出足夠證據。

4、估值和股票供給壓力仍在。 截至本週一收盤，SpaceX股價股價已較發行價累跌逾15%，較6月16日的上市以來高點跌去接近50%，市值較上市後巔峰累計蒸發超過1兆美元。 同時，市場先前也擔憂本週四其股票首批鎖定期到期將釋放大量股票供給。 即便業績優於預期，高估值疊加解禁壓力，也會壓制盤後買盤持續性。

5、AI業務雖然好於預期，但市場對其長期回報仍缺乏把握。 新增141億美元合約銷售額、Grok 4.5發布、收購Cursor都強化了SpaceX的AI敘事，但合約銷售不等於當期收入，收購也不等於利潤。 投資人接下來會追問的是：這些AI投入何時轉化為自由現金流？