「網紅券商」Robinhood 營收結構巨變：預測市場收入已超過股票交易

作者：龍玥，華爾街見聞

這家以零佣金起家的券商，正在把賭球和押注大選變成一門大生意。

Robinhood上週發布第二季財報，預測市場收入年增逾十倍至1.56億美元，佔交易總收入的20%，首次超越股票和加密貨幣，成為僅次於選擇權的第二大交易業務。 這項變化距Robinhood正式進入預測市場不到兩年。

這數字意味著什麼？ 以第二季數據折算，Robinhood預測市場業務的年化收入已超過6億美元。

Mizuho Securities股票研究分析師Dan Dolev對此直言不諱

從炒股到押注世界盃：使用者在追逐什麼

預測市場的邏輯很簡單：使用者以"是/否"的形式押注真實世界事件的結果，包括世界盃比賽、選舉甚至天氣。 這種即時、簡單的玩法，與Robinhood的散戶用戶群高度契合。

時間線上，Robinhood的交易收入結構一直隨市場熱點漂移。 2021年迷因股狂潮期間，股票和選擇權收入激增；隨後加密貨幣接棒，狗狗幣等迷因幣帶動加密交易收入飆升；直到2024年底，加密貨幣仍是Robinhood最大的交易收入來源。

轉捩點出現在2024年美國大選前後。 預測市場人氣驟升，大量資金湧入押注選舉結果。 Kalshi在當年獲準在美國合法運營，為其他平台跟進鋪路。 Robinhood隨即於2024年底推出首個事件合約，允許用戶押注美國總統大選結果，隨後陸續上線體育賽事等類別。

第二季的營收高峰，很大程度得益於世界盃。 Compass Point股票研究分析師Ed Engel在研報中指出，這使得6月和7月的交易量"異常強勁"。 不過他也提到，美國橄欖球賽季將於今秋開啟，預計將帶來新一輪提振。

自建交易所，與 Kalshi「分家」

Robinhood最初並沒有自己的預測市場交易所，而是將用戶訂單導流至Kalshi，雙方以每份合約2美分的費用五五分成。

這模式正在改變。 今年6月，Robinhood與Susquehanna International Group合資成立了預測市場交易所Rothera，並開始將部分訂單（包括世界盃相關押注）轉移至該平台執行。

費用結構也隨之調整。 Robinhood目前向用戶收取最高1美分/合約的費用，另加一筆因執行交易所不同而有所差異的費用－若訂單仍發往Kalshi，Kalshi另收1美分/合約。

結果是兩家公司的相互依賴度明顯下降。 根據Artemis數據，Robinhood訂單佔Kalshi交易量的比例，已從去年同期的近50%降至今年第二季的17.5%。

Dan Dolev認為，使用Rothera將讓Robinhood"對預測市場業務有更多掌控權"。 但他同時指出，由於Robinhood需要提供用戶激勵，兩種模式之間的利潤率差異不會太大。

產業格局：Kalshi 仍是老大，競爭者湧入

儘管Robinhood勢頭強勁，Kalshi在預測市場的主導地位目前仍無人撼動。 根據Artemis數據，Kalshi今年6月的月度名義交易量約為330億美元，Polymarket為140億美元，而Rothera（同時為Robinhood及部分做市商執行交易）為21億美元。

營收層面，Kalshi今年6月的年化收入已突破20億美元，較去年11月成長約三倍。 相比之下，Polymarket近期成長速度明顯放緩。

入局者不只Robinhood一家。 Coinbase今年也進入預測市場，第二季該業務年化收入超過1億美元，但具體季度數字未揭露，目前仍屬較小玩家。

預測市場的繁榮伴隨著監管層面的不確定性。 多個州已對預測市場平台提起訴訟，指以未經註冊的賭博應用形式運作。

同時，聯邦監管機構美國商品期貨交易委員會（CFTC）主張對預測市場擁有監管權，將其定性為金融衍生性商品而非賭博。 兩種定性之間的法律張力，目前尚未釐清。