股市多頭的「艱難盛夏」：百元油價、AI 反噬、關稅重啟

作者：高智謀，華爾街見聞

全球股市在這個盛夏正面臨一場嚴峻的壓力測試，飆升的原油價格、不斷膨脹的AI資本開支以及重啟的關稅政策，正同時衝擊支撐當前牛市的核心支柱。

受中東及紅海地區航運嚴重受阻影響，布蘭特原油本週突破100美元/桶，創下兩個月來新高。 同時，川普提出對約60個經濟體加徵10%至12.5%的關稅，兩大因素疊加迅速推高了市場的通膨預期，促使10年期美債殖利率攀升至4.66%。

科技板塊本周遭遇重挫，Google大幅上調資本開支指引引發市場對AI投資回報的擔憂，拖累「七巨頭」單週市值蒸發近6%。 受此影響，標普500指數連續第二週收跌，並錄得本月最大單日跌幅，30年期美債殖利率逼近2007年以來最高水準。

韌性獲利、可控通膨與AI支出持續擴張的牛市邏輯已出現動搖。 目前，巴克萊已將風險資產評等下調至中性，高盛維持三個月中性展望，匯豐也將策略從半導體板塊轉向歐洲銀行，華爾街機構正密集釋放戰術性防守訊號。

百元原油與通膨幽靈

中東衝突是本週市場動盪的原點。

戰火從霍爾木茲海峽蔓延至紅海，全球石油供應鏈遭遇三重斷裂：據海事數據公司Kpler，週四僅6艘船通過霍爾木茲海峽，通行量降至戰前的十分之一；沙特此前為繞過霍爾木茲啟用的紅海替代航線，因胡塞武裝出口兩艘沙特油輪而襲擊；俄烏斯坦衝突進一步壓縮哈薩克武裝出口。

海事情報機構Windward分析師估計，全球約25%的石油供應正面臨威脅。

傳導鏈路環環相扣：油價推高通膨預期，通膨預期改變利率定價，更高的利率收緊融資條件。 10年期美債殖利率本週上行約10個基點至4.66%，創川普2.0執政以來新高；市場已定價今年兩次升息，下週FOMC升息機率為30%。

"原油是最可能的觸發因子，"野村跨資產策略師Charlie McElligott判斷——更高的油價重新定價的是"通脹尾部風險"，即更持久通脹出現的概率，這種衝擊會在侵蝕企業盈利之前率先傳導至利率市場。

摩根大通全球策略師David Lebovitz則專注於持續性：如果原油在整個夏季維持高位，風險溢酬將需要全面重估。

AI 軍備競賽遭遇信任裂痕

油價之外，AI投資敘事本周也出現了裂痕。

Alphabet作為本季首家報告的超大規模科技公司，業績本身並無問題－雲端業務年增82%，搜尋成長17%。 但公司同時將2026年資本支出指引調高8%至1,950億至2,050億美元，股價當週重挫約8%。 特斯拉的遭遇更為慘烈：第二季Non-GAAP每股盈餘因利潤率下滑不及預期，疊加AI產品管線落地節奏的擔憂，單週暴跌近20%。

信用市場的分化特別值得關注。

根據高盛數據，2026年至今已有4,890億美元AI相關債務發行，較去年全年成長50%，其中60%來自非超大規模科技公司。 超大規模資本開支者的CDS利差升至歷史新高——而整體信用利差仍處於數年來最緊水平。 壓力並未廣泛蔓延，但已高度集中在AI產業鏈。

整個產業正向回報尚不可知的項目投入空前資金。

部分估算顯示，到2027年AI領域累積資本支出將接近1兆美元。 更高的利率抬升了這些投資最終必須跨越的報酬門檻。 "融資管道仍然暢通，但投資者正變得越來越挑剔，"Lebovitz說，"最大的脫節在於'AI支出可以無限膨脹'這個假設。"

黃仁勳和馬斯克本周公開支持開源模型，可能進一步動搖這一邏輯：更便宜的模型意味著更低的支出需求，半導體回歸週期性的風險正在上升。

下週：多頭的終極考驗

下週，聯準會、英國央行和日本央行相繼議息，S&P 500中34%市值的公司將發布財報，其中包括"七巨頭"裡的四家——微軟和Meta（週三）、蘋果和亞馬遜（週四），AI資本開支的最新信號將密集釋放。

技術面已在惡化。 高盛交易部門本週報告，整體資金流偏賣12.6%，長線資金賣出傾斜達21%——"幾乎沒有看到買單，科技財報迄今未能成為許多人期望的穩定力量。"S&P 500已跌破50日均線，做市商處於負Gamma狀態，CTAD99500已被密切關注 黃金重新站上4,000美元，美元錄得逾一個月最佳週表現－避險資產正在定價同一種不安。

美銀歐洲策略主管Sebastian Raedler的判斷最為直白：利潤率預期、五年遠期獲利成長、全球市值/GDP比率均處於歷史高位，風險溢酬處於20年低點。 "市場定價的是一切順利且沒有風險的情景，"他說。 他預計，全球股市還有7%至8%的下行空間。