灰階：股票代幣化的三大演進階段與核心受益公鏈盤點

作者|Grayscale 研究主管 Zach Pandl

編譯| 吳說區塊鏈

全球股票市場的代幣化進程正在推進。 代幣化股票有望為用戶帶來多方面好處，包括 24/7 全天候交易。 下一個重要進展，將是 DTCC [1]在 Canton Network [2]上推出代幣化試點。 該試點將允許代幣化股票及其他資產在受監管金融體系內，透過區塊鏈基礎設施進行流轉。

我們認為，股票市場代幣化將分為三個階段推進，每個階段都會為不同類型的區塊鏈基礎設施帶來價值（見圖表 1）。

第一階段是第三方「包裝」模式（wrapper model）[3]。 在此模式下，發行方透過特殊目的載體（SPV）[4]持有股票，代幣化股票則代表對該 SPV 的權益主張。 目前，以市值計算，超過 70% 的代幣化股票採用此模式。 包裝型代幣化股票並不代表真正的股票所有權，但可以在 DeFi 中使用，也可能對散戶投資者俱有吸引力。 這類資產目前在 Ethereum、Solana、BNB Chain 等網路上交易。

第二階段是「權益確認」模式（entitlement model）[5]，DTCC 的試點就是此模式的代表。 與其創造新的證券版本不同，DTCC 是透過其受監管的交易後基礎設施，將現有合格證券上鍊，而 Canton Network 將作為該試點的首個區塊鏈網路。

第三階段是發行人主導模式，即公司直接在鏈上原生發行證券。 上週，Securitize [6]成為首家在紐約證券交易所上市時將自身普通股代幣化的上市公司。 我們認為，此模式具備最大的長期潛力，但仍需要進一步的監管明確性。 在我們看來，發行人主導模式將更有利於 Ethereum、Solana 這類開放架構區塊鏈，以及 Avalanche 這類混合型網路。

這三種代幣化模式很可能在未來幾年內並存。

核心觀點：代幣化股票存在多種模式。 我們認為，最有可能從代幣化成長中受益的區塊鏈網路包括 Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche 和 Canton Network。

圖表 1：第三方平台目前主導代幣化股票市場，而 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 佔據了鏈上資產的大部分份額。

註：

[1] DTCC：美國證券存管與清算公司，是美國核心證券交易後基礎設施之一，主要負責證券交易後的清算、結算和託管等服務。

[2] Canton Network：面向機構金融資產的區塊鏈網絡，主要強調隱私、合規性以及不同金融機構之間的資產流轉。

[3] Wrapper model：可理解為“包裝模式”，即第三方平台透過一個中間結構持有底層股票，並發行代表相關權益的鏈上代幣。 投資人持有的是對該結構的權益主張，而不一定是對股票本身的直接所有權。

[4] SPV：Special Purpose Vehicle，即特殊目的載體。 在代幣化股票中，通常指發行方設立一個實體來持有底層股票資產，而投資人持有的代幣則是對該實體的權益主張。

[5] Entitlement model：可理解為“權益確認模式”，並非重新發行一份新的證券，而是把現有合格證券通過受監管的交易後體系記錄或映射到鏈上，使其能夠在區塊鏈基礎設施中流轉。

[6] Securitize：數位證券及現實世界資產代幣化平台。 文中提到其在紐交所上市時同步將自身普通股代幣化。