華爾街點評聯準會 6 月會議紀要：核心看通膨，短期無升息緊迫性

作者：龍玥

聯準會6月會議紀要落地，華爾街三大機構一致讀出同一個訊號－通膨才是決定升息與否的真正開關。

聯準會6月FOMC會議紀錄於7月8日公佈。 紀要顯示，"全體"與會者支持將聯邦基金利率維持在3.5%-3.75%區間不變。 市場最初擔憂紀要偏鷹，但讀完後普遍將其解讀為邊際偏鴿——原因很簡單：紀要中看不到任何近期升息的緊迫性。

根據追風交易台消息，高盛、摩根士丹利、花旗三家機構在紀要發布後迅速發布點評報告，核心判斷高度一致：美聯儲當前的反應函數依然是數據驅動，政策走向完全取決於未來幾個月的通膨數據表現。

高盛經濟學家Jan Hatzius團隊直接點出核心邏輯：紀要的關鍵分水嶺，是通膨能否"很快"開始回落。 若能，"幾乎所有"討論該情景的官員支持"維持或最終下調"利率；若不能，同樣"幾乎所有"討論高通脹情景的官員則認為"可能需要一定程度的政策收緊"。

兩條路，一把鑰匙：通膨數據。

「少數人」看到升息理由，但沒人真的要加

紀要中最受關注的措辭之一，是"少數"與會者認為在6月會議上"存在加息理由"。

但摩根士丹利首席美國經濟學家Michael Gapen明確指出，這與"傾向升息"是兩回事。 他寫道："這些'少數'參與者表示，他們目前滿意於將政策利率維持在當前水平。"

花旗經濟學家Andrew Hollenhorst也持相同看法。 他在報告中引用紀要原文指出，這些參與者"表示支持在本次會議上維持當前目標區間不變"。 換言之，即便有人覺得升息有道理，也沒人在這個時點真的要按下那個按鈕。

值得注意的是，先前SEP點陣圖中有9位官員預計2026年將升息，其中多人預計升息2-3次。 但從紀要措詞來看，這種鷹派傾向尚未轉化為行動意願。

通膨：不能只看高，還要看方向

紀要的核心邏輯可以用一句話概括：通膨往哪走，利率就往哪走。

高盛團隊指出，紀要中"大多數"與會者討論了兩種情景：

 通膨壓力消退，通膨"很快"開始回歸2%目標－"幾乎所有"討論該情景的與會者認為，屆時應"維持或最終下調"聯邦基金利率。

 通膨因AI相關需求、中東衝突或關稅因素持續高企－"幾乎所有"討論該情境的與會者認為，"一定程度的政策收緊可能是必要的"。

團隊梳理了官員的具體表述：與會者普遍注意到，核心通膨和總體通膨均進一步走高，"遠高於"2%目標，主要歸因於關稅影響、霍爾木茲海峽封鎖引發的供應鏈中斷，以及AI相關投資帶動的需求強勁。 "數位"官員指出價格壓力已趨於廣泛，涵蓋運輸、機票、石化和農業投入品；住房以外的服務業通膨"依然偏高"。

但官員之所以沒有急於行動，關鍵在於兩點：

花旗的Hollenhorst補充指出，6月非農就業數據低於預期、前月數據下修，進一步削弱了勞動市場重燃通膨的擔憂。 這意味著，通膨當前的高位在官員眼中更多是供給側衝擊的結果，而非需求失控。

摩根士丹利的Gapen對"一定程度的政策收緊"這一表述做了具體解讀：這意味著"政策立場的重新校準"，即加息50-75個基點，而非開啟一輪完整的加息週期。

Gapen用了一個"很快"（soon）來定位美聯儲的耐心邊界——他們認為這大概意味著"未來幾個月"，具體來說可能是接下來3至4次通膨數據。 如果能看到通膨消散、供給側壓力具有暫時性，按兵不動就是正確答案。

這不是“制度轉變”，仍是數據驅動

部分市場參與者擔憂，新任聯準會主席沃什（Warsh）可能推動貨幣政策框架發生根本性轉變－即不再"看數據"，而是主動收緊以更快壓低通膨。

摩根士丹利的Gapen對此直接回應："紀要並不指向聯準會反應函數的'制度性轉變'。"他認為，紀要中關於貨幣政策前景的段落，仍完全處於過去"數據依賴"的框架之內。

邏輯是：若通膨消退，聯準會按兵不動，並為未來寬鬆打開大門；若通膨不退，聯準會可能逆轉去年出於風險管理目的實施的部分或全部降息。 "這說明數據仍然重要，委員會對通膨路徑仍不確定。"Gapen寫道。

三家機構的預測：今年不升息，降息要等2027年

三家機構在預測上有細微差異，但方向一致：

預計，若通膨如其預測般消退，聯準會今年維持利率不變，2027年或之後降息兩次，每次25個基點。 Gapen認為，7月升息的數據支撐不足，但若通膨超預期，9月升息"在理論上是可能的"。

預計，2026年底核心PCE年比降至3.0%（目前3.4%），核心CPI降至2.6%（目前2.9%），未來幾個月環比讀數將保持溫和。 基準情境為2026年全年維持利率不變，但承認有一定升息風險。

的判斷最為鴿派。 Hollenhorst認為，市場對7月升息定價"相對於聯準會反應函數而言過於鷹派"。 他預計，隨著失業率在未來幾個月上升，委員會內部的天平將從升息轉向降息，基準情境為今年10月和12月各降息25個基點，2027年1月再降25個基點。