波場 TRON 行業週報：美聯儲政策預期反复 BTC 繼續“6 萬保衛戰”，詳解機構級量化交易與鏈上衍生品市場的 Variation

1. 宏观层面总结以及未来预测

上周全球宏观环境整体延续高利率后周期的“弱增长 强韧性通胀”组合。 美国方面，经济数据表现仍具韧性，就业市场虽有边际降温但未显著恶化，通胀回落速度放缓，使得美联储维持“观望更久”的政策立场，市场对降息时点预期进一步后移。 美元指数整体维持高位震荡，美债收益率曲线仍呈现阶段性倒挂修复但未完全正常化，显示市场对长期增长预期仍偏谨慎。 欧洲方面，经济增长动能持续疲弱，制造业与外需仍是主要拖累项，但通胀已进入相对可控区间，政策重心从抗通胀逐步转向稳增长。 新兴市场方面整体分化加剧，资本流动更偏向基本面较强与外汇储备稳健的经济体。 全球整体宏观格局仍处于“高利率维持期后的再平衡阶段”。  

本周宏观核心将集中在美国经济数据与全球货币政策预期再定价。 美国方面，市场将重点关注就业、通胀及消费相关数据是否出现进一步降温迹象，这将直接影响美联储对“高利率维持时长”的判断路径。 如果数据继续显示韧性，则全球流动性预期仍将维持偏紧状态；若出现明显走弱信号，则市场可能提前交易宽松预期。 欧洲方面，经济数据将继续验证增长疲弱是否触底，但短期政策仍以维稳为主，不太可能出现激进转向。 整体来看，全球宏观仍处于“高利率尾部阶段的不确定性窗口”，市场波动主要由预期差驱动，而非趋势性方向变化。  

2. 加密產業市場變動與預警

本周加密市场整体延续弱势震荡与结构性分化。 比特币在约6万美元附近徘徊，虽有长期持有者持续增持，但ETF资金流动仍不稳定，整体市场流动性偏弱，反映出机构资金仍在观望阶段。 宏观层面上，风险资产整体承压，地缘政治不确定性与美联储政策预期反复，使得加密资产与美股科技板块同步呈现波动加剧特征，市场风险偏好未明显修复。 与此同时，资金继续从加密市场向AI与科技资产迁移，进一步压制短期上涨动能。  

下周市场核心变量将集中在美国宏观数据与全球流动性预期，这将直接影响美联储未来利率路径判断，从而决定风险资产整体方向。 若数据偏强，可能强化“高利率更久”的预期，对加密市场形成压制；若数据走弱，则可能带来短期风险资产反弹窗口。 加密市场自身方面，预计仍将维持区间震荡 结构性行情，BTC大概率继续围绕关键支撑位波动，市场主线仍偏向ETF资金流、长期持有者行为以及宏观利率预期变化。 在缺乏增量流动性与强叙事驱动前，整体趋势更偏防守。  

3. 產業以及賽道熱點

RWA與穩定幣持續成為核心主線，尤其是國債、貨幣市場基金與黃金類代幣化資產的機構採用提升，推動「鏈上真實收益資產」敘事強化；DeFi面向收益優化與風險重構（如結構化收益、跨鏈流動性、機構級借貸），跨鏈基礎設施 Crypto（Agent、支付、自动化交易）继续升温，但更多停留在基础设施与标准协议层探索；整体来看，市场从“高Beta投机周期”进一步向RWA 稳定收益 基础设施重构的中周期结构演化。  

1.潛力項目概覽

1.1. 详解总融资6180万美元，由Dragonfly以及Bain Capital领投，HackVC、Mirana以及North Island参投——面向机构级量化交易与链上衍生品市场的高性能金融基础设施Variational

簡介

Variational 是一個以鏈上衍生性商品交易的協議，涵蓋加密貨幣、股票、大宗商品及外匯等多個市場。

其核心目標是聚合每個市場盡可能深度的流動性來源，包括：

• 中心化交易所（CEX）

• 去中心化交易所（DEX）

• 傳統金融做市商與流動性提供者（TradFi Dealers）

從而將 DeFi 與全球金融市場直接連接起來。

目前，Variational Protocol 主要支撐兩大核心產品：

Omni

一个零手续费（Zero-Fee）的永续合约交易平台，为用户提供高效的链上衍生品交易体验。

Pro

一個面向機構使用者的衍生性商品結算層（Settlement Layer），支援客製化衍生性商品產品的創建、交易與結算。

整体来看，Variational 希望通过统一流动性与结算基础设施，将链上衍生品市场扩展至加密资产之外，覆盖股票、商品、外汇等传统金融市场，实现 DeFi 与全球资本市场的深度融合。

協議框架簡述

1. Variational Protocol（Variational 協定）

Variational Protocol 是一套由链上与链下基础设施共同组成的衍生品交易协议，旨在自动化完成衍生品交易的报价、清算与结算流程。

使用者通常不會直接與協定底層交互，而是透過基於 Variational 建構的應用進行交易，例如：

• Omni（零手續費永續合約平台）

• Pro（機構級客製化衍生性商品結算平台）

所有基於 Variational 建置的應用程式都共用以下核心基礎架構。

Pricing Oracle（定價預言機）

Variational 使用自研定價預言機，為各類資產提供可靠的市場價格資料。

其價格來源包含多個合作資料供應商，並同時聚合：

• 中心化交易所（CEX）資料

• 去中心化交易所（DEX）資料

系統會根據這些市場資料計算資產的「公允價格（Fair Value）」。

因此，Variational 支持某項資產交易的核心前提是：

• 存在可靠的價格資料來源

• 能夠建立合理的價格計算模型

Core Margin & Liquidation Engine

（保證金與清算引擎）

此模組負責管理交易保證金以及倉位清算。

主要功能包括：

• 即時計算維持保證金要求

• 監控部位風險等級

• 自動清算保證金不足的部位

其清算機制採用 Settlement Pool（結算池）模式運作。

也就是說：

某個使用者部位被清算時，不會影響其他結算池中的交易者。

進而降低系統性風險。

Settlement & Funding Rate Engine

（結算與資金費率引擎）

此模組主要負責：

• 計算合約到期結算價格

• 計算資金費率（Funding Rate）

• 追蹤交易雙方之間的資金費支付情況

對於 Pro 等支援客製化衍生性商品的產品，此模組承擔完整結算功能。

而 Omni 由於專注永續合約交易，因此只使用資金費率部分，不涉及到期結算。

On-Chain Transaction Handler

（鏈上交易處理層）

Transactor（交易執行器）

負責提交所有必要的鏈上交易。

在 Omni 中主要承擔：

• 用戶儲值與提現交易提交

• OLP 資金池資產轉售

• 新結算池資金配置

同時也可代用戶支付部分鏈上 Gas 成本，優化交易體驗。

Watcher（鏈上監視器）

Watcher 用於監控所有鏈上交易狀態。

其主要作用包括：

• 確認交易是否最終完成

• 防止虛假充值（Fake Deposit）

• 防止吸血攻擊（Vampire Deposit）

• 保證平台餘額與鏈上資產一致

從而確保整個交易系統的安全性與資金準確性。

2. Omni Liquidity Provider（OLP）

Omni Liquidity Provider（OLP）是 Omni 平台的核心流动性提供系统，同时也是 Omni 上所有交易的统一交易对手方（Counterparty）。

與傳統衍生性商品交易平台依賴外部做市商不同，Omni 由 OLP 獨立承擔全部做市職責。

OLP 主要由三個部分組成：

• Vault（資金金庫）

• Market Making Engine（做市引擎）

• Risk Management System（風險管理系統）

The Vault（資金金庫）

Vault 是存放 OLP 資金的智慧合約，主要儲存 USDC。

其作用包括：

• 為 OLP 提供保證金支持

• 承擔交易對手方資金池功能

• 累積做市收益

本質上是整個 OLP 的資金基礎設施。

The Market Making Engine（做市引擎）

OLP 運作一套自主研發的高頻做市系統。

系統會即時分析來自：

• CEX（中心化交易所）

• DEX（去中心化交易所）

• TradFi（傳統金融市場）

的市場數據，包括：

• 訂單流（Flow）

• 波動率（Volatility）

• 市場深度

從而計算資產公允價格並持續提供報價。

其核心目標是在盡可能維持最小買賣價差（Spread）的同時，實現持續獲利。

此做市系統是基於 Variational 團隊超過 7 年的做市經驗持續迭代而來。

The Risk Management System（風險管理系統）

為了避免承擔過大的方向性風險，OLP 會利用自主研發的演算法策略進行動態風險管理。

主要包括：

• 倉位風險監控

• 風險對沖（Hedging）

• 收益優化

透過外部市場對沖部分風險敞口，進而提高長期資金效率與穩定性。

OLP 作為唯一交易對手方

在 Omni 上的每一筆交易：

• 使用者是交易一方

• OLP 是另一方

雙方都需要維持保證金，並受到統一的保證金規則約束。

如果保證金不足：

• 使用者可能被清算

• OLP 同樣可能被觸發風險處理機制

這種設計與傳統衍生性商品平台有明顯差異。

OLP 帶來的核心優勢

Zero Fees（零手續費）

由於平台無需依賴外部做市商提供流動性，因此 Omni 不需要透過交易手續費向做市商支付激勵。

這也是 Omni 能夠實現零交易手續費的重要原因。

Listing Variety（豐富的交易市場）

OLP 上線新市場所需條件較簡單：

• 可靠價格來源

• 報價模型

• 風險避險機制

即可快速支援交易。

因此 Omni 目前已支援約 500 個交易市場，並具備進一步擴展至：

• RWA（現實世界資產）

• 另類資產（Exotic Markets）

• 更多傳統金融產品

的能力。

OLP 如何獲利？

OLP 的獲利流程如下：

因此 OLP 的核心收入來源並非手續費，而是：

做市價差（Market Making Spread）。

Variational Protocol 如何獲利？

Variational 協議本身不會直接向使用者收取交易手續費。

其收入來自 OLP 所賺取的價差收益。

目前機制為：

• OLP 獲得全部價差收入

• 其中 20% 自動劃撥至 Variational Protocol Treasury（金庫）

• 剩餘部分留在 OLP 系統內用於流動性與收益累積

3. Variational Pro（機構級 OTC 衍生性商品平台）

Variational Pro 是 Variational 針對機構投資者打造的 OTC（場外）衍生性商品交易與結算平台，支援各類客製化衍生性商品產品的報價、交易、清算與結算。 其核心目標是將傳統依賴 Telegram、郵件、人工對帳和線下協議的 OTC 交易流程全面鏈上化與自動化。

目前，大量機構級加密衍生性商品交易仍依賴人工流程，包括 KYC、ISDA 協議簽署、場外詢價、人工保證金管理以及交易後結算，不僅效率低，而且存在較高的人為錯誤與交易對手風險。 Variational Pro 透過統一的 RFQ（Request For Quote）機制，讓機構能夠直接發布交易需求，並同時獲得多個做市商的競爭報價，從而提高價格透明度與流動性。

在交易達成後，雙方資金會直接存入鏈上智慧合約託管帳戶（Settlement Pool），系統自動完成保證金管理、資金費率計算、結算與清算，無需人工幹預。 整個交易生命週期從詢價、成交到結算均由協議自動執行，大幅降低營運成本與交易對手風險。

其核心特徵包括：

• RFQ 詢價模式：多個做市商同時競爭報價，提高價格透明度。

• 雙邊 OTC 交易結構：交易雙方直接成交，風險隔離在獨立 Settlement Pool 中。

• 高度客製化：支援自訂保證金規則、清算機制、交易結構及指定交易對手。

• 鏈上自動結算：自動處理保證金監控、資金轉移與清算流程。

• 支持任意資產衍生性商品：不僅限於主流加密資產，也可擴展至山寨幣及其他複雜結構化產品。

核心定位

Variational Pro 本質上是一個面向機構市場的鏈上 OTC 衍生品交易與結算基礎設施，旨在將傳統高度依賴人工操作的場外衍生品市場升級為透明、自動化且可編程的鏈上金融系統。

Tron點評

Variational 的優勢在於其試圖構建覆蓋加密貨幣、股票、外匯與大宗商品的統一鏈上衍生品基礎設施，透過聚合 CEX、DEX 與傳統金融機構流動性，將 DeFi 與全球資本市場連接起來；其旗下 Omni 採用 OLP 統一做市模式，實現零手續費 500 筆交易成本 Telegram、郵件和人工結算的流程自動化，透過鏈上託管、自動保證金管理和 RFQ 競爭報價機制顯著降低交易對手風險與營運成本，具備較強的機構級金融基礎設施屬性；

但其劣勢在於整體架構高度複雜，對做市能力、風險對沖模型、預言機定價以及外部流動性依賴較強，尤其 OLP 作為統一交易對手方雖然提升了流動性效率，卻也會使部分系統風險集中於單一做市體系，同時機構 OTC 市場本身高度依賴真實機構 adoption，能否使部分系統風險集中於單一做市體系，同時機構 OTC 市場本身高度依賴真實機構 adoption，能否持續吸引大型市場基金、未來基金。

2. 當週重點項目詳解

2.1. 詳解總融資1350萬美元，由Polychain&North island領投，Ripple、Borderless以及Fabric等機構參投—構建全鏈互通的跨鏈流動性與執行基礎設施Squid

簡介

Squid 是一個統一的跨鏈基礎設施整合層，可實現無縫的跨鏈兌換（Swap）、跨鏈橋接（Bridge）以及跨鏈智能合約調用（Contract Call），目前已覆蓋超過 100 條區塊鏈。

亞 5 秒級執行速度

基於 Squid Intents 架構，實現跨鏈交易與執行的快速確認，平均執行時間低於 5 秒。

超過 60 億美元跨鏈交易量

截至目前，Squid 已累計安全處理：

• 超過 60 億美元交易量

• 超過 400 萬筆跨鏈交易

驗證了其基礎設施的穩定性與安全性。

多種整合方式

開發者可依需求選擇：

• Widget（嵌入式元件）

• API

• SDK

快速接取跨鏈能力。

自訂跨鏈合約呼叫

透過 Hooks 機制，開發者不僅可以完成跨鏈轉賬，還能夠在目標鏈上自動執行任意鏈上操作。

例如：

• Swap 後自動質押

• Swap 後自動存入 DeFi 協定

• Swap 後自動購買 NFT

實現真正的跨鏈業務組合。

系統架構核心解析

Liquidity Model（流動性模型）

隨著 Squid Intents 的推出，Squid 的流動性模型進行了升級，透過 存款後 RFQ（Request For Quote）競標機制 與 TEE（可信執行環境）驗證的批量結算系統，在降低鏈上複雜度的同時提升交易執行質量。

與傳統依賴 AMM 流動性池的跨鏈橋不同，Squid Intents 不再透過固定流動性池完成交易，而是採用市場化競價機制來獲取最佳流動性。

其目標是實現：

• 更優價

• 更低滑點

• 更高流動性效率

• 更廣泛的跨鏈資產支持

RFQ Auctions（RFQ 競價機制）

當用戶啟動跨鏈兌換後：

因此用戶獲得的是交易執行時的真實最優市場價格（Best Market Price）而不是提前預估、包含波動緩衝的報價。

Offchain Coordination, Onchain Settlement（鏈下協調，鏈上結算）

Squid Intents 將絕大部分執行邏輯放在鏈下完成。

所有撮合、競價與執行協調均運作於 Squid 的 TEE 驗證基礎架構中。

鏈上僅保留最必要的部分：

• 資產轉移

• 最終結算

這樣帶來的優點包括：

• 顯著降低 Gas 成本

• 減少鏈上計算負擔

• 避免 AMM 路由導致的滑點風險

本質上鏈下完成交易協調，鏈上負責資產最終交割。

Any Token, Any Chain（任意資產，任意鏈）

Squid Intents 的流動性來自於做市商原生提供的跨鏈流動性，而非依賴：

• Wrapped Assets（封裝資產）

• Synthetic Assets（合成資產）

因此 Squid 可以支持：

• 任意代幣

• 任意支撐鏈

包括一些傳統跨鏈協定難以覆蓋的網絡，例如：

• Bitcoin

• Solana

• XRPL（Ripple）

以及其他非 EVM 生態。

Transaction Times & Fees（交易時間與手續費）

Fees（手續費）

目前 Squid 本身不收取協議手續費，用戶僅需支付源鍊和目標鏈的實際 Gas 費用。

透過 Squid API 或 SDK 接入的合作方，可自行設定服務費，Squid 從中獲得部分分成。

Source Chain Transactions（源鏈費用）

EVM 鏈：

費用主要包括：

• Swap、Transfer、Approve 所需 Gas

• 目標鏈執行費用

皆以源鏈原生 Gas Token 支付。

Cosmos 鏈：

目標鏈執行費用會直接從橋接資產中扣除，IBC 中繼流程免費，因此整體成本通常較低。

Cross-chain Message Fees（跨鏈訊息費用）

如果交易涉及目標鏈 Swap，也會產生跨鏈訊息傳遞費用。

此費用由 Axelar Relayer 網路收取，用於完成跨鏈訊息驗證與執行。

Squid 會根據 Axelar 提供的即時 Gas 報價，自動計算使用者在來源鏈中需要支付的費用，無需提前準備目標鏈 Gas。

Tron點評

Squid 的優勢在於其定位為統一的跨鏈基礎設施層，透過 Squid Intents、RFQ 競價機制和 TEE 驗證執行環境，將跨鏈 Swap、Bridge 和跨鏈合約呼叫整合到單一介面中，支援超過 100 條鏈（包括 Bitcoin、Solana、XRPL 等非 EVM介面 生態），並透過做市商競爭報價取代傳統流動性池模式，實現更優價格、更低滑點和更快的跨鏈執行，同時支援任意代幣跨任意鏈流轉，為錢包、DEX 和 DeFi 協議提供較強的跨鏈擴展能力；

但其劣勢在於系統高度依賴外部做市商流動性、TEE 基礎設施以及跨鏈訊息網絡（如 Axelar）的穩定運行，部分核心執行邏輯也發生在鏈下，雖然提升了效率，但相較於完全鏈上方案會引入一定信任假設，此外生態跨鏈基礎設施保持激烈，未來高效能持續激烈，未來生態跨鏈系統優勢。

1. 市場整體表現

BTC

ETH

一、本週宏觀資料回顧（6/22–6/28）

美國（核心主線：通膨 利率預期）

通膨繼續高位運轉

• PCE / 核心通膨維持在 3%–4%區間高位

• 市場重點仍是 核心PCE黏性（服務業 能源擾動）

• 通膨結構呈現：

• 能源短期回落

• 服務通膨仍強

• 核心價格「黏性化」

結論：
通膨沒有明顯降溫，聯準會「高利率更久」預期強化

消費與成長

• 個人消費與收入仍維持成長

• 就業市場維持韌性

• 但實際購買力受通膨壓制

結論：
經濟“穩但不弱”，典型 soft-landing 偏延遲狀態

利率市場反應

• 美債殖利率維持高位震盪

• 市場持續推後降息

• FedWatch 定價偏鷹

二、下週關鍵資料發布節點（6/29–7/5）

美國

1. 非農就業資料（NFP）

• 時間：週四（因假期提前）

• 重點：

• 就業成長

• 薪資成長

• 失業率

市場影響：

• 強 → 強化升息預期 / 美元走強

• 弱 → 降息預期回歸

2. JOLTS 職缺

• 衡量勞動需求強度

• 判斷就業市場是否降溫

3. ADP 小非農

• 提前指引非農方向

• 高頻波動來源

4. ISM PMI（製造業 / 服務業）

• 判斷經濟體是否持續擴張

• 服務業 = 關鍵通膨領先指標

美國

• 穩定幣與市場結構立法持續推進：國會圍繞《CLARITY Act》與穩定幣框架繼續拉鋸，監管重點集中在市場結構劃分（SEC vs CFTC）與穩定幣儲備規則統一化，但立法進程受政治議程幹擾仍存在不確定性。

• 機構化路徑強化：大型傳統金融機構持續推動代幣化資產與交易基礎設施建設，監管態度整體維持「開放但強合規」方向。

歐盟

• MiCA進入全面落地執行階段：各成員國加速CASP牌照整合與執法統一，重點轉向穩定幣發行合規、跨境服務限制與儲備金監管執行，行業正式進入「強監管運營期」。

• 數位歐元基礎設施推進：ECB推進支付服務商選擇與DLT試點，為數位歐元進入測試階段鋪路（偏CBDC基礎設施建設）。

英國

• 穩定幣監理架構持續調整：英國央行與FCA持續優化穩定幣規則，在金融穩定 vs 創新空間之間重新平衡，重點圍繞儲備比例、發行限制和銀行參與規則微調。

中國香港

• 穩定幣與RWA監管持續強化：延續6月上旬趨勢，香港繼續推進穩定幣牌照體系與RWA代幣化監管框架，重點強化發行人准入與儲備透明度要求（整體向機構化市場靠攏）。

新加坡

• 監管持續保持「執照化 風險名單機制」：MAS延續對未授權平台的警示名單管理，同時強化KYC與跨境服務限制，整體方向仍是高合規門檻、低容忍度監管框架。

日本

• 加密金融化改革延續推進：圍繞加密資產ETF與機構投資者參與機制繼續推進配套規則，日本監管重點仍在資本市場化與稅制優化方向。