穩定幣的價值分配

作者：@0xjiawei

前面幾章講了大方向：穩定幣正在從單純的交易工具變成廣義的美元通道。

這章來看看，穩定幣的蛋糕是怎麼分的。

我會把穩定幣分成四層：

發行層拿到用戶資金，吃掉最厚的利差；中間兩層靠流量、分發抽傭和底層基礎設施；應用層享受便利，但沒有議價權。

我覺得暫時不被大家看好的是基礎設施層。

它做的是髒活累活：對接銀行、做 KYC/AML、處理本地法幣充提、接商戶、接 API、接卡組織、解決不同國家的結算和監管問題。

但反過來想，這也是護城河所在。 因為穩定幣的技術說穿了，在鏈上轉一筆 USDC 並不是難點，真正難的是滲透到真實世界，讓一家拉丁美洲公司、一家非洲支付商、一個出海平台願意把穩定幣放進自己的日常資金流。 這些髒活累活是不得不有人去做的。

鏈上那段最簡單，鍊和現實之間那段最難

第一次看穩定幣支付會覺得：鏈上能轉，確認快，手續費低，剩下不就是分發產品給用戶嗎？

但穩定幣真正難的是鍊和現實金融系統中間那一大段。 企業是有決策和遷移成本的，不會因為道聽途說穩定幣 1 秒到賬就把好好的工作流切過來。

這裡面會有一連串的問題：怎麼把法幣換成穩定幣？ 怎麼再換回來？ 對帳、稅務怎麼處理？ 銀行以後會不會卡我？ 用戶是不是還得學怎麼用錢包？

基礎設施層最核心的工作是把兩邊接起來：一邊接鍊和錢包，一邊接銀行、本地支付網路、企業系統和合規。

Stripe 在 2025 年收購 Bridge，買了 Bridge 的一套 stablecoin orchestration 體系－幫企業把穩定幣能力接進業務系統。 Mastercard 在 2026 年 3 月宣布收購 BVNK，理由也差不多。

換句話說，傳統支付公司爭奪的入口是誰能成為企業使用穩定幣的預設通道。

穩定幣支付能不能規模化，關鍵就在這裡。

鋪路人

再往前一步，看看基礎設施層：

我認為它有三個特點決定了一定是先苦後甜。

• 辛苦的髒話累活。 要一個國家一個國家接銀行、做合規、拿牌照、搭本地團隊。
• 要先燒錢搶入口。 企業不會輕易就換掉支付底層。 誰先把大客戶、銀行關係、合規路徑、本地法幣 rails 拿下，誰以後才有網路效應。 現階段的這些公司更像在"搶地盤"階段，離豐收還早。
• 被上下游夾住。 上游發行商先拿走利差，下游平台又想掌握使用者入口。 基礎設施站在中間，位置比較尷尬，容易變成"大家都需要你，但誰都不想讓你賺太多"的位置。

現在，它正處於走向"議價權形成"的中間階段。

如果只看今天，發行層拿走最大利潤，基礎設施層更薄、更重。

但如果真要說怎麼投穩定幣，發行層的鑄幣稅邏輯已經被市場看得很清楚，定價會越來越圍繞利率、監管、收益返還來走。 基礎設施層今天不那麼引人注目，很多時候只是因為還在前期投入期，議價權和用戶的使用習慣還沒有完全形成。

一旦穩定幣進一步變成企業預設資金軌道，真正穩坐釣魚台的會是幾年下來把穩定幣接進現實商業系統的人。