礦工們迎來新生

文章作者： Prathik Desai

文章編譯： Block unicorn

十多年來，比特幣礦場在能源和科技界飽受批評。 其巨大的電力消耗引發了國會聽證會、ESG 評級下調以及持續不斷的公眾批評。 而如今，這些礦場卻與微軟、Google和 Anthropic 等公司簽訂了長達 15 年的租約。 礦場本身幾乎沒有任何變化。 事實上，如果說過去十年這些礦場有什麼共同點，那就是危機本身。 那麼，究竟發生了什麼事？

關於危機，有一個很有趣的格言：「最好的機會往往來自最嚴重的危機。」比特幣礦工的經歷正是如此。 從 2016 年 7 月到 2024 年 4 月，他們經歷了三次減半。 每次減半都會將區塊獎勵減半，迫使礦工們在美國電網越來越偏遠的角落尋找更便宜的電力，包括西德克薩斯州、喬治亞州農村地區和北達科他州平原。

弱者被淘汰了。 一些企業及時轉型。 另一些企業則後來才吸取了教訓。

在今天的故事中，我將解釋人工智慧基礎設施投資的激增如何與礦工日益增長的算力和處理能力相吻合，從而幫助他們獲得新的生機。

現在讓我們繼續。

減半－第一個轉折點

比特幣礦工的第一次生存考驗發生在 2024 年 4 月，即最近一次比特幣減半事件。 每一次減半都是一次壓力測試。 但每一次減半，獎勵都會減半，而挑戰也會加倍。

2024 年 4 月的比特幣減半將區塊獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。 在最近一次減半後的一周內，算力價格從每太哈希 0.12 美元跌至 0.047 美元。 算力是指礦工預期每單位算力所獲得的收益。 到 2026 年第一季度，算力價格跌至五年來的最低點，每太哈希每天 0.023 美元。

目前，生產一枚比特幣的平均成本約為 81,000 美元。 如果將礦工維持營運所需的其他非生產成本也計算在內，每枚比特幣的挖礦總成本將遠遠超過 11.5 萬美元。 比特幣目前的交易價格為 70,760 美元。 過去三個月，其價格從未超過 8 萬美元。 你自己算算看吧。

比特幣挖礦產業只能不斷追求更低的挖礦成本，而它對比特幣的價格卻沒有任何控制權。

那些主要收入來自於挖礦所得比特幣與在公開市場上出售比特幣之間差價的礦工，他們的財務報表突然出現虧損。 於是，他們轉而選擇挖礦後持有挖出的比特幣。 他們的想法是等待比特幣價格上漲到足以讓他們獲得正收益的程度。

這種策略在比特幣價格上漲之前一直有效。 但市場波動是有周期的。 每一輪牛市都會經歷熊市和回檔。 加密貨幣市場也不例外。

10/10 - 第二次轉折點

2025 年 10 月 10 日：加密貨幣產業令人恐懼的日子，這一天見證了有史以來規模最大的加密貨幣清算。 自那以後，加密貨幣價格經歷了創紀錄的下跌，熊市週期由此開始。 這導致礦工的「挖礦並持有」策略徹底瓦解。

有些公司開始猶豫是否要改變策略。 但也有一些公司在清算事件發生後的 24 小時內宣布了策略轉型。

10 月 11 日，伯恩斯坦發布了一份報告，重新定義了比特幣礦工的角色，不再將他們視為算力生產者，而是視為擁有千兆瓦級安全電網接入的持有者。 分析師稱這些礦工是「人工智慧價值鏈中的關鍵一環」。 他們一致認為 IREN（前身為 Iris Energy）是成功從比特幣挖礦轉型為專注於人工智慧的雲端基礎設施供應商的首選。

數位資產領導者和人工智慧基礎設施供應商 Galaxy Digital 宣布，已籌集 4.6 億美元，將其位於德州的 Helios 礦場改建為 CoreWeave 的高效能運算 (HPC) 園區，租期 15 年，預計年收入將超過 10 億美元。

10/10 事件之後，一系列系統性的資產負債表清算接踵而至，這些資產負債表曾以「挖礦並持有」的策略定義了該行業的身份。 礦工們至少花了 18 個月的時間累積比特幣作為儲備資產，並將未售出的比特幣視為信心的訊號。

在熊市的重壓下，比特幣價格在 45 天內從約 12.6 萬美元的歷史高點下跌了約 40%，這種立場開始動搖。 一些此前從未出售過比特幣的上市礦工也開始拋售。 美國第三大上市比特幣持有者 Marathon Digital (MARA) 打破了連續持有比特幣的記錄，在三週內出售了 15133 枚比特幣。

這家公司的執行長一直以來都支持並從中汲取靈感，而戰略儲備是最大的企業比特幣儲備。 不到兩年前，MARA 的執行長兼董事長弗雷德·蒂爾宣布，比特幣將成為其戰略儲備資產。

就在上個月，Fred 的態度來了個 180 度大轉彎，承認出售比特幣「增強了財務靈活性，並增加了戰略選擇權，因為我們將業務從純粹的比特幣挖礦擴展到了數位能源和人工智慧/高效計算基礎設施。」

不過我不會怪他。 艱難時期需要做出艱難的決定。 而且，MARA 並非唯一放棄將比特幣視為永久戰略資產的人。

儘管一些投資者在清算事件後增加了比特幣儲備，但其他投資者則降低了比特幣的增持速度，或者公開表示不再將比特幣視為戰略儲備資產。

Bitfarms 的執行長坦率地承認：「我們不再是一家比特幣公司。」Ben Gagnon 補充說，Bitfarms 將專注於「建立未來計算的基礎設施」。 CleanSpark 則採取了不同的策略，將其持有的 13,000 多枚比特幣視為生產性資本，並為其配置了多層備兌買權。

即使比特幣沒有從他們的資產負債表中消失，他們也將其視為一種資源，以策略性地推動其基礎設施轉型。

塞翁失馬，焉知非福

將比特幣挖礦場改造為人工智慧基礎設施並非易事。 每兆瓦的改造成本高達 800 萬至 1,100 萬美元，其中包括新的液冷系統、三級電力冗餘、高頻寬光纖以及 GPU 訓練叢集所需的網路升級。

然而，採礦基礎設施，包括冷卻、電力和運算能力，比其他任何產業都更接近滿足人工智慧和資料中心產業的需求。 伯恩斯坦分析師在報告中指出，礦工現有的基礎設施可以將部署時間縮短多達 75%。

持這種看法的並非只有分析師。 這些礦業公司在過去幾個月達成的交易也印證了這一點。

IREN與微軟簽署了一份價值 97 億美元的合同，在其位於德克薩斯州奇爾德里斯的園區內提供 GPU 雲託管服務，這成為迄今為止礦商與超大規模數據中心達成的最大單筆交易。 Hut 8與Google支持的 Fluidstack 和 Anthropic 達成了一項價值 70 億美元的交易。 Cipher Mining 與 AWS 和 Fluidstack 簽訂了價值 85 億美元的合約。 到 2025 年第四季度，Core Scientific 的 AI 託管業務（即在資料中心租用空間用於存放 IT 設備）的收入佔比將從四個季度前的 9% 上升至 39%。

驚喜護城河

但為什麼超大規模資料中心營運商會向礦業公司支付資料中心空間的費用呢？

時間是製勝法寶。 為了在每次電價減半的情況下生存下來，礦工們不得不追逐更便宜的電力。 為了生存，他們不得不採取各種措施：談判簽訂長期電力供應協議，在低成本能源走廊購置工業用地，建造專用變電站，並確保與電網直接互聯。 現代化的礦場配備了專用的高壓變壓器設備、冗餘電源和熱管理系統，這些設備的設計旨在全天候滿載運作。

也許這並非事先計畫好的，你會說礦工們只是運氣好。 但誰會在為生存而掙扎的同時，還能幸運地淘到金子呢？

目前，公共礦商擁有約 6.3 吉瓦的營運裝置容量，另有 2.5 吉瓦正在興建中。 在美國，大多數市場的資料中心互聯排隊等待時間為 5 至 7 年。 微軟的內部預測顯示，其資料中心資源緊張的局面將持續到 2026 年及以後。

這就是為什麼超大規模資料中心營運商對礦業公司在人工智慧基礎設施方面的專業知識不足視而不見。 相反，他們卻在為變電站、土地使用許可、公用事業關係以及電網連接等費用買單，而這些在其他地方往往需要數年時間才能落實。

礦業公司可以透過將現有設備應用於人工智慧應用來逐步提升績效。 MARA 近期宣布斥資 15 億美元收購能源基礎設施，將使其總發電容量超過 2.2 吉瓦。 這使得 MARA 能夠以其他人工智慧基礎設施建設商無法比擬的成本，將一座已折舊的設施改造為人工智慧基礎設施。

執行長弗雷德·蒂爾稱這些資產是現成的基礎設施，如果獨立建設，則需要長達 10 年的時間和 20 億至 30 億美元的成本。 他表示：「電力是人工智慧領域稀缺的投入，隨著計劃收購朗里奇能源公司，我們將掌控一個高效的、已簽訂合約的能源平台。」

關閉的視窗

這個故事裡有個陷阱。 每兆瓦從比特幣挖礦轉移到人工智慧基礎設施的能源，都會補貼那些仍然從事比特幣挖礦的人的經濟利益。 這會降低挖礦難度，讓比特幣礦工挖出一個區塊的成本更低。

或許仍有一些人會選擇將部分設備用於比特幣挖礦，以備價格下降時使用。 但這僅限於有能力承擔設備更換或預留挖礦設備成本的人。 並非人人都能做到。 原因還在於，那些將挖礦設備用於人工智慧基礎設施的人無法反覆地在挖礦和人工智慧之間切換。 挖礦是一個可中斷的過程。 電費高時，你可以關掉挖礦機。 但人工智慧和高效能運算卻無法做到這一點。 一旦你出租或承諾使用你的運算能力，就無法暫時取消協議，轉而使用這些設備挖比特幣。

然而，對大多數礦工來說，這並非可行之策。 他們只有很短的時間窗口來完成換班，而且這種好運不會經常出現。

一切進展得如此順利，簡直令人難以置信。 比特幣減半將挖礦的經濟效益壓縮到了極限。 隨後發生的 10/10 清算事件迫使礦工面對現實：在熊市週期中持有比特幣並非可行策略。 但人工智慧基礎設施的蓬勃發展恰逢其時，礦工們既有轉型的動力，也有執行轉型所需的資產。

這種情況不太可能重演。 今天簽署合約的礦業公司將享受未來十年經濟效益的成果，而那些後來者則無緣無故享受這些成果。

今天就到這裡，我們下一篇文章再見。