Gate 機構週報：BTC 資金費率轉正，CEX TradFi 交易量飆漲

上週市場的核心驅動因素是美伊衝突的劇烈升級，隨著霍爾木茲海峽受到實質威脅，WTI 原油價格週內飆升近 17%，重回 100 美元關口上方。 這同時引發了強烈的通膨預期，導緻美債殖利率上行，並對高估值的科技股構成沉重打擊。 美元指數突破 100 大關，抑制黃金漲幅。 加密貨幣作為高風險資產遭遇顯著拋售，單週跌幅均超過 6%。 隨著美伊衝突進入第五週且仍未見解決跡象，拋售潮仍在持續。 上週的波動性和不確定性指標反映了當前的宏觀經濟基調。 VIX 指數收在 31.05，創下戰爭爆發以來的最高水平；而 CNN 的恐懼與貪婪指數則跌至「極度恐懼」級別，為去年 11 月以來的最低水平。 債券市場進一步調整定價，10 年期美債殖利率升至 4.44%，30 年期美債殖利率一度突破 5%，隨後回落至略低於該水準。 這一走勢反映出市場根深蒂固的「高利率將持續更長時間」的預期，目前市場普遍認為聯準會在秋季前降息的可能性微乎其微，而今年升息 25 個基點的可能性約為 25%。

2.1 加密 ETF 資金淨流向

近一週加密 ETF 資金流呈現明顯的「先流出、後修復」結構：周中階段，資金情緒快速轉弱，現貨 ETF 合計淨流出約 5.0 億美元，其中 BTC 流出約 2.96 億美元、ETH 流出約 2.07 億美元，且拋壓主要集中在 3 月 26–27 日去交易 週末金出現邊際回流，結束連續多日流出趨勢 。 整體來看，機構資金在宏觀不確定性下仍以謹慎配置為主。

2.2 TradFi 流動性

近一周，鏈上交易核心仍圍繞著宏觀資產波動展開。 Perp DEX TradFi 交易量抬升至 170 億美元，原油交易依然權重最高但季後持續下降，黃金佔比再次抬升。 CEX 上 TradFi 永續交易量飆升，其中 3 月 23 日交易量創下歷史新高。 各細分品類均顯著成長，其中大宗商品與金屬較上月增幅最高。

近一週 PAXG 的市場深度變化呈現出「先弱後強、尾部放量」的結構特徵。 周初 Delta 多以負值為主，疊加價格從高位回落，顯示市場以淨賣出為主導，流動性偏向撤出；隨後在 3 月 23 日前後出現一輪集中拋壓，對應價格快速下探，形成階段性流動性真空。 週末深度結構明顯改善，Delta 轉為持續正值且規模顯著放大，顯示資金開始主動承接並推動價格回升。

近一週 TradFi 資產類別數量進一步擴張，三家主流 CEX 在 TradFi 資產類別（僅統計 TradFi 與 CFD 板塊，不含永續合約）總數由 598 增至 619，季增 3.5%。 其中金屬類成長最為顯著，由 22 支成長至 31 支，較上季成長 40%；整體來看，上週僅 Gate 在 TradFi 資產類別數量上有所成長。

3.1 DEX 交易降溫，Meteora 維持高位

交易熱度從上週的衝高切回降溫階段，頭部協議普遍回落。 PancakeSwap 和 Uniswap 週交易量都較上週回落，主流鏈上的現貨交易需求整體收斂。 Solana 側則出現分化，Meteora 仍維持在略高於 200 億美元交易量的高位，但邊際增量已經放緩；Raydium 週交易量環比下滑 50%，創下頭部 DEX 最大降幅。 Aerodrome、Humidifi、Bisonfi 也都出現不同程度回落。 結合協議側情況來看，PancakeSwap 的 Infinity 架構和 Meteora 的 DLMM 仍然是最強的效率標籤，但本週市場更重視確定性流動性。

3.2 穩定幣總量高位盤整，DAI 顯示出韌性

本週穩定幣板塊沒有出現新的外部增量，整體高位盤整。 USDT 與前一周幾乎持平。 USDC 回落約 14 億美元，PYUSD 也下滑近 2 億美元，這支付和結算導向的穩定幣需求本週略有回落。 相對穩定的是協議型穩定幣，DAI 小幅成長，USDS 維持高位。 USD1、USDe、GHO 有小幅波動，偏向結構性再配置。 Circle 近期仍在推進 USDC CCTP 的多鏈擴展，但本週數據反映是穩定幣內部從支付結算向DeFi 場景韌性傾斜。

3.3 LST 協定同步回撤，ETH 與 SOL 皆開始降速

本週流動性質押板塊中 ETH 與 SOL 兩條主線同步降速。 受 ETH 表現不佳影響，ETH LST 資金開始做階段性降倉，Lido 和 Rocket Pool TVL 均出現下滑。 Lido 的 V3 與 EarnETH / EarnUSD 金庫擴展已經把產品邊界拉寬，但短期 TVL 更受市場風險偏好和質押資產價格波動影響。 SOL 方向同樣承壓，Jito 和 Sanctum Validator LSTs 等均迎來回落。 整體而言，該周是板塊整體風險偏好下行。

3.4 Aave 貸款量回撤，Mantle 成少數吸收增量的市場

本週 Aave 總貸款餘額較前一週小幅回落。 Ethereum 主市場和 Plasma 均出現約 1 億美元下降，主流市場出現了去槓桿跡象。 多鏈擴張在本周同樣暫時放緩，Base 與 Arbitrum 同步回撤。 Mantle 是少數逆勢成長的市場，貸款規模從 5.55 億美元升至 5.74 億美元，成為本週的結構性亮點。 Ink 也從 2.89 億美元 小幅升至 2.92 億美元，但增幅有限。 Aave 近期圍繞著 V4 Hub-and-Spoke 進行推進，市場在為未來的跨市場流動性效率定價，但當前資金優先選擇了收縮總槓桿，再把少量增量配置到有新敘事的子市場。

3.5 Aave 三大核心資產貸款利率持續分化

USDC 平均浮動借款 APR 從 3.10% 升至 3.23%，本週美元穩定幣需求並沒有隨著總貸款餘額回落而同步走弱。 與之相對，USDT 從 3.10% 回落至 3.02%，WETH 也從 2.25% 小幅降至 2.23%。 本週鏈上資金在壓縮廣義風險敞口的同時，把借貸需求更集中地留在 USDC 上。 若從策略視角來看，這通常對應機構更偏好用 USDC 做流動性調度、抵押品管理和中性策略週轉。 結合 Aave 最新治理進展，V4 的風險隔離與流動性路由框架正逐步清晰，未來不同資產之間的利率分化大機率會更頻繁，也更能反映真實的資金偏好。

3.6 協議收入從交易驅動回歸存量驅動

交易型協議的營收整體降溫，穩定幣發行方仍是最穩的獲利中心。 Tether 和 Circle 當週收入仍處於高位穩定區間。 相較之下，Hyperliquid 從 1,430.25 萬美元回落至 1,262.77 萬美元，Pump 從 714.52 萬美元降至 669.05 萬美元，EdgeX 也從 455.34 萬美元回落到 379.69 萬美元，傳導交易到活躍度的已經冷卻。 整體來看，本週協議收入的主線是誰的收入更不依賴短期交易波動。

4.1 資金費率轉向短期偏多，情緒向試探性做多切換

BTC 資金費率整體呈現出由修復轉向短暫轉正後再度波動的結構。 先前長期處於深度負值的空頭主導格局已明顯緩解，資金費率在周中一度轉正並維持數日（最高接近 0.005），市場轉向主動多頭試探，短期風險偏好出現修復，並與價格階段性反彈形成一定共振。 但這正費率階段持續時間較短、強度有限，未形成趨勢性正溢價結構。

4.2 持倉量衝高迴落後震盪整理，槓桿資金轉向觀望

過去一周，BTC 持倉量先隨價格上行一度擴張至階段高位，但隨後伴隨價格回落快速下降至約 $21B 附近，市場出現明顯去槓桿；此後持倉量未能重回前高，而是在 $21B–$22.5B 區間擴張內震盪修復、整體中樞下移，新增資金入站動力不足，從槓桿內動向槓桿修復、整體中樞下移，新增資金從入站動力不足，從槓桿內震盪修復、整體中樞下移，新增資金從入站動力不足，從槓桿內移動 整體來看，目前持倉結構以存量博弈為主，缺乏持續放量配合，市場仍處於去槓桿後的震盪重建階段。

4.3 選擇權持倉集中中遠月與高執行價，多頭結構佔優

BTC 選擇權持股主要集中在 4 月與 6 月等中遠月合約，市場以中期佈局為主；結構上 Call 明顯高於 Put，整體仍偏多頭。 從執行價來看，Call 主要集中在 $80,000–$120,000 區間，而 Put 則分佈在 $60,000–$80,000 區間，形成上方看漲與下方對沖的典型結構。 需要注意的是，$60K–$70K 一帶 Put 持倉不低，顯示市場在維持中期上漲預期的同時，短期防禦情緒也在增強。

4.4 Skew 處於負值區間，短期防禦情緒仍占主導

過去一周，BTC 25D Skew 整體維持在負值區間（約 -6 至 -10），Put 相對 Call 仍存在溢價，市場對下行風險的定價依然偏高。 短週期（7D、30D）波動更為明顯，一度快速走低後又短暫修復，反映出短線情緒在反覆切換；而中長期（60D 及以上）相對穩定，整體維持在 -5 至 -7 區間，顯示中期風險預期變化不大。 整體來看，Skew 未出現持續回升至接近中性或正值，表示市場雖有修復嘗試，但防禦性配置仍占主導。

4.5 隱含波動率趨穩，市場對短期波動預期有限

過去一周，BTC DVol 指數整體維持在 52%–55% 區間震盪，先小幅回落後再度回升，未出現趨勢性抬升，市場對未來波動的定價整體仍較克制。 期間價格經歷明顯回落，但隱含波動率僅溫和上行，未出現恐慌式放大，市場並未將當前調整視為高風險事件。 整體來看，IV 與價格呈現一定減敏特徵，反映出交易者傾向區間波動預期，而非單邊趨勢行情。

精細化營運

1. 推進資料驅動與精細化管理，精準定位客戶需求，豐富客製化解決方案

2. 沉睡用戶喚醒成效顯著

資金業務

1. 抵押借貸規模持續成長，接近牛市水準

2. BTC 利率下調，推動新需求成長

產品與科技

1. Websocket 合約 BBO 即時推送 4 月全量開放

2. AI 逐步落地，機構服務進入 AI 輔助運作階段

活動與市場

1. CrossEx 進階交易獎勵計畫開啟，4 月 9 日起最高可享合約返傭掛單手續費率 -0.01%

2. 4 月 Hong Kong Web3 Festival  Side Event 即將開啟

資料來源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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