解讀 Aave V4：一次從產品到「銀行」的轉變

原文標題：《解讀 Aave V4：一次從產品到「銀行」的轉變》

原文作者：Eric，Foresight News

北京时间 3 月 30 日晚间，从 2024 年就立项的 Aave V4 版本正式上线主网，带来了 Aave DAO 治理争论以来的第一个好消息。

：Hub and Spoke（中枢与分支）。

V4 版本中，每条链或者 L2 上都有一个统一的流动性中心（即 Hub），所有用户存入的，用于出借的资产都将统一存放在单一的流动性池中。 Hub 負責全局的統籌、信用額度控制、系統層級約束（如「借款總額 ≤ 供應總額」）和緊急暫停。 Hub 不直接面向用戶，而是後台統一管理流動性。

值得注意的是，，本质上也是一种风险的隔离。 例如 V4 目前上線了 Core Hub、Prime Hub 和 Plus Hub。 其中 Core Hub 包含了主流的資產並面向所有用戶，Prime Hub 則為尋求更「可控」抵押品的供應商而設計。 Plus Hub 則是為策略型穩定幣設計，其參數設計需考慮專案的規模。

至於 。 在一個 Hub 中，使用者的資產是存在同一個流動性池中，借款人需要根據需求選定不同的 Spoke。 例如上圖所示，用戶可以存入 WETH 作為可藉資產，借款人在前四個 Spoke 中都可以藉出 WETH，但只有 EtherFi Spoke 可以抵押 weETH。

虽然官方的说法是可以整合碎片化的流动性，但在实际操作中，对于抵押优质资产进行借贷的用户其实区别并不大。 例如你想要抵押 ETH 借出資產，在 V3 和 V4 的操作並沒有不同，只要可以保證健康因子不要太低。

，但谈不上质的飞跃，真正带来不同是 Spoke 定制化参数和新的清算引擎。

其中基礎利率仍與 V3 一樣採用利用率曲線，即最優利用率以下緩慢上升，超過後陡峭上升。 风险溢价取决于抵押资产的性质，如果抵押品是 USDT、ETH、WBTC 等更稳定的资产，则风险溢价会很小甚至为 0，但高风险的山寨币风险溢价则会很高，避免「好资产补贴坏资产」的情况。

舉個簡單的例子，在 V3 中利率完全取決於供需關係。 同样借出 USDT，虽然可能借款上限（LTV）和清算阈值有区别，但抵押 ETH 和 LINK 的利率在同样的供需关系下利率是一样的，但显然 LINK 的波动高于 ETH。 如果利率相同，抵押 LINK 的借款人拉高了利用率，會出現抵押 ETH 的用戶借款成本不降反升的問題。

同時更高的利率限制了借款需求，可以讓抵押優質資產借款的用戶在成本上的優勢更明顯。

如此設計不僅給了借款人更大的營運空間，也降低了整個平台的壞帳風險。 此外，新的清算引擎还增加了「防尘机制」，即剩余债务或抵押品低于阈值（如 1000 美元）时，清算人必须全清仓位，防止小额残留积累降低资金效率。

，在提高资金供应方收入的同时，也提高了 DAO 的收入，这可能算是「统一流动性」下为数不多的优势。

整体来看，Aave V4 统一流动性在借贷上带来的优势并不显著，而所谓的可组合性，即借款用户可以统一管理不同 Spoke 上的仓位，也并没有比 V3 方便多少。

抛开各类复杂的业务，银行最核心的业务就是吸收存款，留下一部分用于用户日常支付、转账等需求的准备金，然后通过放贷赚取存贷差。 至於閒置的資金，銀行也可以在風險承受能力允許的範圍內去配置不同的投資。

聖喬治銀行總部聖喬治宮

於 1407 年在義大利熱那亞成立聖喬治銀行通常被認為是世界上最早的銀行。 該銀行不僅提供存款和貸款服務，還處理政府債務管理、貨幣兌換和資金轉移等業務，滿足了當時熱那亞作為歐洲重要貿易中心的商業需求。

從 2017 年推出 ETHLend 到 2026 年 Aave V4 上線，不到 10 年的時間，Aave 做成了最初銀行的樣子。 當然，Aave 和銀行的差別不小，這裡只是做了一個類比。 相較於 P2P，銀行這種經歷了數百年無數黑天鵝捶打的模式自然是更好的選擇，正如 V4 之於 V3。

如果你仔细观察，会发现 DeFi 赛道里大量的「创新」已经几乎变成了历史的尘埃，例如 2021 年下半年火热的 DeFi 2.0，在多年的探索之后，相信很多的 DeFi 项目都发现了这个问题：DeFi 的天花板很高，但传统金融走过的路一步都不能少。

Aave V4 集中了流动性，未来可以做的事情非常多，例如可以把闲置时间超过一定数字（例如一年）的资产去做一些风险相对更高的投资，例如去 Uniswap 上做 ETH/USDT LP 等，完全以一家商业银行的模式去运作，并逐步增加商业银行的其他业务，例如信用卡（参考 Ethfi 通过抵押借贷稳定币消费的模式）等等。

再進一步，Aave 還可以拓展至「投資銀行」。 例如推出 ICO 平台，讓存入資產吃利息的用戶可以藉出 USDT、USDC 參與投資，不需要取出資產再賣出換取參與 ICO 的穩定幣，如此便可以一邊向項目收取費用，另一邊收利息。

雖然在 Hub&Spoke 的機制在藉貸這件事本身上並沒有什麼太大的革新