對話 NDV 創始人：科技圈家辦成亞洲入場主力，當前已是熊市後段？
採訪：The Round TrIP
編譯&整理：Yuliya，PANeWs
在比特幣現貨ETF獲批、機構資金加速湧入，但全球宏觀利率環境依舊高企的複雜背景下，加密市場的傳統投資範式正面臨深刻挑戰。 當“四年周期”的舊地圖可能不再適用時，投資者迫切需要一張全新的導航圖來穿越迷霧，尋找穿越牛熊的確定性。 NextGen Digital Ventures (NDV) 的創始合夥人 Jason Huang 帶著他從傳統金融世界淬煉而來的投資紀律，為市場提供了一個獨特的價值投資視角。
擁有華興資本、啟明創投及藍馳創投等頂級機構十餘年風投經驗的他，其創立的加密股權基金NDV首期便取得了跑贏比特幣60%-70%的卓越業績。 在由PANews與Web3.com Ventures聯合出品的《The Round Trip》全新系列Founder’s Talk中，主持人John Scianna與Cassidy Huang邀請到了Jason Huang，他分享了為何在牛市末期毅然投身加密行業，並闡述了對當前市場週期的獨特見解，他著重講解瞭如何將經典的價值投資準則應用於加密資產估值，例如通過投資upbit（一家相較於Coinbase市值仍處於價值窪地的交易所）等策略，來追求價值回歸所帶來的超額收益。
熊市是最佳投資時機，亞洲配置規模仍較保守
歡迎 Jason 做客本期節目。 您當初選擇加入加密行業的時間點非常有趣，那正好是上一輪牛市的末期，緊接著您就完整地經歷了一輪熊市，而現在，市場似乎又進入了震盪調整期。 回過頭看，您會後悔當初的決定嗎？
當然不後悔。 首先，。 我們非常幸運，NDV 的第一隻基金正是在 2023 年 3 月正式啟動的，那時比特幣的價格我記得大概在 3 萬美元左右。 然後，我們在今年 2 月市場大幅反彈之前，完成了首只基金的退出清算。 可以說，我們首只基金的表現非常不錯，為我們的初始投資人帶來了接近 4 倍的回報，投資標的主要是加密領域的股權。
我覺得現在這個階段，和我剛入場時已經大不一樣了。 那時候，我需要花很多時間去說服客戶，告訴他們加密資產是值得配置的，哪怕只配置 1%。 但現在，尤其是在比特幣現貨 ETF 獲批之後，機構投資者的興趣顯著上升。
那您觀察到，目前他們的配置比例大概是多少？ 在過去幾個月裡，這個比例有發生什麼變化嗎？
我常住亞洲，在亞洲，大家對加密資產的配置比例普遍偏低，整體仍處於非常早期的階段。 我我認為，對於他們而言，這是一個更為保守且平衡的配置方案。
當前潛在賣壓影響有限，明年或迎補漲行情
今年年初以來，我們都看到比特幣從高點下跌超過 30%。 我們很想知道，傳統的 Web2 投資者現在是如何看待加密資產和整個區塊鏈行業的？ 他們是依然充滿興趣，還是認為這是一種需要減倉的高風險資產？
我覺得這因人而異。 對於那些今年剛進場的投資者，大多數應該都經歷了一定的資產回撤，並會選擇繼續持有，但如果你讓他們現在加倉，考慮到過去三個月的市場波動，他們可能會表現得比較保守。
但對於那些此前從未進行過任何配置的人來說，我認為他們現在反而很想開始入場。 很多人都在擔心所謂的“四年周期”，畢竟它在過去確實反復出現。 但我個人的看法是，過去之所以有周期，是因為比特幣的新增供應（區塊獎勵減半）每四年發生一次。 但在當前的周期裡，大約 1900 萬枚比特幣已經被開采出來，未來四年新增的發行量大約只有 62 萬枚。
所以我認為，考慮到我們仍處在高利率環境中，一旦明年美聯儲開始降息，我相信新一輪的牛市就會啟動。 因此，我現在是相當看多的。
您看多的邏輯很有趣。 但如果跳出加密圈來看，既然加密資產和美股高度相關，那我為什麼還要承受這麼高的風險去投資它呢？ 我直接投資 AI 行業，風險似乎要低得多。
如果你從更宏觀的視角，對比不同資產類別的表現，會發現。 我之前還開玩笑說，今年我們甚至跑輸了某些亞洲新興市場的資產。 這對比特幣來說是非常反常的，因為回顧過去 12 年，它有將近 9 年都是表現最好的資產類別。
所以我認為，至於 AI，坦白說我沒有特別確定的看法。 我今天早上還在看 Michael Burry 的一段採訪，他談到了 Palantir，我隨手查了一下它的市盈率（PE），高達 800 倍……我很難理解這怎麼能算低估。
科技領域家辦是亞洲入場主力，比特幣和黃金是大環境受益者
但像英偉達的市盈率就沒有那麼誇張。 說到投資者類型，我感覺亞洲投資者整體更偏向傳統，他們甚至不是 Web1 的風險偏好，更喜歡投資房地產這類看得見摸得著的資產。 讓他們跨越到 AI 或者加密領域，似乎是個不小的挑戰。 或者在您看來，他們更喜歡類似巴菲特式的投資風格，偏好那些能穩定賺錢的生意？
我覺得這種投資理念沒有問題，而且我不會簡單地把所有亞洲投資者歸為一類。 你提到的那種傳統地產家族，確實，他們喜歡能摸得著、能產生穩定現金流的資產，但他們近期也面臨著不小的壓力。
而我接觸的更多是中國科技行業出身的家族辦公室。 他們成長的世界裡，成功來自於“網絡效應”。，因為它是一個幾乎所有人都會願意持有一定比例的資產。 所以，
那麼對於這些來自科技行業的家族辦公室，您認為他們對比特幣的配置需求是否在持續增長？ 尤其是在當前這個時間點，進一步增持的需求強烈嗎？
如果只討論比特幣本身，我認為現在所有人都已經意識到，，這一點毫無疑問。 在我身邊的人當中，至少 80% 已經能理解比特幣作為“價值存儲”的意義。
至於大家對其他加密資產的理解與接受度，我覺得仍然是一個“半問號”。 但對我個人而言，對於那些投資科技股的人來說，理解這類模式並不難。
ETF重構買盤邏輯，DAT更像監管套利
您剛才提到，傳統的四年周期可能已經失效。 但按以往的經驗，熊市通常會持續三年，從頂部會有 70%-80% 的回撤。 而上一輪週期，比特幣從 6 萬美元的高點甚至沒能實現翻倍。 您如何解釋這種結構性的變化？
是的，我認為這一輪週期中，一個最重要的結構性變化就是比特幣現貨 ETF 的出現。 這讓機構投資者第一次能夠大規模、合規地入場。 這直接導致了幾個關鍵影響：
這些因素共同導致了比特幣價格變得更加穩定，很難再出現過去那種動輒 75% 的大回撤。
既然市場結構變了，波動性降低了，那比特幣未來還能像過去一樣，在熊市結束後實現 2倍、3倍甚至 5倍的增長嗎？
部分原因是高槓桿的推動，尤其是來自散戶的槓桿。 當大量空頭被清算時，就成了推動價格上漲的“燃料”。 但現在，由於 ETF 接管了大部分的交易量，要出現過去那種暴漲會變得更難。
所以很多人在討論，未來還能不能跑贏比特幣？ 我們第一支基金的表現其實就回答了這個問題，我們跑贏了比特幣大約 60%-70%。當市場進入擴張周期時，你會享受到市盈率倍數擴張和企業淨利潤增長帶來的雙重收益，這種回報結構是有可能跑贏比特幣的。 所以我覺得，
您非常看好投資加密股票這個賽道。 但這裡是否存在系統性風險？ 比如，像 Strategy 已經暗示，如果股價跌破淨資產價值（NAV），他們可能不得不出售比特幣來回購股票。 如果這種情況發生，是否會引發市場的信心危機？
這確實是生態系統內的一個潛在風險，但我認為問題不大。 首先，我會把 Strategy 和其他的數字資產財庫（DATs）分開看。 根據他們最近的披露，他們已經準備了能支付未來約 24 個月債務利息的現金，這大大緩解了短期拋壓。
至於其他的 DATs，當它們處於溢價狀態時，我並不喜歡。 因為你直接投資 ETF 就能獲得同樣的敞口。 DATs 和 ETF 的唯一區別在於它們可以進行質押來獲取額外收益，這在我看來更像一種“監管套利”。 目前，大多數 DATs 都處於 20%-30% 的折價狀態，這或許提供了一些套利機會，但僅此而已。
總的來說，我並不太喜歡以太坊這個投資主題。 如果你把 Gas 費看作是以太坊網絡的“淨利潤”，那它現在的估值超過 100 倍市盈率，就像 AI 領域的 Palantir。 因此，
價值投資為先，看好RWA和預測市場
那麼，您新一期基金（Fund II）的核心投資邏輯是什麼？
我們的策略是做多那些我們認為被低估的標的。 雖然不能透露具體的上市目標，但舉個例子，。 這家公司估值約 100 億美元，但在 2024 年創造了超過 7 億美元的淨利潤，並派發了 2 億美元的股息。 它的市盈率只有 15 倍左右，而全球範圍內有真實利潤的交易所，市盈率通常在 30 到 70 倍。 它完全合規，並由韓國普華永道（PwC）審計。
我們基金最初就是通過在折價時買入 Gbtc 起步的。
聽起來您是一位非常有紀律的投資者，這可能源於您在傳統金融行業的經歷。 與此相對，加密投資者似乎非常熱愛槓桿。
是的，但我認為尤其是在行業會議期間。 就像查理·芒格說的，“遠離那些會殺死你的東西”。 如果你能成功避開這幾點，你就能成為加密市場裡前 10% 的優秀投資者。
最後一個問題，對於 2026 年及更遠的未來，除了看好比特幣，您還有哪些展望？ 您認為資金會重新流回山寨幣嗎？
我個人對一個特別的賽道非常感興趣，那就是的滲透。當所有的支付渠道和銀行系統因此而升級時，整個金融網絡的交易成本將被大幅降低。
也許我們會在加密世界看到“下一代 Stripe”的誕生，因為擁有加密資產的人越來越多，他們希望用穩定幣進行日常支付。 這些創新將創造真正的實用價值，和過去幾年我們看到的純粹的 Meme 敘事完全不同。 我對這個領域非常看好，但我們需要耐心等待這些公司走向成熟或 IPO。
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