BitMEX Alpha：這次也一樣，加密週期不會失效
“每當我們聽到‘這次不一樣’時，週期最終都證明‘並無不同’。”
每隔四年，比特幣市場都會遵循一個極其一致的節奏，而塑造這個節奏的是一個。 大約每 210,000 個區塊，網絡就會將挖礦獎勵削減一半，從而減緩供應（通縮）。
歷史上，每次減半都導致了相同的序列：。
● 第一次減半開啟了比特幣最早的真正牛市，將價格從兩位數推升至 1000 美元以上，隨後的 Mt. Gox（門頭溝）倒閉崩盤標誌著第一次大熊市。
● 第二次減半導致了 2017 年的超級狂熱和 ico 泡沫，隨後的 2018 年熊市則由中國的監管打擊和氾濫的代幣發行（項目方瘋狂割韭菜）所引發。
● 第三次減半開啟了加密貨幣的“機構時代”——MicroStrategy、特斯拉和 ETF 入場——並在 2021 年達到頂峰。 緊隨其後的是 2022 年的崩潰，由 LUNA、三箭資本 (3AC) 和 FTX 的連環暴雷所推動。
● 最近一次減半發生在 2024 年 4 月 19 日，將區塊獎勵削減至 3.125 btc。 我們現在正處於第四個週期的中段。
這個模式的重複如此精確，以至於一些分析師估計，。
我們認為這個週期循環是來自於比特幣的原生邏輯和加密貨幣的行業特性：
我們早就听過“這次不一樣”—— 那個未曾實現的“超級週期”
如果“週期已死”的說法聽起來很熟悉，那是因為我們以前也經歷過。
在 2020-2021 年的牛市中，加密行業曾集體鼓吹所謂的*超級週期” (SUPERcycle) 論點——即比特幣和各種頭部加密貨幣已經成熟，擺脫了其“暴漲暴跌”的特性，我們將“只漲不跌” (up only)。區塊鏈技術的協議進步，以及 NFT、GameFi 和 DeFi 等板塊爆發的前所未有流動性，都似乎證明了“這次不一樣”。
這個論點在當時似乎很有道理。特斯拉將比特幣加入其資產負債表，馬斯克在電視直播中為狗狗幣 (DOGE) 喊單，“鑽石手”更是個值得自豪的稱號，散戶們都在賺錢。DeFi 和 NFT 正在重寫鏈上金融的玩法。許多KOL預測，有瞭如此多的新玩家和新應用，比特幣乃至頭部山寨幣將不再遭受過去那種 70% 級別的大幅回撤。
但“超級週期”最終。隨之而來的是一個殘酷的提醒，揭示了加密週期的根深蒂固：LUNA/UST 的死亡螺旋、三箭資本的清算以及 FTX 的破產，抹去了數千億的市值，即使使比特幣也從高點暴跌了近 80%。
今天，一種更微妙的同類樂觀情緒又回來了；隨著現貨 ETF、機構資金流入和更深的流動性，市場似乎終於擺脫了“繁榮-蕭條”的節奏。但歷史很少會如此輕易地退場。在 2021 年頂峰時的那種信心，正再次迴響。
週期為何依舊存在 —— 加密貨幣的結構性邏輯
即使有 ETF 資金流入和華爾街的基礎設施，。
加密貨幣的擴張機制使其不可避免。當市場情緒轉向看漲時，新幣（土狗盤）一夜之間湧現，項目方輕鬆融資數百萬，流動性湧入永續合約和槓桿。這種發行和槓桿的爆炸式增長推動了價格上漲——直到推不動為止。
加密貨幣的交易量佔絕對主導，這意味著價格行為不僅受制於，同樣受到的製約。高槓桿使得拉盤看起來毫不費力，而崩盤則具有災難性。這個行業的——即敘事助推價格，價格反哺敘事——保證了市場的。
最終，代幣的新供應（解鎖/增發）、注意力的稀釋以及過度槓桿的疲勞會侵蝕勢頭。當*最後的接盤者”消失時，那些構建了漲勢的結構性特徵就會開始反轉。 這種內置的反饋循環確保了加密貨幣無法逃脫週期——它本身就是周期的體現。
當前的比特幣 —— 跑輸主流資產與潛藏的裂痕
我們認為周期仍在發揮其魔力，價格行為背後存在“無形之手”，原因如下：儘管 2025 年有現貨 ETF 獲批、機構資金流入以及黃金和股票價格創下歷史新高等利好消息，。 唯一合理的解釋似乎就是比特幣的 4 年周期。
● 受全球流動性和通脹擔憂緩解的推動，美國、中國、韓國和日本的股市年初至今 (YTD) 上漲了約 20-30%。
● 黃金屢創歷史新高，年初至今上漲 50%，鞏固了其避險地位。
● 相比之下，比特幣年初至今僅上漲約 9%，。
如果週期真的結束了，比特幣本應引領這個“風險偏好” (Risk-on) 的環境，而不是。 它的相對弱勢意味著我們正接近週期的最後階段——降溫和復蘇。 進一步的證據是，加密生態系統再次顯示出內部“裂痕”，預示著一場僅屬於加密市場內部的深度回調。
在 2025 年 10 月 10 日至 11 日，加密市場遭受了歷史上最大規模的，在 24 小時內抹去了近 190 億美元的。 做市商和自營交易台 (Prop Desks) 被迫，引發了山寨幣的全面。 幾週後，Stream Finance，一個 TVL (總鎖倉量) 曾達數億的 DeFi 協議，披露了 9300 萬美元的損失，凍結了提款，其 xUSD 穩定幣隨之崩盤了 70% 以上。
這些不是宏觀衝擊。 它們是，正是在槓桿、自滿情緒和周期性疲勞三者匯合時浮出水面——與過去的周期如出一轍。
週期仍將持續 —— 一個不流行的視角
我們建議交易者考慮一個替代觀點：如果既定的加密週期仍然有效呢？
每次減半依然重要。 每次牛市依然趨向過度。 每次暴跌依然提供了一次重置（洗盤）。 比特幣近期的表現和結構性裂痕的再次出現可能並非異常——它們可能恰恰證實了潛在的節奏完好無損。
無論下一次爆發性拉升是在六個月後還是一年後，同樣的內部邏輯可能仍將指導它。 而當市場再次堅稱“這次不一樣”時，歷史週期或許會，悄悄地、可預見地，提供一個強有力的反論。
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