全球主要經濟體的穩定幣戰略解析

作者： @BlazingKevin_ ，the Researcher at MoveMaker

在我們之前的分析中，曾論證 Plasma 的誕生是 Tether 公司一項關鍵的戰略舉措，旨在將其商業模式從被動的“穩定幣發行商”向主動的“全球支付基礎設施運營商”進行根本性轉型，以重新捕獲被第三方公鏈攫取的巨大價值。 而這一戰略佈局的緊迫性和重要性，正被一個不可逆轉的宏觀趨勢所不斷放大：美元穩定幣在真實世界中的採用正在經歷一次顯著的範式轉移，並進入加速擴張階段。

一、 市場總量的量化擴張

首先，從宏觀數據層面看，穩定幣市場的整體規模正在經歷新一輪的結構性增長。 與兩年前的市場週期相比，全球穩定幣的總市值已從約 1200 億美元攀升至 2900 億美元，實現了 140% 的增長。 這一數據表明，穩定幣的需求已經超越了加密原生領域的投機和交易範疇，開始作為一種獨立的資產類別和金融工具，獲得了更廣泛市場的認可。

二、 核心應用場景的爆發：跨境支付

這種增長最強勁的體現，是在跨境支付這一垂直領域。 兩年前，將穩定幣用於跨境結算的實際用例尚處於萌芽階段，幾乎可以忽略不計。 而根據最新數據，當前該領域的月度結算量已突破 600 億美元大關。 更值得注意的是其增長斜率——每月 20% 至 30% 的環比增長，清晰地展示了一條陡峭的採用曲線。

儘管增長迅猛，但其市場滲透率仍處於極早期。 相對於當前全球每年高達 200 萬億美元的傳統跨境支付市場總量，穩定幣所佔的份額依然微不足道，這預示著未來仍有數十倍甚至百倍的巨大增長空間。

三、 核心驅動力：高通脹經濟體的“貨幣替代”需求

穩定幣採用加速的背後，是源於真實世界強勁的經濟驅動力，這一點在新興市場及高通脹國家中表現得尤為淋漓盡致。

8月 CoinTELegraph 的一份深度分析報告指出，在委內瑞拉等國，主權貨幣（玻利瓦爾）因惡性通脹，已基本喪失了作為日常商業交易媒介的核心功能。 嚴苛的資本管制、失效的本地銀行系統以及混亂的官方匯率，共同構成了一個“焦土化”的金融環境。 在這種環境下，公民和企業主動尋求貨幣替代品，而兼具充足流動性與價值穩定性的美元穩定幣，其可靠性遠超現金或本地銀行轉賬，已成為市場自發選擇的“硬通貨”。

這一現象並非委內瑞拉獨有。 自 2022 年全球通脹浪潮以來，包括阿根廷、尼日利亞、土耳其、巴西在內的多個主要經濟體，均面臨著嚴峻的本國貨幣貶值壓力，從而催生了龐大的價值儲存和支付避險需求。

委內瑞拉在全球加密貨幣採用方面排名第18位。 來源：Chainalysis

根據 Chainalysis 的數據，委內瑞拉的加密貨幣採用率已位列全球第 18 位。 更具說服力的數據是，在 2024 年，該國 47% 的一萬美元以下小額交易是通過穩定幣完成的，這使其成為按人均計算全球第九大加密採用國。 這不再是小眾行為，而是穩定幣已深度嵌入其社會經濟肌理的力證。

更重要的是，這種採用正從民間自發的“灰色”地帶，逐步走向官方認可的“陽光”地帶。 在巴西，穩定幣已被整合進其國家級的即時支付系統 PIX；在阿根廷，使用穩定幣支付房屋租金等大額合同款項也已獲得法律認可。 這些案例標誌著穩定幣的採用，正在從“底層自發”向“頂層確認”的更高階段演進。

自《天才法案》為代表的監管框架清晰化以來，美元穩定幣的增長軌跡呈現出指數級加速的態勢，且其長期潛力遠未觸及天花板。 這種爆發式增長，已不僅是市場行為，更與美國國家層面的戰略利益形成了深度綁定。 從宏觀視角審視，美元穩定幣的全球擴張，至少能為美國帶來三大戰略紅利：

一、 維護美元霸權：一種非對稱的貨幣影響力延伸

在過去十年中，全球範圍內“去美元化”的進程雖緩慢，卻持續且有序地在推進，對美元的國際儲備與結算地位構成了長期侵蝕。 美元穩定幣的崛起，為扭轉這一局面提供了一種全新的、非對稱的解決方案。

尤其是在前文所述的高通脹國家，美元穩定幣的普及，本質上是在主權國家的金融體系之外，構建了一個平行的、以美元為錨的“數字美元化”經濟層。 它能夠有效繞開這些國家的資本管制和脆弱的法定貨幣體系，讓美元的價值主張直達終端用戶。 這不僅未動用任何傳統的地緣政治或軍事手段，卻在事實上實現了對這些經濟體的深度貨幣滲透，極大地拓展了“美元生態”（傳統美元 數字美元）的實際覆蓋範圍，從而在新的維度上鞏固了美元的國際地位。

二、 緩解財政壓力：為美國國債創造結構性需求

第二個戰略支點，在於為美國日益沉重的政府財政提供支持，這一點至關重要。 美國國債市場的穩定，特別是其收益率水平，是美國經濟政策的核心關切點。 從特朗普政府在處理關稅爭端時，對 10 年期國債利率波動的極度敏感反應中便可看出，國債市場是美國宏觀經濟的基石。

美元穩定幣的發行機制，天然地為美國國債創造了一個龐大且持續增長的需求來源。 儘管當前穩定幣發行商的儲備資產已大量配置於美國國債，但隨著其總市值的進一步擴張，其作為“美債大買家”的份量將愈發舉足輕重。 花旗銀行的分析模型預測，到 2030 年，穩定幣市場的潛在長期規模可達 1.6 萬億美元。 該模型進一步指出，其中將有數千億美元的，主要來源於三個方面：1) 全球流通的美元現鈔向數字形式的重新配置（約 2400 億美元）；2) 全球央行基礎貨幣（M0）的部分重新配置（約 1090 億美元）；以及 3) 外國持有的美元存款向穩定幣的重新配置（約 2730 億美元）。 這股新增的購買力，將對穩定美國國債收益率、降低政府融資成本起到不可忽視的積極作用。

三、 鞏固先發優勢：主導數字資產時代的規則制定

最後，美國正全力確保其在全球加密市場中的主導地位，而美元穩定幣正是實現這一目標的核心抓手。 監管風向從過去的壓制轉向如今的擁抱，這一 180 度的轉變，清晰地暴露了其戰略意圖的演變。 當決策層意識到無法徹底扼殺加密技術時，便迅速轉向了“收編”與“利用”的策略，即通過建立完善的法律框架，將這一新興領域納入自己的監管和經濟版圖之內。

這種策略並非美國獨有，而是全球主要經濟體之間的一場競賽。 所有積極為穩定幣立法的國家和地區，其最終目的都是為了在這條全新的金融科技賽道中，搶占有利位置並分享未來的紅利。 通過扶持美元穩定幣，美國旨在確保未來全球數字經濟的底層結算標準，依然牢牢掌握在自己手中。

一、 市場格局的極端集中化

儘管美元穩定幣的擴張勢頭強勁，但一個健康的全球數字資產生態，理應呈現多法幣並存的格局。 然而，現實數據卻揭示了一個極端失衡的畫面：非美元穩定幣的市場空間正被嚴重擠壓。

按不同法幣支持的穩定幣市場佔有率 來源：RWA.xyz

數據顯示，這一板塊經歷了劇烈的萎縮。 在市場發展初期的 2018 年，非美元穩定幣曾佔據 48.98% 的市場份額，與美元穩定幣（51.02%）幾乎分庭抗禮。 然而時至今日，其總市場份額已坍縮至僅剩 0.18%。 從絕對規模來看，非美元穩定幣的總市值僅為 5.26 億美元，其中歐元穩定幣（4.56 億美元）又佔據了近 88.7% 的絕對主導地位。 這表明，在美元之外，尚未有任何其他法幣能夠在穩定幣賽道上形成有效的市場競爭力。

二、 結構性風險：非美元區用戶的“匯率稅”

隨著穩定幣市場與真實世界經濟活動的結合日益緊密，這種由美元穩定幣構成的“單極體系”會給非美元區（尤其是同樣處於低通脹環境的已開發經濟體）的用戶帶來潛在的結構性風險。 核心問題在於，他們被迫在參與全球加密經濟的過程中，承擔了本不必要的。

我們可以通過一個典型的用戶路徑來說明此問題：

假設一位身處東京的用戶，在本地合規交易所 bitFlyer 上使用日元（JPY）購入了以太幣（ETH）。 當她希望將這些資產投入到全球性的 DeFi 協議（如在 Aave 上進行借貸，或在 Uniswap 上提供流動性）時，她會發現，這些主流協議的核心資金池幾乎全部以美元穩定幣（USDC、USDT 等）計價。

她在 bitFlyer 賬戶中的“日元餘額”概念，無法被直接轉移至鏈上世界。 為了參與 DeFi，她必須持有一種鏈上的、代幣化的穩定資產。 在缺乏具備足夠流動性和可組合性的日元穩定幣的情況下，她唯一的選擇，就是將 ETH 兌換為美元穩定幣。 這一步操作，就使她的投資組合。 無論未來她是盈利還是虧損，最終換回日元時，都需要承受這一期間的匯率波動，這相當於被徵收了一筆隱形的“匯率稅”。

三、 系統性風險與多元化的戰略必要性

從更宏觀的層面看，當前整個加密經濟的流動性命脈幾乎完全係於美元穩定幣之上，這構成了潛在的、高度集中的系統性風險點。 任何源於美國本土的極端監管、技術故障或貨幣政策衝擊，都可能對全球市場造成災難性影響。

因此，推動歐元、英鎊、日元等多種高質量穩定幣的發展，其意義遠超市場競爭本身。 它相當於為全球加密經濟構建起一道“”和一個“”。 一個多元化的多法幣穩定幣生態，可以有效對沖過度依賴單一國家貨幣、單一監管體系所帶來的風險，提升整個系統的反脆弱性。

對於歐盟、日本這樣的主要經濟體而言，推動由本國金融體系監管、與本國貨幣掛鉤的穩定幣，已不再是單純的商業行為，而是。 儘管目前非美元穩定幣在規模和流動性上與美元穩定幣相距甚遠，但其存在的邏輯基礎堅實，發展是歷史的必然趨勢。 接下來，我們將對主要的非美元穩定幣的發展情況進行具體介紹。

在全球穩定幣市場由美元絕對主導的背景下，歐元穩定幣的演進路徑，為我們提供了一個觀察非美元貨幣如何在監管驅動下嘗試突圍的絕佳樣本。

一、 市場演進的兩個階段：從早期探索到監管驅動的加速

歐元穩定幣的發展歷程，可以清晰地劃分為以歐盟《加密資產市場法規》（MiCA）為分水嶺的兩個階段：

這一戰略轉型的成果在數據上得到了印證：在 2023 年至 2025 年10月期間，歐元穩定幣總市值經歷了高速增長，目前已達到 4.56 億美元。 其中，。 儘管絕對值與美元穩定幣相比仍有巨大差距，但其增長率顯示出強勁的追趕勢頭。

二、 市場接受度評估：基礎設施已備，網絡效應不足

• 交易所與 DeFi 集成：歐元穩定幣已完成基礎的設施鋪設。 Coinbase、Kraken、Binance 等所有一線交易所均已上線 EURC 或 EURT，並提供了與主流加密資產的交易對。 同時，Aave、Uniswap、Curve 等頭部 DeFi 協議也已完成集成。 尤其在 Curve 這類為穩定幣兌換優化的協議中，歐元穩定幣池的流動性規模正在穩步提升。
• 潛力應用場景：在支付和匯款領域，部分 Web3 支付應用和金融科技公司已開始小範圍試點，利用歐元穩定幣進行歐元區內的即時結算和跨境支付。
• 核心障礙——認知差距：儘管基礎設施初步完備，但歐元穩定幣面臨著巨大的“認知差距”和“網絡效應赤字”。 在全球絕大多數加密用戶的心智模型中，“穩定幣”這一概念幾乎與“美元穩定幣”劃等號，這使得歐元穩定幣在獲取新用戶和流動性方面阻力重重。

三、 未來發展的雙重困境

澳元穩定幣市場呈現出與歐元區截然不同的發展範式。 儘管其公開總市值約 2000 萬美元，在全球非美元穩定幣中位居第二，但其最顯著的特徵在於。

一、 市場主導力量：傳統銀行的入局

澳大利亞最引人注目的穩定幣項目，源自該國“四大銀行”中的兩家巨頭——澳新銀行 (ANZ) 和澳大利亞國民銀行 (NAB)，它們分別推出了 A$DC 和 AUDN。 這一現像在全球範圍內都極為罕見，它標誌著主流金融體係對穩定幣技術潛在價值的直接認可。 然而，值得注意的是，這兩款由銀行發行的穩定幣，目前仍主要停留在機構間結算和內部試點的階段，尚未大規模向公眾開放。

面向零售和加密交易市場的澳元穩定幣供給，主要由第三方支付公司填補，其中的代表是 AUDD。

韓國市場為我們展示了一個獨特的悖論：作為一個對加密資產接受度極高的國家，其內部卻缺乏穩定幣生長的“土壤”。 這與高通脹國家由民間自下而上推動採用的路徑截然相反，其根本原因在於，韓國高度發達的金融科技（FinTech）和即時支付系統，已經滿足了絕大多數用戶的日常需求，。

因此，韓元穩定幣若想獲得市場採用，唯一可行的路徑是“”的、由大型機構主導的戰略性推動。 這可能包括以下幾種場景：

然而，在這些場景得以實現之前，市場面臨著一系列深層次的結構性障礙。

一、 發展的核心困境：立法真空與企業謹慎

當前最主要的瓶頸是。 儘管韓國國會已積壓了五項相關法案，但立法進程極為緩慢。 根據當前（2025年10月）的進度預測，即便金融服務委員會（FSC）能夠按時提交政府方案，相關法律最早也要到2027年初才能正式生效。 在此之前，任何企業都無法在法律框架內合法地、規模化地開展穩定幣業務。

這種監管上的不確定性，直接導致了韓國企業界的分化與普遍的謹慎態度：

目前，圍繞韓元穩定幣的所有活動，基本都停留在理論討論和商標申請的表層階段。

二、 四大結構性障礙

綜上所述，韓元穩定幣面臨的困境可歸結為四個互相關聯的結構性障礙：

香港的穩定幣發展路徑，呈現出一幅由清晰本地法規、積極市場參與以及來自內地審慎監管力量三方博弈所構成的複雜圖景。 當前，香港正處在一個關鍵的轉折點，市場在經歷初期過熱後，正進入一個“局部降溫”與結構性分化的新階段。

儘管市場出現波動，香港的官方立場依然堅定。 財庫局局長許正宇已公開表示，合規穩定幣的牌照申請工作正按既定框架推進，首批牌照預計將遵循原定時間表，於 2026 年初批出。

一、 香港的積極佈局與市場的初期過熱

香港致力於成為全球領先虛擬資產中心的戰略目標十分明確。 為此，港府採取了一系列積極主動且節奏清晰的措施：

這一領先的監管確定性，極大地激發了市場熱情，吸引了超過 77 家企業表達申請意向，一度使該賽道呈現出“過度火熱”的態勢。 然而，其中大量中資背景金融機構“一哄而上”的局面，引發了內地監管機構的審慎關注。

二、 內地監管的審慎介入

內地監管機構近期對相關中資機構進行的“窗口指導”，其核心關切並非扼殺創新，而是基於以下幾點考量：

這種“”與“”之間的張力，是理解當前港元穩定幣市場動態的核心背景。

三、 市場現狀：局部降溫、預期放緩、結構分化

內地監管的介入，已對市場產生了立竿見影的影響，現狀可概括如下：

日本的穩定幣發展路徑，是在其獨特的宏觀經濟背景下，由政府自上而下、精心設計的一場金融基礎設施革新。 其核心驅動力並非來自民間的投機需求，而是源於解決國家長期面臨的“低利率、低增長、通縮壓力”等結構性經濟困境的迫切需要。 穩定幣在此被寄予厚望，被視為一種能夠提升金融效率、活化資本流動，並為疲軟的國內支付體系和流動性不足的國債市場注入新動力的政策工具。

為此，日本政府通過《改正資金決濟法》等一系列立法，構建了一套堪稱全球最嚴謹的穩定幣監管框架。 其戰略意圖極其清晰：。

一、 從理論到實踐：首個合規產品的落地

當前，日本穩定幣市場已正式從“理論準備期”邁入了“商業實踐期”。

JPYC 的定位並非要取代法定貨幣，而是作為“”，成為將日元的功能與價值無縫延伸至全球數字經濟的橋樑。

二、 核心應用場景

三、 多層次的國家戰略意圖

日元穩定幣的推出，承載著日本多層次的戰略考量：

四、 挑戰與“日本模式”的示範效應

• 商業模式挑戰：在零利率環境下，傳統依靠儲備資產利息的盈利模式完全失效。 這要求發行方必須迅速實現極大的發行規模，通過“薄利多銷”的規模經濟來維持運營。
• 極致的風險防控框架：
  • 法律定性：將穩定幣嚴格定義為“電子支付工具”，從根本上剝離其投機屬性。
  • 主體限定：發行方僅限於銀行、信託公司等持牌金融機構。
  • 獨特的“資產補足條款”：強制要求發行方在儲備資產貶值時，必須用自有資本補足差額。 這是歐美監管中都未見的強力約束，極大地保障了用戶資產安全。
  • 強制的反洗錢/KYC 審查。

綜上所述，日本所開創的這種“信託型”、“強監管”、“半中心化”的穩定幣模式，在安全性和合規性上做到了極致。 它為同樣注重金融穩定的香港、韓國等亞洲其他經濟體，提供了一個極具參考價值的範本，並有可能引領整個東亞地區，在“合規穩定幣”的道路上形成新的監管共識。

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