Tiger Research：美國戰略比特幣儲備，市場該高興還是失望？

本文由 Tiger Research 撰寫。 關於美國戰略比特幣儲備的消息已經流傳近兩年。 最初的 BITCOIN Act（2024 年推出）核心是政府主動購買比特幣，而 ARMA 法案則完全沒有此類條款。 市場是否應該將此視為利好，仍是一個開放的問題。

核心要點

川普於 2025 年 3 月簽署的行政命令，承諾不賣出聯邦政府已經持有的比特幣，但並未要求購買新幣。 市場先前預期更高，當命令內容明朗後，比特幣價格立即下跌 5.7%。

自 2024 年開始的立法努力，在過去兩年中大幅退讓：從要求購買 100 萬枚 BTC 的法案，退化為一項僅包含託管義務、完全沒有購買要求的法案。

目前通過前景最樂觀的《美國退休與貨幣促進法案》（ARMA），並非購買法案，而是禁止政府在至少 20 年內出售已持有的比特幣。

ARMA 對比特幣市場的短期影響有限，但從長期來看，將比特幣確立為國家儲備資產的法律地位，可能會重新開啟關於強制購買的討論，這對市場而言是利好。

背景：美國做了什麼、沒做什麼

在 2024 年總統競選期間，川普多次承諾建立比特幣戰略儲備，市場解讀為聯邦政府將成為直接買家。

選舉後，2025 年 3 月 6 日，川普簽署行政命令，將透過刑事調查和民事沒收獲得的比特幣指定為戰略儲備，並指示永久持有。 該命令並未指示收購新比特幣，只是承諾不賣出政府已擁有的比特幣。 當命令內容清晰後，比特幣價格從約 92,000 美元跌至 85,000 美元以下。

簽署時，聯邦政府持有約 19 萬枚 BTC，佔 2,100 萬總供應量的約 0.9%。 這些比特幣全部來自刑事和民事程序，一枚都不是購買而來。

目前情況仍未改變。 除行政命令外，沒有任何內容被納入法律。

立法歷史

自 2021 年開始的討論，於 2024 年產生首份具體法案，2025 年重新引入，2026 年重構為 ARMA。 這一演進的主線是不斷向政治現實妥協：強制購買量從有到無。 每一次修訂都讓通過更具可行性，但同時又降低了市場影響。

參議員 Lummis 自 2021 年進入參議院以來，一直公開呼籲將比特幣納入聯邦儲備。 當時國會內部對此並無共識，2022-2023 年的加密寒冬加上 FTX 崩盤，使環境更加不利。

2024 年情況轉變，比特幣突破 10 萬美元，現貨 ETF 獲得監管批准。 同年 7 月，Lummis 提出首份具體立法：要求在五年內購買 100 萬枚比特幣，至少持有 20 年，由聯準會盈餘帳戶資助。

100 萬枚 BTC 佔總供應量的 4.76%，超過 Strategy 報告持有的約 84 萬枚。 該法案在當屆國會結束時自動失效。

2025 年 3 月，與行政命令同月，Lummis 將 BITCOIN Act 作為參議院第 954 號法案重新引入。 核心結構不變：每年購買 20 萬枚 BTC，五年累計 100 萬枚，持有 20 年。 修訂版取消了某些處置禁令豁免，收緊了持有義務，並增加了四位共同提案人。

市場反應整體積極，但法案面臨三方面實質阻力：

• 財政成本：以當時價格計算，100 萬枚比特幣價值數百萬億韓元。 共和黨內財政保守派認為黃金是穩定價值儲存手段，而比特幣是投機資產，反對任何強制購買結構。
• 美元霸權：以眾議員 Maxine Waters 為首的民主黨批評者認為，將比特幣視為儲備資產會削弱美元作為全球儲備貨幣的地位。
• 財政部長立場：2025 年 8 月，財政部長 Bessent 公開表示，政府不會追求額外比特幣購買。 作為負責執行法律的官員，他已明確反對。

該法案自此一直留在參議院銀行委員會。

2026 年 5 月，眾議員 Nick Begich 提出《美國退休與貨幣促進法案》（ARMA），民主黨眾議員 Jared Golden 加入共同提案人。 名稱變更本身俱有戰略意義：旨在擺脫先前立法難以推進的關聯，擴大支持者聯盟。

ARMA 做兩件事：將聯邦政府目前持有或沒收的所有比特幣整合到財政部管理的單一儲備中，並禁止至少 20 年內出售這些比特幣。 處置禁令的唯一例外是用於償還國債。

與前身法案的決定性差異在於 ARMA 沒有包含什麼。 BITCOIN Act 規定每年必須購買 20 萬枚 BTC，而 ARMA 完全取消了這項義務。 取而代之的是，指示財政部和商務部在 180 天內研究並報告是否能以預算中性方式實現額外購買。 研究任務不是購買任務。

ARMA 實質上是一項託管與持有法案，而非收購法案。 其目的是獲得通過，因此在結構上做了相應調整。

短期展望：市場影響有限

目前有兩項法案在國會並行推進。 BITCOIN Act（S.954）在參議院銀行委員會；ARMA 在眾議院。 兩者的目標不同：BITCOIN Act 是收購法案，ARMA 是託管法案。

ARMA 通過機率更高。 BITCOIN Act 在委員會停滯超過一年，受財政成本和僅共和黨支持拖累。 ARMA 有民主黨支持，且不施加購買義務，消除了最常見的反對理由。

即便如此，ARMA 的通過本身不會對比特幣市場構成短期利多。 如果 ARMA 生效，聯邦政府目前持有的約 32 萬枚 BTC 將在至少 20 年內被法律禁止進入市場。 潛在政府拋售的壓力將消失。 但問題在於，沒有任何購買義務，也就沒有新增需求。 市場想要的是政府直接購買比特幣，而 ARMA 並未提供。 其實際效果更接近將 2025 年 3 月的行政命令上升為法定地位。

關鍵在於 ARMA 之後可能發生什麼事。 Nick Begich 自 2013 年起持有比特幣，是 2025 年 3 月 BITCOIN Act 的眾議院共同提案人之一。 他公開支持比特幣作為戰略資產。 ARMA 的結構暗示了一種分階段方法，而非一步到位：先建立法律框架，然後在其基礎上建立收購任務。

如果 ARMA 通過，比特幣獲得作為國家儲備資產的正式法律地位，那麼關於強制購買的辯論很可能在更堅實的基礎上重新展開。 通往這一結果的路徑比川普競選承諾時市場最初定價的時間更長，但方向並未改變。

簡而言之，ARMA 的通過對價格的短期影響有限。 從長期來看，它仍然是市場的建設性因素，如果 ARMA 通過，最終購買立法的機率將變得更加可見。