Bernstein Q2 報告：穩定幣 FX 首見低於銀行間，路由成關鍵

Bernstein 研究團隊資深分析師 Gautam Chhugani 領軍的最新報告指出：2026 年第二季（Q2）穩定幣的跨幣別（FX）報價首度出現「低於銀行同業拆款利率」的現象，路由（routing）——也就是跨鏈與跨流動性池的訂單分拆——成為穩定幣 FX 成本結構裡最重要的節省槓桿。The Block 引述該報告的說法，這是穩定幣支付基礎設施成本結構相對於傳統跨境金融的一個結構性拐點。

Mexico、Colombia、Chile：與銀行間差距 22 個基點內

報告揭露的關鍵數據包括：墨西哥披索、哥倫比亞披索、智利披索三個拉美貨幣在 Q2 全季的穩定幣 FX 執行成本，都維持在銀行同業拆款利率的 22 個基點（0.22%）以內。這代表穩定幣通道在拉美三個中型經濟體已經接近甚至優於傳統銀行的跨境結算價格。

肯亞先令的表現則是收斂速度最快的案例：2026 年 1 月時穩定幣報價與銀行間拆款差距是 176 個基點，到 3 月已收窄至 33 個基點——約三個月時間差距縮小 5 倍以上，反映東非市場的穩定幣做市效率快速改善。這對長期依賴匯款與貿易結算的走廊而言，是實質的成本下降。

USDC 與 USDT 中位數 0 基點差，路由成為新的競爭維度

報告另一個結構性發現是：USDC 與 USDT 在 Q2 全季的 FX 中位數差距是 0 個基點，兩者在 FX 用途上已呈現功能性等價。這代表穩定幣使用者在做跨幣別交易時，選擇 USDC 或 USDT 已不再是價格差異的問題，而是路由與流動性可得性的問題。

Bernstein 因此把「路由」定位為穩定幣 FX 的下一個競爭維度：誰能把訂單分拆到最有效率的流動性池，誰能跨鏈聚合最深的深度，就能提供最低的執行成本。這與傳統外匯市場「靠銀行間拆款利率決定價格」的邏輯不同——在穩定幣 FX 上，市場結構本身就是價格。這也意味著穩定幣支付基礎設施的勝出者不會是「發行方」單方面決定，而是流動性聚合層與路由協議的競爭結果。