Hyperliquid 國庫公司獨贏 11 億美元、Strategy 同期帳上虧損 128 億

據《The Block》報導，2026 上半年加密市場急跌讓加密國庫公司（Digital Asset Treasury, DAT）出現明顯分化。Hyperliquid 國庫公司是少數仍處於未實現獲利的、最大持倉者 Hyperliquid Strategies 持有約 2,370 萬枚 HYPE、帳面未實現獲利超過 11 億美元；同期 Strategy（MSTR）等比特幣國庫公司、以及多數 ETH、SOL 國庫公司、合計帳面未實現虧損達數十億美元。

Strategy 帳上虧損 128 億美元、其他舊式 DATs 同步出血

最大企業比特幣持有者 Strategy 在比特幣跌破 6 萬美元後、帳面未實現虧損超過 128 億美元、創公司持倉以來新高。BitMine、Twenty One Capital 等以太國庫公司、以及 Solana 國庫公司、雖未公布精確帳面數字、但根據其持倉成本與當前市價估算、合計帳面虧損也是數十億美元級。這條曲線跟去年同期 DATs 集體大幅獲利的局面形成強烈對比。

HYPE 通縮設計：97% 交易費回購代幣

Hyperliquid 國庫公司能逆勢獲利的根本原因在 HYPE 代幣的經濟結構。Hyperliquid 把交易所收取的 97% 交易費用於代幣回購、形成持續的買盤與通縮供給結構、即使在市場跌段、HYPE 也比同期 BTC、ETH 的價格表現更具防禦性。Hyperliquid 國庫公司因此能維持帳面獲利、不依賴單純的市場漲幅。

產業洗牌：DAT 模式從「囤幣等漲」轉向「資產有現金流」

這輪分化意味 DAT 賽道的競爭軸線正在改變。過去 Strategy 模式的核心邏輯是「公司資產負債表上持有比特幣、等市值乘數放大」、但這需要 BTC 長期單邊上漲才有效。Hyperliquid 模式則是「持有的代幣本身有由協議現金流支撐的回購機制」、不依賴外生漲勢。後續若更多 DAT 採用後者邏輯，未來企業國庫的標的選擇可能會從純市值型代幣、轉向具備明確協議收入分配機制的代幣。