解讀 Aave V4：從產品到「銀行」的轉變

原文標題：“解讀 Aave V4：從產品到‘銀行’的轉變”

原作者：Eric，《遠見新聞》

北京時間 3 月 30 日晚，於 2024 年啟動的 Aave V4 版本正式上線主網，這是自 Aave DAO 治理辯論以來傳來的第一個好消息。

可以說 V4 版本是對 Aave 的徹底改造，其核心變化是將原本獨立的借貸市場整合到一個統一的流動性池結構中：中心輻射型結構。

在V4版本中，每條鍊或L2層都設有一個統一的流動性中心（Hub），所有用戶存入的用於借貸的資產都將儲存在同一個流動性池中。 Hub負責全域協調、信用額度控制、系統層級約束（例如「總借款額≤總供應量」）以及緊急暫停機制。 Hub不直接面向用戶，而是在後台集中管理流動性。

值得注意的是，每條鏈上並非只有一個 Hub，而是基於不同需求設計的不同 Hub，本質上是一種風險隔離機制。例如，V4 目前推出了 Core Hub、Prime Hub 和 Plus Hub。 Core Hub 包含主流資產，所有用戶均可使用；Prime Hub 專為尋求更「可控」抵押品的供應商而設計；Plus Hub 則專為策略型穩定幣而設計，其參數設計需要考慮專案的規模。

至於 Spoke，您可以將其理解為一個獨立的市場，每個 Spoke 都有其自身的借貸功能、風險參數和抵押規則。在 Hub 內部，使用者的資產存在於同一個流動性池中，借款人需要根據自身需求選擇不同的 Spoke。例如，如圖所示，用戶可以存入 WETH 作為可藉資產，借款人可以在前四個 Spoke 中藉入 WETH，但只有 EtherFi Spoke 可以使用 WETH 作為抵押品。

雖然官方聲明稱其可以整合分散的流動性，但實際上，對於使用高品質抵押品借款的用戶來說，差異並不大。例如，如果您想使用 ETH 作為抵押品借入資產，只要能確保健康因子不至於過低，V3 和 V4 的操作流程並無區別。

因此，就流動性整合而言，V4 的確比管理獨立市場更加精細，但不能說是質的飛躍；真正的區別在於 Spokes 的客製化參數和新的清算引擎。

在V4版本中，借款人的利率取決於基準利率和風險溢價。基準利率仍沿用V3版本的使用率曲線，即在最優利用率以下緩慢上升，在最優利用率以上急遽上升。風險溢酬取決於抵押品的性質；如果抵押品是USDT、ETH或WBTC等較為穩定的資產，風險溢價會非常低甚至為零，而高風險的山寨幣則需要較高的風險溢價，以避免「優質資產補貼劣質資產」的情況。

舉個簡單的例子，在V3版本中，利率完全取決於供需關係。同樣地，在USDT借貸中，儘管借款限額（LTV）和清算門檻可能有所不同，但在相同的供需條件下，以ETH和LINK作抵押的利率是相同的，但顯然LINK的波動性比ETH更大。若利率相同，以LINK作抵押的借款人會提高使用率，導致以ETH作抵押的用戶借款成本不降反升。

V4版本優化了這個缺陷，要求以高風險資產作抵押的用戶支付更高的成本，而提供資金的用戶則可以獲得更高的回報。同時，更高的利率會抑制借貸需求，從而更凸顯用戶以優質資產作抵押的成本優勢。

在清算機制方面，清算人只會將健康因子恢復到Spoke預設的目標值，健康因子越低，清算獎勵越高。這種設計不僅為借款人提供了更大的操作空間，也降低了平台的整體不良貸款風險。此外，新的清算引擎還引入了“防塵機制”，即當剩餘債務或抵押品低於某個門檻（例如1000美元）時，清算人必須全額清算，以防止小額剩餘資產累積並降低資金效率。

最後，Hub 中的閒置流動性可以自動投資於治理層批准的低風險收益策略（例如短期政府債券、穩定幣 LP、貨幣市場工具等），這既增加了資本提供者的收入，也提高了 DAO 的收入，這可能是「統一流動性」的少數優勢之一。

整體而言，Aave V4 統一流動性在藉貸方面帶來的優勢並不顯著，所謂的可組合性（即藉款用戶在不同 Spokes 上管理頭寸的功能）也並未比 V3 版本便捷多少。但正如作者在標題中所述，V4 已將 Aave 從一款產品轉變為類似「銀行」的金融基礎設施。

撇開各種複雜的業務不談，銀行的核心業務是吸收存款，留出一部分作為準備金以滿足用戶日常的支付和轉帳需求，然後透過放貸賺取利息。至於閒置資金，銀行也可以在自身風險承受能力範圍內進行不同的投資。

聖喬治銀行總部，聖喬治宮

聖喬治銀行於1407年在義大利熱那亞成立，通常被認為是世界上最早的銀行。該銀行不僅提供存款和貸款服務，還負責政府債務管理、貨幣兌換和資金轉移，滿足了當時歐洲重要貿易中心熱那亞的商業需求。

從2017年ETHLend上線到2026年Aave V4上線，不到十年時間，Aave已經發展成為一家成熟的銀行。當然，Aave與傳統銀行之間存在著顯著差異，這只是一個類比。與P2P模式相比，歷經數百年無數黑天鵝事件考驗的銀行模式自然是更優的選擇，正如V4之於V3。

仔細觀察你會發現，DeFi 領域中大量所謂的「創新」幾乎都已化為歷史塵埃，例如 2021 年下半年風靡一時的 DeFi 2.0。相反，像 Aave 這樣操作簡單、邏輯成熟（在傳統金融領域已發展數百年）的計畫卻得以生存並蓬勃發展。經過多年的探索，許多 DeFi 計畫可能已經意識到：DeFi 的發展空間巨大，但傳統金融領域的每一步都不可或缺。

Aave V4 集中了流動性，未來可以做很多事情，例如將閒置一段時間（例如一年以上）的資產用於風險相對較高的投資，例如在 Uniswap 上提供 ETH/USDT 流動性支持，完全以商業銀行的方式運營，並逐步增加商業銀行的其他業務，例如信用卡（參考 Ethfi 通過抵押貸款消費穩定幣的模式）等等。

此外，Aave還可以拓展到「投資銀行」領域。例如，推出一個ICO平台，允許用戶存入資產賺取利息，同時藉入USDT或USDC參與投資，而無需提取資產出售以換取穩定幣來參與ICO，這樣既可以向專案方收取費用，又能賺取利息。

雖然樞紐輻射式機製本身並沒有為貸款業務帶來重大創新，但它為下一步奠定了最重要的基礎。