股價跑贏 Strategy，Strive 是怎麼玩的？

作者：Zhou，ChainCatcher

近期，比特幣從約 62,000 美元反彈至 80,000 美元上方，比特幣儲備板塊的上市公司也迎來一波上漲：過去四個交易日，Strive 上漲約 54%，Strategy 上漲約 32%，其他如 Twenty One Capital 等小型參與者普遍錄得雙位數反彈。

事實上，比特幣儲備公司在 2026 年已進入明顯的分化階段。最大的參與者 Strategy 不再只是買入；自今年 6 月底以來，它已賣出近 7,000 枚比特幣。與此同時，板塊內近 40% 的公司股價已跌破淨資產價值，許多公司選擇去槓桿或暫停大規模收購。

在此背景下，Strive 成為少數持續披露買入的公開市場參與者之一，目前共持有 21,356 枚比特幣。

公司發行的永續優先股 SATA 設定年股息 13%，並將於 2026 年 6 月調整為美國史上首檔每日派息的上市證券。

雖然公司規模目前遠不及 Strategy，但在現階段，Strive 的買入節奏與資本結構選擇，使其似乎更具差異化潛力。公司執行長 Matt Cole 近期也多次公開強調對比特幣的長期信念。

從反 ESG 基金到比特幣儲備

許多人以比特幣儲備的標籤認識 Strive，但它最初與加密貨幣毫無關係。

2022 年，Vivek Ramaswamy 與前安海斯-布希高管 Anson Frericks 共同創立 Strive。公司最初依靠一支名為 DRLL 的反 ESG 能源指數基金，專注於不考慮環境、社會與治理因素的投資理念，迅速吸引了一批認同此價值觀的資金。

2023 年 2 月，Ramaswamy 辭去執行董事長職務，投入美國總統競選。同年 4 月，Matt Cole 接任執行長，成為公司此後數年策略的實際掌舵者。

真正的轉折點發生在 2025 年。彼時，Strategy 的囤幣模式已大致反映在股價上。當年 5 月至 9 月，Strive 透過與達拉斯上市公司 Asset Entities 的反向合併，轉型為專注比特幣儲備策略的上市公司。該交易同時完成 7.5 億美元的 PIPE 融資，保留股票代碼 ASST，在納斯達克交易。

轉型後，Strive 迅速開始擴張。2025 年 9 月至 2026 年 1 月，它全資收購另一家比特幣儲備公司 Semler Scientific，將後者持有的約 5,000 枚比特幣納入資產負債表。收購完成後，合併公司持有約 12,798 枚比特幣，在全球上市公司比特幣持有量中排名第 11 位。

透過此次收購，Strive 也組建了自己的管理團隊。Avik Roy 被任命為首席策略長，前 Semler Scientific 董事長 Eric Semler 加入董事會，Joe Burnett 出任比特幣策略副總裁，成為公司對外溝通的另一位關鍵人物。

市場情緒也可從股價中看出。最初，受轉型消息推動，ASST 一度被推高至 200 美元以上，但經歷反向股票分割與估值修正後，回落至目前十餘美元的區間。

截至 8 月 21 日，公司共持有 21,356 枚比特幣，以及 505,000 股 Strategy 的 STRC 優先股，公允價值約 4,857 萬美元，另有約 1.719 億美元現金。

不只是囤比特幣，Strive 的產品與融資設計

Strive 的融資工具相對常規。一是按市價發行普通股 ASST，即 ATM。二是永續優先股 SATA。今年 5 月，公司在季報中宣布已回購並清償所有長期票據，實現零債務、零保證金、零質押比特幣。

公司旗下的 SATA 是美國市場首檔每日派息的上市證券，面值 100 美元，年股息 13%。每個交易日派發約 0.0516 美元，一年 252 個交易日合計約 13 美元，正好對應 13% 的票息。

SATA 今年曾兩度跌至約 75 美元，僅為面值的四分之三，但隨後隨比特幣復甦回升至面值附近。

作為永續優先股，SATA 與 Strategy 的 STRC 一樣沒有到期日，股息可由公司酌情遞延，且沒有比特幣價格跌破某門檻即強制贖回或清算的硬性條款。今年，Strive 將 ASST 與 SATA 的 ATM 計畫額度各提高 21 億美元。

今年上半年，SATA 大幅下跌期間，Strive 的累積買入中斷了兩個多月，直到 8 月 SATA 回到面值、管道重新打開後才恢復買入比特幣。

作為比特幣儲備公司，市場不可避免地將其與 Strategy 比較。兩家公司的主要差異有四點。

第一是債務類型。Strategy 在 2020 至 2024 年間累積了大量可轉換債券，例如 2024 年 11 月發行的 30 億美元零息可轉債，2029 年到期。近兩年，Strategy 未再大規模發行可轉債，轉而回購以降低債務。Strive 則沒有可轉債債務；公司投資長 Ben Werkman 表示，其僅依賴股權融資，未發行可轉債，使其能在熊市中持續營運。

第二是囤幣模式。Strategy 正在去槓桿，回購可轉債並買回 STRC，今年已賣出近 7,000 枚比特幣。Strive 則仍在擴張，發行 SATA 並買入比特幣。

第三是付息差異。STRC 目前年化利率 12%，每半月派息一次，每股 0.50 美元。Strive 的 SATA 每日派息，票息率 13%。

第四是交叉持股。Strive 購買了約 505,000 股 Strategy 的 STRC 優先股，帳面價值約 4,860 萬美元。這意味著持有競爭對手的優先股作為生息儲備，利用 STRC 約 12% 的回報來支撐自身 SATA 的股息。

敘事轉變與管理層信念

比特幣儲備業務的敘事正在改變。

過去幾年的核心承諾是只買不賣，將比特幣鎖入資產負債表，永不動用。2026 年，這一承諾被最大參與者 Strategy 打破。雖然賣出數量不到其 84 萬枚比特幣總持倉的 1%，但象徵意義相當大。

Strive 目前處於週期的較早階段，尚未走到賣出比特幣的地步。執行長 Cole 反覆強調對比特幣的長期信念，理由包括美元結構性走弱、AI 時代資本追逐稀缺資產、比特幣相對黃金的價格比率見底等。他也指出，即使比特幣跌至 1 美分並持續 18 個月，Strive 也不需要賣出任何一枚 BTC。

相較於這種宏觀敘事，內部人士自掏腰包是更顯著的訊號。Cole 表示，2 月 19 日是 ASST 的熊市底部，當天公司財務長、法務長及多位高管和董事在公開市場買入股票，三位獨立董事在六個月內轉為全職，團隊對其比特幣曝險、結構性放大及相互合作保持高度信心。

然而，除了團隊的信念，還有一個更現實的問題：普通股東從如此高調的買入中真正獲得了多少比特幣？

僅看持倉增長率可能導致高估。例如，8 月 17 日至 21 日當週，公司比特幣儲備增長約 5.48%，但買幣資金主要來自發行新股，同期普通股從約 8,604 萬股擴至約 8,968 萬股，一次性稀釋約 4.24%，而優先於普通股受償的 SATA 優先股規模也同步增加。

扣除稀釋與優先股優先權後，根據 CEBE 指標（即每股普通股對應多少比特幣價值），當週實際增長僅約 1.73%，從約 14,767 聰升至 15,023 聰，顯示實際數字並非總是如表面般亮眼。

如何承受下行並放大上行？

事實上，Strive 面臨整個儲備板塊的共同挑戰——熊市中飛輪的放緩。

Strive 的解決方案是數位信用。它將比特幣視為能產生穩定回報的信用資產，而非單純押注升值。

投資長 Burnett 引用 Saylor 的算法，表示只要比特幣以年均 3.3% 的速度增長，資本利得就足以覆蓋優先股股息，使持有本身成為一門能持續付息的生意，SATA 的每日派息正是此思路的產物。

Cole 認為，要最大化 $ASST 的預期總回報，公司應在負責任的可控範圍內盡可能提高對比特幣升值的參與度，同時保持嚴格的資本紀律。

真正的難點在於兼顧牛市與熊市情境。向下，能承受多大跌幅；向上，若比特幣真的大漲，是否會因過於保守而錯失收益？

在熊市下行過程中，公司透過不用債務、不設保證金、不採用任何可能觸發強制清算的融資結構來避免硬性清算。然而，其融資高度依賴 SATA 與 ASST 在面值或淨資產價值上方交易；今年 SATA 大幅跌至面值的四分之三，累積買入停滯兩個多月，正是這種依賴的一次預演。

至於上行方向，Cole 將 ASST 的資本結構稱為放大結構，依靠三個相互強化的機制來放大公司對比特幣上漲的參與度：擴大稀缺資產池的規模、提高比特幣佔比，以及進一步放大 ASST 的結構。

Strive 規模較小、流動性較薄，使其成為更具彈性、更高貝塔的比特幣曝險。今年 ASST 上漲約 34%，而 Strategy 的 MSTR 下跌約 19%，ASST 的區間波動約 111%，相較於 MSTR 的約 76%。

結論

總體而言，Strive 在 Strategy 模式的基礎上做出了一些差異化——無債務、每日派息、數位信用，聽起來更安全、更具創新性。然而，剝開這些設計，它本質上仍是對比特幣的高波動曝險。

這種曝險正面臨越來越多的替代選擇。隨著比特幣現貨 ETF 以及各種結構化 ETF 和比特幣產品的出現，投資者獲得比特幣曝險的管道比過去多得多，加劇了對 Strive 等儲備公司的競爭。

對 Strive 這樣的小公司而言，局限性更加明顯。市值小、流動性薄，大型資金難以進出，參與的投資者群體相對有限。

其優勢同樣清晰——更大的彈性和更高的貝塔。對於願意承受高波動並專門尋求此類曝險的人來說，這正是其吸引力所在。