萬事達卡眼中的穩定幣、智慧代理業務和人工智慧

原作者：Will A-Wang

穩定幣和代理業務是過去兩年最熱門的話題，但真正需要在資產負債表上做出權衡的並非穩定幣發行方或代理商，而是發卡機構。其他人或許會將兩者都視為商機，但在商業化之前，發卡機構首先必須回答一個更棘手的問題：如果資金不再流經我的管道，我還剩下什麼？

萬事達卡首席執行官邁克爾·米巴赫在同一天回答了三個問題：資金如何流動、誰在購買以及我們如何做出判斷？

關於穩定幣的問題，他表示日常消費「不存在需要解決的問題」；關於代理業務的問題，他認為銀行卡將佔據主導地位；關於人工智慧的問題，他認為掌握專有數據的公司將成為贏家。這三個答案看似毫不相關，但實際上殊途同歸──結算可以採用多軌制，但信任和安全必須得到保障。

7月30日，也就是第二季財報發布當天。上午9點，邁克爾·米巴赫(Michael Miebach)與分析師舉行了電話會議；會後，他又在Motley Fool播客工作室與湯姆·加德納(Tom Gardner)進行了46分鐘的訪談。一次訪談面向機構投資者，另一次則面向散戶投資者，語氣略有不同，但結論卻殊途同歸。三天后，8月3日，萬事達卡(Mastercard)以18億美元的價格完成了對BVNK的收購，比原計劃提前了五個月。

在先前一篇題為《穩定幣和Agentic未納入Visa財報》的文章中，我們分析了卡片組織的收入模式和Visa的戰略定位。本文旨在從萬事達卡的角度闡明三件事：結算層為何做出讓步，信任和安全層為何毫不妥協，以及三天後以18億美元收購BVNK的意義。

1. 這家公司實際銷售的是什麼？

湯姆·加德納首先請他闡明銀行、商家和持卡人之間的關係。米巴赫先修正了一個數字：不是40億持卡人，而是37億人。然後，他提出了一個許多人從未深入思考過的觀點：持卡人並非我們的客戶。客戶是銀行，也包括商戶，例如沃爾瑪或摩根大通。

這份聲明決定了之後的一切。這意味著這家公司從未出售過支付本身，而是出售讓支付值得信賴的底層技術。

信任具體體現在哪些方面？

購物時，您可以選擇離開網站等待送貨，也可以直接帶著商品走出商店。之所以可以這樣做，是因為萬事達卡提供支付擔保，向商家保證：您可以放心離開，我們保證您能收到款項。接下來，系統會進行四方轉帳：您的銀行從您的卡片帳戶扣款，然後轉帳至商家的銀行。而這套系統需要在220個國家和地區、37億張卡上建立，每個市場的監管規則和基礎設施都不盡相同。

信任保障的另一面是風險控制。即使您在虛假網站上付款，您仍然受到保護，因為這不是您的過錯；為了從源頭上阻止欺詐，後端會在納秒級掃描數萬億個數據點：您現在真的有可能身處此地嗎？這筆支出是否超過了以往任何一次支出？

米巴赫本人將其描述為數位經濟的作業系統。這聽起來像是公關辭令，但其價值在於他隨後如何對其進行細分：該作業系統包含安全層、資金轉移層，以及位於其之上的資料和洞察層。資金轉移層的描述應逐字逐句地解讀；它涵蓋了穩定幣、帳戶間轉帳和銀行卡等多種支付方式。

信任和安全層是單數，而資金轉移層是複數。

營收結構也在向上發展。第二季度，以固定匯率計算，淨營收成長12%，增值服務和解決方案成長18%，比預期高出6個百分點，其中約60%與網路相關。安全、身分驗證、詐欺管理、個人化——這些並非支付本身，而是圍繞著支付而產生的價值判斷。

在安全方面，他給了一個驚人的數字：到2030年，詐欺和網路風險造成的損失將達到15.6兆美元；如果把網路風險比作一個國家，它將是世界第三大經濟體。他所描述的戰略轉變可以用一句話概括：從防禦轉向進攻。基於與Recorded Future合作建構的威脅情報能力，在前三個季度，我們在192個國家/地區識別出了超過700萬筆測試信用卡交易，估計避免了1.72億美元的損失。

2. 穩定幣：資金如何流動？

米巴赫關於穩定幣最完整的聲明不是在播客中，而是在電話會議的開場白中，他只說了一件事：穩定幣具有巨大的潛力，但要真正讓它們運行起來，需要幾個必要的原則——可靠性、安全性和互操作性，而這正是萬事達卡所提供的。

他並不否認穩定幣的存在；他否認穩定幣目前具備這三個條件。

然後他界定了該場景的邊界，電話會議中的版本比播客中的版本更直接：穩定幣在某些 B2B 和 P2P 交易流中具有明顯的實用性，但在 P2M 交易中沒有需要解決的問題。

在播客中，他用圖示進一步闡述了這一點。為什麼你會用穩定幣在樓下的咖啡館買咖啡？這完全可以換成小企業透過代理銀行系統向另一個國家的供應商付款，這種方式成本高昂且缺乏透明度；你匯出100美元，卻不知道交易雙方各拿走5美元，最後只剩下90美元。

他的原則非常明確：這從來都不是技術問題，而是我們能解決誰的問題。他強調，萬事達卡自2016年以來一直在投資帳戶間支付系統，如今已成為最大的帳戶間支付解決方案提供者之一；銀行卡是解決方案的重要組成部分，但並非所有支付方式的唯一解決方案。如今，該網路可以處理美元、任何法定貨幣和穩定幣，它不僅允許穩定幣在系統中運行，而且還需要將您期望從銀行卡支付中獲得的保護措施也一併轉移過來。

他並沒有說穩定幣不可行；他說的是穩定幣還沒有建立起被廣泛接受的網路。

因為萬事達卡花了60年打造了全球最大的受理網。沒有人想要一個只能涵蓋少數終端的支付方案；人們需要的是規模、可預測性和安全性。而這些目前穩定幣都無法提供。

在電話會議中，他以更結構化的方式闡述了同樣的觀點：我們期待一個多元化的世界，許多貨幣，許多鏈，所有這些都需要一個可信的互通性層，因為人們將跨不同的貨幣進行交易。

3 月，他們與 SoFi 建立了合作關係；5 月，他們獲得了紐約州 DFS 頒發的 BitLicense 許可證；6 月，他們將結算範圍擴大到六種受監管的穩定幣和八條區塊鏈；此前，他們還推出了多貨幣網絡 MTN、Crypto Credential 和 One Credential，後者將法幣和穩定憑證。

儘管採取了密集的行動，但結果又如何呢？

在電話會議中，他只提供了一個與數位資產相關的成長數據：過去兩年，加密貨幣聯名卡的交易量增加了兩倍多，本季新增了Bitget和Kraken兩家卡。這個數字是真實的，但重要的是要看它衡量的是什麼——它衡量的是穩定幣的消費量，而消費管道仍然是透過卡片。

至於能夠證明「我們網路上運行的穩定幣數量」的具體數字，他並未提供。一些分析指出，萬事達卡從未披露過與Visa相當的穩定幣結算量，而且大多數項目可能仍處於試點階段。相較之下，另一方的數據是公開的：截至今年4月，Visa的年度穩定幣結算吞吐量為70億美元，環比增長50%，涵蓋9條鍊和超過160個穩定幣卡項目。更引人注目的是鏈上卡結算份額的分配：Visa佔97%，萬事達卡僅佔3%，儘管兩者支持的項目數量幾乎相同。

該框架比競爭對手更完善，但流量較少。他正在討論一種關於穩定幣的方法論，而他能提供的證據是使用銀行卡進行消費的穩定幣持有者數量的增長。

3. 代理型業務：誰在購買？

分析師 Ramsey El-Assal 在電話會議上提出了當天最好的問題：在代理商業務中，是否存在絕對需要穩定幣的場景？或者傳統的萬事達卡憑證是否可以滿足所有需求？

米巴赫沒有直接回答“是”或“否”，而是將交易分為兩類。

3.1 人工智慧購物：銀行卡就夠了

假設你想去露營，所以問人工智慧該帶些什麼；它列出了15件物品，因為它知道你已經有帳篷了，所以不會再推薦其他東西。但是收到清單後，你仍然需要逐個網站搜索，浪費大量時間。如果您能直接結帳，將購物委託給代理，並由萬事達卡自動處理，一切都會變得非常便捷。

但問題隨之而來。現在出現了一個以前並不存在的實體；你怎麼知道這個代理人是合法的而不是偽造的？你怎麼知道它買的是你真正想要的東西？如果它訂購了兩台烤架而不是一台，帳單扣除後你有什麼證據？

萬事達卡代理支付的解決方案是將現有卡片組織框架中的系統移植過來：令牌化、零責任保護和爭議解決機制。其中最關鍵的是他在電話會議中提到的可驗證意圖功能，該功能允許用戶質疑交易，並聲明自己從未打算購買該商品，從而重新啟動拒付流程。他還補充了播客中未提及的一點：這項功能是與Google合作開發的。

拒付之所以有價值，是因為處理拒付成本高。原因很簡單：商家需要不斷了解並預測使用者體驗，消費者也是如此。因此，我們堅信銀行卡在當今世界仍將佔據主導地位。

他將同樣的邏輯應用在企業端。他在電話會議中明確指出，B2B領域存在大量代理交易，即代理商代表公司進行採購，這些交易完全可以基於信用卡生態系統運行，邏輯相同。金額、速度和用途都匹配，而且同樣需要安全保障和全球覆蓋。換句話說，在他看來，無論是個人AI購物還是企業AI購物，都不會對信用卡管道構成挑戰。

業務在哪裡？代幣化本身是萬事達卡提供的一項服務，在第二季度，代幣滲透率剛剛超過所有路由交易的 40%，剩下的 60% 仍有發展空間。

但本質上，人們不會因為有代理商就再買五個帳篷；這更多的是為了填補現有客流的空缺。

3.2 機器購買：鏈上授權，鏈下結算

分界線就畫在這裡。

一家公司購買API、運算能力、數據和內容——為什麼還要寄送發票？理想的模式是按需付費，例如需要增加10%的運算能力，然後根據需要縮減，只為實際使用的部分付費，這樣就能立即提高營運資金效率。這正是首席採購官和財務長所希望的。但這需要一個能夠支援始終在線、高頻次支付且單價極低的支付生態系統，而目前這樣的系統並不存在。

在電話會議的開場白中，他用一句話概括了這個架構：

鏈上許可，鏈下結算。

萬事達卡是唯一支援機器對機器支付的網路。

這八個字符完善了分工。授權在鏈上進行，因為機器需要立即識別交易；結算在鏈下進行，因為資金流轉路徑是另一回事。他在問答環節中更籠統地表達了後者：結算將在不同類型的軌道上進行，可能涉及穩定幣或其他方式，我們對此持開放態度。

播客中的版本則更為直白：

底層軌道和基礎設施可能與銀行卡軌道不同。它可能是穩定幣或其他類型的支付方式。這取決於企業的選擇；我們對此持中立態度，但維護信任和互通性的上層機制至關重要。

初始生態系包含超過30家公司，例如Adyen、螞蟻國際、BVNK、Checkout.com、Coinbase、OKX和Cloudflare。支付協議清單中出現CDN公司表明，該生態系統的目標並非傳統的採購流程，而是運算能力和API計費。

因此，他的讓步立場非常明確。只要買家還是人，無論是個人還是公司，信用卡就會勝出；只有當買家變成機器時，他才會承認存在多條支付軌道，但他仍然希望維持上層的信任和互通性。

結算可以採取多軌方式，但必須確保信任和互通性。

4. 人工智慧：如何做出判斷

湯姆·加德納提出了一個棘手的問題：埃隆·馬斯克曾表示，人工智慧將在五年內超越人類智能，幾乎所有工作都可以以更低的成本完成，而那些現金流和資產負債表最強勁的科技公司卻在精簡員工隊伍。這對消費者支出意味著什麼？

米巴赫的回答首先聚焦在科技本身。這項技術確實值得深入探討；如果運用得當，它可以引領繁榮與成長，但它也存在弊端，因為生成式人工智慧正在助長詐騙犯、詐欺者和駭客的氣焰。同一套技術既可用於攻擊也可用於防禦，因此這是一場軍備競賽。

他在電話會議中更具體地闡述了這種雙重性。目前，執行長和董事會最關心的是網路安全，而圍繞前沿模型的討論恰恰在於它們究竟是構成威脅還是可以作為識別漏洞的工具。他的答案是兩者兼具。萬事達卡本身也在使用前沿模型來加速識別內部漏洞，並將這些最佳實踐分享給客戶。

他從人性的角度指出，這個行業，實際上大多數行業，最終都依賴擁有最優秀的人才，因此提陞技能至關重要。他將發展方向定義為“以人為本的人工智慧應用”，即利用工具來更好地完成工作，而不是重複性工作。他舉例說，他開發了一個人工智慧助理來處理電子郵件，助手仍然會瀏覽一遍，但會幫他處理那些瑣碎的部分。他也提到，目前許多客戶希望與萬事達卡探討代理業務和穩定幣，團隊利用人工智慧整理公開訊息，為這些對話做好準備，從而節省時間，專注於真正重要的部分。

至於這家公司為何不懼怕，他的原話是，萬事達卡一直以來都以技術為核心，而非以數字為核心，因為它本質上是一家網絡公司，相對於其市值而言，人員結構相對精簡，卻業務遍及220個國家和地區。因此，“我們的行業並不需要進行根本性的變革。”

他也巧妙地撇清了自己與人工智慧交易的關係：我們既不做人工智慧交易，也不做人工智慧基礎設施建設；我們做的是應用型人工智慧。第二季49億美元的股票回購的背景就在於此：當人工智慧板塊主導市場時，萬事達卡成了拋售股票的資金來源，股價一度從570美元跌至470美元。他表示，此次回購是機會主義行為；我們並非從事股票回購業務，只有在時機合適時才會進行。

他對人工智慧時代贏家的定義最為簡潔明了：那些能夠運用各種不同模型並擁有專有數據來驅動這些模型的公司，才是真正脫穎而出的。萬事達卡擁有最獨特的資料集之一—交易資料。他表示，正是這些數據賦予了公司長期生存能力和參與競爭的資格。

5. 收購BVNK的意義

三天後完成的收購實際上將答案隱藏在四方模式之中。

在傳統的法定貨幣體系中，資金的最終轉移由銀行完成，而萬事達卡則負責指示和清算邏輯。在第一章描述的「你可以帶著商品走出商店」的場景中，資金轉移是由你的銀行和商家的銀行共同完成的，它們提供擔保和路由服務。成員銀行構成了一條法定貨幣通道，在這條通道上，萬事達卡無需持有牌照或經手資金——它從不控制結算。

問題在於，當他聲稱結算可以在區塊鏈穩定幣上進行時，並沒有相應的成員銀行系統在其他軌道上為他完成這項工作。

收購BVNK正是為了填補這一空白。他在電話會議上這樣解釋：有了BVNK，萬事達卡將作為值得信賴的互通層，使客戶能夠發送、接收、儲存和轉換資產。

5.1 當前市場上的穩定幣運作狀況

這筆交易於8月3日完成，基本對價為15億美元，另加3億美元的履約擔保，比原定的年底計畫提早了五個月。轉移的資產包括：約300億美元的年化穩定幣交易量、超過130個市場（持有25張以上牌照）、2月份獲得的MiCA授權，以及透過立陶宛直接接入SEPA歐元通道的權限。客戶包括Worldpay、Deel、Rapyd、Flywire和Visa Direct。

併入萬事達卡後，它將承擔三項具體任務：

• 為支付處理商和收單機構提供全天候穩定幣結算服務，

• 將穩定幣支付功能整合到萬事達卡的支付網關中，

• 並促進法幣與穩定幣之間的兌換。

成員銀行在法幣方面所做的——接收付款、結算和兌換貨幣——BVNK 也將在穩定幣方面做同樣的事情。

米巴赫本人給出了收購的一個重要理由：BVNK的支付編排能力、牌照儲備和連接性都極具差異化，而且這些優勢如今已在市場上得到充分發揮。這18億美元買的不是技術，而是時間。

首席產品長 Jorn Lambert 在收購新聞稿中給出了官方描述：在法幣、穩定幣和代幣化存款共存的多幣種世界中，下一代支付模式將取決於不同支付管道之間連接的效率。換句話說，我們不是創造支付管道，而是創造連結。但要創造連結，我們首先必須擁有自己的支付管道。

5.2 各方交易詳情

比起交易雙方，BVNK最早的機構股東對此交易的競標過程描述得更為清楚。 Concentric的創始合夥人Kjartan Rist於2019年以400萬美元的估值入股，八年來從未出售過一股股份。他提供了三個事實，每個事實都比新聞稿更有參考價值。

壓力的來源是Stripe。到2024年底，Stripe將以11億美元收購Bridge，這將在業界引起軒然大波。 Rist表示，萬事達卡對Stripe抱持著深深的敬意，並進一步解釋：這意味著他們正在重新審視Stripe。他將威脅歸結為三點：執行能力、產品簡潔性和缺乏歷史包袱。

Coinbase曾出價更高，但最終因文化契合度不足而落敗。有報導稱，Coinbase曾出價25億美元，但創辦人更重視與收購者的契合度，而且Coinbase是一家交易所，而萬事達卡是一家金融服務公司。 BVNK也曾嘗試收購，但最終未能成功；萬事達卡始終在等待機會。

Visa身為董事會成員，選擇不採取進一步行動。 Visa既是股東，又擁有董事會觀察員席位，但最終並未採取任何行動。 Rist的解讀是，Visa採取了不同的策略，不直接擁有營運商，而是與多家營運商合作。

目標相同，目標相同。一個租用管道，另一個購買管道。

18億美元不算貴；同期，萬事達卡回購了價值49億美元的股票，收購成本僅略高於回購金額的三分之一。但兩者之間存在根本差異：回購的股票可以再次發行，而收購的公司卻無法被收回。

5月份獲得的BitLicense牌照是另一個訊號。傳統上，信用卡機構無需持有牌照；牌照通常由成員銀行持有。萬事達卡已向紐約州金融服務部（DFS）申請清算代幣化存款和支付穩定幣的資格，此外，BVNK還獲得了25張牌照和SEPA直接連接；這家公司正在開闢一條新道路，其發展速度甚至超過了那些金融科技公司。

在穩定幣領域，它沒有成員銀行，因此它本身就扮演了成員銀行的角色。

結論

米巴赫曾經說過一句聽起來很簡單但實際上卻是全部答案的話：幾十年來，消費者對支付的需求並沒有改變——簡單、安全，以及知道如果出了問題會發生什麼。

這才是信用卡機構六十年來真正兜售的東西。不是清算，也不是路由，而是「出了問題誰負責」。

穩定幣無法提供此答案；鏈上不存在拒付機制。代理商也無法提供此答案，因此他們需要向Google提交可驗證的意圖聲明。人工智慧也無法提供此答案；模型可以提出建議，但無法追究責任。

因此，他的三個回答本質上是一樣的：你可以選擇任何賽道，但如果出了問題，必須有人負責，我會向負責人收費。他把這套系統放在信任和安全協定層，然後為了確保協議有連接點，他又買了一條他之前說過不需要擁有的新賽道。

但這賭注有一個尚未經過檢驗的前提：責任本身是否仍會像過去一樣有價值？

除非另有說明，本文中 Miebach 的發言均來自 Motley Fool 播客，而標有「電話會議」的發言則來自萬事達卡 2026 年第二季財報電話會議。

本文不構成任何投資建議。穩定幣產業目前正經歷監管、競爭格局和利率環境的變化；任何變數的提前或延遲都可能導致本文中的判斷——包括作者最有把握的部分——不再成立。文中的計算旨在幫助理解相關問題，而非對股價走勢的承諾。市場總是比框架複雜得多；請將本文視為思考的起點，而非行動的依據。