在納斯達克23小時不間斷交易中，誰的生意被蠶食了？

作者：華爾街洞察

亞洲交易時段最活躍的不是科技股，而是美國市場ETF。

納斯達克計劃於2026年12月6日推出每週五天、每天23小時的股票交易。美國證券交易委員會（SEC）已批准納斯達克23/5交易規則的變更，但正式啟動仍取決於市場基礎設施（如係統整合平台（SIP））的準備情況以及配套規則的實施。

新的夜間交易時段從美國東部時間晚上9點開始，到隔天凌晨4點結束。 12月份，對應的是北京時間上午10點至下午5點。亞洲投資者可以在白天直接交易美國股票。

這項改革表面上只是延長交易時間，但背後卻是一場爭奪訂單的較量。納斯達克希望從夜間交易平台、經紀商內部交易系統和其他交易所手中奪回交易份額。它還希望在任何時區發生重大事件後，全球投資者首先在美國市場完成交易。

短期內，納斯達克正在與ATS夜間交易平台、經紀商內部交易系統和其他交易所爭奪訂單；中期來看，它正在與交易所競爭夜間ETF和大型科技股的價格發現；長期來看，它正在與交易所競爭亞洲日間時段的全球資產定價門戶。

納斯達克延長交易時間並非為了讓美國投資者熬夜交易股票，而是旨在將亞洲投資者的白天交易時間轉化為美國股票的交易時間。

亞洲股市日間交易時間轉為美國股市夜間交易時間。

美國股票的核心交易時間只有6.5小時。盤前交易和盤後交易早已存在。納斯達克的新安排填補了美國東部時間晚上9點至凌晨4點的空白。僅剩1小時用於維修。

註：納斯達克在北京時間的 23 小時交易時間分佈跨越多個交易日。

新增的交易時段完美涵蓋了亞洲主要市場的日間交易時段。來自中國、日本和韓國的投資者無需再等到深夜。此外，在聯準會政策公佈、地緣政治衝突或公司新聞發布後，亞洲基金也不必再等待紐約市場開盤。

亞洲交易時段，投資人在買什麼？

納斯達克發布了一組美國隔夜交易數據，統計週期為2025年1月至6月。這些交易主要發生在亞洲交易時段，數據無法識別投資者國籍，也無法將所有交易標記為亞洲資金交易。因此，該數據更適合用於觀察亞洲交易時段的交易偏好和工具選擇。

美國市場約有11,300個交易代碼。其中僅有1,403個代碼在隔夜發生交易。僅有644個代碼的日交易量超過1萬美元。交易量排名前15的代碼約佔隔夜總會交易量的53%，而納斯達克統計的比例接近55%。這15個代碼中，12個是ETF，只有3個是個股。這表明，夜間交易並非流動性在整個市場的流動，而是少數宏觀風險工具和超大型資產的集中交易。

SPY、IVV 和 VOO 均為標普 500 指數 ETF，合計佔隔夜交易量的 25.6%。 QQQ 佔 4.5%。三倍槓桿的 QQQ（TQQQ）和三倍反向的 QQQ（SQQQ）合計佔 2.9%。

成交量最大的三隻股分別是特斯拉、英偉達和阿里巴巴，合計成交量比12.7%。其他成交量活躍的品種包括黃金、印度股票、國際股票和公司債券ETF。註：數據為 2026 年 1 月至 6 月。

亞洲交易時段，投資人主要在美國市場進行交易，而且只有在美國市場才會交易美國公司股票。夜間交易的重點不在於公司研究，而是風險管理。

納斯達克率先展開訂單爭奪戰

SPY、IVV、VOO 和阿里巴巴並未在納斯達克上市，但它們仍然可以在納斯達克進行交易。這表明，23 小時交易的主要目的是爭取交易訂單，而非上市公司本身。

美國交易所收盤後，訂單並不會消失。它們會流向諸如Blue Ocean之類的隔夜交易平台、經紀商內部系統以及其他交易場所。紐約證券交易所和芝加哥期權交易所（Cboe）也在推廣延長交易時間。倫敦證券交易所正準備建立一個全新的延遲交易平台，首先應用於ETF交易。支持者認為，將這些訂單重新引入受監管的交易所可以提高交易透明度、報價可見度和市場監控能力。

交易所的收入並非僅來自交易手續費。訂單帶來市場收入，吸引做市商，並形成市場參考價格。誰先收到訂單，誰就能更早地將資訊寫入價格。

延長交易時間也將提升美國市場對海外公司的吸引力。這種影響僅次於訂單競爭。公司在選擇上市地點時，仍需要比較估值、流動性、投資者結構和監管成本。

納斯達克首先爭奪訂單，然後爭奪價格。只有在掌握了價格之後，它才能吸引更多公司上市。

誰來為23小時交易買單

交易所需要擴展的不僅僅是撮合系統，整個金融基礎設施都需要擴展其運作範圍。

交易所需要持續提供市場數據並監控交易。經紀商需要安排客戶服務、合規和風險控制。做市商需要延長報價週期並佔用更多資金。清算機構、銀行、資料提供者和技術服務提供者也需要協同運作。系統維護時間縮短，網路安全風險也隨之增加。

現有的盤前和盤後交易已經產生了一定的成本。新的夜間交易還會增加人員、系統、資金和合規方面的支出。問題在於，大多數股票的隔夜交易量非常小。許多機構卻必須為少數幾隻ETF和大型科技股維護一整套服務。

最終成本將轉嫁到投資者身上。這可能不會表現為夜間交易佣金，但買賣價差可能會擴大，融資成本可能會增加，經紀商可能會限制市價單和交易種類，做市商也可能將資金佔用和對沖風險納入報價。

交易所延長交易時間，而投資者則承擔點差風險。交易時間並非免費的公共服務；它是一種金融產品，需要交易量來支付成本。

更快的價格發現並不意味著更準確的價格

23小時交易可以提高市場反應速度，但並不會自動創造流動性。

隔夜交易參與者減少，導致市場深度不足。股票、期貨和選擇權的交易時間也未能完全同步。做市商賣出股票後，可能無法立即使用其他工具完成避險。報價會更保守，價差也會擴大。

重大新聞發布後，夜盤交易價格會迅速形成。這些價格可能反映了新訊息，也可能只是少數訂單推動的結果。一旦主交易時段開始，更多機構入場，夜盤交易價格通常需要重新評估。

投資人可以隨時自由交易，但也隨時可能犯錯。夜間交易更適合降低突發風險，而非追尋短期價格波動。限價單比市價單更重要。等待流動性恢復有時比立即行動更划算。

23 小時交易解決了「我能不能賣」的問題，但沒有解決「我應該以什麼價格賣」的問題。

美國不僅輸出資本，也輸出價格

ETF主導隔夜交易，揭示更深層的變化。全球投資者可以在美國市場交易美國股票，也可以交易黃金、印度股票、全球債券以及來自其他國家的市場風險資產。這些資產可能並非美國所有，但其交易和定價日益集中於美國。重大事件發生後，全球基金首先會透過美國ETF調整部位。在本地市場開盤前，美國市場已經形成了參考價格。

這就為亞洲市場帶來了一個問題。當印度股票透過美國ETF交易時，誰在決定印度資產的國際價格？當中國科技股在香港和美國同時交易時，哪個市場先反映全球預期？亞洲市場開盤後，其定價是獨立的，還是在修正美國市場已經給的答案？

美國不僅輸出資本，也輸出價格。

香港證券交易所需要效法納斯達克嗎？

香港交易所已研究延長交易時間。現貨市場曾討論過上午9點開市並取消午休。目前，重點仍放在延長衍生性商品夜間交易。香港股市短期內較適合採取有限的延遲和試點方案，而非直接照搬現貨市場23小時交易的模式。

滬港通是最大的限制因素。南向資金在香港股票交易中佔比很高。如果香港交易所獨立開放夜市交易，內地資金將無法同時參與，交易可能會分割到兩個市場。金融機構的營運成本必然會增加，但新增訂單量也無法保證。更務實的做法是，首先集中精力開放衍生性商品、ETF、少數大型雙重上市股票的夜市交易，並充分利用人民幣交易和結算的便利性。

香港真正的優勢不在於其交易時間。香港擁有一群中國網路、消費品、醫藥和人工智慧公司，這些公司是全球投資者在其他市場無法直接投資的。對香港交易所而言，更重要的工作是增加優質資產的供應，擴大互聯互通，並改善人民幣交易和結算。

納斯達克將全球訂單引入美國市場，香港交易所則將中國資產推向全球投資者。兩者都在爭奪定價權，但它們的發展路徑卻截然不同。

結論：關鍵不在於誰把門開得更久

23小時交易表面上只是交易系統的改變，背後是交易平台、金融中介機構和主要資本市場之間對全球訂單的競爭。

交易時間只是一個擴大機。在全球需求旺盛的情況下，延長交易時間可以增加交易量並擴大定價權。而如果需求不足，延長交易時間只會增加成本並分散流動性。

如果沒有值得全球投資者持續交易的資產，延長交易時間只會延長市場的沉悶。交易所真正競爭的不誰能把交易窗口開得更久，而是誰能定義下一個全球價格。